近日，依圖科技啟動A股上市輔導(dǎo)，擬募資75.05億元。即將登陸科創(chuàng)板，“AI創(chuàng)業(yè)第一股”的聲音見諸報端，而依圖科技卻站到了半山腰：

向下看是公司無法掩蓋的長期虧損和經(jīng)營現(xiàn)金流嚴(yán)重赤字的事實；向上是日益激烈的行業(yè)競爭，不僅有曠視科技、商湯科技等“AI四小龍”中其他三家AI獨角獸分食蛋糕，更有BAT等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭入局搶攤，還有來自海康威視、科大訊飛等細(xì)分領(lǐng)域的巨頭布局。

內(nèi)憂外患之下，公司上市后能否順利堅守市場周期？值得玩味的是，依圖科技在招股書中坦言：公司無法保證未來一定期間內(nèi)實現(xiàn)盈利，當(dāng)前經(jīng)營很大程度上依賴外部融資，上市后亦可能面臨退市風(fēng)險。

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人工智能領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)者大多出身"名門", 他們從學(xué)術(shù)象牙塔轉(zhuǎn)身投奔工業(yè)界，希望在這里挖掘到足夠的數(shù)據(jù)寶藏。2012年，朱瓏和林晨曦這兩位同窗好友從學(xué)術(shù)圈抽身，聯(lián)手創(chuàng)立了依圖科技，想挖掘人工智能尤其是計算機視覺的無限可能。

彼時的他們堅信，不論是商業(yè)的盈利前景還是投資，都會隨著他們一手打造的依圖科技乘風(fēng)而來。

致力于將人工智能技術(shù)與行業(yè)應(yīng)用相結(jié)合，讓深度學(xué)習(xí)技術(shù)推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成立以來，依圖科技的確獲得了資本市場的青睞，先后獲得來自高瓴資本、紅杉資本、高榕資本、云鋒基金的投資。招股書顯示，IPO前，依圖科技的主要股東有：朱瓏（持股63.316%）；林晨曦（持股36.684%），真格基金、紅杉、高榕、高瓴、高成，以及云鋒基金等企業(yè)也位列股東名錄。

“站在風(fēng)口上，豬都可以飛起來”，AI行業(yè)的風(fēng)口上，依圖科技創(chuàng)業(yè)8年間融資超過8輪。或許業(yè)界低估了人工智能的力量，但卻高估了依圖科技的自我造血能力，招股書顯示，2017年-2020年上半年，依圖科技營收分別為6871.89萬元、3.04億元、7.17億元及3.81億元。

從數(shù)據(jù)來看，公司營收在逐年增長，但實際上，2014年成立至今，依圖科技業(yè)績始終處于虧損狀態(tài)，盡管營收規(guī)模不斷擴大，伴隨而來的虧損卻有逐年上升趨勢：2017年-2020年上半年，公司凈虧損分別為11.68億元、11.68億元、36.47億元和13.03億元，三年半累計虧損高達(dá)72億。此外，還有5.2億元的員工期權(quán)費用尚未確認(rèn)。

招股書披露的依圖科技現(xiàn)金流量表還顯示，2017年-2020上半年，依圖科技經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額共計-26億元，而投資活動現(xiàn)金流入高達(dá)77億元。這也進(jìn)一步說明，依圖科技極度缺乏自我造血能力，近年來前進(jìn)發(fā)展基本靠外部融資支撐。

尤其值得一提的是，從招股書來看，依圖科技每一年的主要客戶群體變動很大，某種程度上來說，客戶不穩(wěn)定也會加劇依圖科技面臨的長期虧損風(fēng)險。

依圖科技也在招股書中表示，公司累計未彌補虧損將持續(xù)為負(fù)，無法進(jìn)行利潤分配，即使公司未來可能盈利，亦無法保持持續(xù)盈利。截至本招股書簽署之日，公司運營資金仍在較大程度上依賴外部融資，如未來經(jīng)營發(fā)展所需資金超過外部融資，將對公司資金狀況造成壓力······

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現(xiàn)金流嚴(yán)重赤字，經(jīng)營狀況承壓背后，依圖科技近年來投入了大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，但是，與之對應(yīng)的應(yīng)收賬款卻遲遲不到賬，且有高企之勢。

在研發(fā)投入方面，招股書顯示，2017年至2020年上半年，依圖科技研發(fā)投入分別為0.99億元、2.85億元、6.55億元和3.81億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為147%、96%、92%和100%。此外，公司現(xiàn)有研發(fā)人員837人，占員工總數(shù)的55%。

近年來絕大部分甚至全部營收都用來進(jìn)行研發(fā)投入，但是公司賣出去的軟硬件產(chǎn)品及人工智能解決方案大多數(shù)都沒有收到現(xiàn)金：2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計為0.3億元、2.53億元、5.67億元和6.95億元，占營收比分別為44%、83%、80%、182%，這一狀況2019年雖有緩解，但目前仍呈現(xiàn)出上升趨勢，未來或有可能加劇。

而應(yīng)收賬款高企，無疑會讓依圖科技本就不輕松的現(xiàn)金流問題雪上加霜。

值得一提的是，依圖科技2019年以來在謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，去年推出了自帶網(wǎng)絡(luò)支持模塊的高端人工智能芯片“求索”，并且芯片相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)給依圖帶來了報告期內(nèi)營業(yè)毛利率的持續(xù)提升。招股書顯示，2020年上半年，基于依圖求索芯片的人工智能算力硬件產(chǎn)品毛利率達(dá)86.8%，得益于此，主營業(yè)務(wù)整體毛利率也達(dá)到了高點，為70.99%。

雖然目前公司虧損規(guī)模較大，但不排除未來隨著求索芯片的商業(yè)落地，依圖科技憑借著芯片加持下的軟硬件一體化方案，或許能打開更多應(yīng)用場景，從而帶來盈利的可能。

只不過，由于芯片產(chǎn)業(yè)鏈具有稀缺性和獨占性，如果依圖科技未來不能和現(xiàn)有合作伙伴繼續(xù)保持合作關(guān)系，公司短時間內(nèi)難以低成本切換新的供貨商，將對公司整體的盈利能力帶來負(fù)面影響。

從招股書來看，依圖科技對標(biāo)的是寒武紀(jì)、谷歌、華為、海康等企業(yè)，關(guān)鍵詞則是算法、芯片及安防。但無論是華為還是谷歌，無論是BAT還是曠視科技和商湯科技等AI獨角獸，抑或是海康威視、科大訊飛等細(xì)分領(lǐng)域的科技巨頭，行業(yè)從不缺創(chuàng)新者和佼佼者。