2020年10月22日，上海健麾信息技術(shù)股份有限公司（下稱“健麾信息”）成功過會。僅僅4天后，2020年10月26日，科美診斷技術(shù)股份有限公司（下稱“科美診斷”）首發(fā)過會。

這兩家即將登陸資本市場的醫(yī)療企業(yè)背后，站著同一家機構(gòu)—平安創(chuàng)投。

平安創(chuàng)投是平安集團旗下的私募股權(quán)投資平臺。起初，平安創(chuàng)投專注于初創(chuàng)和早期風險投資。伴隨基金管理規(guī)模的不斷增長，2016年，團隊開始轉(zhuǎn)型至中后期布局。

如今，平安創(chuàng)投管理規(guī)模超過百億，重點投資醫(yī)療健康、金融科技、新基建等領(lǐng)域。其中，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資布局超過管理規(guī)模的70%，細分賽道主要包括生物醫(yī)藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、數(shù)字醫(yī)療等。

以醫(yī)療與科技為投資特色的平安創(chuàng)投，累計在全球投資了60多個項目，包括眾多明星企業(yè)。比如，平安創(chuàng)投于2015年天使輪進入、并連續(xù)加持的智云健康（原掌上糖醫(yī)），目前已成為國內(nèi)慢病管理領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。5年時間里，企業(yè)價值成長超過百倍。

此外，平安創(chuàng)投還布局了一批國內(nèi)成長期及成熟期企業(yè)，如藥明康德、創(chuàng)業(yè)慧康、博圣生物、科美生物、安諾優(yōu)達、健麾信息、亨利醫(yī)藥、華領(lǐng)醫(yī)藥、昌郁醫(yī)藥、潤澤科技等。同時，團隊還在海外參與投資了Space X、Tmunity、NextCure、Payoneer、Prenetics以及ironSource等一批優(yōu)秀項目。

經(jīng)過8年的專業(yè)深耕與深厚積累，平安創(chuàng)投醫(yī)療投資迎來收獲季節(jié)。被投企業(yè)已完成海內(nèi)外上市8家，還有近10家IPO提上日程；健麾信息和科美生物連續(xù)過會，潤澤科技啟動借殼上市；藥明康德、Sorrento、Payoneer等項目陸續(xù)退出，一期基金也已進入退出期。

一周內(nèi)兩個項目接連過會

某種意義上，健麾信息與科美診斷這兩個投資案例可以代表平安創(chuàng)投的兩種投資維度。

健麾信息是國內(nèi)醫(yī)藥物流自動化、信息化、智能化及移動醫(yī)療整體解決方案提供商，其自動化藥房業(yè)務(wù)在國內(nèi)三級醫(yī)院市占率領(lǐng)先；科美診斷是國內(nèi)最早專業(yè)從事臨床免疫學(xué)診斷產(chǎn)品開發(fā)的公司之一，主要業(yè)務(wù)為臨床體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。

在投資這兩個項目之前，平安創(chuàng)投前期做了大量的調(diào)研工作。用張江的話說，在對健麾信息投資前，團隊早已把全行業(yè)中的同類企業(yè)掃了一遍。張江是平安集團投資決策委員會專家委員，還擔任上交所首屆科技創(chuàng)新咨詢委員會委員。

當然，對整個市場熟稔于心遠遠不夠，具體案子的優(yōu)異往往才是機構(gòu)決定是否投資的關(guān)鍵。

投資健麾信息，平安創(chuàng)投尤其看中其當下及未來的市場空間。

“大家都有去公立醫(yī)院排隊就醫(yī)的體驗，特別是去三甲醫(yī)院，看病三分鐘，排隊三小時。健麾的解決方案在藥品管理、取藥等環(huán)節(jié)大大提升了效率。我們在2018年開始關(guān)注這個細分行業(yè)，發(fā)現(xiàn)健麾信息在國內(nèi)三甲醫(yī)院的占有率最高，心里就有底了。”平安創(chuàng)投總經(jīng)理周暉表示。

經(jīng)過更深入的盡調(diào)，平安創(chuàng)投團隊發(fā)現(xiàn)健麾信息不是簡單的設(shè)備制造商，公司在關(guān)鍵組件上有自己的核心專利，在藥品管理和流程管理上有非常多的know-how，可以極大地提升醫(yī)院的管理效率。此外，整個行業(yè)的市場滲透率還很低，目前僅在部分三甲醫(yī)院使用，還有很大的提升空間。

于科美診斷而言，其超高的技術(shù)門檻與卓越的管理團隊吸引了平安創(chuàng)投的目光。

周暉稱，科美診斷是國內(nèi)免疫診斷化學(xué)發(fā)光領(lǐng)域中少有的具有自主核心技術(shù)平臺的公司，產(chǎn)品質(zhì)量及穩(wěn)定性可以與外資大品牌媲美。公司在試劑原料、設(shè)備等各個環(huán)節(jié)都掌握了自主核心技術(shù)，具有極強的市場競爭力。在傳染病檢測領(lǐng)域，科美診斷市占率排名國產(chǎn)品牌第一。隨著公司腫瘤檢測試劑及甲功檢測試劑的陸續(xù)上市，公司也將延續(xù)快速增長的勢頭。

“科美診斷的管理團隊非常優(yōu)秀，其CEO李臨曾任強生診斷高管，有大局觀，行事果斷，不畏艱難，重視核心技術(shù)研發(fā)。隨著公司完成上市，我們相信在李總的帶領(lǐng)下，公司將更上一個臺階。”周暉稱。

長期深耕，“專注與聚焦”形成優(yōu)勢打法

一方面是產(chǎn)品市場，另一方面是技術(shù)與團隊，這是平安創(chuàng)投扣動扳機前必不可少的戰(zhàn)術(shù)思考。

而這兩種投資維度均指向了一個共同的底層邏輯——專注與聚焦。

換句話說，歸結(jié)到戰(zhàn)略層面，如何保證這兩大判斷的精確性，即最終押注好項目？這背后的支撐其實是平安創(chuàng)投長期深耕下的行業(yè)經(jīng)驗積累。

關(guān)于投資的核心能力，張江總結(jié)出了一套適用于平安創(chuàng)投的打法理論：找得到、看得準、投得進、幫得上、退得出。

在他看來，平安創(chuàng)投對優(yōu)質(zhì)項目找得到且看得準的關(guān)鍵在于，不管是人脈還是項目本身，基于深度研究，在醫(yī)療行業(yè)，平安創(chuàng)投的投資團隊早已具備了深厚的專業(yè)積累。

據(jù)悉，在平安創(chuàng)投團隊的日常管理中，基金對于投資團隊的要求便是保持專注，勤快，敏銳。

所謂專注，即從平安創(chuàng)投成立至今，始終都圍繞醫(yī)療和科技領(lǐng)域，持續(xù)耕耘看得懂、看得明白的行業(yè)。“我們要求每個投資經(jīng)理都要在一到兩個細分領(lǐng)域里面成為行業(yè)專家。所以一旦出現(xiàn)行業(yè)機會，我們會在第一時間獲得這些信息。”周暉表示。

為了保持行業(yè)敏感性，平安創(chuàng)投的投資團隊每年基本要看上千個項目。“盡管現(xiàn)在整個投資階段相對偏中后期，但我們非常鼓勵投資同事去看一些中早期項目，保持行業(yè)敏感度。即使暫時投不了，也可以提前建立聯(lián)系。如果后續(xù)有投資機會，我們就可以獲得先機。”周暉稱，這也直接增強了機構(gòu)本身的投資敏銳性，一旦發(fā)現(xiàn)機會，果斷迅速出擊。

瞄準中后期，“醫(yī)療投資一定要懂保險”

自2016年開始布局中后期階段投資以來，平安創(chuàng)投便將其作為了基金運作的主力方向。

“未來我們會堅定不移地繼續(xù)加大在中后期的項目投資。”擁有10年投資經(jīng)驗，曾在國內(nèi)外知名VC、PE以及私募FOF任職的周暉表示。

之所以會有如此的策略轉(zhuǎn)變與堅持，除了基金自身規(guī)模不斷增大之外，還有市場因素的驅(qū)動。這其中，很重要的一點便是伴隨行業(yè)變化以及注冊制推出而出現(xiàn)的新機會。

“可以看到的是，科創(chuàng)板各種制度實施后，大部分行業(yè)細分龍頭在未來幾年內(nèi)都會上市。延續(xù)到一級市場，機構(gòu)的投資策略要么往前走，要么就向中后期延伸，或者是圍繞上市公司做整合并購。”張江表示，對于平安來說，中后期打法比早期更為適合。

“科創(chuàng)板的開閘使得機構(gòu)退出的預(yù)期比以前更加明確，因此發(fā)力中后期投資也可進一步降低我們的投資風險。”周暉稱。

而且，從整個醫(yī)療產(chǎn)業(yè)層面，平安創(chuàng)投的中后期投資轉(zhuǎn)型也可以稱得上是一種順勢而為。

周暉提到，醫(yī)療行業(yè)具有政策性導(dǎo)向的特征，政策鼓勵創(chuàng)新及行業(yè)集中度的提高。近年來出臺的一系列新政在利好創(chuàng)新的同時，也一定程度上提高了行業(yè)集中度，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢愈發(fā)顯現(xiàn)。

平安創(chuàng)投在醫(yī)療領(lǐng)域的投資，圍繞著“龍頭”和“創(chuàng)新”兩個關(guān)鍵詞：布局細分行業(yè)龍頭，如創(chuàng)業(yè)慧康、藥明康德、泰邦生物等；支持創(chuàng)新企業(yè)成長，如華領(lǐng)醫(yī)藥、昌郁醫(yī)藥、NextCure等。

順著醫(yī)療投資的大邏輯，張江同時強調(diào)，在中國做醫(yī)療投資，對保險的認知能力必不可少，這與醫(yī)療企業(yè)商業(yè)化與市場落地息息相關(guān)。

“投資人至少要了解保險的趨勢，一定要搞明白醫(yī)療產(chǎn)品能不能進醫(yī)院，進醫(yī)院之后誰來買單。”張江稱，醫(yī)療投資人對支付市場要有深度參與度，而這恰恰是平安創(chuàng)投的差異化壁壘優(yōu)勢。

發(fā)現(xiàn)價值＋價值增值，

集聚平臺資源深度賦能

值得一提的是，近年來，創(chuàng)投行業(yè)的投后管理意識逐漸增強，投后賦能幾乎成為了各大投資口中的標配業(yè)務(wù)。但不論實際情況如何，相比于早期投資，中后期階段的投后賦能在投資過程中則要重要得多。

一定程度上，投后賦能是決定PE投資成敗的關(guān)鍵一環(huán)。“投后服務(wù)要跑得勤，與被投企業(yè)創(chuàng)始人要保持頻繁的日常溝通。我們時常提醒同事，要重視投后管理，價值投資包括發(fā)現(xiàn)價值及價值增值兩方面，投進去只是發(fā)現(xiàn)價值，更重要的是創(chuàng)造價值，我們才能獲得良好回報。”周暉說。

顯然，從這個角度，依靠平安集團的生態(tài)圈，平安創(chuàng)投的中后期投資具備先天優(yōu)勢。

據(jù)了解，近日，平安集團首次全面披露了醫(yī)療生態(tài)圈戰(zhàn)略。具體來看，平安醫(yī)療生態(tài)圈將聚焦三大方向：一是橫向打通，從用戶端出發(fā)抓住用戶流量，從支付端長臂管理機構(gòu)；二是縱向打通，通過服務(wù)政府，撬動醫(yī)院、醫(yī)生、醫(yī)藥核心資源；三是與平安金融主業(yè)在獲客、提升客戶粘性、提高客均價值等方面產(chǎn)生協(xié)同價值。

“圍繞集團醫(yī)療生態(tài)圈，在流量端，我們已經(jīng)有平安好醫(yī)生這國內(nèi)數(shù)一數(shù)二的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司；在支付端，我們有平安健康險、壽險等與醫(yī)療產(chǎn)品相關(guān)的保險產(chǎn)品。這些資源可以與被投企業(yè)的業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用，助力項目更快高效發(fā)展。”周暉強調(diào)，在日常投后管理上，本著“幫忙不添亂”的原則，平安創(chuàng)投更多地是思考如為被投企業(yè)服務(wù)。

比如在投資創(chuàng)業(yè)慧康（SZ.300451）的過程中，平安創(chuàng)投通過投資牽線，支持公司對接平安智慧城市、平安醫(yī)保科技，在智慧城市智慧醫(yī)療建設(shè)、衛(wèi)生健康保險信息化等方面展開合作。2020年2月，創(chuàng)業(yè)慧康與平安智慧城市聯(lián)合推出“新冠肺炎智能閱片系統(tǒng)”，在當時疫情最為嚴重的武漢、昌宜、黃石、孝感、荊門等5地極速部署，覆蓋全國1300余家醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)，實現(xiàn)15秒鐘出具智能分析結(jié)果，準確率高達90%以上，有效地提高了診斷效率。

目前，平安創(chuàng)投被投企業(yè)與平安旗下專業(yè)公司，大多都有一些合作或交流。平安創(chuàng)投為其們提供金融服務(wù)、業(yè)務(wù)協(xié)同等多元化支持，協(xié)助企業(yè)制定戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)落地，“找人、找錢、找業(yè)務(wù)”。大量的資源調(diào)度與整合，依托的是平安集團的綜合金融優(yōu)勢以及產(chǎn)業(yè)資源，以及團隊的專業(yè)能力。

估值泡沫只是短期效應(yīng)，

未來打造三種“投資生態(tài)”

2020年，是醫(yī)療賽道的IPO大年，也是行業(yè)融資大爆發(fā)的一年。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2020年1到9月，醫(yī)療健康企業(yè)IPO的數(shù)量為49家，與2020年同比漲幅高達113%。這其中，醫(yī)療企業(yè)IPO投資者回報倍數(shù)最高高達67倍。

二級市場的火熱直接帶動了一級市場投資者的熱情。此前，有不少投資人均對投中網(wǎng)表示，投資機構(gòu)在一級市場哄搶醫(yī)療項目的現(xiàn)象屢見不鮮。

狂歡之下往往暗藏泡沫。當巨量資本涌入醫(yī)療賽道，“估值高漲”就基本成了市場共識。

不過，在張江看來，市場過熱未必是件壞事，但前提是，機構(gòu)要保持合理預(yù)期。

“熱度及過熱現(xiàn)象只是短期的市場效應(yīng)，長期自然會下沉，也會慢慢向頭部集中。投資機構(gòu)在習(xí)慣市場周期的同時，還要有謹慎獨立的判斷，以防掉入風險陷阱。”張江表示。

周暉認為，科創(chuàng)板與注冊制重塑了行業(yè)估值體系，未盈利的企業(yè)估值可能會高于盈利企業(yè)，創(chuàng)新藥估值或許高于有規(guī)模利潤的傳統(tǒng)藥企等；在投資者結(jié)構(gòu)上，一級市場的投資門檻在提高，投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生很大變化，LP機構(gòu)化已成大趨勢。

與此同時，在二級市場，機構(gòu)投資者的比例在提高。“比如一些新藥投資其實更適合機構(gòu)投資者，因為只有他們才真正具備對項目的判斷能力。”周暉直言。

在張江眼中，科創(chuàng)板與注冊制的推出對創(chuàng)投行業(yè)帶來利好的同時，也會帶來一些變化。其中最主要的變化即是一二級市場的投資差異會越來越小，包括估值方法、投資人專業(yè)度等等。

這是因為，伴隨上市門檻的下降，資本市場只是企業(yè)發(fā)展中非常普通的環(huán)節(jié)。而且，在估值邏輯上，那些未盈利企業(yè)無法按照二級市場原有的PE倍數(shù)及財務(wù)指標計算，仍需參考一級市場。

“另外，當上市企業(yè)越來越多，市場資金也將供小于求。這時候，大量資金必然會流向龍頭企業(yè)，二級分化的現(xiàn)象也會愈發(fā)嚴重。未來，一級半市場的機會或?qū)⒓铀亠@現(xiàn)。”張江稱。

面對迅速變化的市場機會，周暉表示，未來平安創(chuàng)投投資的總體規(guī)劃是聚焦四大領(lǐng)域，打造三種投資生態(tài)，依托兩種獨特資源，打造一個特色品牌。

具體來說，平安創(chuàng)投將聚焦生物醫(yī)藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、數(shù)字醫(yī)療以及科技這四大領(lǐng)域。通過投資布局，平安創(chuàng)投投資企業(yè)的小生態(tài)、促成細分領(lǐng)域行業(yè)龍頭的大生態(tài)，與平安集團的醫(yī)療與科技生態(tài)圈形成協(xié)同。同時，依托于平安集團產(chǎn)業(yè)的協(xié)同布局優(yōu)勢，以及保險資金長周期、大體量的獨特優(yōu)勢，將平安創(chuàng)投打造成業(yè)內(nèi)有一流影響力的醫(yī)療及科技投資特色品牌。