雪松信托近日麻煩不斷。在被媒體爆出220億元信托產(chǎn)品底層資產(chǎn)“盡數(shù)虛無”后，這家公司引發(fā)公眾的持續(xù)關(guān)注——雪松是誰？從何而來？其資本版圖又是如何一步步構(gòu)筑的？

蹊蹺關(guān)聯(lián)

9月23日，針對媒體曝光其“長青”信托產(chǎn)品存在220億元底層資產(chǎn)盡數(shù)虛無、疑似“自融”的消息，雪松控股在其官方網(wǎng)站發(fā)布了澄清公告。

在這份澄清公告中，雪松控股表示，經(jīng)核查，“長青”系列產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模為119.18億元，現(xiàn)存續(xù)規(guī)模為76.55億元，并表示，“長青”系列產(chǎn)品底層資產(chǎn)真實(shí)有效，每筆應(yīng)收賬款債權(quán)與債務(wù)一一對應(yīng)。

但細(xì)品雪松控股的7條回應(yīng)，并未對其“長青”系列產(chǎn)品風(fēng)控問題、底層資產(chǎn)債務(wù)人否認(rèn)債務(wù)等問題做出正面且直接的回應(yīng)，僅靠遵循規(guī)章制度等解釋，似乎不足以讓人信服。

“長青”系列產(chǎn)品的邏輯并不難理解，債權(quán)人將債務(wù)人尚未到期的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給文心保理，文心保理再把應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給雪松信托，做成信托產(chǎn)品向投資者融資，所融得的資金通過雪松信托及文心保理再度發(fā)放給債權(quán)人。待債務(wù)人到期付款，最終通過雪松信托將本金和收益發(fā)方放給投資人。

但據(jù)媒體報道，雪松信托“長青”系列產(chǎn)品所涉及的220億元應(yīng)收賬款并不存在，且債權(quán)人存疑。而雪松信托最為重磅的“長青”產(chǎn)品系列，只有唯一的合作方——文心保理。

公開資料顯示，文心保理即文金世欣商業(yè)保理（天津）有限公司，成立于2018年6月29日，注冊資本5000萬元。據(jù)媒體報道，截至2020年7月，文心保理與雪松信托累計(jì)簽署了42份應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓協(xié)議，且每一份協(xié)議對應(yīng)一只長青系列的信托產(chǎn)品，融資總額高達(dá)208.1億元。

與之相對應(yīng)的是，文心保理成立僅兩年，已經(jīng)做到百億規(guī)模，且資金來源幾乎只有雪松信托一家。

持股文心保理15%的珠海晉匯創(chuàng)富貳拾貳號投資企業(yè)（有限合伙），其最終執(zhí)行事務(wù)合伙人深圳晉匯基金的法定代表人張崢，于9月23日被深圳市公安局福田分局通報為意外死亡。

據(jù)深圳市公安局福田分局通報，深圳晉匯基金涉嫌非法吸收公眾存款，立案至今，警方已查封涉案深圳、北京房產(chǎn)2套，異地房產(chǎn)100套，涉案公司股份1家，涉案資金賬戶11個，扣押車輛2輛，目前尚需對涉案的財產(chǎn)進(jìn)行深挖。

文心保理關(guān)聯(lián)方實(shí)控人的意外死亡，更為雪松信托220億底層資產(chǎn)的真實(shí)情況，增添了些許神秘色彩。

那么，雪松信托又是因何而來？

雪松的“金融夢”：百億對價拿下信托牌照

雪松信托的前身是中江信托，而中江信托的前身則是江西省國際信托投資公司，該公司在2004年剝離9.28億元的不良資產(chǎn)后，開始在信托行業(yè)嶄露頭角。

從2008年至2017年，近十年間，中江信托的總資產(chǎn)從最初的7.37億元暴漲至109.96億元；其中，2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤19.25億元，在68家信托公司中排名第6位。

但花無百日紅，中江信托大舉擴(kuò)張的同時亦為日后埋下了隱患。

事實(shí)上，在過去的十年間，信托公司經(jīng)歷了狂放式的生長，從某種程度上扮演了“影子銀行“的角色——做的是高息發(fā)債、貸款的生意，旱澇保收；疊加信托業(yè)不成文的規(guī)定——剛性兌付，簡而言之即便不能如期兌付，信托公司依舊可以通過發(fā)行新產(chǎn)品兜底處理，低風(fēng)險高收益信托產(chǎn)品備受青睞。

直到2018年《資管新規(guī)》發(fā)布后，金融業(yè)開始去杠桿，信托便不再是完美的避風(fēng)港。更有甚者，此前野蠻生長所積累的問題亦逐漸暴露出來。2020年上半年，四川信托、安信信托等老牌頭部信托公司接連暴雷。

中江信托也未能幸免。自2017年開始，中江信托接連踩雷，旗下金鶴系列、金馬系列、銀象系列和金龍系列等信托產(chǎn)品，深陷多起違約逾期事件中。

2018年，中江信托開始密集“暴雷“，先后踩雷凱迪生態(tài)、億陽集團(tuán)、神霧節(jié)能等企業(yè)，隨后亦卷入金馬、銀象等征信項(xiàng)目。

事實(shí)上，在雪松控股接手之時，中江信托已是“暴雷王”。

2019年4月22日，在雪松控股受讓中江信托71.3005%股權(quán)、完成公章注冊登記的同日，雪松控股的創(chuàng)始人張勁亦在中江信托投資者懇談會上向被逾期的投資者鞠躬道歉，并允諾，“雪松從現(xiàn)在開始，將對中江問題負(fù)責(zé)到底，維護(hù)投資人的合法權(quán)益”。

在此后的媒體見面會上，張勁首次披露了中江信托的逾期情況：35個逾期項(xiàng)目，本金總規(guī)模共計(jì)79億元，涉及投資者2400人左右。而坊間傳聞，雪松控股為收購中江信托亦需支付百億交易對價。

事實(shí)上，張勁在收購中江信托之初亦有過擔(dān)憂。據(jù)媒體報道，張勁曾在雪松集團(tuán)內(nèi)部培訓(xùn)中提到，金融牌照作價不菲，短期內(nèi)可能給企業(yè)帶來資金壓力。而雪松控股內(nèi)部也有人對此持有異議，認(rèn)為在金融去杠桿的大趨勢之下，金融牌照價值幾何，還需再做判斷。

但張勁依然堅(jiān)定收購計(jì)劃并指出，“別人爭搶最厲害的時候我不會出手，而當(dāng)大家覺得牌照進(jìn)入貶值軌道的時候，我們就可以著手布局。”做企業(yè)需要審時度勢，但在關(guān)鍵時刻更需要逆向思維。在監(jiān)管調(diào)控之下，彼時發(fā)出的信托牌照僅有68塊。由此，信托牌照也被視為最稀缺的金融牌照。

對于雪松而言，拿下中江信托、取得主流金融牌照是完善金融布局的一步棋，恰好補(bǔ)齊了其在供應(yīng)鏈金融上的短板。

但如今，尚不足兩年光景，雪松信托再度被爆出42只金融產(chǎn)品全線“裸奔”，近220億元底部資產(chǎn)盡數(shù)虛無的“丑聞”，實(shí)在令人唏噓。

值得注意的是，當(dāng)初的百億對價，雪松控股的錢從哪而來？

雪松締造者張勁與近3000億的資本版圖

但在接盤中江信托之前，雪松控股并不常出現(xiàn)在大眾視野之下。

1997年，雪松控股的前身君華集團(tuán)在廣州創(chuàng)立。扎根于廣州的雪松控股，深深烙下了粵商“多元化”的特質(zhì)，二十多年來其業(yè)務(wù)經(jīng)歷了地產(chǎn)、金屬貿(mào)易、大宗商品等多個發(fā)展階段。 2016年，雪松控股營收規(guī)模達(dá)到1570億元，躍居廣州民企第一。

締造雪松資產(chǎn)帝國的張勁亦是一個頗為傳奇的人物——金融專業(yè)出身，大學(xué)期間便投身股市，賺得人生第一桶金。

1989年的深圳已然形成了內(nèi)部股實(shí)際交易市場，尚在深圳大學(xué)讀書的張勁買了不少內(nèi)部股。據(jù)其此前回憶，當(dāng)時買入的絕大部分內(nèi)部股都已成為廢紙；但幸運(yùn)的是，也有部分內(nèi)部股成功上市之后，覆蓋了虧損。

張勁是敏銳的，雖然從資本市場賺得了創(chuàng)業(yè)的資本，但他并沒有繼續(xù)在資本市場上駐留。1997年，索羅斯等國際金融大鱷橫掃亞洲金融市場，亞洲金融危機(jī)大爆發(fā)。從1997年5月到1999年5月的24個月中，上證指數(shù)從1510點(diǎn)跌至1047點(diǎn)。

而那一年，26歲的張勁已經(jīng)從資本市場徹底退出，轉(zhuǎn)身投向了房地產(chǎn)的懷抱。時值1997年香港回歸，香港的地產(chǎn)大亨紛紛涌入深圳，彼時正在香港理工大學(xué)讀研的張勁受到導(dǎo)師鼓勵，創(chuàng)辦了廣州君華經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司，攻入房地產(chǎn)領(lǐng)域，這便是君華集團(tuán)的前身。

張勁進(jìn)軍房地產(chǎn)的第一步便是收購爛尾樓盤項(xiàng)目華達(dá)山莊，也就是后來君華集團(tuán)當(dāng)做重點(diǎn)成果推介的“江南世家”別墅區(qū)。

但創(chuàng)業(yè)并不是一帆風(fēng)順的，據(jù)張勁回憶，因爛尾樓項(xiàng)目歷史遺留的債務(wù)問題，母親去工地探望時，卻親眼目睹了兒子被法院帶走。所幸，2000年，張勁的江南世家清漪園別墅項(xiàng)目順利開盤。此后的12年，張勁和君華集團(tuán)在自己所選擇的道路上低調(diào)潛行。

2003年，君華集團(tuán)收購了廣州市南湖僑苑房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，并開發(fā)了江南世家二期，在地產(chǎn)板塊出現(xiàn)爆發(fā)式增長。不過奉行“水密艙”理念的張勁在中國房地產(chǎn)的黃金年代，并未像碧桂園、恒大等企業(yè)一樣，深耕成為房地產(chǎn)巨頭。

“水密艙”模式簡而言之便是多主業(yè)并行，即便有一兩個領(lǐng)域遇到困境，其他產(chǎn)業(yè)依舊可以對沖風(fēng)險，不會影響到企業(yè)整體的穩(wěn)健發(fā)展。

作為該理論的忠實(shí)踐行者，張勁和他的君華集團(tuán)開始默默地在文化旅游、社區(qū)運(yùn)營等領(lǐng)域開疆拓土。雪松控股逐漸通過并購擴(kuò)大版圖。即便在“史上最嚴(yán)借殼”監(jiān)管新規(guī)之后，雪松控股依舊保持幾乎一年并購一個上市公司標(biāo)的的節(jié)奏：2016年，以46億元現(xiàn)金并購齊翔騰達(dá)，進(jìn)一步壯大供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)；2017年，以42億元現(xiàn)金并購希努爾，正式進(jìn)入文旅行業(yè)。

據(jù)雪松控股官網(wǎng)顯示，截至目前雪松控股已然擁有大宗商品供應(yīng)鏈、化工新材料、文化旅游康養(yǎng)、社區(qū)智聯(lián)服務(wù)和社會公益服務(wù)五大產(chǎn)業(yè)。2019年，雪松控股營收達(dá)到2851億元，在《財富》世界500強(qiáng)中排296位，今年公司排名再進(jìn)5位。

隨著張勁事業(yè)版圖的壯大，其個人的身價亦是水漲船高。2019年10月10日，張勁以400億元人民幣的財富位列《2019年胡潤百富榜》第65位。2020年2月26日，張勁以410億元人民幣的財富名列《胡潤全球富豪榜》第386位。

不過也有媒體從《財富》雜志數(shù)據(jù)中，發(fā)現(xiàn)令人心憂的端倪。雪松控股的營業(yè)收入規(guī)模雖然連年增長，但其總資產(chǎn)和凈利潤卻不斷下滑。2019年，其總資產(chǎn)167.37億美元，同比下滑20%；2017年至2019年，其凈利潤更是從10.68億美元降至1.22億美元。

直到雪松信托被曝“暴雷”，張勁和雪松系的麻煩開始浮出水面。