作者｜Eastland，虎嗅研究總監(jiān)

快遞是受疫情沖擊最大的行業(yè)之一，2020年Q1能夠正常運營的公司屈指可數(shù)，順豐是最亮眼的一家。股價上漲是一種褒獎，2020年2月，順豐控股（002352.SZ）逆勢上漲，市值重回2000億以上，但與曾經(jīng)的3000多億還有很大差距。

順豐控股借殼上市后雖然兌現(xiàn)了凈利潤承諾，但姿勢并不優(yōu)美，像跳高運動員躍過某個高度、腳后跟卻在橫桿上蹭了一下。

更令順豐尷尬的是業(yè)務(wù)量“掉隊”：2017年中通業(yè)務(wù)量已是順豐的204%，2018年達到順豐的220%；與順豐同為“老運動員”的申通、圓通，2018年業(yè)務(wù)量分別相當于順豐的132%、172%；百世、韻達兩位新秀，2018年業(yè)務(wù)量分別是順豐的141%、181%。

3月23日，順豐控股披露《2019年年度報告》，報告顯示營收、扣非凈利潤分別為1122億、42億，同比增幅分別為23.4、20.8%。

盈利不理想、規(guī)模掉隊，隨著頭上光環(huán)的消散，市值跌落上千億，順豐窮則思變。

以價格換市場

順豐票均單價遠高于行業(yè)水平，且差距還在增大。2014年順豐票均單價23.6元，為行業(yè)均價的161%；2019年，順豐票均單價降到至21.9元，為行業(yè)均價的186%，因為友商降得更多。

快遞行業(yè)整體服務(wù)水平日漸提高，順豐服務(wù)的性價比承受很大壓力。好在到目前為止，“通達們”搶的是中小玩家的份額，最近三年順豐市場份額穩(wěn)定在7.6%一線。

由于票均單價高，按收入計算順豐的市值份額要好看一些。2019年，順豐營收1122億、同比增長23.4%，略低于全行業(yè)增速（24.2%），市場份額為14.8%。

俗話說，“盤久必跌”，順豐已有所警惕，維護市場份額的措施是降價。票均單價從2018年的23.2元降到2019年的21.8元，降幅6%。

根據(jù)月度數(shù)據(jù)，順豐票均單價從2019年6月開始松動，同比降低1%；11月跌破20元關(guān)口，同比降低16%；2020年2月跌至18.2元，同比降低19%。

降價效果立桿見影，2019年8月業(yè)務(wù)量同比增長33%，較全行業(yè)增速高10個百分點。2019年12月，業(yè)務(wù)量同比增長58%，多年來順豐業(yè)務(wù)量增速首次領(lǐng)跑全行業(yè)。

2020年3月19日，順豐控股披露《2月簡報》。報告顯示，2月份速運業(yè)務(wù)收入86.4億，同比增長77.3%；業(yè)務(wù)量4.75億票，同比增長119%。順豐的解釋為：“主要受益于2020年春節(jié)與2019年不在同一期間。”

2018年、2019年春節(jié)都在2月，不同的是2019年在2月中旬，對快遞業(yè)務(wù)影響更大，以至業(yè)務(wù)量降至2.2億票，同比降幅達19%，形成一個“深坑”。

盡管順豐沒提，但疫情期間堅持派送，收派件不降反增，也是2020年2月業(yè)務(wù)暴漲的重要因素。

放低身段迎合電商

順豐將時效快遞、經(jīng)濟快遞歸為“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)”。

時效業(yè)務(wù)是順豐起家的根本，“快、準、安全”是行業(yè)標桿。時至今日寄遞高價值物品或重要文件，多數(shù)人的首選仍然是順豐。2019年時效板塊收入565億，同比增幅僅為5.9%。

經(jīng)濟業(yè)務(wù)的客戶主要是電商，他們對價格高度敏感。但不包括蘋果、華為、小米等手機廠商（對價格“無感”被歸到時效板塊）。

2017年時效板塊、經(jīng)濟板塊收入分別為467億、148億，同比增速分別為16.8%、22.6%。經(jīng)濟板塊增速低于天貓、淘寶交易規(guī)模。順豐在電商市場本就不高的份額還在減少。

時效板塊增速見頂，是順豐放下身段迎合電商的重要原因。2019年5月，順豐推出針對電商的“特惠專配”產(chǎn)品，票均單價從6月開始松動，下半年經(jīng)濟板塊收入同比增長47.5%，總算跟上了“大盤”（板塊收入全年增速32%）。

根據(jù)2019年報，順豐“通過業(yè)務(wù)預(yù)測及線路規(guī)劃等手段，充分利用存量資源”；“在運輸方面，通過合并同流向時效段干線，更換成大型車輛，減少臨時線路投入，減少支線數(shù)量等，進一步釋放規(guī)模效益”（電商業(yè)務(wù)“蹭”時效業(yè)務(wù)）；“在收派末端，通過提高集收及直發(fā)比例等措施，不斷優(yōu)化收派末端運營成本。”

順豐對電商業(yè)務(wù)的重視來得有點晚，或許已錯過最佳時點。如今“通達們”的時效性、可靠性已取得長足進步，順豐的優(yōu)勢不如以往突出。

新業(yè)務(wù)全面開花

順豐將快運（重貨）、冷運及醫(yī)療、同城急送、國際、供應(yīng)鏈等五項歸類為新業(yè)務(wù)。2019年新業(yè)務(wù)營收合計286億，同比增長66%。2019年，時效快遞、經(jīng)濟快遞營收合計834億，同比增長13%。

新業(yè)務(wù)營收增速遠高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，2019年在營收中的份額過25%，比2018年高6.6個百分點。

快運業(yè)務(wù)特別值得關(guān)注。從2015年開始布局，2019年營收127億，同比增加57.3%。

順豐快運業(yè)務(wù)采取雙品牌戰(zhàn)略：

2018年3月，在收購廣東新幫物流的基礎(chǔ)上建立“順心捷達”，采取加盟制。截至2019年末，加盟網(wǎng)點超過6000個，直營場站171個、面積41萬平米，服務(wù)覆蓋全國294個城市、1851個區(qū)縣，2019年單日最高業(yè)務(wù)量1.1萬噸。

2019年7月，順豐快運品牌正式發(fā)布，采取自營模式。截至2019年末，擁有51個中轉(zhuǎn)場、1300個快運網(wǎng)點、場地面積175萬平米；派送車輛1.9萬輛，1134條干線、8170條支線；服務(wù)覆蓋全國362個主要城市，單日最高業(yè)務(wù)量2.3萬噸。2020年2月，完成3億美元可轉(zhuǎn)債融資，估值200億。

2018年8月，順豐收購美國夏暉中國冷鏈業(yè)務(wù)并組建新夏暉。截至2019年末，新夏暉擁有位于21個核心城市的38座冷鏈物業(yè)中心，以及上千條運輸線路。

2019年，順豐冷運及醫(yī)療、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營收合計達到100億。

固守直營模式

除了收購來的“順心捷達”，順豐所有業(yè)務(wù)均采取直營模式，將收派網(wǎng)點、中轉(zhuǎn)場、干支線、航空樞紐、飛機、車輛、員工都置于絕對掌控之下。

已進入世界500強的美國郵政、德國郵政、法國郵政、FedEx、UPS無一采用特許加盟模式，這似乎印證了順豐的選擇。但世界500強的模式在中國未必“吃得開”，電商開放平臺比直營更成功、OTA（在線旅行平臺）的“一站式”比專注住宿或票務(wù)的服務(wù)商更受歡迎。

優(yōu)秀的快遞公司，目的都是服務(wù)用戶，直營是自己一個人“好好學(xué)習(xí)、天天向上”，加盟模式是鼓勵/督促千萬人“好好學(xué)習(xí)、天天向上”，難度不可同日而語。

順豐一上來服務(wù)質(zhì)量就很高，投訴率低、時效性有保障。采取加盟模式的快遞公司起初良莠不齊，以低價為主要競爭手段，服務(wù)過程中“槽點”極多。經(jīng)過大浪淘沙后，“剩者”逐步提高管理水平，完善運營體系，服務(wù)質(zhì)量日益改善。

直營模式“控制一切”，卻要付出高昂的成本。2019年，順豐票均單價比行業(yè)均值高86%，但毛利潤率僅為17.4%。

扣除銷售費用、管理費用及非經(jīng)常性損益，2019年順豐扣非凈利潤42.08億，凈利潤率3.75%，略低于2018年。

順豐凈利潤率低的根本原因是快遞業(yè)務(wù)成本高，毛利潤率上不去。毛利潤率不到20%還要用價格換市場，太難了。

營業(yè)成本按金額支出依次為：外包成本、職工薪酬、運輸成本、辦公及租賃費、物資及材料費、折舊及攤銷、關(guān)務(wù)成本、理賠成本、IT及信息平臺費等九項。

排在最前面的外包成本、職工薪酬都是人力成本，合讓占營收的將近六成。

2018年外包成本396億，占營收的44%；薪酬120億、占營收的13%；合計516億，占營收的57%。

2019年外包成本538億、薪酬117億，合計655億，占營收的58%。

從成本構(gòu)成看，順豐屬于是勞動密集型企業(yè)，2019年收派員總數(shù)超過32萬名。

勞動密集+直營，利潤率提升空間有限，營收規(guī)模亦難有爆發(fā)式增長。凈利潤率不到4%，猶如走鋼絲，賺4%與虧4%只在一線之間。不說別的，票單均價降20%還要維持4%的凈利潤率就是一個挑戰(zhàn)。

順豐市盈率超過40倍有些偏高（注：順豐最新市值相當于2019年扣非凈利潤的48倍）。

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