文|獨孤昭弦

來源|博望財經

在陸正耀的“汽車帝國”締造過程中，資本扮演了極其重要的作用。曾經中關村的代理商在其創業十多年的歷程中，資本總能在最危險的時刻挽救危局。如今，已經坐擁3家上市公司，即將完成汽車全產業鏈布局的陸正耀和“神州系”真的可以做到“大而不倒”了嗎？

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資本玩家

2019年5月17日，瑞幸咖啡登陸納斯達克，從創立到上市僅花費一年半也打破了此前映客保持的紀錄。作為瑞幸背后的實際掌控者，陸正耀成為了令人矚目的資本玩家。

“孵化”瑞幸可以說是陸正耀在互聯網“下半場”的一次試水，或者說他用瑞幸證明了自己對于互聯網、資本、消費三者之間獨特的理解。在這三者聯系的江湖中，陸正耀已經不止一次證明了他那極具神州系的打法：穩準狠的高頻市場推廣加上多頻次的資本運作。

一嗨租車的章瑞平對此不會陌生。比神州租車還早一年的一嗨曾經一度是資本眼中的“香餑餑”。先后獲得了包括啟明、鼎暉、高盛等機構的投資。不過，作為后來者的神州用更加激進的打法搶占了市場先機。

“那個年代一嗨更像是布道者，而神州則是實際獲利的”一位投資人這樣回憶當年的租車行業大戰。當時，神州租車開始大規模擴張，C端廣告更是鋪天蓋地。陸正耀幾乎是押上了全部身家用于車輛擴張和廣告投放。

如果翻看當年的歷史，你會發現神州租車第一次IPO歷程和今天的瑞幸有許多相似之處。都是通過短時間的激進擴張和大規模的輿論攻勢簡單粗暴地獲取用戶和流量、都是在已經有前人布道（一嗨布道租車、星巴克布道咖啡）的背景下進入市場，都是給外資背景的投資人們講了一個富有想象力的資本故事（中國版的星巴克和中國版的租車Hertz）。

只不過，神州租車第一次IPO并沒有瑞幸這般順利。2012年神州租車IPO未果，當時財報顯示其資產負債率高達95.81%，并且在2011年虧損1.51億元，2012至2013年間，其凈虧損分別約為1.32億元、2.23億元。

在這個關鍵時期，資本成為了最好的“幫手”。神州租車大股東聯想控股及時出手。聯想控股除了直接給予貸款外，還對神州租車的付息債務幾乎全部提供了無條件擔保，總額達41.57億元，期限一般在2-3年，利率介乎央行基準貸款利率上浮5%至固定利率9.5%之間。

此外，為解決12%的高額財務占比費用，聯想控股首先引入華平投資，而在半年后，又引進國際租車巨頭赫茲（Hertz）。當時華平2億美元投資是其在中國的最大單筆投資，這筆投資對于當時的神州租車而言堪稱“救命錢”。值得關注的是，聯想主導對神州投資的正是后來創立愉悅資本的劉二海。而華平的投資人正是后來加入神州優車擔任副總裁的黎輝。

解決了資金問題的神州開始快速搶占用戶心智。在神州租車之前，市場已經被一嗨租車和至尊租車搶占。當時一嗨租車有1200輛車，至尊的規模是1000輛，神州只有600輛車。但陸正耀依然決定花幾千萬投廣告。在聽取了江南春的建議后，陸正耀在分眾的廣告投放使得神州租車一時風靡全國，幾乎所有人都記住了“神州”與“租車”這兩個關鍵詞，一嗨和至尊則只能成為看客。

2014年9月登陸港交所。作為此前競爭對手的一嗨租車營收盡管早于神州租車上市，但神州租車當年營收卻相當于一嗨租車的4.8倍，陸正耀的資本運作首戰告捷。

02

棋局掌控者

在神州租車上市進程中所運用的打法成為陸正耀此后叱咤資本市場的“不二法寶”。神州租車上市僅僅一年后，滴滴與Uber的崛起讓陸正耀目光又轉向了網約車市場。

2016年1月，神州優車正式成立，陸正耀將原來神州專車的相關資產、業務、債權債務及5家子公司100%股權全部置入。隨后，如同此前神州租車一樣的資本運作開始進行。僅僅2016年上半年，神州優車就完成多輪融資，這其中既有云鋒投資、云嶺投資、中金公司等財務投資者，也有浦發銀行、浙銀資本、招商致遠、上汽這樣的戰略投資者。2016年7月，神州優車掛牌新三板，歷時僅僅一年半。

資本運作之后，緊接著就是團隊組建。陸正耀辭去神州租車職務，成為神州優車董事長兼CEO，并使神州優車成為神州租車第一大股東，他本人也隨之成為神州優車的實際控制人。曾經為發展速度、吸引資源讓于聯想的第一大股東位置重新回到手中，陸正耀成為“神州系”真正的棋局掌控者。

已經坐擁兩家上市公司的陸正耀（神州租車、神州優車）開始了又一次布局。這次他講目光瞄準了新能源造車。2017年6月12日，神州優車正式成立產業基金，總規模將達到 100 億人民幣。當天，小鵬汽車獲得了該基金領投的 22 億人民幣A輪戰略投資。2018年7月，神州優車又以11.4億元收購五龍電動車37%股權。

如果說此前的幾筆投資是“開胃菜”的話，那么入主寶沃汽車則成為真正的大手筆。2018年12月，陸正耀的朋友兼同學王百因控制的福建企業長盛興業受讓福田汽車持有的寶沃汽車67%股權，交易實際價格超過82億。

這筆交易中，神州優車為福田汽車給寶沃的借款提供了24億元擔保，還與寶沃汽車達成了深度戰略合作關系。因此，陸正耀被視為這筆交易的真正主事人。2019年3月，神州優車收購了北京寶沃67%的股權，陸正耀完成了其“汽車帝國”中最關鍵的一塊“拼圖”。

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大而不倒？

時至今日，陸正耀已經掌控了三家上市公司（神州租車、神州優車、瑞幸咖啡），對于資本的運作可謂得心應手。在“神州系”的發展歷程中，幾乎已經形成了一整套的商業模式打法：快速大量融資——迅速擴張門店（車輛）搶占市場——輿論轟炸搶占用戶心智——講故事登陸資本市場——進軍下一個市場，如此循環。

在這一整套商業模式中，資本成為了不可或缺的助力。一方面短期市場擴張與廣告投入需要大量的資本注入；另一方面通過資本財務手段也可以助力企業戰略調整。

從2016年到2018年，神州優車一邊通過國內資本市場進行融資，另一方面開始收購神州租車股份。在神州優車登陸資本市場兩年的時間里，共斥資35億收購了神州租車的股份。在這一系列左手倒右手的過程中，神州優車和神州租車都處于虧損狀態，但卻因巧妙的資本運作和極富有吸引力的資本故事（合并兩家公司，回歸A股上市）通過二級市場的杠桿完成了資本運作。

同樣的故事還發生在瑞幸身上。2017年，瑞幸咖啡從Haode Investment Inc.和Primus Investments Fund 處分別獲得180萬元人民幣和9290萬元人民幣貸款。兩家公司均為陸正耀下屬的公司。上述兩筆貸款均無利息，期限一年，瑞幸咖啡在2018年將這兩筆貸款還清。2018年，Haode Investment Inc.又向瑞幸咖啡提供了1.476億無息貸款。

2019年3月，瑞幸咖啡通過抵押咖啡機等動產向中關村科技租賃有限公司貸款4500萬元人民幣。截至2019年3月31日，根據資本租賃持有的資產賬面金額為2.066億元人民幣（3080萬美元），瑞幸未來在資本租賃下的最低租賃付款為1.132億元（1690美元）。伴隨著瑞幸的上市，這些貸款都已還清。

收購寶沃成為陸正耀資本運作的又一經典案例。要知道，在收購寶沃的同期，神州優車剛剛開始盈利。2019年8月31日，神州優車公布的最新半年報顯示，神州優車半年報顯示，2019年1-6個月里，神州優車實現營業收入約19.20億元，較上年同期下降48.98%，產生營業成本約19.66億元，較上年同期下降34.22%。凈虧損約6.53億元，上年同期實現盈利。

對此，神州優車表示，虧損是因為北京寶沃推出的汽車新零售模式正處于市場培育初期，神州優車在寶沃銷售渠道建設、寶沃品牌建設等方面的資金投入較大。而營收的下降主要是因為專車及車閃貸業務的減少。

收購寶沃后所推出的新零售模式，使得神州寶沃飽受質疑。

寶沃上半年的銷售數據顯示，寶沃銷售新車30393輛，同比增長超過80%。相比之下，2018年寶沃全年銷量32942輛，下降25.7%，其中第四季度單季暴跌40.3%。

在汽車市場相對較冷的情況，和寶沃的保有量來看，此數據一出，業內一片嘩然。許多業內人士猜測，是神州“左手倒了右手”，自產自銷了。不過對于行業的質疑，陸正耀也曾表示過：“如果只是為了吃雞蛋，沒必要建個養雞場?！备嗟脑u論則認為，神州優車是在等待寶沃的資產下調，因為一旦達到神州優車總資產的50%紅線，將構成重大資產重組。

正如暢銷書《大而不倒》所揭示的那樣：當金融機構太大，高度互聯，有著巨大杠桿使得政府都沒有膽量讓他們自由倒閉以免威脅到整個經濟時，其背后的危機是巨大的。對于擅長資本運作的陸正耀而言，高度關聯的“神州系”看似堅不可摧，只是它真的可以做到“大而不倒”嗎？