繼螞蟻之后，又一數字金融巨頭啟動上市進程。

9月11日晚間，上交所科創板披露已受理京東數科上市申請，預計募資金額200億元，由國泰君安和五礦證券擔任保薦機構。

根據招股書，京東數科IPO股本約占發行后總股本10%（無綠鞋），意味著上市后京東數科的市值將達到2000億元，躋身中國互聯網公司前十。目前劉強東持有京東數科8.86%的股權，如果按照上述估值順利上市，劉強東個人身價將增加160億元。

劉強東103次出場，宿遷233次刷屏，京東數科沒有二號人物

實際上，這點股權遠不能反映劉強東對京東數科的控制力。通過一系列股權安排，劉強東實際擁有75%的投票權。而招股書中出現103次的劉強東和233次的劉強東老家宿遷，也向外界彰顯著即使從京東集團分拆出去，劉強東依然對這家公司有著絕對的掌控力。

在京東，劉強東以15%的股權控制著這個千億集團77%的投票權，這個傳統也被他帶到了京東數科。

招股書顯示，劉強東持有京東數科8.86%的股份，但通過同股不同權的AB股權架構設計，劉強東有著京東數科74.77%的投票權，此外京東集團通過內資企業宿遷聚合間接持有京東數科36.8%的股份，對應18.69%的投票權。

京東數科實際的最高管理者是總經理兼董事陳生強，他目前持有京東數科4.23%的股權，上市后的價值超過70億元。在招股書中，陳生強一共出現31次，與劉強東相比存在感小了不少。

除了這兩位自然人股東，其余的都是機構投資者。而這些機構投資者又可以分成兩類：京東系的持股平臺，以及財務投資者。

宿遷東泰和名進創元分別是京東數科員工和京東集團員工的持股平臺，其中宿遷東泰持有京東數科7.8%的股權，對應上市后的市值約為140億元。

在這140億里，70%（華安資管）是京東數科發放給員工的股權激勵，約合100億元。還有30%（數鴻創元）是留給未來員工的股權激勵，市場價值大約40億元。

屬于京東集團員工持股平臺的明進創元，持有京東數科2.4%股權，上市后的市場價值約為43億元，在這里面約50%（21億元）的股票授予給劉強東，10%（4億元）授予給京東的員工、顧問和其他合伙人，剩下的40%（18億元）被用于未來激勵京東員工。

京東數科如果能以2000億元的市值上市，機構投資者的回報也頗為可觀。

又一輪機構投資者的退出盛宴：宿遷系是主角

京東數科歷史上曾兩次向外部融資。2017年3月，京東數科完成總額達到66.5億元的A輪融資，領投方是紅杉資本、嘉實投資和中國太平，此外經緯、萬得、中信資本等機構跟投，投后估值約為475億元。

2018年6月，京東數科完成總額106億元B輪融資，投資方為中金資本、中銀投資、中信建投和中信資本，投后估值為1300億元。

如上圖所示，按照上市后2000億元市值計算，多家機構將獲得豐厚回報。其中回報最高的是劉強東老鄉宿遷市的東和榮基基金，上市前其管理的三只基金一共持有京東數科7.23%的股權，上市后這些投資的價值將達到130億元，此外A輪參與京東數科投資的紅杉資本和嘉實投資，也將分別獲得48億元和107億元回報。

值得一提的是，京東數科頭號機構股東——東和榮基十分神秘。這家立足于宿遷市的投資機構，創始人施世林與劉強東關系復雜。根據天眼查，施世林2015年時任豐瑞投資副總裁，并從2018年以來一直擔任京東數科董事，直到2020年6月上市前夕才突然卸任。此外，豐瑞投資董事長沈勇和施世林，還是劉強東夫婦的私人投資機構東辰投資的股東。

螞蟻、騰訊在前，京東數科如何撐起2000億市值？

京東數科成立不過7年，有著螞蟻集團和騰訊金融這兩座大山，京東數科想撐起2000億元的市值并不容易。

京東數科的前身是北京尚博廣益投資管理有限公司，2012年由京東控制的北京360度出資成立，并于一年后開始獨立運營。此后兩度更名為京東尚博和金東金融，并于2018年6月正式更名為京東數科。

2017-2019年，京東數科保持高增速，營收分別是91億元、136億元和182億元。但今年上半年，受疫情影響京東數科收入增速有所放緩，2020年1月-6月營業收入為103億元。

具體來看，京東數科的主營業務可以分為三大塊：金融機構數字化解決方案、商戶與企業數字化解決方案、政府及其他客戶數字化解決方案。

其中金融機構數字化解決方案近年來比重不斷提升，2020年上半年已經超過40%，年復合增長率超過100%。其中最值得關注的金融助貸，根據招股書，截至2020年6月末，京東數科累計為金融機構撮合7000億規模個人和小微企業存款，以及1.7萬億貸款。其中，京東金條今年上半年的活躍用戶數是1424萬，促成的消費貸款規模是2612億元。

商戶與企業數字化解決方案一直是京東數科的收入大頭，近年來雖然比重有所下降，但2020上半年收入占比依然超過50%。其中包括為商家提供的信用消費解決方案——京東白條，今年上半年白條的活躍用戶數為5544萬，過去幾年的復合增長率超過50%。

此外還有為商家提供的供應鏈金融服務解決方案，根據招股書，截至2020年6月末，京東數科累計為12萬家企業提供超過6500億元的產業鏈金融服務；累計為1.4萬多家企業提供超過3300億元的票據貼現和流轉交易服務；累計主導發行了超過140 支應收款項資產證券化產品，總規模超過1600億元。

政府及其他客戶解決方案目前占比較小，但增長較快，營業收入從2017年的7300萬元，2019年時已經達到8.4億元，服務內容包括營銷平臺、智慧城市和市域現代化治理解決方案等。

與同樣選擇近期上市的螞蟻集團相比，京東數科的估值是前者（約1.5萬億元）的1/7，上半年營收（103億元）約為螞蟻（725億元）的1/7，乍看之下還算合理，但京東數科最大的問題在于盈利能力。

財報顯示，2017年、2018年、2019年和2020年上半年，京東數科的歸母凈分別是-38億元、1.3億元、7.9億元和-6.8億元。如果去除股權激勵計劃的影響，京東數科實現的利潤分別是6.8億元、3.9億元、11.5億元和3.8億元，整體來說波動較大。

二者對比可以發現，今年上半年螞蟻利潤達到216億元，京東數科除掉股權激勵影響后的凈利潤為3.8億元，雙方差距將近60倍。如果以P/E（市盈率）計算，二者的市值差距遠超7倍。

螞蟻集團脫胎于阿里巴巴，京東數科起于京東，如今在資本市場相遇，二者的另一個區別在于，螞蟻選擇去阿里、去馬云，而京東數科高度綁定京東、綁定劉強東。

從京東集團獨立后，京東通過宿遷聚合間接持有京東數科36.80%的股份，但二者之間的聯系遠不止于此。

根據招股書，2017年-2020年上半年的各個年度里，京東數科通過向京東提供服務獲得的收入分別是27億元、40億元、53億元及31億元，每年都要占到總收入的30%左右。除此之外，京東數科部分收入來源于與京東集團旗下京東零售平臺上的第三方商戶、消費者之間的交易，一定程度上依托于京東零售的應用場景。

實際上，由于與京東集團存在協議，京東數科甚至不具備向產業上游發展的可能性。根據招股書的風險提示，京東數科稱根據與京東集團簽署的業務范圍劃分協議，京東數科不得直接或間接從事電商業務及其合理拓展。

而一個業務層面與京東高度綁定，從獲客到場景都高度依賴京東平臺的京東數科，能否當得起中國互聯網前十強？一場上市狂歡后，劉強東的挑戰才剛剛開始。