昨天晚上，小鵬汽車（股票代碼為“XPEV”）向美國SEC提交更新F-1招股書，最新顯示，該公司將發行8500萬股ADS（代表1.7億股A類普通股），其中還賦予承銷商1275萬股ADS超額配售權。

小鵬汽車將定價區間為11到13美元，擬融資額度(包含超額配售權)在10.75億美金到12.71億美金之間。以12美元的發行區間中值計算，小鵬汽車估值約為86.13億美金。

根據IPO估值定價，這也超過了此前赴美上市的理想汽車，后者紅鯡魚期中值估值約80億美金，如果參考理想汽車IPO當日調高估值到115億，小鵬汽車IPO當天預計市場反應也會較為正面。

小鵬汽車從去年就開始調整股權結構為IPO做準備。今年以來，受特斯拉和頭部新造車企業強勁增長勢頭的影響，資本市場對中國智能電動汽車市場也更加看好，這被認為是新造車企業IPO的絕佳時機。

提交招股書之前的最后一輪融資，資本市場青睞有加。小鵬汽車在7月份和8月份兩周時間里先后完成了總額超9億美元的C+輪融資，投資方包括阿里巴巴、卡塔爾投資局、小米等多個頭部投資機構。

而在本次IPO募資中，這些機構同樣持續保持熱度。最新信息披露，阿里巴巴、特斯拉現有股東PRIMECAP、投資過字節跳動的Coatue、卡塔爾投資局和小米均表示有興趣以首次公開募股價格認購，分別意向認購2億美元、1億美元、1億美元、5千萬美元和5千萬美元，總金額達到5億美元。

如果按照12美元的發行區間中值計算，這些投資者的意向認購約占此次IPO公開發行份額的49%。多家頭部機構的加持也為小鵬汽車的IPO之路鋪平了道路。

IPO前10輪累計融資超180億，超理想、蔚來

造車一度是國內最受資本看好的行業之一，極具科技感、未來感和無數的想象空間。

造車同樣也是最費錢的。一家初創汽車公司基本要靠“輸血”來維持，本質上IPO上市也是這一目的，在這個階段，有錢不一定能長遠，但沒錢一定完蛋。因此，IPO被認為是新造車企業資本層面的分水嶺。

截止2020年二季度，小鵬汽車賬上有現金類資產合計21.183億。加上此次將募得11.73億美金。IPO后，小鵬汽車賬上現金將超過24億美金。

現金高于蔚來和理想，成為“三英”中的錢袋子。這對于最重研發的小鵬汽車來說，賬上現金充裕在一定程度上保證了企業發展的后勁。

不過，在IPO前的融資中，小鵬的融資金額就超過前面二者。

小鵬汽車成立于2015年，自2015年4月拿到第一筆天使輪投資到至今的C+輪，已經先后完成了10輪融資，累計獲得超180億元。

根據天眼查數據，理想汽車在IPO之前的總融資超過146億元，而蔚來汽車的這個數字則超過153億元。

IPO前，阿里持股小鵬汽車14.4%，為最大外部機構股東。阿里巴巴對小鵬汽車的投資布局和騰訊、美團對蔚來、理想的投資版圖有密切聯系。

騰訊目前占蔚來汽車股份比例約為12.6%，美團占理想汽車股份比例約為14.5%，王興個人還有23.5%的理想股份，并多次為理想站臺打氣。何小鵬作為阿里的老部下，自然有更深一層的血緣關系。

另外，小米將在小鵬汽車IPO募資中認購5千萬美金，這背后也有更進一步的合作關系。2019年11月，小米出現在其C輪4億美元的融資中。

對于這次戰略投資，小米集團的創始人、董事長兼CEO雷軍曾說：“小米集團和小鵬汽車在智能手機和智能汽車互通方面，已開展了深入的合作，并取得了豐富的成果。希望通過本次戰略投資加深雙方在智能硬件和IoT領域的進一步合作。”

雷軍與馬云之于何小鵬，確有知音伯樂的意味。

在小鵬汽車的融資歷程中，也兩次出現高瓴資本的身影。張磊一貫強調高瓴是堅守長期價值投資的機構，奉行買入并長期持有公司股份，而不是只做簡單的價值投資。所以在高瓴看來，小鵬汽車是具有長期價值的企業。

今年7月份，高瓴資本在小鵬汽車C+輪融資中出現。高瓴資本首次現身在2018年8月，小鵬汽車宣布完成簽約總額40億元人民幣的B+輪融資中。何小鵬也曾表示：“只有持續為我們的用戶和投資人創造長期價值，小鵬汽車才能不斷的變大、變強。”

過去7個月內，小鵬汽車有意搭建VIE結構（在國內被稱為“協議控制”）以實現在海外上市。為此，小鵬股東在兩次股東變更中，集體出質了全部股權。

去年12月10日，小鵬運營主體廣州橙行智動汽車科技有限公司（以下簡稱“橙行智動”）47位股東將所持全部股權悉數出質，質權人均為廣東小鵬汽車科技有限公司。

5月18日，阿里巴巴、夏珩、何小鵬等共計27位股東退出公司股東行列。至此，橙行智動由廣東小鵬汽車科技有限公司全資持股。

VIE模式基本上是中國互聯網公司赴美上市最明顯動作。百度、阿里、網易、蔚來等互聯網公司均通過這一方式成功登陸美股。

護城河：最具自研能力與雄心

資本青睞的背后，更多是對小鵬汽車管理團隊的信任和發展前景的看好。究其核心，小鵬汽車的自主構建的自研護城河成為最為關鍵的因素。

成立于2015年1月9日的小鵬汽車，共有兩款車型，G3和P7。截止遞交招股書時，小鵬汽車G3和P7兩款車共交付了20678輛。

招股書顯示，小鵬汽車2018年、2019年以及2020年上半年的營收分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元。2019年營收相比2018年增長逾238倍。

不過，小鵬汽車兩年半來累計虧損將近60億元。2018年至2020年上半年的凈虧損分別為人民幣13.99億元、36.92億元、7.96億元。與理想蔚來相比，小鵬汽車IPO前兩年半的累計虧損額度居中。

在持續的虧損中，吃錢最多的是研發費用。

2018年小鵬汽車研發費用支出約10.51億人民幣，營銷和其他行政費用約為6.43億人民幣；2019年研發費用上漲至約20.7億人民幣，營銷和其他行政費用約11.65億人民幣；研發費用與營銷行政費用比約為2：1，研發費用占總營收約為89%。

小鵬汽車在研發上的“大手筆”，也從側面支撐了小鵬一直堅持技術自研大方向的真實性。

小鵬汽車創業伊始的目標很明確，對標行業大哥特斯拉。在打法上也很明確，模仿并超越它。因此，何小鵬也被貼上了“產品人”的標簽。

不同于蔚來主打用戶服務模式、理想主打解決續航里程焦慮，小鵬汽車強調其核心差異化競爭力是智能，包括所有軟件自主研發以及核心硬件的自研，因為“只有這樣才能夠實現快速迭代，給客戶帶來不斷更新的體驗。”

何小鵬曾在小鵬新車P7發布會上明確表示：“小鵬的標簽是智能，智能是小鵬的最核心優勢。”

他還表示，自己在互聯網創業時信奉的是短跑邏輯：互聯網是一快遮百丑，只要你是在某一個領域先跑出來的，優勢就最大。在互聯網領域，把一兩個點做到極致就夠了。

但是造車不同，支配它的是木桶理論。假設是一百根木板組成了一個木桶，你有一兩根木板非常高，對于造車來說是沒有意義的，因為你安全不過關、品質不過關、拿不到資質、鋪設不了渠道等等，最終“你什么都不是”。

來看小鵬汽車的木桶，無論是自動駕駛、智能交互系統還是動力總成系統，小鵬汽車都位于行業前列。

自動駕駛方面，基于英偉達自動駕駛芯片Xavier，小鵬汽車研發出了Xpilot自動駕駛軟件系統。

行業里，特斯拉的Autopilot顯然是最受關注的標桿性產品，而在幾家國產智能電動汽車公司中，小鵬汽車是第一家自主研發出同類產品并商業化的。

智能交互系統上，小鵬自己研發了智能汽車上的操作系統Xmart OS。這是所有的智能車都需要的一個類似安卓的操作系統。駕駛員可通過語音控制完成導航、聽音樂、調節溫度、調節座椅角度等車上的大部分功能。

此外，小鵬還完全自主設計和開發動力系統和電子電氣架構。也是新造車企業中率先同時研發A級和B級兩款智能電動汽車底盤平臺的企業。

生產制造方面，小鵬擁有位于廣東肇慶面積3000畝的工廠。歷時兩年建設，去國際自動化大廠ABB買了大量機械臂來自動化生產車輛，整個工廠的自動化程度非常高。

可以說，小鵬做的不僅是智能汽車，稱得上是智能制造，同時也是行業里最具自研能力和雄心的玩家。

2020年是新能源汽車元年。這一年，特斯拉一年暴漲2.5倍，市值達2700億美元，成世界上最大的汽車企業；蔚來經歷底部反轉，成市場矚目的十倍股；理想上市，市值超過100億美元。

這是小鵬汽車最好的上市時間節點。隨著小鵬遞交IPO招股書，下周五(8月27日)在紐交所上市，何小鵬、李斌、李想將在美股集體面世。“三英戰呂布”后續局面如何，有待時間觀望。

參考資料：

《小鵬汽車赴美申請IPO：研發費用超營收 智能成為核心差異化競爭力》，來源：經濟觀察報

《小鵬汽車赴美IPO，互聯網巨頭“三國殺”？》來源：虎嗅APP