撰文/陳鄧新

編輯/許偉

“恒大旗下新能源車的產量將達到年產100萬輛，并用3到5年成為全世界最大、實力最強的新能源汽車集團。”許家印曾經的狂想，隨著恒大業績預告的曝光，逐漸走向未知的深淵。

2020年3月22日晚間發布的恒大業績預告顯示，核心凈利潤預計約為人民幣408億元，較去年下降約48%，凈利潤預計約為人民幣335億元，較去年下降約50%，而造車業務預計虧損32億元。

核心業務凈利潤及凈利潤雙雙同比大幅下降，大大出乎機構、投資者的意料，底氣十足的恒大竟然會折戟沉沙？于是資本市場用腳投票，截至港股收盤其股價暴跌16.89%，市值一日蒸發了267.45億元，相當于跌沒了一個多點蔚來汽車的市值。

恒大現在的日子確實不太好過：一方面，造車業務持續不斷地消耗著現金流；另外一方面，地產業務不僅面臨負債與存貨雙雙高企、現金流由正轉負等問題，還需要持續為造車業務輸血。

雙線作戰，令恒大騎虎難下。

造車第一年虧了32億元

曾經，恒大憧憬2020年市值超過萬億港元。

2018年3月27日，許家印在中國香港喊出“新恒大、新起點、新戰略、新藍圖”，將恒大的目標定為“到2020年，恒大總資產將達3萬億元，年銷售規模8000億元”，如此即可撐起萬億港元市值。

為了達到這個目標，許家印將希望放在新能源汽車上：“未來新能源汽車替代燃油車這個趨勢，是一個非常清楚的大方向，未來的新能源汽車市場也會是一個非常巨大的市場。”

恒大創始人許家印

于是，恒大開啟買買買之路。

許家印的投資預算為三年450億元，其中2019年投入200億元，2020年投入150億元，2021年投入100億元。

450億元撬動合計超過2800億元的投資計劃，收購了瑞典電動汽車公司NEVS、日本卡耐、英國Protean、廣匯集團等公司的股權，在中國、瑞典等國家布局十大生產基地，同步研發15款新車型。

不惜成本的開局過后，恒大交出造車投資第一年的成績單，卻讓人有些不忍直視：虧損32億元，而這個虧損僅僅是個開頭，參考競爭對手的狀態，恒大造車的虧損之路恐怕還很漫長。

根據招股說明書，蔚來公開業績數據最早可追溯到2016年，當年虧損額度為25.73億元，彼時ES8尚未發布，之后虧損額度逐年上升，到了2019年調整后凈虧損（非美國通用會計準則）達到109.62億元，同比擴大22.4%。

多家媒體報道，特斯拉從2003年以來，雖然有少數季度實現了盈利，但已連續16年虧損，累計虧損額度超過50億美元。

而截至2020年3月23日，恒大市值為1316.04億，比2018年3月27日的市值還低，進軍新能源汽車顯然未能為其市值添磚加瓦。

造車走到哪一步了？

與此同時，新能源汽車遭遇寒冬，也為恒大造車蒙上一層陰影。

2019年，隨著補貼退坡、國五排放車型降價銷售等多重因素疊加，新能源汽車產銷量首次出現下滑。

中國汽車工業協會數據顯示，2019年全年新能源汽車產銷分別完成124.2萬輛和120.6萬輛，同比分別下降2.3%和4.0%，而這個趨勢在2020年因為疫情更為凸顯，1-2月新能源汽車產銷分別完成53840輛和59705輛，同比分別下降63.8%和59.5%。

“預計在第一季度的銷量上，疫情造成新能源汽車銷量至少40%的下滑，包括在全年的銷量上也將會產生一定的影響。”中國汽車工業協會副總工程師許海東公開表示。

此背景下，特斯拉Model 3表現不俗，在2月取得高端轎車排行榜第一名、新能源轎車排行榜第一名的成績，而同行卻普遍出現銷售同比暴跌的情況。

這與小鵬汽車總裁顧宏地之前的預期不一樣：“如果特斯拉把這個市場份額擴大，在一定程度上帶來的影響力，大家都會受益。”

因此，如何應戰特斯拉，成為擺在恒大面前一道無法繞過的難題。

恒大的解題思路是展示肌肉，秀出收購汽車產業鏈后的整合實力。在2020年3月3日的日內瓦車展上，恒大與科尼賽克的合資公司推出新能源超級跑車Gemera，限量生產300輛，起售價高達138萬歐元，當天銷售了30輛。

Gemera是真正意義上第一款恒大造新能源汽車

據啟信寶數據顯示，恒大持有瑞典電動汽車公司NEVS 51%的股權，通過后者與科尼賽克簽訂協議，成立一家新的合資公司，其中NEVS持股65%，科尼賽克持股35%，簡而言之恒大掌握了合資公司的控股權。

這一招并不稀奇，特斯拉、蔚來都是玩過，譬如蔚來先推出號稱全球最快的電動跑車蔚來EP9，售價高達120萬美元，但量產車型卻是蔚來ES8。

事實上，恒大首款新能源汽車“恒馳1”的量產計劃僅剩一年時間，而在新能源汽車市場劇變、特斯拉高歌猛進、寶馬奧迪等也大力進軍的整體環境下，不得不說，恒大首款新能源車量產難度頗大。

房地產主業承壓

量產只是起點，如何與特斯拉打持久戰才是關鍵。

因為2019年許家印就定好了目標，要在三到五年內，將恒大新能源汽車打造成全球規模最大、實力最強的新能源汽車集團。這意味著恒大要在數年之內持續輸血，為新能源汽車的發展提供充沛的動力。

然而此前地產就因正在經受監管層的考驗，讓融資收緊成為每個房企不得不面對的問題。雖然恒大趕在融資渠道收緊之前進行了多輪融資，其之后在新能源汽車投資上大手筆不斷時，卻沒能獲得新的融資，現金流吃緊在所難免。

更重要的是，在疫情之下，恒大想要繼續讓地產給新能源車輸血的打算，也有了微妙的變化。

A股職業投資者李元海告訴鋅刻度：“房地產行業有一個痛點，那就是由于自帶高杠桿、高周轉的屬性，需要大舉借債、大量儲備土地，在順風局時日進斗金，在逆風局時現金流緊繃，一個處理不好危機就來了，孫宏斌之前創辦的順馳破產就是最好的例子。”

因為擴張過度、資金鏈斷裂，孫宏斌創辦的順馳最終倒閉

這個痛點在特殊時期表現的尤為突出，更引爆了此前恒大存在的現金流隱患。

如此一來，恒大主業必然承受著巨大壓力：

2019年半年報顯示，總負債金額為1.75萬億元，凈負債率為152.1%，在行業處于較高水平，償債壓力步步緊逼；

經營性現金流凈額為-456億元，而去年同期為183億元，由正轉負意味著花出去的錢遠遠超過收進來的錢；

存貨中已建好的房子價值高達1303億元，其他同行少則數十億元，多則也沒有超過500億元，譬如同體積的碧桂園只有313億元，這意味著有有大量現房沒有賣出去。

此外，彭博數據顯示，截至2019年8月29日，恒大美元債1057.77美元，港元債發行金額146.06港元，均位列行業第一。

這也就是為什么，特殊時期恒大是第一個宣布7.5折賣房的，更是第一個推出云賣房的，不促銷回籠資金，杠桿游戲就可能玩不下去了。

在房住不炒、海外資本市場持續動蕩的背景下，恒大國內外融資都將受限，如何維系房地產業務現金流正常流動考驗著許家印掌握全局的能力。

那么，恒大能否在雙線作戰的情況下，頂著房地產現金流的壓力，持續為新能源汽車計劃輸血，就得打一個大大的問號。