從每股2.27元，到?jīng)_進(jìn)7元/股，TCL科技在資本市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼。

距TCL科技首次提出剝離終端業(yè)務(wù)至今，這家現(xiàn)聚焦于半導(dǎo)體顯示及材料業(yè)務(wù)的企業(yè)，用兩年時(shí)間將公司股價(jià)增加了兩倍有余，最新市值逼近千億元。

兩年前啟動(dòng)的重組動(dòng)作，現(xiàn)在已釋放出正向效應(yīng)，得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，也成為制造業(yè)巨頭邁向產(chǎn)業(yè)上游的樣本。

單季利潤同比大增7成

事實(shí)勝于雄辯，業(yè)績(jī)是最好的證明。

整體經(jīng)營業(yè)績(jī)上，得益于大尺寸面板業(yè)務(wù)效率優(yōu)勢(shì)、大尺寸面板供需比持續(xù)下降等因素，在最近披露的第三季度財(cái)報(bào)中，今年7月-9月，TCL科技錄得營業(yè)收入193.77億元，同比增長28.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8.17億元，同比增長68.48%。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)利好之下，自10月29日公布三季報(bào)以來，TCL科技股價(jià)已累計(jì)上漲超過10%。值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)TCL科技的基本每股收益同比大增73.63%。

良好的收益歸功于TCL科技核心子公司TCL華星光電技術(shù)有限公司（下稱“TCL華星”）的運(yùn)營效率和效益指標(biāo)大幅提升。在今年第三季度前，TCL華星的EBITDA利潤率（稅息折舊及攤銷前利潤率）已經(jīng)連續(xù)30個(gè)季度全球領(lǐng)先。

在新產(chǎn)線產(chǎn)能順利爬至坡頂，三季度單季折舊費(fèi)用環(huán)比二季度增加5.73億元的情況下，TCL華星三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤7.0億元，環(huán)比二季度大幅增加6.59億元，同比增長151.6%。

其中，大尺寸業(yè)務(wù)是TCL華星的主要引擎，前三季度內(nèi)，大尺寸業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.3億元，同比增長50.9%。數(shù)據(jù)顯示，TCL華星的電視面板市場(chǎng)份額已提升至全球第二，大尺寸面板實(shí)現(xiàn)銷售面積2071萬平方米，同比增長44.9%，銷量3448萬片，同比增長14.9%。其中，55吋市場(chǎng)份額保持全球第一，32吋市場(chǎng)份額全球第二。

特別需要注意的是，在大尺寸領(lǐng)域，今年8月TCL華星與三星的合作，成為全球LCD（液晶顯示）產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)的范例——無論是從效益亦或產(chǎn)業(yè)分工上。

從資本效益上看，此案為面板業(yè)兼并重組提供了“以小撬大”的可能性。根據(jù)公布的方案，TCL華星收購該產(chǎn)線60%產(chǎn)權(quán)及配套模組廠的100%產(chǎn)權(quán)，與此同時(shí)，TCL華星還引入三星作為戰(zhàn)略股東。

這是一次典型的換股收購。盡管交易對(duì)價(jià)高達(dá)76億元，但三星顯示會(huì)以7.39億美元的對(duì)價(jià)款（約合52億元人民幣）增資TCL華星，并持有后者約12%的股權(quán)。

換言之，TCL科技無需全部用現(xiàn)金支付，對(duì)于自身的資金鏈?zhǔn)且环N保護(hù)。更重要的是，作為三星的供應(yīng)商，TCL華星借此同三星形成更深度的綁定，在技術(shù)、市場(chǎng)上達(dá)成了產(chǎn)業(yè)分工聯(lián)盟，這也是后發(fā)優(yōu)勢(shì)理論在大尺寸液晶顯示產(chǎn)業(yè)的一次實(shí)證。

握指成拳，聚焦面板

利潤增厚、估值上漲均非短日之功。TCL科技從“終端-面板”并行轉(zhuǎn)為聚焦面板主業(yè)，受到資本市場(chǎng)追捧。

曾經(jīng)的TCL集團(tuán)實(shí)屬龐然大物。傳統(tǒng)電視等消費(fèi)電子終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分，且囿于黑電的更新?lián)Q代率遠(yuǎn)低于手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品，整個(gè)電視業(yè)市場(chǎng)增速有限，而TCL手機(jī)業(yè)務(wù)在國內(nèi)業(yè)務(wù)接連虧損，TCL終端業(yè)務(wù)的想象力也隨之減弱，難以獲得資本市場(chǎng)“厚愛”。

更為關(guān)鍵的是，科技自主化、上游化的大潮已至，只有技術(shù)密集型企業(yè)才能牢牢把握新一輪技術(shù)轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn)，才能吃到上游技術(shù)的紅利。對(duì)于TCL來說，聚焦面板產(chǎn)業(yè)，以及更上游的半導(dǎo)體顯示材料和設(shè)備，是其需要聚焦的新方向。

重組隨后到來。2019年4月，TCL科技完成資產(chǎn)重組交割，智能終端及配套業(yè)務(wù)正式出表。2020年2月，公司名稱變更為“TCL科技集團(tuán)股份有限公司”。

重組之后，TCL科技需要說服市場(chǎng)和投資者的是，成為新核心的TCL華星成色如何？

剝離終端業(yè)務(wù)后，TCL華星成為TCL科技的營收核心。盡管出貨面積尚不居行業(yè)首位，但在2019年大尺寸面板周期低谷時(shí)，TCL華星的EBITDA率保持行業(yè)第一，是大尺寸領(lǐng)域唯一營業(yè)利潤率保持為正的企業(yè)。

如果將時(shí)間線進(jìn)一步拉長，TCL科技自2012年投產(chǎn)后，TCL華星是唯一每年都盈利的企業(yè)，尤其是在2016年和2019年的行業(yè)低谷期。

實(shí)際上，由于顯示產(chǎn)業(yè)周期性顯著，面板廠商的利潤率、ROE（凈資產(chǎn)收益率）等相關(guān)投資收益的指標(biāo)亦隨著周期波動(dòng)。回顧歷史數(shù)據(jù)可見，全行業(yè)曾在2017年第二季度達(dá)到盈利高點(diǎn)；后因市場(chǎng)過度投資致使產(chǎn)能過剩，行業(yè)供需關(guān)系不平衡，多家面板廠商進(jìn)入“寒冬”，在2018年、2019年陸續(xù)陷入虧損。

但TCL華星逆勢(shì)成為最“頑強(qiáng)”的一股力量。與部分友商自2018年底即開始虧損不同，TCL華星直至2019年第四季度才出現(xiàn)首季虧損。而復(fù)盤2019年整年，TCL華星凈利率達(dá)到2.84%，ROE達(dá)1.74%，在產(chǎn)業(yè)周期的低谷期亦實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先行業(yè)的ROE水平。

從“滿產(chǎn)滿銷”到“滿銷滿產(chǎn)”

“極致降本增效”、“綜合競(jìng)爭(zhēng)力”，李東生曾在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)效率和效益領(lǐng)先是建立行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，也是TCL得以穿越此次漫長周期低谷的密碼。

我們從獲得的一份TCL華星相關(guān)財(cái)務(wù)資料中發(fā)現(xiàn)，前述“增效”的秘密，其一是在產(chǎn)能布局上體現(xiàn)的效率，其二是在涉及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的各項(xiàng)費(fèi)用率上。

目前，TCL華星擁有六條產(chǎn)線，分別位于廣東省深圳、湖北省武漢兩個(gè)核心區(qū)域，而同區(qū)域建廠可以最大限度地發(fā)揮聚合效應(yīng)。

TCL深圳總部大廈。

綜合來看，TCL華星的“降本”體現(xiàn)在投資成本和年運(yùn)營成本上。通過共享基礎(chǔ)建設(shè)、大宗氣體站、變電站、辦公樓等項(xiàng)目，TCL華星的投資成本可節(jié)省近9億元。而在代工廠、備品耗材等方面，TCL華星的運(yùn)營成本可節(jié)約6億元左右。

區(qū)域協(xié)同以外，對(duì)于需要整合上游眾多原材料的面板產(chǎn)業(yè)來說，關(guān)鍵部品及相關(guān)配套（例如偏光片、玻璃、IC等）均需要消耗極大的運(yùn)輸成本，如何達(dá)到供應(yīng)鏈協(xié)同也是各面板企業(yè)降本的關(guān)鍵。

我們獲悉，集中建廠加之核心產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略伙伴的匹配供應(yīng)，TCL華星既可以大幅降低物流運(yùn)輸成本，也提高的供應(yīng)鏈的相應(yīng)效率和排產(chǎn)預(yù)見性。

而在下游客戶上，剝離終端業(yè)務(wù)這一決定也直接為TCL科技面板主業(yè)的效率提升做了貢獻(xiàn)。

“TCL華星的策略是‘滿銷滿產(chǎn)’，而非‘滿產(chǎn)滿銷’”，李東生曾對(duì)我們強(qiáng)調(diào)兩者的區(qū)別。相關(guān)優(yōu)勢(shì)在于，TCL屬于自家品牌，且其保有黑電市場(chǎng)的市占率優(yōu)勢(shì)，這降低了TCL科技的銷售費(fèi)用等支出。數(shù)據(jù)顯示，自2016年至2019年，TCL華星的銷售費(fèi)用率始終維持在1%左右，低于同業(yè)。

除了自家品牌外，近年來，隨著大尺寸面板產(chǎn)能不斷增加，TCL華星同三星、小米等客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系讓TCL華星擁有更高的訂單能見度，有利于產(chǎn)能排期和存貨周轉(zhuǎn)。

行業(yè)巨頭的下一步

TCL科技并非沒有壓力。從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)路線變革來看，面板行業(yè)拐點(diǎn)已至。如何穿越新周期，成為TCL科技的待解之題。

我們此前曾報(bào)道，近兩年來，面板產(chǎn)業(yè)格局重構(gòu)，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。尤其是在液晶面板市場(chǎng)，韓國面板巨頭三星已宣布退出競(jìng)爭(zhēng)，另一巨頭LG也陸續(xù)關(guān)閉在韓的LCD工廠；與此同時(shí)，中國LCD產(chǎn)業(yè)并購重組節(jié)奏加快，多家企業(yè)均在今年官宣收購產(chǎn)線，前述TCL華星收購蘇州三星8.5代線就是其中的代表。

LCD產(chǎn)業(yè)重構(gòu)還在繼續(xù)，不過在產(chǎn)能和出貨量方面，中國企業(yè)已在LCD產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)地位。李東生在接受我們采訪時(shí)直言，“在半導(dǎo)體顯示大行業(yè)中銷售額最大的領(lǐng)域——液晶顯示，韓國企業(yè)已經(jīng)縮小或者退出了。為什么？不是這個(gè)行業(yè)未來沒有市場(chǎng)，而是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力主要在效率方面。韓國企業(yè)很難跟中國大陸企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，所以他們就做了調(diào)整。”

以TCL華星為例，截至目前，TCL華星已投資建成五條面板產(chǎn)線，在建一條產(chǎn)線。據(jù)TCL華星介紹，在收購蘇州三星產(chǎn)線后，公司電視面板出貨量已居全球第二。

效益是面板廠商首要考慮的一點(diǎn)。目前，中國LCD產(chǎn)業(yè)已在產(chǎn)能、出貨面積上形成優(yōu)勢(shì)，但面板產(chǎn)品的附加值尚不夠高。近年來看，隨著大尺寸面板價(jià)格波動(dòng)，面板廠商在一定程度上面對(duì)利潤率的壓力。

李東生也向AI財(cái)經(jīng)社表示，LCD產(chǎn)業(yè)的總需求是在增長的，這個(gè)產(chǎn)業(yè)一定會(huì)在“不平衡-再平衡-不平衡-再平衡”的周期中發(fā)展，總體來說，從行業(yè)創(chuàng)新期到行業(yè) 成熟期的過程中，整個(gè)行業(yè)的利潤率會(huì)有下降，這是一個(gè)大趨勢(shì)。

如何改善經(jīng)營效率、獲取更高效益是各面板企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)。除了布局印刷OLED等新型顯示技術(shù)以提升競(jìng)爭(zhēng)力外，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尤其是大尺寸產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是TCL華星的重點(diǎn)。“拿到最有價(jià)值的那部分市場(chǎng)，企業(yè)的效益就會(huì)好”，李東生表示。

這將是TCL華星未來的重點(diǎn)之一。以大尺寸面板為例，據(jù)了解，TCL華星將在原有電視面板業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，加快商顯業(yè)務(wù)和電競(jìng)顯示器業(yè)務(wù)的布局；在優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)方面，將聚焦頭部客戶，同頭部客戶展開更緊密的戰(zhàn)略合作。

值得注意的是，在收購蘇州三星產(chǎn)線、投資日本印刷OLED廠商JOLED后，TCL華星日前宣布，未來五年從以電視面板為主向全技術(shù)、全產(chǎn)品、全場(chǎng)景進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，技術(shù)上包括LCD、AMOLED、M-LED（包括Mini LED和Micro LED）三大顯示技術(shù)，產(chǎn)品上覆蓋5英寸到130英寸全尺寸，應(yīng)用場(chǎng)景上包括電商、商顯、桌面顯示器等。

不難看出，TCL華星希望向更全產(chǎn)品線加碼。不過，如何在研發(fā)新型顯示技術(shù)、開發(fā)新市場(chǎng)的同時(shí)保證效率效益，如何通過提升面板產(chǎn)品附加值進(jìn)一步增收，對(duì)于TCL華星來說仍是考驗(yàn)。