什么樣的案例被輿論認可？賺了大錢的；什么樣的案例被同行認可？見功力的。

上周完美日記上市，幾家機構在朋友圈聯歡，但最大的風頭落在真格跟方愛之身上，投資同行也捧得很。原因好理解：雖然持股不是最多，但也賺到了和大基金相當量級的回報，操作很見功力。

完美日記這個案子，真格核心做對的兩個決策，一是在天使輪之后又跟投了100萬美元；二是一度放了1800萬美元——天使機構定義中的“大資金”——進去。好幾年前徐小平就不玩天使隔輪退了，很重視跟投，2016年還跟過價格不低的VIPKID。只是應該這么說，跟投100萬美元是策略，1800萬美元跟進是魄力。尤其是考慮到，是在2019年那個可進可退的節點上，做了正確決策。很多案子就是這樣，投資之前考驗眼光，投資之后考驗功力。一念之差，一個案子的意義和回報量級就可能會截然不同。

電動汽車就是典型的例子。它是熱門賽道，很多機構可以談得出在不同節點、不同維度上對企業的支持和幫助。但總的來說，多數人在“避開現實談仗義”。仗義不是商業邏輯，仗義賺不了錢，賺錢靠功力。對新能源車來說，去年年末、今年年初就是個好時段，可以憑進退看功力。

透過造車新勢力三家：蔚來、小鵬、理想，能看到關于風險投資的功力、理念、知行合一，當然，除此之外，我們還看到了關于“實力”的一點殘酷現實。畢竟功力+實力，才是競爭力。

先說理想。

三家新能源車，理想在一級市場融資最少。上市前，蔚來融了24.3億美元，小鵬汽車融資23.4億美元，理想20.2億美元。李想提過三個最缺錢的時點：2018年B輪，2018年年底，2019年下半年。這三個時刻，張穎都沒離場。

2018年6月，原本說好的國資基金領投的B輪被放了鴿子，經緯領投了那一輪4.4億人民幣；年底，理想賬面剩9億人民幣，第一個找的又是張穎，對方拉了十幾人給理想投了17億人民幣；2019年理想又缺錢，見了100多家機構沒人出錢，加上蔚來上市表現不好，市場極差。怎么辦？還是去找張穎。張穎找了高盛的朱寒松，三人討論出結論，讓李想找哥們要錢，這個辦法后來改變了一切：找來了王興和張一鳴。

風險投資機構里，經緯是和理想綁定最緊密的一家，此外老股東里還有藍馳、明勢等機構在2019年跟投。幾家財務資本之外，兩個關鍵人王興和張一鳴的入場是轉折點。2019年到今年7月上市，王興、美團以及字節跳動，先后在理想汽車上投資超過了8億美元，差不多占了上市前融資總額的四成。

就投資來說，理想這個案子，經緯的投資和幫助最見功力，幾家VC的跟投，就其策略也很重要；而對理想來說，最關鍵的資金和背書則是王興。

再說蔚來。

蔚來的股價已經快飆到50美元了。資本市場從大錢的投資人到韭菜，甚至有些地方政府都在問同一個問題：我們是怎么錯過蔚來的？蔚來2018年上市之后有很多“至暗時刻”，也有很多“關鍵時刻”。今年的關鍵，是2月宣布與合肥政府的合作。特別是5月底發布今年Q1季財報后，我們可以看到它的股價蹭蹭往上走。

去年年末，蔚來股價徘徊于2美元以下，賬面現金和現金等價物，在最后兩個季度分別為19億人民幣和10億人民幣。這是什么概念？差不多是快支付不了下個季度工資的意思。拿2019Q3支出項來看，僅銷售和管理費用就支出了11.6億人民幣。

在生死攸關的時刻，蔚來分別在春節前和2月初獲得了1億美元的短期可轉換票據私募，后續則是2月中旬的1億美元及3月初的2.35億美元兩輪CB（可轉債），2021年到期，免息。有消息稱這里邊春節前的第一筆錢來自老股東愉悅，此外還有些非關聯亞洲投資基金和私人資本認購。

這筆稱得上“救命錢”，雖然數字尚不及蔚來Q1 支出的29.1億元銷售成本，但對于那時的蔚來來說，無異于活水。此后很快，蔚來與合肥政府達成合作，背后還有70億人民幣融資，以及潛在的自有生產基地（以及“雙資質”的生產牌照可能性）。這是決定性的轉折點，特斯拉有“上海速度”，蔚來也有了“合肥速度”。

在蔚來這個案例上，提供“救命錢”的是愉悅等VC，那個時點的增資，是仗義也是功力，但階段性地為蔚來汽車——這類有技術門檻公司解決問題的，仍然是產業資本（比如一直跟投和認購CB的的騰訊）/資源（合肥）。

還有小鵬。

小鵬汽車的至暗時刻沒那么“顯性”：沒被批成最慘的人，也沒在資金鏈上經歷那么緊急的考驗。張穎夸過何小鵬說，“他是在這幾個車企里面，我感覺是最‘穩’的一個CEO，他不會有一天讓公司站到懸崖的邊緣”。不過，去年年末，小鵬汽車的C輪融資也來得很難。

這個“難”從哪里看出來？首先A、B兩輪，何小鵬個人已經放了不少錢進去，到了C輪，他仍然要繼續往里邊押注個人身家；此外，C輪的融資4億美金（約為26.5億人民幣），這一額度甚至低過一年多以前的B+輪40億人民幣。就資金需求來說，這筆錢顯然不夠，所以才同期拿了招行、中信以及匯豐等幾十億元的貸款；第三，雖然何小鵬、IDG、經緯、晨興等老股東也做了跟投。但這里邊，核心的、一錘定音解決其時問題的那筆錢，還是來自小米的戰略投資。

從VC的角度看新能源汽車，前幾年投不投得進，去年能不能拿得住，就是考驗一家風險投資機構功力夠不夠。

人們都談“非共識”，這里就是非共識的經典時刻，倒也沒必要苛責去年退出的投資人，退出或許有個體的理由，但拿得住一定是堅持了非共識，要知道，哪有那么多知行合一啊？

蔚來的股價年內漲了 1125%、理想漲了231%，小鵬259%，加起來，這三家公司年內市值一共上漲了1030億美元。賺了錢就是硬道理，賺了錢才是非共識，所以在這里有必要旗幟鮮明地稱贊并祝賀賺了錢的經緯、愉悅、IDG、晨興（五源）、藍馳、明勢以及其他機構們。

但還有個更大的命題等在后頭。產業互聯網進行到汽車這個局部以后，我們看到的是騰訊、小米、王興、張一鳴這些產業資本、企業家乃至地方政府的作用超越財務資本，展現了更強的風險承擔能力，也留給了風險投資機構們以更深層的問題：除了經典VC講究的眼光、有魄力、有功力以外，在下一個賽段，關于產業能力乃至資本實力的差距，應該如何解決呢？