隨著芯片行業(yè)最大規(guī)模收購案——英偉達(dá)400億美元收購芯片設(shè)計(jì)巨頭Arm的計(jì)劃曝光，Arm的現(xiàn)股東軟銀集團(tuán)究竟能從中獲益多少也備受外界關(guān)注。

9月14日，軟銀宣布，擬將集團(tuán)子公司和愿景基金持有的全部Arm股權(quán)，以最高400億美元的價(jià)格出售給英偉達(dá)。目前，軟銀和英偉達(dá)已簽訂最終協(xié)議。

該交易還需經(jīng)過英國、中國、美國和歐盟等地監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)耗時(shí)18個(gè)月。由于400億美元對(duì)價(jià)中有215億美元為英偉達(dá)股票，若交易完成，軟銀將成為英偉達(dá)主要股東之一。此外，如Arm未來業(yè)績達(dá)到一定目標(biāo)，軟銀還可能獲得額外50億美元的現(xiàn)金或英偉達(dá)股票。

市場對(duì)該交易表現(xiàn)出初步認(rèn)可。9月14日，英偉達(dá)、軟銀股價(jià)均大幅上漲，其中軟銀股價(jià)一度漲10%，創(chuàng)近6個(gè)月來最大漲幅。

出售Arm股權(quán)對(duì)軟銀來說至關(guān)重要。受投資標(biāo)的WeWork、Uber去年大幅虧損影響，軟銀在2019財(cái)年虧損超1.4萬億日元。愿景基金折戟，疊加疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的沖擊，使得軟銀今年持續(xù)“賣賣賣”，出售Arm股權(quán)將緩解軟銀因投資失利而導(dǎo)致的資金壓力。

出售優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股權(quán)是軟銀在自身負(fù)債壓力下的應(yīng)對(duì)措施。但值得注意的是，這家以一級(jí)市場投資出名的電信公司，同時(shí)也在把眼光投向二級(jí)市場，正采取更加激進(jìn)的投資策略。

此外，還引發(fā)市場揣測的是，曾于今年3月以資產(chǎn)出售計(jì)劃替代私有化計(jì)劃的軟銀，是否會(huì)在售出Arm股權(quán)后重啟私有化，以擺脫估值低位的處境？

一級(jí)賣賣賣，二級(jí)買買買

軟銀對(duì)被投企業(yè)股權(quán)的拋售始于軟銀愿景基金一期的投資失利。

財(cái)報(bào)顯示，2019年軟銀愿景基金虧損高達(dá)1.9萬億日元。截至2019財(cái)年末，軟銀資產(chǎn)負(fù)債率超過70%，在出售資產(chǎn)前，軟銀的有息債務(wù)規(guī)模高達(dá)1150億美元。更重要的是，以孫正義為代表的激進(jìn)投資風(fēng)格開始被市場重新評(píng)估：愿景基金一期虧損直接影響了二期基金的募資。表現(xiàn)在股價(jià)上，今年3月，軟銀股價(jià)跌至2016年以來的最低點(diǎn)。

為提振市場和投資人的信心，軟銀隨后宣布啟動(dòng)約4.5萬億日元的資產(chǎn)出售計(jì)劃，該計(jì)劃旨在為回購股票、償還債務(wù)、回購債券等提供資金。

軟銀已經(jīng)出售價(jià)值4.3萬億日元的資產(chǎn)。在出售Arm之前，軟銀選擇“割肉”阿里巴巴，后者被認(rèn)為是軟銀迄今為止最成功的一筆投資。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前軟銀已通過減持阿里股票獲益1.6萬億日元。除此之外，軟銀還通過出售其在運(yùn)營商公司T-Mobile的股權(quán)、在通信子公司的股權(quán)等，累計(jì)獲得約2.7萬億日元。

盡管減持阿里、出售Arm，軟銀的股票回購計(jì)劃進(jìn)展并不順利。此前，軟銀計(jì)劃在明年3月前完成2.5萬億日元的股票回購，但截至目前仍有約1.5萬億日元未完成。

在截至6月30日的2020財(cái)年第一財(cái)季中，軟銀錄得凈利潤1.26萬億日元，同比增長11.9%。不過，盈利主要依靠大規(guī)模出售資產(chǎn)。

值得注意的是，軟銀幾乎沒有對(duì)外披露關(guān)于愿景基金投資收益的細(xì)節(jié)。花旗集團(tuán)分析師Mitsunobu Tsuruo認(rèn)為，愿景基金今年4月-6月的收益或達(dá)6000億日元。不過，受新冠疫情持續(xù)影響，愿景基金本財(cái)年的前景仍然嚴(yán)峻。

在此情況下，大舉購入美股頭部科技公司股票成為軟銀的新策略，二級(jí)市場成了孫正義的新戰(zhàn)場，且軟銀似乎依舊延續(xù)了自身在一級(jí)市場高舉高打的激進(jìn)風(fēng)格。

今年8月，軟銀宣布成立新的資產(chǎn)管理公司。據(jù)孫正義透露，該公司主要投資流動(dòng)性高的上市公司，包括蘋果、亞馬遜、Facebook等。孫正義還表示，已準(zhǔn)備把軟銀的發(fā)展方向從電信轉(zhuǎn)向投資。

英國《金融時(shí)報(bào)》援引消息人士說法稱，軟銀在過去幾個(gè)月中制定了“高風(fēng)險(xiǎn)策略”，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，軟銀在8月斥資約40億美元買入包括美股五大科技股FAANG（亞馬遜、微軟、蘋果、奈飛和谷歌母公司）在內(nèi)的股票。

此外，孫正義開始大舉押注股票衍生品，軟銀已花費(fèi)約40億美元購入針對(duì)美國部分科技股的看漲期權(quán)。購買看漲期權(quán)意味著買方看好該股票未來的上漲趨勢，買方在未來有以約定的“執(zhí)行價(jià)”買入股票的權(quán)利。

這些看漲期權(quán)帶來了超過300億美元的敞口。據(jù)外媒報(bào)道，這一交易策略或使軟銀獲得了約40億美元的賬面收益。不少市場觀點(diǎn)稱，軟銀的大舉買入直接推動(dòng)了美股科技股8月大漲。

但這種投資策略受到市場質(zhì)疑。由于2012年摩根大通的交易員“倫敦鯨”曾因在衍生品上下重注而損失60億美元，有外媒將軟銀和孫正義稱作“納斯達(dá)克鯨”。諾亞控股集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理夏春認(rèn)為，市場擔(dān)心孫正義希望以充滿“賭性”的交易來彌補(bǔ)軟銀此前的損失。

有觀點(diǎn)將軟銀的新投資策略同對(duì)沖基金類比。值得注意的是，在過去兩周，軟銀股價(jià)大幅下跌。米拉博證券分析師尼爾·坎普林認(rèn)為，“軟銀不是對(duì)沖基金，也不應(yīng)該是對(duì)沖基金，這就是軟銀股價(jià)承壓的原因”。

軟銀會(huì)私有化嗎？

盡管在二級(jí)市場收獲浮盈，但軟銀本身作為一家上市公司，需要對(duì)投資人負(fù)責(zé)。自上一財(cái)年虧損以來，軟銀估值低迷始終困擾著孫正義。對(duì)于是否推進(jìn)管理層收購（MBO）并私有化，軟銀投資人、軟銀內(nèi)部等方面看法不一。

早在今年3月，外媒援引消息人士說法稱，軟銀投資人埃利奧特管理公司（一家對(duì)沖基金，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為投資風(fēng)格激進(jìn)）、阿布扎比主權(quán)基金穆巴達(dá)拉投資公司與軟銀討論了私有化事項(xiàng)。

該討論最終被擱置。而后續(xù)的資產(chǎn)出售計(jì)劃一定程度上成功刺激軟銀股價(jià)反彈。今年8月時(shí)，軟銀股價(jià)曾一度突破7077日元/股，為近20年來新高。

不過，軟銀高層認(rèn)為，股價(jià)上漲主要?dú)w功于軟銀持股公司阿里巴巴股價(jià)的上漲，并非因?yàn)檐涖y縮小了其自身估值與其所持資產(chǎn)價(jià)值（如阿里巴巴的股份價(jià)值）之間的折價(jià)。今年8月時(shí)，對(duì)比軟銀市值和軟銀所持資產(chǎn)的價(jià)值來看，軟銀市值的折價(jià)達(dá)到45％。

如今成功出售Arm股權(quán)，關(guān)于軟銀擬重啟私有化討論的傳聞再起。9月14日，英國《金融時(shí)報(bào)》援引知情人士說法稱，盡管軟銀推進(jìn)了資產(chǎn)出售計(jì)劃，但對(duì)于軟銀估值低于軟銀所持資產(chǎn)的價(jià)值這一情況，管理層仍是“沮喪的”。

前述報(bào)道稱，出售了一系列資產(chǎn)后，軟銀正嘗試重新定義公司的戰(zhàn)略方向，軟銀高管們已重啟對(duì)公司私有化的討論。SMBC Nikko Securities分析師Satoru Kikuchi近日也表示，鑒于回購業(yè)務(wù)的規(guī)模，軟銀有可能通過MBO退市。

重啟私有化的可能性增加，或也同軟銀近期大手筆布局二級(jí)市場有關(guān)。由于軟銀在美股市場上的激進(jìn)押注需經(jīng)過股東的嚴(yán)格“審視”，對(duì)于軟銀來說，將公司私有化的動(dòng)力或較以往更強(qiáng)。畢竟，非上市公司投資二級(jí)市場，比“納斯達(dá)克之鯨”受到的監(jiān)管壓力要小得多。

但知情人士也提到，軟銀內(nèi)部對(duì)MBO的反對(duì)依然強(qiáng)烈。此外，諸如埃利奧特管理公司等投資人的最新態(tài)度如何尚不明朗。投資人會(huì)根據(jù)軟銀的投資組合價(jià)值及自身價(jià)值變化自己的意見。香頌資本執(zhí)行董事沈萌向AI財(cái)經(jīng)社分析稱，投資人會(huì)站在自己的利益立場上提出自己的意見，但不一定會(huì)被采納。

目前，軟銀方面暫未對(duì)上述傳言置評(píng)，但是否私有化無疑是個(gè)重大決定。市場觀點(diǎn)認(rèn)為，軟銀作為日經(jīng)225平均指數(shù)中第二大成分股，若公司退市，將給日本股市造成打擊。

將時(shí)間線拉長來看，自2016年軟銀募集1000億美元規(guī)模的愿景基金以來，軟銀的定位發(fā)生變化，對(duì)軟銀私有化的討論彼時(shí)已開始增加。有消息人士表示，愿景基金的成立使得軟銀長期業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)生改變：軟銀越來越將自己視為投資人，而非業(yè)務(wù)經(jīng)營者。

“成立愿景基金是軟銀前后期風(fēng)格變化的主要節(jié)點(diǎn)。”沈萌向AI財(cái)經(jīng)社分析稱。沈萌表示，前期軟銀主要以具有長期高速發(fā)展的新興科技領(lǐng)域?yàn)橥顿Y標(biāo)的，以賺取財(cái)務(wù)性收益為主，但后期開始向具有重大科技革新的基礎(chǔ)領(lǐng)域或行業(yè)內(nèi)的標(biāo)志性企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模投資，以賺取戰(zhàn)略性收益為主。

軟銀能否從投資組合中獲取更多收益是公司未來估值變化的關(guān)鍵，這也將決定軟銀是否會(huì)將私有化付諸行動(dòng)。沈萌向AI財(cái)經(jīng)社表示，軟銀私有化取決于兩個(gè)因素，第一是具有充足的低成本融資，第二是軟銀股價(jià)出現(xiàn)明顯低估。

沈萌補(bǔ)充稱，如果私有化融資成本過高，抵消了價(jià)格與價(jià)值的“收益”就得不償失。所謂“股價(jià)跳水”要維持一個(gè)較長時(shí)期穩(wěn)定的低位，如果只是波動(dòng)，那么私有化可能會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上漲而失敗。