“自打吃了蓋中蓋，腰不酸了腿不疼了，走路也有勁兒了，一口氣上五樓，不費勁兒。”這句廣告詞那些年頻頻登陸各大電視臺黃金時段，使哈藥股份一下子成為家喻戶曉的品牌。

而這些年，哈藥股份似乎沉寂了許多，不僅廣告不多見了，而且投資步步踩錯點，營收連續(xù)5年下滑，市值也隨之下滑到100億元以內(nèi)，不及行業(yè)的均值水平。

哈藥股份的沒落，偶然嗎？

投資標的GNC宣告破產(chǎn)

20億投資或血本無歸

沉寂已久的哈藥股份再次成為市場關(guān)注的焦點。

6月底，哈藥股份的投資標的公司美國保健品巨頭GNC Holdings Inc申請公司破產(chǎn)重整。

這一破產(chǎn)重整計劃包括加速關(guān)閉至少800至1200家門店。

同時，GNC公布兩項方案，包括獨立重整計劃及出售計劃，并將同時推進，預(yù)期將最終確認采取其中的一項以使得 GNC 有望于今年秋季完成重整程序。

GNC是全球最大的保健品零售商，在美國和加拿大擁有超過3千家門店，幾乎在美國的每個大型商場都設(shè)有GNC的分店。GNC產(chǎn)品線豐富，涉及兒童營養(yǎng)、孕婦營養(yǎng)、改善睡眠、體重管理等十幾種針對不同用戶需求的產(chǎn)品種類，產(chǎn)品價格區(qū)間覆蓋100元到上千元不等，產(chǎn)品多面向高端市場。

在2013年至2015年，GNC公司每年的凈利潤保持在15億元左右， 2016年之后GNC漸入泥潭。2016年和2017年分別虧損2.86億美元和1.49億美元。這時，正在為市場的萎縮頭痛的GNC，突然等來了“白衣騎士”，哈藥集團出現(xiàn)了。

2018年2月，GNC與哈藥股份控股股東哈藥集團簽訂了協(xié)議。哈藥集團擬出資2.99億美元認購其發(fā)行29.99萬股優(yōu)先股。優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股后，哈藥集團將持有GNC40.1%的股權(quán)，成為GNC單一最大股東。2019年2月，哈藥集團完成對GNC公司發(fā)行的優(yōu)先股認購，優(yōu)先股年股息率為6.5%。

為什么要投資這么一家業(yè)績虧損嚴重的企業(yè)?

這個問題不僅投資人，連上交所也有疑問，并向哈藥股份發(fā)出問詢函。交易前，GNC每股價格 4.62 美元，對應(yīng)市值約 3.2 億美元。哈藥股份出資近 3 億美元認購 GNC 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，轉(zhuǎn)股價格為 5.35 美元/股，比GNC的交易價格高出15.8%。哈藥集團到底圖什么?

此前有報道稱，哈藥集團是希望通過收購GNC提升公司品牌形象，充實自己的產(chǎn)品線，在獲取固定收益的同時，用GNC的業(yè)績吸引更多的投資人，助力公司快速成為中國膳食補充劑及保健品行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

然而事與愿違。

原已經(jīng)營不善的GNC，今年又遭遇新冠疫情的打擊。根據(jù)此前的公開信息，截至2020年5月6日，GNC在疫情期間被迫關(guān)停了約40%的門店，其中一部分可能面臨永久關(guān)店。公司對GNC的投資成本總計20.63億元。截至2020年3月31日，公司損失約11.65億元。

GNC 進入重整程序后，哈藥作為優(yōu)先股股東，償還次序位列普通債權(quán)人之后，無法得到優(yōu)先清償。根據(jù)目前公布的財務(wù)數(shù)據(jù)初步測算，哈藥稱將對其凈資產(chǎn)和凈利潤產(chǎn)生重大影響。

若GNC可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股總計 20.48億元的投資部分或全部無法收回，將沖減留存收益。若累計 1.71億元的應(yīng)收股利部分或全部無法收回，將計入當期損益。也就是說，哈藥股份此前投資的20.49億元成本和1.71億元應(yīng)收股利可能血本無歸。

營收回到十年前，市值縮水超6成

除了在投資上遇到麻煩事外，哈藥股份主營業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了盈利能力不斷下降的情況。

從經(jīng)營業(yè)績來看，過去三年哈藥股份的凈利潤已經(jīng)三連降， 2016年至2019年，哈藥股份實現(xiàn)營收141.27億元、120.18億元、108.14億元、118.25億元；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.88億元、4.07億元、3.46億元和0.56億元。2020年第一季度，公司營收為25.11億元、歸母凈利潤虧損1.87億元。

2019年的營收水平118.25億元還不如2010年的125.35億元，2019年的凈利率為0.5%，為近10年來最低水平，盈利能力呈逐年下滑的態(tài)勢。

圖表 1：2009年-2019年公dd

數(shù)據(jù)來源：公司財報、融中財經(jīng)整理

隨著基本面的疲軟，哈藥股份在二級市場的表現(xiàn)也是盡顯疲態(tài)。

今年以來，疫情來襲，生物醫(yī)藥行業(yè)大放異彩，絕大多數(shù)生物醫(yī)藥公司股價“至上云霄”，如萬泰生物今年以來上漲1629%，生物醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)也上漲超過50%，而同期哈藥股份的股價并沒有跟上行業(yè)節(jié)奏上漲，反而下降2.6%，在300多只醫(yī)藥股中排名后10%。市值跌到92億元左右的水平，與2010年的326億元的峰值相比，跌掉了6成。

圖表 2：今年以來哈藥股份與生物醫(yī)藥指數(shù)走勢對比 

數(shù)據(jù)來源：Wind，融中財經(jīng)整理

造成哈藥股份凈利潤一路下滑甚至虧損的直接原因是產(chǎn)品受政策和市場的沖擊。其產(chǎn)品線涵蓋注射用丹參（凍干）、注射用雙黃連（凍干）等中藥注射劑，以及前列地爾注射液等輔助用藥，在醫(yī)保控費政策影響下，這類產(chǎn)品或遭修改說明書，或調(diào)出醫(yī)保目錄，抑或進入重點藥品監(jiān)控目錄等政策上的限制。根據(jù)哈藥股份2019年財報，公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量幾乎全線下降。

其次，抗生素限用政策、哈藥產(chǎn)品未能中標帶量采購等也導(dǎo)致哈藥產(chǎn)品銷量大減。

在既有產(chǎn)品銷售下滑情況下，哈藥股份銷售費用不降反升。2019年銷售費用達8.61億元，同比大幅增加39.03%；即使如此，也難以挽回產(chǎn)品銷售下滑頹勢。

在仿制藥領(lǐng)域，哈藥股份只有寥寥幾款產(chǎn)品通過了一致性評價。國家對通過一致性評價的藥品品種，在招投標、醫(yī)保支付等方面給予政策傾斜，有助于仿制藥競爭格局的優(yōu)化，無法通過一致性評價的產(chǎn)品將難以獲得市場準入，低質(zhì)量仿制藥企業(yè)產(chǎn)品儲備或?qū)⑦M一步削弱。

實際上，在締造“蓋中蓋”的營銷神話后，哈藥股份長期以來就采用了“重銷售”、“輕研發(fā)”的發(fā)展戰(zhàn)略，并不符合一家典型醫(yī)藥股的特征。一般而言，研發(fā)投入是醫(yī)藥公司未來收入的驅(qū)動力量。哈藥股份2019年研發(fā)投入1.25億元，占總收入比重僅為1.06%，遠低于行業(yè)平均水平。

由于新藥研發(fā)有投資周期長、不確定性較大的特點，哈藥股份為保持營業(yè)收入穩(wěn)定，采取了加大銷售投入策略，但只能是短期“權(quán)宜之計”，而不是“治本之策”。

此外，哈藥股份人事變動頻繁。2019年3月以來，已經(jīng)先后有公司董事長、總經(jīng)理以及五位副總經(jīng)理提出辭職。這也為公司管理留下一些隱患。

哈藥模式為啥不靈了？

哈藥股份成立于1991年，主營涵蓋抗生素、傳統(tǒng)與現(xiàn)代中藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)藥商業(yè)、非處方藥及保健品、動物疫苗六大業(yè)務(wù)板塊。公司擁有“哈藥”、“三精”、 “蓋中蓋”、“護彤”及“世一堂”5件中國馳名商標。

1993年6月，哈藥股份在上海證券交易所上市，成為黑龍江省醫(yī)藥行業(yè)上市公司的典型代表。

哈藥股份上市之初，整個哈藥集團的成績平平，轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在1999年。當年11月，哈藥六廠為旗下產(chǎn)品“瀉痢停”爭取到了央視黃金時間的廣告時段。在趙本山“瀉痢停，瀉痢停，痢疾拉肚，一吃就停”的廣告語中，哈藥集團就此打開了知名度。

隨后，哈藥股份將目光投向了保健品市場，并把廣告攻勢蔓延至所有上星衛(wèi)視。

王剛代言的新蓋中蓋牌高鈣片、江珊代言的哈藥六牌鈣加鋅、陳小藝代言的三精牌葡萄糖酸鋅口服液、劉嘉玲代言的樸雪口服液等，在電視廣告的地毯式轟炸下家喻戶曉。

1999年，整個哈藥集團狂撒6.19億元廣告費，公司研發(fā)費用只有234萬元；2000年，哈藥集團撒出11億廣告費；2000年和2002年，央視春晚零點報時廣告分別被哈藥六廠蓋中蓋和哈藥六廠護彤兒童感冒藥包攬。

憑借明星代言疊加廣告從而大賣特賣的商業(yè)模式，短短兩年時間，哈藥集團的產(chǎn)值由1998年的2.3億快速增長到2000年的20億。2006年起，哈藥集團連續(xù)六年成為工信部中國醫(yī)藥工業(yè)百強榜榜首。2010年巔峰時期，集團營收達到180億元，凈利潤高達11.3億元。

但成也廣告，敗也廣告。重營銷，輕研發(fā)，最終成為哈藥發(fā)展的桎梏。

據(jù)哈藥股份相關(guān)財報顯示，2010年廣告費用為3.66億元，2011年增長為4.14億元，增幅超過其營業(yè)收入的增長速度。其中，三精制藥廠2010年廣告費用占其營業(yè)收入的21.9%，2011年這一比例也高達14.1%。

2013年是一個哈藥集團發(fā)展的分水嶺。這一年，哈藥股份營業(yè)收入達到最高值，當年實現(xiàn)營收180.92億元，但凈利潤卻已跌至歷史最低點1.69億元。

與之相伴而來的，還有形象的滑坡。據(jù)新華網(wǎng)統(tǒng)計，從2005年到2011年間，哈藥集團因為質(zhì)量、虛假宣傳問題曾十余次被食品藥品監(jiān)督部門曝光。

2011年，因被爆出“哈藥六廠豪華賽皇宮”以及“純中純”弱堿性飲用水溴酸鹽超標等問題，哈藥的企業(yè)形象一落千丈。加之哈藥集團董事長郝偉哲退休、總經(jīng)理姜林奎調(diào)離、三精董事長劉占濱因涉嫌受賄墜樓身亡等一系列人事變動，哈藥開始走下坡路。

2012年，國家開始《廣告法》實施，失去了廣告加持，再加上限抗、醫(yī)保控費、輔助用藥等政策出臺，哈藥集團的發(fā)展急轉(zhuǎn)直下。

在2013年的營收創(chuàng)造180.92億元的歷史高點后，哈藥股份的盈利能力逐年下滑，股價也一路下滑。

然而，靠燒錢維持營收的模式顯然已經(jīng)不能持續(xù)。

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，電視廣告營銷效果越來越差，單純的電視廣告已經(jīng)無法給哈藥股份帶來更多的助力，但哈藥股份卻沒有拓展廣告營銷渠道。

另外隨著哈藥股份知名度提升，哈藥股份的產(chǎn)品研發(fā)速度卻沒有盡快跟上，研發(fā)投入反而越來越少。

數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，哈藥股份研發(fā)費用分別為1.42億、1.37億和1.25億元，逐年下滑。

因此，哈藥在面對業(yè)績持續(xù)下滑以及日趨激烈的市場時，必須積極求變，找到屬于自己的發(fā)展之路。

未來的應(yīng)對之策

2019年受到限抗政策、取消門診輸液等政策的影響，2020年接著迎來了北京市發(fā)布的《關(guān)于暫停國家集采范圍內(nèi)部分未通過一致性評價產(chǎn)品采購功能的通知》，其中就有哈藥集團的厄貝沙坦膠囊、頭孢氨芐片(薄膜衣)、阿莫西林膠囊等多個產(chǎn)品。

暫停采購的政策讓本就焦頭爛額的哈藥股份雪上加霜。

不過，哈藥股份變成現(xiàn)在的樣子與研發(fā)投入少不無關(guān)系。過去五年的時間里，哈藥集團研發(fā)投入占營業(yè)收入比最高也不到1.8%，根本夠不著行業(yè)的及格線。

哈藥股份未來想脫困，必須加大研發(fā)投入，做出有核心競爭力的產(chǎn)品；營銷方式也應(yīng)該有所變化，畢竟現(xiàn)在看電視的人群比之前年度要少了很多。

在面對業(yè)務(wù)困境時，哈藥股份發(fā)布調(diào)整公司章程的公告，將擴大業(yè)務(wù)范圍。

根據(jù)公號，哈藥股份的業(yè)務(wù)范圍將新增勞保用品、生物有機質(zhì)、紙制品制造、弱電工程設(shè)計及施工、信息系統(tǒng)集成服務(wù)；軟件和信息系統(tǒng)運行維護服務(wù)；專用設(shè)備修理；檢驗檢測服務(wù)等業(yè)務(wù)。

不過，新增業(yè)務(wù)能否讓報表好看，還有待于時間的檢驗。

最后的話

GNC的破產(chǎn)，對于哈藥這一老牌藥企或許是一次“渡劫”，是扛過去走上坦途，還是在重壓下沉淪，哈藥集團或許已經(jīng)走在了十字路口。