中國共享出行第一股要來了。

10月8日晚間，嘀嗒出行向香港交易所遞交招股書，正式啟動赴港上市進程。

嘀嗒出行并未在招股書中披露IPO的具體募資金額，不過據(jù)媒體此前報道，嘀嗒計劃通過IPO募資5億美元。2020年1月，亦有消息稱嘀嗒正在進行IPO前3億美元融資，并希望在正式上市時能獲得30億美元的市值。

盡管有分析人士認(rèn)為嘀嗒選擇在此時上市，是因為長時間未進行融資后被資金掣肘，并且在外界一再傳言滴滴將要上市的背景下，嘀嗒也想要在資本市場中搶占先手。

不過，就嘀嗒出行此次招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，嘀嗒似乎并不缺錢，也有著上市的底氣。

嘀嗒的上市時機

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計算，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)的市場占有率為66.5%，是中國最大的順風(fēng)車平臺。

另據(jù)招股書數(shù)據(jù)，截至2020年6月30日，嘀嗒在全國366個城市提供順風(fēng)車服務(wù)，擁有約1920萬名注冊私家車主，其中超過半數(shù)為認(rèn)證私家車主。與此同時，嘀嗒注冊用戶總數(shù)達1.8億，平均月活用戶為1470萬名，成立以來，嘀嗒共為約3670萬名順風(fēng)車乘客提供過服務(wù)。

其中，2017年、2018年、2019年以及截至2020年6月30日六個月期間，嘀嗒順風(fēng)車平臺分別產(chǎn)生約0.236億次、0.482億次、1.785億次和0.593億次搭乘，同期交易總額分別約為人民幣7億元、19億元、85億元和33億元。

順風(fēng)車之外，嘀嗒出行的另一主要業(yè)務(wù)是2017年上線的網(wǎng)約出租車業(yè)務(wù)。按2019年搭乘次數(shù)計算，嘀嗒在中國出租車市場的出行平臺中排名第二。

據(jù)此前嘀嗒六周年公開的數(shù)據(jù)，嘀嗒出租車企業(yè)版服務(wù)企業(yè)客戶超5000家，且平臺上累計注冊出租車司機數(shù)量超過190萬，累計認(rèn)證通過出租車司機數(shù)量超80萬，夜間出租車訂單累計需求超2.5億 。

另據(jù)嘀嗒招股書披露，截至2020年6月30日，嘀嗒共在86個城市提供出租車網(wǎng)約服務(wù)，且與西安、沈陽、南京和徐州等城市開展全面智慧出租車合作。在2019年，嘀嗒平臺上產(chǎn)生了1.1億次出租車搭乘。

招股書顯示，2019年，嘀嗒平臺交易總額（GTV）為110億元。2017年、2018年和2019年，嘀嗒的營業(yè)收入分別為0.49億元、1.18億元和5.81億元，三年累計增長近12倍。值得注意的是，在網(wǎng)約車行業(yè)普遍燒錢的背景下，嘀嗒卻取得了不錯的盈利表現(xiàn)。

據(jù)招股書顯示，在2017年至2019年三年間，嘀嗒的毛利率分別為49.5%、58.6%和79.5%，截至2020年6月30日六個月內(nèi)，其毛利率為82.2%。嘀嗒出行方面表示，按經(jīng)調(diào)整利潤凈額計算，自2019年起其已實現(xiàn)盈利。反映在招股書中，2019年嘀嗒經(jīng)調(diào)整后凈利率為29.7%，截至2020 年6月30日六個月經(jīng)調(diào)整后凈利率則為48.6%。

AI財經(jīng)社此前也了解到，截至今年9月，嘀嗒已經(jīng)連續(xù)15個月實現(xiàn)盈利。值得注意的是，嘀嗒的經(jīng)營現(xiàn)金流也表現(xiàn)良好，其在2019年創(chuàng)造的經(jīng)營性現(xiàn)金流接近4億元，2020上半年，則創(chuàng)造了1.3億元經(jīng)營性現(xiàn)金流。

由此可見，嘀嗒在現(xiàn)階段并不算是一家缺錢的企業(yè)。嘀嗒在招股書中表示，準(zhǔn)備將IPO募得資金用于“擴大用戶群及強化營銷及推廣舉措”、“提升技術(shù)能力及升級該公司的安全機制”、以及“增強變現(xiàn)能力及豐富變現(xiàn)渠道”等方面。

為什么是嘀嗒？

若梳理嘀嗒的發(fā)展脈絡(luò)，會發(fā)現(xiàn)2019年對其尤為重要，自滴滴順風(fēng)車受安全事故影響下架整改后，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展。

據(jù)易觀千帆數(shù)據(jù)，2018年4月，滴滴出行以1.14億的月活排名第一，而嘀嗒出行以675.02萬月活占據(jù)第二。滴滴順風(fēng)車業(yè)務(wù)下架后，到2019年第三季度，盡管排名未變，但嘀嗒出行的季活用戶已達到1587.3萬，相比之下，滴滴平臺上的活躍用戶增長緩慢，同期為1.18億。

更加重要的是，嘀嗒相比競爭對手擁有更加獨特的運營策略。從成立至今，嘀嗒以順風(fēng)車起家，后續(xù)又發(fā)力網(wǎng)約出租車及智慧出租車服務(wù)，并以這兩款主要產(chǎn)品一步步走上上市敲鐘之旅。

嘀嗒出行產(chǎn)品副總裁朱敏此前曾對AI財經(jīng)社分析過順風(fēng)車與出租車二者之間組合的優(yōu)勢：

1、兩個場景加起來能覆蓋95%的用戶對四輪移動出行的需求，關(guān)鍵是不存在丟失線下需求場景的情況；

2、兩者之間幾乎沒有沖突，比如出租車40%是短距離、只需起步價的，同時出租車98%是實時用車，正好可以與順風(fēng)車互補——順風(fēng)車主要是遠距離的（15公里以上）、預(yù)約上下班通勤，很好地解決了早晚高峰期運力不足的難題；

3、兩者都是通過盤活現(xiàn)有供給提高效率，并沒有額外增加社會上的車輛。僅就這一點來說，順風(fēng)車與出租車的組合，更加符合未來的城市交通戰(zhàn)略和城市的出行規(guī)劃，與國家在道路交通方面的頂層設(shè)計相向而行。

不難發(fā)現(xiàn)，嘀嗒的業(yè)務(wù)模式相較于其他平臺更為輕量，其從未涉足網(wǎng)約快車和專車等領(lǐng)域，并一直將自身定位為“純信息服務(wù)提供商”。在招股書中，嘀嗒也表示，“我們并無擁有或租賃車隊車輛，亦不承擔(dān)任何擁車費用”。

這一輕資產(chǎn)商業(yè)模式，讓嘀嗒得以用小投入換來大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴張，并推動營收和凈利潤的增長。2019年，嘀嗒向順風(fēng)車車主和出租車司機提供的補貼和激勵僅占總收入的4.6%，2020年上半年，這個比例則下降為0.03%。

也正因如此，在其他網(wǎng)約車平臺仍然深陷虧損泥沼的背景下，嘀嗒卻能持續(xù)取得正向的毛利以及在實現(xiàn)車輛規(guī)模效應(yīng)后最終取得整體正向凈利潤。

嘀嗒駛向何方

一家企業(yè)能否最終說服資本市場的關(guān)鍵還在于其潛在盈利能力，盡管嘀嗒當(dāng)下表現(xiàn)尚可，但依舊面臨著諸多挑戰(zhàn)。在此次遞交的招股書中，嘀嗒用44頁篇幅闡述了其未來將要面臨的風(fēng)險因素，任何一個都可能對其未來走向產(chǎn)生“重大不利影響”。

招股書顯示，盡管嘀嗒于2019年8月開始向平臺上的出租車司機收取服務(wù)費，以及從廣告及其他服務(wù)中獲取收益，但其當(dāng)下的營收依然主要來源于“向平臺上提供順風(fēng)車搭乘的私家車主收取服務(wù)費”。

由此可見，作為嘀嗒當(dāng)下業(yè)務(wù)主體的順風(fēng)車關(guān)系著這家企業(yè)的命脈。

中國順風(fēng)車市場潛力巨大，據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國順風(fēng)車市場的交易總額預(yù)計將由2019年的140億元增加至2025年的1139億元，復(fù)合年增長率將為41.8%，而按交易總額計算，預(yù)期2025年順風(fēng)車的潛在市場總規(guī)模將達到5229億元。

不過，因安全事故頻發(fā)以及相關(guān)政策法律規(guī)定，順風(fēng)車合規(guī)一直是一個比較棘手的問題。嘀嗒也在招股書中表示，在未來發(fā)展過程中，“我們可能須產(chǎn)生重大經(jīng)營及合規(guī)成本，甚至須調(diào)整或暫停我們的業(yè)務(wù)活動”。

此外，作為嘀嗒順風(fēng)車主要競爭對手的滴滴順風(fēng)車也已恢復(fù)上線，且發(fā)展迅猛。據(jù)滴滴此前6月公布的數(shù)據(jù)顯示，滴滴順風(fēng)車已陸續(xù)在全國300個城市重新上線試運營，相較試運營初期，每周選擇順風(fēng)車出行的車主、乘客數(shù)量增長了數(shù)十倍。

在出租車業(yè)務(wù)上，嘀嗒也正面臨著競爭對手的沖擊。就在9月，高德與新月聯(lián)合、北方北創(chuàng)等多家北京大型出租車企業(yè)達成了巡游車網(wǎng)約化合作，屆時將接入超過3萬輛出租車，接近北京市巡游出租車總量的一半。

與此同時，滴滴也宣布旗下出租車業(yè)務(wù)升級為“快的新出租”，并且將投入1億元專項補貼，用于為乘客發(fā)放出租車打車券以及司機師傅們提升單量和收入。

在滴滴出行CEO程維提出的“0188”戰(zhàn)略的刺激下，滴滴近來的動作越來越頻繁，而作為行業(yè)老二的嘀嗒能否抵擋得住，現(xiàn)在看來仍是個未知數(shù)。

或許正是注意到了現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式面臨的瓶頸，同時想要開拓更廣大的增量市場，嘀嗒在招股書中表示，“我們可能會修改我們的業(yè)務(wù)模式及營運，我們可能出于戰(zhàn)略目的推出新的解決方案或終止任何現(xiàn)有的解決方案”。

相關(guān)資料顯示，當(dāng)前嘀嗒除了順風(fēng)車和出租車等出行業(yè)務(wù)，還有廣告業(yè)務(wù)、增值業(yè)務(wù)以及包括加油、維修保養(yǎng)、保險、車輛金融服務(wù)等在內(nèi)的后市場車服業(yè)務(wù)。

嘀嗒出行CEO宋中杰此前曾在接受采訪時表示，未來嘀嗒希望從衍生業(yè)務(wù)中尋找最主要的收入來源。比如與出租車行業(yè)合作，把出租車車內(nèi)車身做成廣告平臺，以廣告收入分成增收。

出租車車載貨架構(gòu)成的移動電商也被宋中杰看做另一種未來長期實現(xiàn)盈利的途徑。去年9月，他曾公開表示，“目前出租車一天搭乘量超過1億人次，1億人坐在出租車?yán)锩妫呐?0%人買瓶水、買個口香糖、小吃，就是超過上千萬的移動電商（市場）。這些都是我們可以想象的衍生業(yè)務(wù)，不僅能擴大出租車行業(yè)收入，從中也可以獲得我們相應(yīng)的份額。”

值得注意的是，招股書顯示，嘀嗒出行以宋中杰為首的管理團隊持股比例為34.43%，占總體投票權(quán)的50%，上市后可控制投票權(quán)約73.57%，機構(gòu)股東包括蔚來資本、IDG、崇德投資、易車、高瓴資本、京東、攜程等，在嘀嗒出行上市前持股比例分別為21.60%、10.23%、7.15%、4.95%、4.14%、4.14%、2.86%。嘀嗒出行認(rèn)為，高管團隊保持管理團隊的獨立決策權(quán)將使公司長期受益。