11月25日，據(jù)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議結(jié)果，果麥文化首發(fā)順利過會。這意味著果麥文化的股票離上市交易日期越來越近。

值得注意的是，果麥文化由知名出版人路金波創(chuàng)立，路金波在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)文學時代曾有著顯赫的位置，早年，他以筆名“李尋歡”作為網(wǎng)絡(luò)作家出道，與《武林外傳》的編劇寧財神、邢育森并稱為“網(wǎng)絡(luò)文學三駕馬車”。

招股書顯示，近些年，果麥文化與易中天、楊紅櫻、韓寒、馮唐、嚴歌苓等眾多作家學者建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，許多作家或其家屬也是果麥文化重要股東。

截至2020年6月底，易中天《中華史》系列、蔡崇達《皮囊》、韓寒《我所理解的生活》、弗雷德里克·巴克曼《外婆的道歉信》等圖書產(chǎn)品的銷量超百萬冊。《小王子》、《浮生六記》、《人性的弱點》等經(jīng)典圖書產(chǎn)品的銷量也超百萬冊，均為圖書界知名IP。

除此之外，果麥文化背后的機構(gòu)投資者陣容同樣豪華。信息顯示，截至2018年1月，果麥文化共完成三輪融資，先后獲得經(jīng)緯中國、博納影業(yè)、聯(lián)德創(chuàng)投、普華資本的共計近4億元融資。

我們統(tǒng)計，果麥文化2012年A輪融資時經(jīng)緯中國進入，2018年又跟進了C輪，至今持有果麥文化近8年。IPO前，經(jīng)緯中國通過經(jīng)緯創(chuàng)達(杭州)和杭州經(jīng)天緯地總計持有果麥文化15.76%的股份，為最大機構(gòu)投資方，博納影業(yè)持股9.25%次之。

此次，果麥文化擬向社會公開發(fā)行不超過1801萬股，募資3.5億元，將全部用于版權(quán)庫的建設(shè)，三年內(nèi)計劃采購圖書版權(quán)500種，涵蓋圖書、音頻、視頻與影視改編等多種權(quán)利。

出版行業(yè)一度被稱為“夕陽產(chǎn)業(yè)”，面臨轉(zhuǎn)型關(guān)口。從2017年上市的新經(jīng)典，到2020年過會的讀客，外界都會對其長遠發(fā)展有諸多質(zhì)疑。雖然果麥文化有眾多明星作家兼股東優(yōu)勢，但其能否撐起一家上市公司還有待市場檢驗。

創(chuàng)始人路金波的多面人生

果麥文化創(chuàng)始人路金波早期給人的印象很是文藝。1996年，一般的民眾還不上網(wǎng)，在西北大學上大四的路金波，在西安的鐘樓第一次看到了什么是網(wǎng)吧，并在一年后進入了一家網(wǎng)絡(luò)公司。時年，23歲的路金波以“李尋歡”為筆名活躍在互聯(lián)網(wǎng)各個文學論壇上，曾寫作《迷失在網(wǎng)絡(luò)中的愛情》、《邊際游戲》。

2000年前后，網(wǎng)絡(luò)文學的概念正式推出，“李尋歡”成為中國第一代網(wǎng)文作家的領(lǐng)軍人物，與《武林外傳》的編劇寧財神、邢育森并稱“網(wǎng)文三駕馬車”。

路金波也因此成為網(wǎng)絡(luò)時代第一批獲益的文學愛好者。圈內(nèi)曾流傳這樣一個說法，當時有2000萬網(wǎng)民，其中1500萬讀過他的小說。

2000年9月，路金波進入當時最大的網(wǎng)絡(luò)文學網(wǎng)站“榕樹下”，擔任內(nèi)容總監(jiān)，后來又擔任戰(zhàn)略開展總監(jiān)。2002年，貝塔斯曼接手“榕樹下”，創(chuàng)始人朱威廉脫離，而“李尋歡”也出版了《粉墨謝場》，正式宣告和文學青年身份告別。

“沒有興趣了。發(fā)現(xiàn)沒什么可寫，也發(fā)現(xiàn)自己寫得不算非常好?！彼謴?fù)本名路金波，在榕樹下轉(zhuǎn)向幕后運營，開始向文明經(jīng)理人轉(zhuǎn)型。

2005年路金波徹底變成書商，買下了韓寒和安妮寶貝的版權(quán)，成為韓寒等一眾作家背后的重要出版商和推手。2008年，路金波與出版?zhèn)髅狡煜碌娜f卷出版公司合作成立萬榕書業(yè)發(fā)展有限責任公司。

一年后，路金波率領(lǐng)他的萬榕公司作者團隊十多人，在北京召開了一次“咄咄逼人”的見面會。韓寒、饒雪漫、安意如、石康、蔡駿一字排開，依舊清瘦的路金波站在中間，用平和溫柔的語調(diào)宣布2008年的中國文學暢銷書中他們占據(jù)了三分之一席位，碼洋（全部圖書定價總額）達到3億，然后話鋒一轉(zhuǎn)說“2009年底要做國內(nèi)文學出版業(yè)的老大”。

在此前的各種演講中，路金波曾表示自己是作為“嫁妝”進入這個行業(yè)的，也發(fā)表過“人生就像混亂不堪的版權(quán)頁，我們能否排得好看些？”等言論，還炮轟過《致青春》是腦殘片，某作家“啥都好，就是人性有點少”，并卷入過“方韓大戰(zhàn)”，甚至有“男人35歲前買了房沒出息”等神奇言論。

同時，和一些“文人墨客”一樣，路金波身上追尋“真愛”的桃色新聞曾一度上過娛樂版頭條。2010年，路金波在一次聚會上認識了當年的央視主持人、如今的演員趙子琪，不到一年，路金波就果斷選擇“愛情”，于2011年和趙子琪結(jié)婚。

此外，路金波的舉動在業(yè)界頻頻惹出爭議：“天價版稅”、“億元女生”、“譯寫”外文作品以及收取批發(fā)商“加盟費”。路金波自稱出版界的“搗亂分子”，就是要做別人沒有做過的事，哪怕看起來違反商業(yè)常規(guī)。

他改變了傳統(tǒng)的來料加工式出版，變坐等作品為創(chuàng)造作品，把書作為一個產(chǎn)品，從嚴格的市場調(diào)研和分析，制定出類型化故事框架，直到尋找作者來完成它，把出版變成了工業(yè)“流水線”。

經(jīng)緯中國重倉，明星股東云集

如今，“榕樹下”已經(jīng)關(guān)站，而路金波的創(chuàng)辦的果麥文化，旗下?lián)碛辛隧n寒、易中天、馮唐、安妮寶貝、嚴歌苓、安意如、李繼宏、張皓宸等一大批優(yōu)秀作者，成為了國內(nèi)最成功的的出版商之一。

值得關(guān)注的是，多位作家均直接或間接持有果麥文化的股份。

圖片來源：招股書

招股書顯示，路金波直接持有果麥文化32.62%的股份，并通過果麥合伙間接持有0.98的股份，即總計持股33.6%。

第二大自然人股東周巧蓉為韓寒的母親，持有果麥文化4.53%的股份。

2012年4月27日，路金波與韓寒母親周巧蓉共同出資設(shè)立果麥文化前身果麥有限，注冊資本為300萬元，其中路金波出資270萬元占股90%，周巧蓉出資30萬元占股10%；2017年，周巧蓉追加166萬元投資；2018年2月，周巧蓉向浙江傳媒轉(zhuǎn)讓了1.5%的股權(quán)，獲利2550萬元，投資回報率超10倍。

除此之外，通過員工和合作作家持股平臺果麥合伙，知名學者易中天、當代作家馮唐的妻子黃山、新生代作家張皓宸、《小王子》譯者李繼宏，分別持有果麥文化0.19%、0.19%、0.2%、0.28%的股份。

圖片來源：天眼查

除此之外，果麥文化背后的機構(gòu)投資者陣容同樣豪華。天眼查數(shù)據(jù)顯示，截至2018年，果麥文化共完成三輪融資。經(jīng)緯中國、小村資本、華蓋資本多次參投。果麥文化2012年A輪融資時經(jīng)緯中國進入，2018年又跟進了C輪，至今持有果麥文化近8年。

IPO前，經(jīng)緯中國通過經(jīng)緯創(chuàng)達(杭州)和杭州經(jīng)天緯地總計持有果麥文化15.76%的股份，為最大機構(gòu)投資方，博納影業(yè)持股9.25%次之，而韓寒亦持有博納影業(yè)0.06%的股份。

2018年，果麥文化完成了C輪融資，募資2.97億人民幣，博納影業(yè)與IDG資本領(lǐng)投，經(jīng)緯中國、華蓋資本、淺石創(chuàng)投跟投。此次融資之后，果麥文化正式在業(yè)務(wù)范圍上進行了變更，新增了之前沒有的影視策劃業(yè)務(wù)。

值得注意的是，2017年博納影業(yè)還斥資2.5億投資了韓寒的亭東影業(yè)，再加上韓寒與果麥文化千絲萬縷的聯(lián)系。博納影業(yè)、韓寒和果麥文化之間形成深度捆綁，結(jié)成了利益共同體。

在博納影業(yè)、果麥文化和韓寒的聯(lián)合操盤之下，韓寒《后會無期》《乘風破浪》《飛馳人生》分別斬獲票房6.3億、10.49億元和17.03億元。

據(jù)招股書披露，《乘風破浪》《飛馳人生》兩部韓寒作品，果麥獲得的票房分賬分別為3035.38萬元和2723.61萬元。

一旦果麥文化成功上市，這些股東持股價值將暴漲。

能否撐起一家上市公司？

目前，果麥文化業(yè)務(wù)主要為圖書策劃與發(fā)行、數(shù)字內(nèi)容與廣告、IP衍生和運營三大塊。

圖片來源：招股書

從盈利來看，果麥文化的創(chuàng)收能力穩(wěn)健。2017-2019年，公司營收分別為2.43億元、3.05億元、3.84億元；凈利潤2931.82萬元、5286.78萬元、5921.58萬元。

從具體業(yè)務(wù)看，圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)在果麥文化營收的占比極高，在2017年至2019年的收入占比分別為94.82%、94.58%和96.44%。

招股書顯示，圖書毛利最高的是易中天，2020年上半年，易中天相關(guān)圖書毛利率達54.85%，其次為韓寒41.87%、張皓宸40.05%、李繼宏37.41%。不過，果麥文化整體毛利率上半年略有下降。

在紙質(zhì)圖書出版發(fā)行市場乏力的情況下，果麥文化的高毛利率曾引起深交所關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計，2019年出版業(yè)平均毛利率為11.58%，而同年，果麥文化的毛利率高達49%。

果麥文化也有嘗試往數(shù)字內(nèi)容出版發(fā)行領(lǐng)域布局。目前果麥文化與掌閱科技（603533.ZH)、閱文信息以及喜馬拉雅等數(shù)字內(nèi)容分銷商建立了合作關(guān)系。截至日前，數(shù)字內(nèi)容出版在果麥文化收入中的占比仍較小，2020年上半年，數(shù)字內(nèi)容僅為果麥文化提供了3.69%的收入。

此外，果麥文化的另一項主營業(yè)務(wù)IP衍生與運營雖然業(yè)務(wù)規(guī)模占比較小，但同樣引人關(guān)注。在果麥主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成中，IP衍生與運營收入近幾年來都在2%以下，雖然《浮生六記》《皮囊》都賣出去了數(shù)百萬本，IP衍生的空間卻都很有限。

靠圖書出版積累IP，掌握話語權(quán)，影視則是公司最具想象力的變現(xiàn)渠道，果麥文化手上有不少知名IP，但適合影視化的IP其實并不多，目前影視方面的業(yè)績嚴重依賴于韓寒。

果麥文化至今共參與過五個電影項目，三部是韓寒的電影。還有一部是根據(jù)果麥文化股東馮唐小說改編的《萬物生長》，以及跟博納影業(yè)一起參與的院線電影《萬萬沒想到》。

目前來看，圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)仍然是果麥文化的命脈。一般來說，圖書出版業(yè)務(wù)按照版權(quán)屬性可以分為公版圖書和版權(quán)圖書兩大類。

公版書不需要簽訂版權(quán)合同，可省去大量版權(quán)成本，而且自帶粉絲和讀者，果麥文化的做法就是，憑借強大的策劃能力，將公版圖書精致化再出版，然后再借助強大的營銷能力，讓感官愉悅度為優(yōu)先考慮的年輕讀者重新發(fā)現(xiàn)“老舊”書籍的本來魅力，用環(huán)保輕質(zhì)紙，配合博雅宋字體，既精致化了而且又最大限度地降低了成本。

根據(jù)開卷信息統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，果麥文化策劃發(fā)行的《浮生六記》在中國古典文學類圖書中連續(xù)三年銷量排名第一；《小王子》在少兒文學名著類圖書中連續(xù)三年銷量位居前十；《詩經(jīng)》在詩詞曲賦類圖書中2019年銷量排名第一。

圖片來源：招股書

而版權(quán)圖書則是需要向作者或者版權(quán)代理機構(gòu)購買版權(quán)。也正因此，版權(quán)圖書是各家圖書發(fā)行公司實現(xiàn)差異化競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域。

市場上圍繞優(yōu)質(zhì)版權(quán)資源的競爭日益激烈，果麥文化在版權(quán)儲備領(lǐng)域的加碼一直處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，知名作家陣容給果麥文化帶來了穩(wěn)定的版權(quán)輸出，果麥文化版權(quán)圖書業(yè)務(wù)收入近三年來均維持在70%以上。

但也由此引發(fā)了預(yù)付賬款高企的問題。2017年-2019年，果麥文化預(yù)付款由2613.38萬元上漲到1.13億元，三年間上漲了4.31倍；占當期流動資產(chǎn)的比例從15.3%上漲到26.39%。截至2020年6月底，果麥文化合同約定預(yù)付金額前四名的作家分別是楊紅櫻1500萬元、嚴歌苓1112萬元，張皓宸1080萬元、蔡崇達1000萬元。

一旦果麥文化實現(xiàn)上市，若明星股東套現(xiàn)離場，果麥文化失去與版權(quán)作者的深度綁定，將對其業(yè)務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利。除此之外，對股東的依賴，是否會滋生關(guān)聯(lián)交易，上市后如何對此進行監(jiān)管、維護中小投資者的利益，也是個問題。