出品 |子彈財經(jīng)

作者| 尹太白

責編 | 林中

扣非凈利潤連虧13年之后，“牙膏第一股”兩面針最終還是決定斷臂求生。

2019年11月16日，兩面針發(fā)布了一則重大資產(chǎn)出售公告，擬以11.74億元的交易總價，向控股股東廣西柳州市產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展集團有限公司出售其持有的房地產(chǎn)公司、紙品公司的相關股權及債權，交易方式為現(xiàn)金支付。

交易完成后，兩面針將專注于發(fā)展日化、醫(yī)藥等核心優(yōu)勢業(yè)務，不再從事房地產(chǎn)及紙業(yè)相關業(yè)務。

類似的劇情曾上演過一次。2017年11月6日，兩面針發(fā)布公告稱，已將所持有的鹽城捷康三氯蔗糖制造有限公司35%的股權全部轉(zhuǎn)讓。轉(zhuǎn)讓完成后，兩面針五大業(yè)務板塊之一的精細化工板塊被徹底剝離出去，只剩日化板塊、醫(yī)藥板塊、紙業(yè)板塊和房地產(chǎn)板塊。

精細化工板塊被剝離，在當時的投資市場上引起了不小的轟動，而兩面針給出的解釋是：有利于優(yōu)化資產(chǎn)結構，集中資源聚焦日化主業(yè)。

時隔兩年，兩面針故伎重施，出售公告一經(jīng)披露很快就引來了上交所的關注。11月22日，上交所就剝離紙業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)務是否合理等11個問題向兩面針下發(fā)問詢函，并要求其在5日內(nèi)予以回應。

同時剝離房地產(chǎn)公司和紙業(yè)公司，兩面針一度被上交所質(zhì)疑為“借處理資產(chǎn)避免虧損”。事實上，這種質(zhì)疑并非毫無依據(jù)。

根據(jù)兩面針歷年的財報顯示，2017年、2018年和2019年上半年，房地產(chǎn)公司的凈利潤分別為人民幣-205.31萬元、-169.64萬元和-160.41萬元，而紙品公司的凈利潤分別為人民幣-1.36億元、-5269.53萬元和-5341.45萬元。

2019年第三季度，房地產(chǎn)公司和紙品公司依舊未能在虧損的道路上止步，凈利潤分別為人民幣-150萬元和-2201.21萬元。

12月9日晚間，也就是在超出上交所給出的回復期限半個月后，兩面針以一份長達48頁的回復函，正式回復了上交所關于出售11.74億資產(chǎn)的“靈魂拷問”。

兩面針在回復函中否認了借處理資產(chǎn)避免虧損，“公司本次交易的目的是減少公司虧損，降低公司負擔，為公司業(yè)務轉(zhuǎn)型提供資金支持，致力于聚焦主業(yè)，發(fā)展日化產(chǎn)業(yè)。”

上市即巔峰

這已經(jīng)不是兩面針第一次受到質(zhì)疑了。扣非凈利潤連續(xù)虧損13年，兩面針用實力詮釋了什么是“上市即巔峰”。

根據(jù)三季度財報顯示，兩面針的總營收為人民幣為8.82億元，同比減少1.44%，而歸屬于上市公司股東的凈利潤為779.86萬元，同比增加263.51%，扣非凈利潤為-4343萬元，相比去年同期的-1517.52萬元，虧損仍在不斷擴大。

如果不是手中持有中信證券、交通銀行等上市企業(yè)的股票和多家非上市企業(yè)的股權，遇到入不敷出的“旱年”就賣出一些股票換取生機，恐怕兩面針早已退市。根據(jù)粗略統(tǒng)計，從2006年到2018年，兩面針六度出售中信證券股票，累計套現(xiàn)超過10億元。

與如今靠賣賣股票規(guī)避退市的落魄不同，在2004年1月30日A股上市時，兩面針頭頂“牙膏第一股”的光環(huán)，一時之間風光無限。

兩面針確實對得起這個光環(huán)，自1996年起，兩面針牙膏的產(chǎn)量和銷量就長期位居全國牙膏行業(yè)前三名。

2003年上市前夕是兩面針的巔峰時期。這一年，兩面針的總營收為人民幣5.86億元，扣非凈利潤更是高達2800萬元。其中，僅僅是日化板塊中的牙膏業(yè)務就為兩面針創(chuàng)收4.43億元，占總營收的76%。

不過，兩面針的巔峰時期的持續(xù)時間著實短得可憐。2004年和2005年，兩面針的總營收雖然仍能維持5億元之上，扣非凈利潤卻出現(xiàn)了大幅下滑，分別為700萬元和400萬元。

2006年是兩面針業(yè)績上的分水嶺。這一年，兩面針的扣非凈利潤由正轉(zhuǎn)負，虧損1.08億元，從2006年一直到2019年三季度，兩面針的扣非凈利潤始終沒能扭虧為盈。13年間，兩面針的扣非凈利潤虧損累計超過13.5億元。

究竟是什么原因讓兩面針如此迅速地從巔峰跌落谷底呢？或許從兩面針的招股書中可以窺得一絲端倪。

兩面針在2004年上市時曾在招股書中指出，近年來隨著外資企業(yè)大量涌入，比如世界知名品牌佳潔士和高露潔等均已進入中國市場，導致國內(nèi)牙膏行業(yè)競爭加劇，毛利率也在不斷下降。

主打中草藥牙膏的兩面針首當其沖，沖擊主要來自于三個方面：一方面是牙膏市場被大規(guī)模掠奪，另一方面是激烈的競爭導致毛利不斷變薄，還有一個方面則是中草藥原材料的價格不斷上漲。

面對巨大的競爭壓力，兩面針是怎么應對的呢？

根據(jù)招股書顯示，兩面針列出了十項募集資金的用途，其中包括房地產(chǎn)業(yè)、旅游用品業(yè)、藥業(yè)、糖業(yè)等多個領域。大力擴展業(yè)務邊界，通過多元化業(yè)務創(chuàng)收，是兩面針面對牙膏行業(yè)競爭給出的解決方案。

不過這個解決方案最終沒能經(jīng)得住時間的檢驗，也沒能給兩面針帶來預期中的業(yè)績增長。根據(jù)歷年財報顯示，兩面針2007年參股的7家公司中有5家虧損；2008年參股的8家公司中有6家虧損；2009年參股的9家公司中有5家虧損。

多元化業(yè)務幾乎全部陣亡，大力擴展業(yè)務邊界最終沒能為兩面針開拓出新的安全區(qū)。

救命稻草難救命

多元化業(yè)務帶來的虧損，導致主業(yè)被拖累，業(yè)績一蹶不振，使得凈利潤被反噬，兩面針徹底被拽入到深淵之中。

一組數(shù)據(jù)從側面反映出了兩面針的主業(yè)已經(jīng)嚴重萎縮。根據(jù)AC尼爾森、中國口腔清潔護理用品工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年，國內(nèi)牙膏市場占有率前十名的品牌分別是黑人（20.6%）、云南白藥（17.8%）、佳潔士（11.1%）、高露潔（9.8%）、冷酸靈（5.8%）、中華（5.6%）、舒客（4.8%）、納愛斯（3.2%）、舒適達（2.6%）、六必治（1.4%）。而曾經(jīng)的市場占有率超過17%的兩面針，如今已不足1%。

在TOP10中，外資品牌占比49.70%，本土品牌占比33%，其他占比17.7%。外資品牌占了半壁江山。

雖然被排擠出主流市場，不過令兩面針沒有想到的是，此前原本是作為增量而布局的旅游牙膏市場，反倒成了一根救命稻草。

2000年前后，兩面針開始拓展牙膏市場細分之下的旅游牙膏市場。與家用牙膏的坎坷不同，兩面針在旅游牙膏上的發(fā)展可謂一帆風順。從2000年到2002年，兩面針旅游牙膏銷量分別為7331萬支、1.55億支和2.39億支。

到了2016年，兩面針已發(fā)展成為錦江之星、如家、漢庭、和格林豪泰等連鎖酒店的牙膏供應商，并且牢牢占據(jù)了錦江之星80%的份額、如家53%的份額、漢庭35%的份額、格林豪泰50%的份額，儼然是旅游牙膏市場中名副其實的霸主。

2017年，兩面針總共賣出了15.4億支牙膏。在這15.4億支牙膏中，有15億支為旅游牙膏，家用牙膏的銷量僅為4000萬支，只占了個零頭。

令人稍感安慰的是，兩面針的旅游牙膏銷量還在不斷地增長。根據(jù)2019年三季度財報顯示，兩面針家用牙膏銷量為668.83萬支，旅游牙膏銷量則為27.94億支。然而尷尬的是，668.83萬支家用牙膏的收入為3753.12萬元，而近28億只旅游牙膏的收入?yún)s只有2243.21萬元。

如果按照這兩組數(shù)據(jù)計算，那么兩面針的家用牙膏平均每支售價為5.6元，而旅游牙膏平均每支售價僅8分錢。

8分錢一支的旅游牙膏，幾乎已經(jīng)成了兩面針現(xiàn)在唯一的市場優(yōu)勢。雖然擁有接近50%的市場占有率，但稀薄的利潤實在難以支撐兩面針的增長，艱難求生的兩面針也徹底淪為“低端牙膏”的代名詞。

回歸主業(yè)為時已晚

事實上，兩面針在很早之前就意識到多元化這條路難以走通。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，兩面針決定懸崖勒馬。

2013年，兩面針重回牙膏主業(yè)，并希望在中高端市場重塑品牌形象。同年，兩面針發(fā)布全新升級新品“兩面針中藥消痛系列牙膏”，最高售價為每支59.9元。

為了幫助新產(chǎn)品立足中高端市場，2014年和2015年，即便是在扣非凈利潤分別為-1.77億元和-1.69億元的前提下，兩面針每年的廣告費用依舊高達6000萬元，可以說是不惜重金。相比之下，這項費用在2012年的時候還不足3000萬元。

然而重金投放廣告并沒有為兩面針換回相應的回報。2016年和2017年，兩面針家用牙膏銷量分別為4360萬支和4053萬支，同比下降分別為14.24%和7.06%。

多元化業(yè)務失敗、主業(yè)也丟棄了，兩面被扎的兩面針還有戲嗎？

一位對牙膏行業(yè)研究頗深的連鎖日化店負責人表示不太看好兩面針。他告訴「子彈財經(jīng)」，如今的牙膏行業(yè)，黑人、佳潔士和云南白藥搶占了大部分高端市場，中低端牙膏則被冷酸靈、中華占據(jù)，兩面針的身影幾乎見不到了。

“就拿和兩面針類似的云南白藥來說吧，云南白藥的牙膏目前已經(jīng)能夠和國際品牌進行抗爭了。消費者的需求在變化，市場的競爭環(huán)境也在變化，兩面針跟不上形勢，想要回歸主業(yè)很難，”該負責人說，“如果兩面針能真的把賣房地產(chǎn)公司和紙業(yè)公司所得的收益用在主業(yè)投入上，或許還有一線生機。”

實際上，兩面針也在給上交所的回復函中表示，股權轉(zhuǎn)讓完成后，公司將利用這筆資金，發(fā)展日化、醫(yī)藥等核心主業(yè)。

需要指出的是，兩面針的現(xiàn)狀其實并不樂觀：牙膏主業(yè)已離開主流市場太久，要想再度占領超市貨架絕非易事；醫(yī)藥板塊也缺少具有核心競爭力的產(chǎn)品，藥品銷售收入每年僅有億元左右，最近幾年甚至還止步不前。

重新復盤來看，如果當時占盡天時地利人和的兩面針沒有選擇發(fā)展多元化業(yè)務，而是放手一搏，正面硬剛佳潔士和高露潔并形成差異化競爭，結局會不會全然不同？

可惜世間沒有如果。

文中題圖來自：圖蟲創(chuàng)意，已授權；配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF授權。