8 月 13 日，在美國納斯達克上市的中國視頻網站愛奇藝發布 2020 年 Q2 財報，截至 2020 年 6 月 30 日，愛奇藝二季度總營收 74.12 億元，同比增長 4.24%；歸母凈利潤-14.42 億，虧損環比有所收窄。

財務數據之外，愛奇藝還披露了公司遭美國證監會（SEC）調查的情況，據披露，SEC 的調查是針對 4 月份做空機構 Wolfpack Research 出具的做空報告而來，而愛奇藝也已對此進行長達 4 個多月的內部審查，目前兩項調查都在進行中。

美東時間 8 月 14 日，愛奇藝股價一度應聲大跌近 20%，之后股價小幅回升。截至發稿前，愛奇藝股價 19.27 美元，緊貼著 18 美元的發行價。

今年 4 月初，做空機構 Wolfpack Research 發布長達 37 頁的做空報告，指出愛奇藝主要存在 3 處造假：

1. 虛增營收。Wolfpack 指出愛奇藝將 2019 年收入虛增了 80 億~130 億元，即 27%~44%。主要手段是夸大遞延收入、對易貨交易中的內容版權進行過高估值等。

2. 夸大用戶數。Wolfpack 通過 3 個獨立來源的數據證明愛奇藝將其日活躍用戶數高估了 42%-60%。

3. 燒假錢欺騙投資者。Wolfpack 認為愛奇藝通過對雙重會員的不恰當核算：一方面計入全額營收來夸大營收數據，另一方面將其合作伙伴的份額認列為費用，夸大開支以“燒”掉虛假現金，隱瞞欺詐行為。

做空報告來勢洶洶，甚至在標題（The Netflix of China？Good Luckin）中暗戳戳地用此前被渾水做空的瑞幸咖啡來諷刺愛奇藝財務造假。愛奇藝也迅速回應稱，該報告包含大量錯誤、未經證實的陳述以及與愛奇藝有關的誤導性結論和解釋，“引用數據與結論嚴重失實，與實際情況不符”。

英聯資本投資者關系公司創始人張姝曾表示，本次做空愛奇藝和瑞幸事件的性質不同，該報告的扎實程度有待商榷，存在調研樣本不足、數據多樣性不夠等問題，再考慮到愛奇藝在公司治理方面的優勢和 Wolfpack 從前的失敗案例，本次指控如要坐實還要做很多工作。

中國人民大學金融科技研究所高級研究員蔡凱龍也指出，從 3 方面來看，愛奇藝財務造假的可能性不大：

1. 做空報告發布至今已時隔 4 個月，時間越長，明顯造假的概率就越低，爆雷可能性的就越小。

2. 從最新財務數據看，愛奇藝第二季度營收與凈虧損數據都超出市場預期，這減小了愛奇藝財務造假的可能性。

3. 目前除創始人之外的大股東百度和高瓴資本并沒有減持股票的跡象，這也讓愛奇藝財務造假的可能性進一步減小。

拋開財務造假的疑團，愛奇藝的持續虧損問題也正在被投資者正視。《動點科技》瀏覽相關論壇發現，有投資者認為愛奇藝的行業屬性就是虧錢，雖然燒了十年但未來什么時候賺錢還看不到邊。對于這樣一家公司，財技不是重點，應關注行業邏輯和護城河還穩不穩。

如今視頻網站燒錢是基本操作：一集熱播劇的網播費動輒上百萬，再加上自制劇、自制綜藝、營銷推廣費用…… 國內三大視頻網站基本都在虧損，愛奇藝背后的百度雖日薄西山，可燒起錢來也不輸優酷與騰訊，每年肉眼可見地輸出了大量優質內容，即便如此，愛奇藝的會員增長并不盡如人意：截至二季度末，愛奇藝訂閱會員規模達 1.05 億，同比增長僅 4%，甚至與一季度末相比還少了 1400 萬。

分開來看，愛奇藝的四塊業務中，會員服務與內容分發的收入在 2 季度實現明顯增長。而被寄予厚望的在線廣告收入卻同比下滑 28%，其他收入也下降了 6%。

即使碰上疫情給在線娛樂行業帶來的紅利，愛奇藝的用戶增長也不可避免地陷入了瓶頸。這樣一來，增收的方式只剩下一個：提升客單價。

愛奇藝 CEO 龔宇曾多次強調，包月訂閱收費是愛奇藝未來的主要收入，也是扭虧為盈的唯一路徑。在二季度財報電話會議中，龔宇再次表示，愛奇藝給用戶提供優質內容，但會員定價實在太低，“目前愛奇藝月費是 19.8 元，該收入無法覆蓋成本。”

2019 年底，愛奇藝會員及海外業務群總裁楊向華就對外公開表示，愛奇藝正在醞釀會員費用上漲。之后愛奇藝在今年一季度推出超前點播、5 月推出星鉆 VIP，雖然一次次被用戶罵上熱搜，甚至告上法庭，但不可否認的是，這些措施的確給愛奇藝的營收帶來了正面的影響。眼下看來，就算用戶再不樂意，愛奇藝月費上漲是勢在必行。

曾有互聯網分析人士撰文指出，“長視頻就不是一個好生意，規模壁壘完全依靠內容采購建立。”

愛奇藝對標的國外流媒體巨頭奈飛（Netflix），近兩年的日子其實也不好過，雖然實現了賬面盈利，但資產負債表每年都在擴大，其運營方式也是在透支未來的營業收入來維持當前內容采購與制作的開支。

過去幾年中，奈飛一直保持著較高的內容更新頻率，同時其訂閱費用也水漲船高。2019 年 1 月中旬，奈飛宣布把美國服務的收費標準上調 13% 至 18%，付費服務的月收費標準從 11 美元（約合人民幣 76 元）上調至 13 美元（約合人民幣 90 元）。這也是自 Netflix 12 年前推出視頻流媒體服務以來，收費標準漲幅最大的一次。調查顯示，24.3% 的受訪者認為其訂閱費用過于昂貴。

強如奈飛，也不得不面對 Disney+、Amazon Prime、HBO Max 等后起之秀的威脅，何況尚未實現收支平衡的愛奇藝。橫向上一面要小心另外的兩巨頭，一面要提防后浪 Blibli、芒果 TV，縱向上，抖音快手等短視頻平臺來勢洶洶，愛奇藝的流量生意越來越不好做了。