“腦黃金”究竟是什么？ 腦黃金就是我們經(jīng)常在電視廣告中聽(tīng)到的DHA，也就是二十二碳六烯酸（Docosahexaenoic Acid）的簡(jiǎn)稱，是一種對(duì)人體非常重要的多不飽和脂肪酸。 DHA產(chǎn)品按其來(lái)源，可以分為魚(yú)油DHA和微藻DHA。魚(yú)油DHA主要從金槍魚(yú)和鰹等大型海洋魚(yú)的頭部、眼窩、內(nèi)臟的脂肪中提取獲得。微藻DHA是采用微生物發(fā)酵，從富含DHA的海洋微藻提取獲得。同時(shí)，兩者中DHA的含量也有所不同，魚(yú)油DHA含量在12%~20%左右，微藻DHA含量可達(dá)35%以上。

近日，一家主要產(chǎn)品為微藻DHA和ARA的生物技術(shù)公司——廣東潤(rùn)科生物工程股份有限公司（簡(jiǎn)稱“潤(rùn)科生物”）的上市申請(qǐng)已獲得深交所受理，擬沖刺創(chuàng)業(yè)板。

雖然潤(rùn)科生物近年來(lái)利潤(rùn)率表現(xiàn)耀眼，但公司總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，受利潤(rùn)主要來(lái)源于子公司影響，潤(rùn)科生物上市恐遇阻礙。

業(yè)績(jī)“原地踏步”

潤(rùn)科生物的主要產(chǎn)品為微藻DHA和ARA，廣泛應(yīng)用于嬰幼兒配方食品、膳食營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充劑、健康食品等領(lǐng)域。

公司一直專注于利用菌種定向優(yōu)化、發(fā)酵精細(xì)調(diào)控、高效分離純化制備和微膠囊包埋等技術(shù)，通過(guò)可持續(xù)的微生物合成制造方式提取微藻DHA油劑和ARA油劑，為全球營(yíng)養(yǎng)與健康領(lǐng)域的客戶提供高品質(zhì)的營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑產(chǎn)品。

2000年潤(rùn)科生物成立之初，公司的研發(fā)項(xiàng)目“來(lái)源于海洋微生物的富含DHA脂肪酸便獲得了廣東省科學(xué)技術(shù)廳的“廣東省重點(diǎn)新產(chǎn)品”認(rèn)定。并于2004年末實(shí)現(xiàn)微藻DHA和ARA產(chǎn)業(yè)化。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Coherent Market Insights的預(yù)測(cè)，2019年全球微藻DHA和ARA市場(chǎng)容量為4.82 億美元，到2026年，全球微藻DHA和ARA的市場(chǎng)容量將達(dá)到12.26億美元，2019年至2026年，行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)容量將以14.27%的復(fù)合增長(zhǎng)率保持快速增長(zhǎng)。

那么，我們常聽(tīng)到的DHA、ARA究竟有什么功效呢？

公開(kāi)信息顯示，DHA俗稱“腦黃金”，是神經(jīng)系統(tǒng)細(xì)胞生長(zhǎng)及發(fā)育的一種主要成分，對(duì)人類神經(jīng)系統(tǒng)細(xì)胞的生長(zhǎng)及發(fā)育至關(guān)重要，能促進(jìn)腦細(xì)胞的生長(zhǎng)和神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的形成，有利于智力與神經(jīng)的改善，對(duì)嬰幼兒智力和視力發(fā)育至關(guān)重要；同時(shí)，DHA 對(duì)預(yù)防老年癡呆、神經(jīng)性疾病、降血脂、降血壓、降膽固醇、預(yù)防動(dòng)脈硬化、減少血栓形成、預(yù)防冠心病等心血管疾病具有積極的保健功效。

ARA是人體生長(zhǎng)和發(fā)育所必需的脂肪酸之一，對(duì)于嬰幼兒生長(zhǎng)發(fā)育至關(guān)重要。同時(shí)，ARA 是機(jī)體一系列生理調(diào)節(jié)激素的前體物質(zhì)，對(duì)腦部發(fā)育、提高視覺(jué)敏銳度、酯化膽固醇、增加血管彈性、降低血液黏度、提高免疫力等生理活性具有積極的保健功效。

那么潤(rùn)科生物業(yè)績(jī)表現(xiàn)怎么樣呢？招股書(shū)顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.51億元、1.73億元、1.71億元和1.19億元，公司的收入幾乎只是在“原地踏步”。

利潤(rùn)主要來(lái)自于子公司

值得注意的是，潤(rùn)科生物在招股書(shū)中提示：報(bào)告期內(nèi)，公司合并報(bào)表歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為0.57億元、0.67億元、0.70億元及0.49億元，主要來(lái)源于公司之全資子公司福建潤(rùn)科。

如未來(lái)福建潤(rùn)科未能向發(fā)行人進(jìn)行現(xiàn)金分紅或存在重大投資計(jì)劃、現(xiàn)金支出的情形而無(wú)法及時(shí)、足額向母公司分紅，則可能造成發(fā)行人無(wú)法及時(shí)向投資者進(jìn)行分紅的情形，提醒投資者關(guān)注現(xiàn)金分紅風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)云資本界在梳理時(shí)發(fā)現(xiàn)，招股書(shū)中福建潤(rùn)科2019年度的凈利潤(rùn)為0.73億元，2020年1-6月的凈利潤(rùn)為0.51億元。然而，母公司潤(rùn)科生物2019年度和2020年1-6月的凈利潤(rùn)則為0.70億元和0.49億元，也就是說(shuō)，潤(rùn)科生物的凈利潤(rùn)全部來(lái)自于下屬子公司福建潤(rùn)科。

對(duì)此，知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，凈利潤(rùn)主要來(lái)源于子公司，對(duì)于公司發(fā)展存在的風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦子公司經(jīng)營(yíng)生變，就可能危及母公司生存發(fā)展。

宋清輝進(jìn)一步表示，母公司的主要利潤(rùn)來(lái)自于100%控股的子公司，說(shuō)明母公司獨(dú)立性不足，監(jiān)管層可能不會(huì)讓這樣的企業(yè)上市。即使這樣的企業(yè)上市，其將來(lái)退市的可能性也很大。

毛利率堪比“鉆石”，客戶集中度高

雖然潤(rùn)科生物近年來(lái)總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，但是報(bào)告期內(nèi)公司毛利率較高，2019年度已超70%。值得一提的是，公司的“腦黃金”產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于金店行業(yè)，可與鉆石零售行業(yè)相媲美。

招股書(shū)顯示，2017-2019年、2020年上半年，潤(rùn)科生物的毛利率分別為72.21%、73.39%、73.86%和66.83%。前段時(shí)間因毛利率表現(xiàn)亮眼而備受關(guān)注的DR鉆戒母公司，近年來(lái)毛利率也基本維持在70.00%左右。

同時(shí)，微藻DHA、ARA產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)外均面臨著日益加劇的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)外帝斯曼公司在全球市場(chǎng)保持著領(lǐng)先地位，國(guó)內(nèi)也有嘉必優(yōu)（688089.SH）等實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。目前，國(guó)內(nèi)上市公司嘉必優(yōu)在產(chǎn)品和業(yè)務(wù)上與公司較為相似，嘉必優(yōu)同樣以ARA、DHA產(chǎn)品為主，但成立時(shí)間稍晚于潤(rùn)科生物。

值得注意的是，潤(rùn)科生物與同行業(yè)可比公司相比仍處于領(lǐng)先地位。2017-2019年，潤(rùn)科生物的毛利率超過(guò)同行均值約30個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，與潤(rùn)科生物產(chǎn)品及業(yè)務(wù)相似的嘉必優(yōu)毛利率均值分別為46.45%、48.94%、53.97%和56.45%。

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司也積累了一定的客戶資源，主要客戶包括飛鶴、君樂(lè)寶、貝因美、完達(dá)山、蒙牛（雅士利）、Blue River Dairy LP 等國(guó)內(nèi)外知名乳制品企業(yè)。

潤(rùn)科生物向前五大銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.25%、44.19%、50.04%和60.65%，下游客戶的集中度相對(duì)較高。如若未來(lái)主要客戶因其經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整、經(jīng)營(yíng)狀況不佳、行業(yè)性需求下滑，或轉(zhuǎn)向公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大量采購(gòu)，從而減少對(duì)公司的采購(gòu)訂單，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的不利影響。另外，如若主要客戶出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)其貨款回收將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)以上問(wèn)題，我們通過(guò)郵件聯(lián)系了潤(rùn)科生物相關(guān)負(fù)責(zé)人，但截至發(fā)稿并未獲得回復(fù)。