10月26日，貴州茅臺低開5.6%，截至收盤，跌4.22%，每股縮水72.33元至1643元，總市值蒸發(fā)908.46億元至2.06萬億元。如果與9月初的最高峰相比，總市值減少了2323億元，相當(dāng)于蒸發(fā)掉了一個瀘州老窖。

引發(fā)貴州茅臺股價下跌的一個因素是，此前一天其提交的三季報被外界評價為“不及預(yù)期”，投資者擔(dān)心兩年前三季報導(dǎo)致股價大跌的現(xiàn)象會再次上演。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度貴州茅臺營收672.15億元，同比增長10.31%；凈利潤358.51億元，同比增長10.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為338.27億元，同比增長11.07%。

這份成績單乍一看還不錯，算下來日賺1.24億元，但不及市場預(yù)期，尤其是三季度原本就是白酒行業(yè)的消費(fèi)旺季。

此外，不管是從同比看還是環(huán)比看，貴州茅臺的業(yè)績都不如意。數(shù)據(jù)顯示，2019年前三季度貴州茅臺營收、凈利潤的增速分別為16.64%和21.98%，與之相比今年增速分別減少了6.33個百分點和11.37個百分點。從環(huán)比層面看，貴州茅臺今年前三季度的增速在逐季放緩。數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺今年第一季度、第二季度、第三季度的營收增速分別為12.76%、9.55%和8.46%。

對于這份成績單，白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛認(rèn)為，雖然茅臺業(yè)績符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，但是低于市場預(yù)期，市場認(rèn)為茅臺價格偏高炒作氛圍過重，對其未來發(fā)展有一定擔(dān)憂。此外，高端白酒輿論環(huán)境的變化等都對茅臺酒的消費(fèi)造成了一定負(fù)面影響，這是資本市場部分逃離的原因。

白酒專家、中原積極執(zhí)行合伙人晉育鋒告訴AI財經(jīng)社，雖然茅臺前三季度依然保持著10%以上的增速，與其年初集團(tuán)的業(yè)績目標(biāo)預(yù)期相吻合，但從另一個角度也說明，茅臺后市缺乏新的利好消息，這最終導(dǎo)致茅臺股價下跌。

確實，在衡量酒企景氣度的先行指標(biāo)現(xiàn)金流、預(yù)收款上，貴州茅臺的表現(xiàn)都不太樂觀。報告期內(nèi)，貴州茅臺現(xiàn)金流為251.11億元，同比減少8.07%；預(yù)收款105.59億元，同比更是大跌23.25%。茅臺對此的解釋是，經(jīng)銷商預(yù)付貨款減少所致。

業(yè)內(nèi)人士評價稱，現(xiàn)金流比利潤表更能體現(xiàn)酒企的真實銷售情況，現(xiàn)金流拐點一般能領(lǐng)先凈利潤拐點一到三個季度。而預(yù)收款體現(xiàn)的是經(jīng)銷商對未來發(fā)展的信心——信心強(qiáng)，打款積極性就強(qiáng)，反之則弱。而現(xiàn)在茅臺兩個指標(biāo)都在下滑，說明未來其業(yè)績增速有可能繼續(xù)降低，因此股價下跌實屬必然。

這與茅臺最近幾年大力清理經(jīng)銷商隊伍不無關(guān)系，今年前三季度貴州茅臺清理了343家經(jīng)銷商，此前兩年茅臺已經(jīng)清理了1262家經(jīng)銷商。在此背景下，今年前三度，貴州茅臺來自經(jīng)銷商批發(fā)渠道的銷售為587.13億元，同比增長只有1.64%。與之相反，直銷渠道為84.33億元，同比增長171.7%。

東吳證券認(rèn)為，貴州茅臺營收增速略低于預(yù)期的原因是公司發(fā)貨節(jié)奏延遲到了十一以后，而預(yù)收款同比下滑，主要是去年基數(shù)太高以及經(jīng)銷商渠道繼續(xù)收縮所致。

此外，酒業(yè)專家肖竹青認(rèn)為，貴州茅臺股價下跌還與前十大股東持股比例變化較大有關(guān)，以及茅臺承擔(dān)幫貴州省政府還城投債，也有可能拖累茅臺的發(fā)展。如果再有類似貴州政府讓茅臺還債的事發(fā)生，茅臺股價還會跌。

公告顯示，貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司是貴州茅臺第三大股東，第三季度持股比例與二季度末相比減少1.33%至2.67%，減持所得超250億元。第二大股東香港中央結(jié)算有限公司的持股比例也降至8.01%，減持551.3萬股。而原先在前十大股東之列的貴州省金融控股有限責(zé)任公司，減持后，則跌出了前十大流通股榜單。

當(dāng)天貴州茅臺還發(fā)了另一份公告，要向貴州捐資8個多億，如向仁懷市人民政府捐2.6億元建生活污水處理廠，向習(xí)水縣人民政府捐5.46億元用于習(xí)新大道建設(shè)工程。