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利潤下滑是表象，

經營業績保持穩健增長

自神州租車2019年業績快報披露后，很多投資人糾結在凈利潤驟降89%。但大多數投資人只是看到了表象，沒有深究公司凈利潤下滑的具體原因。

事實上，神州利潤的下滑并非經營導致的，而是一次性財務費用的增加所致。

2019年神州租車的財務成本高達9.84億元，較2018年的財務費用增長2.02億元。原因是，到期以美元計值優先票據需要兌付，再加上匯兌損益的影響，迫使神州租車今年財務成本較高。

財務費用增加2.02億元，意味著稅前利潤減少2.02個億。如果把這2.02億加入到2019年稅前利潤中，神州租車今年的利潤和去年基本持平。

事實上，神州租車通過運營實際產生的盈利，不減反增。

2019年，公司經調整EBITDA(息稅折舊及攤銷前利潤)為34.6億元，經調整EBITDA率至62.3%，兩項數據均創歷史新高，盈利能力遠高于全球租車行業平均水平。

比起財務數據的短期波動，業務規模才是真正支撐神州租車成長的指標。衡量神州租車業務規模有兩個角度，分別是供給端的車隊規模以及需求端的用戶數據。

在供給端，過去一年，神州租車的車隊總規模增長至148894輛，較2018年多了13703輛，延續擴張勢頭。其中，平均每日汽車租賃車隊規模111636輛，同比增長21.6%。

用戶數據方面也均有不錯增長。2019年神州租車的消費用戶數規模同比增長19%，注冊用戶數同比增長23%，這意味著越來越多的人接受了神州租車的服務。用戶的增長帶動業務量增加。去年，神州租車平均每日汽車租賃車隊規模同比增長22%，租賃天數同比增長14%。

從這個角度看，神州租車仍然保持穩健的增長。這也是在財報發布次日，在港股大跌情況下，神州租車股價逆勢上漲，一度上漲超過10%的重要原因。

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行業逆境之下，

神州現金為王

拉長周期看，神州租車的收入增長，始終維持在一個極高的水平。

2011年-2019年，神州租車的收入從8.19億元增長到76.91億元，增長超過8倍。這樣的增速，放在任何行業都是很不錯的表現。

但穩健的業績增長，并不是資本市場看好神州的唯一邏輯。站在當下時點，除了增長外，穩定的盈利能力、現金流良好才是神州租車真正的價值所在。

巴菲特有句名言說:只有當大潮退去的時候,你才能知道誰在“裸泳”。

當下的租車行業雖說談不上大潮退去，但各家的日子也都不好過。過去兩年，汽車租賃行業開啟了跑馬圈地的競爭形式，擴張業務意味著在車輛購置、場地租用、人工運維等都砸了不少錢，固定的資產運維是筆不小的開支。

開支少不了，需求卻降了不少。2020年初受疫情影響，租車出游的需求必然大幅減少，而租車行業很大部分的需求都來自出游。

這對講究重資產模式的租車行業，打擊很大。因為這代表著行業內絕大部分公司的現金流都會面臨壓力。但凡重資產生意，最怕的就是資金鏈斷裂。所以，越在這個時候，越是考驗公司“內力”的時候。

相比之下，神州租車擁有的盈利能力，以及充裕現金流，在當下顯得尤為珍貴。從神州租車的資產負債結構，我們也能看出這一點。

2018年神州租車賬上的現金資產為34.36億元，到2019年這一數字提升至58.84億元，足足提升了24.48億元。與此同時，公司的短期借款由2018年的49.5億元，下滑至2019年的37.96億元，下滑了11.54億元。

這意味著，神州租車短期償債能力非常健康，并不存在現金流的壓力。

另外，神州租車在電話會議進一步透露，公司已經完成美元債的清償，即將到期的熊貓債的資金也準備到位，并在3月13日發布債務票面利率不調整的公告，維持熊貓債券5.50%利率。

在償還完這兩筆債務后，神州租車的負債率將顯著下降，每月的償債額度可能降至2億元，神州租車壓力又小了許多。

拉長周期看，每次行業在面臨逆境的時候，都是一次重新洗牌的機會。而在這個過程中，既有盈利能力，又能保持不錯現金流的神州租車，無疑能走得更遠。

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手握近60億現金，

神州租車是如何做到的？

看到這里，絕大部分投資人肯定很好奇，為什么神州租車能在逆境之下，仍然手握近60億現金？原因是公司通過對運營效率的持續優化，進而實現對運營成本的壓縮。

伴隨業務的穩健增長，運營效率的提升，是神州租車的另一個成長邏輯。

神州租車運營效率的提升，首先是通過規模化實現的。在租車重資產、重運營的生意模式下，規模化能極大提升了公司的經營效率。

2011年，神州租車在銷售和行政開支占收入比重高達31%，到2019年這兩項費用占公司收入只有僅僅的8.4%，大幅下降了22.6個百分點。

不出意外，隨著規模效應持續顯現，神州租車的銷售和行政費用占比還將持續下降，進一步提高公司的運營效率。

除了規模效應外，智能化滲透率提高給神州帶來的運營效率提升，也不容忽視。

2019年神州租車對智能助手系統進行全面升級，并優化了智能應用系統，使公司在智能化的領域更是上進了一個臺階。

從數據看，智能化應用進展順利。2019年公司的自助取還車訂單總量比率增至88%，基本完成全自助化服務。同時，公司94%的訂單都是通過APP等移動端完成。

從長期看，神州租車走向智能化的好處是顯而易見。一方面，智能化進一步提高用戶的體驗，使用戶產生更高的粘性。另一方面，隨著神州租車智能化布局的深入，租車租賃服務中的工資和門店開支有望持續壓縮。

事實上，這一趨勢已經在神州租車2019年財報逐漸顯現。

2019年神州租車租賃服務的直接運營成本中，員工工資成本占比已經由2019年的9.8%下跌至9.0%，下降的主要原因正是公司應用了智能助手系統，提高了單個員工的效率。

根據神州租車電話會議披露的數據：過去三年，公司門店員工數量和車隊規模對比分別為3598/102500、3656/135191和3439/148894。人均運營車輛由2017年28輛，增加到2019年43輛。

某種程度上說，神州的智能化才剛剛開始。目前，神州租車的App7.0版本煥新上線，除了對App界面進行升級外，還新增了幫助Ta人下單、Ta人代付、自助修改、取消訂單、換車等五大亮點功能，并利用大數據分析及人工智能技術，優化預定、取還車流程，進一步提升用戶體驗。

此外，為了進一步刺激業務增長，神州租車將在2020年第二季度推出全新會員體系，并在2019年測試版智能助手系統的基礎上優化智能應用程序，推出智能助手系統增強版，以進一步提升運營效率和用戶體驗。

正是由于對高運營效率的不斷追求，才使神州租車成為行業里為數不多實現盈利的公司，也給公司帶來了良好的現金儲備。

從某種程度上說，這種追求極致效率的態度，或許才是神州租車這家公司最大的價值。