第九城市終于找到能讓公司股價(jià)短期暴漲的題材。

1月4日，納斯達(dá)克上市公司第九城市（NCTY.US）在官網(wǎng)發(fā)文，宣布將建立數(shù)字貨幣礦機(jī)群組，目標(biāo)是“構(gòu)建運(yùn)營(yíng)并達(dá)成成為全球最高的數(shù)字貨幣算力占比的數(shù)字貨幣挖掘業(yè)務(wù)”。于是在三個(gè)交易日中，第九城市股價(jià)分別上漲87%、29%、73%，股價(jià)從3.54美元上升到14.89美元，漲幅高達(dá)321%。

去年至今，比特幣價(jià)格從2020年3月的5000美元上下攀升至3萬(wàn)美元以上。截至1月7日，比特幣單價(jià)3.7萬(wàn)美元，市值6889億美元左右，占加密數(shù)字貨幣70%左右份額。數(shù)字貨幣連續(xù)暴漲，北美多家上市公司入局，且都獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可，這些都誘惑著在北美因市值過(guò)低而面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的第九城市。

失去網(wǎng)游抓手后，第九城市近兩年相繼綁上充電樁、新能源造車、區(qū)塊鏈等多個(gè)概念，但經(jīng)常無(wú)疾而終，如今趁熱“挖礦”，難度可想而知。

此外，如今的幣圈已是人強(qiáng)馬壯，從上游到下游均走向?qū)I(yè)化，已不是小白的淘金之地。于是在故事的另一面，第九城市股價(jià)暴漲的三日中，股票換手率分別高達(dá)631.3%、302.4%和555.82%，成為其幣圈故事的魔幻注腳。

第九城市的概念游戲

第九城市曾是國(guó)內(nèi)最大的網(wǎng)絡(luò)游戲開(kāi)發(fā)商和運(yùn)營(yíng)商之一。2002年成為網(wǎng)絡(luò)游戲《奇跡》在中國(guó)大陸的獨(dú)家代理商，2004年起第九城市（下稱九城）依靠代理《魔獸世界》紅極一時(shí)，并于同年登陸納斯達(dá)克。然而，2009年失去魔獸代理權(quán)后，隨后十年間，九城雖然相繼代理《卓越之劍》、《至尊》、《激戰(zhàn)》、《仙境傳說(shuō)2》以及Firefall等國(guó)外的網(wǎng)游IP，但運(yùn)營(yíng)上并不成功，期間唯一一次在游戲世界里引起關(guān)注，是2017年11月，旗下子公司將《穿越火線》全新手游授權(quán)給阿里游戲獨(dú)家發(fā)行。

九城曾多次嘗試拓寬領(lǐng)域，近幾年中，投資者幾乎能在每一個(gè)熱門概念下看到這家公司。2018年，九城與多家區(qū)塊鏈技術(shù)公司簽定合作協(xié)議；2019年5月，九城宣布旗下子公司與充電設(shè)備運(yùn)營(yíng)公司深圳驛普樂(lè)氏設(shè)立合資公司；同年6月，九城宣布與法拉第未來(lái)（FF）建立新能源汽車合資公司，后又宣布入股電動(dòng)車動(dòng)力電池及電控廠商科信動(dòng)力等。

然而，這些變數(shù)橫生的合作，沒(méi)能挽救九城一落千丈、低位徘徊的股價(jià)。失去《魔獸世界》代理權(quán)后，九城股價(jià)從歷史最高點(diǎn)每股153.98美元，降至2美元區(qū)間。過(guò)去一年中，九城股價(jià)最低點(diǎn)為2.04美元。

與此相對(duì)應(yīng)的，是過(guò)山車一樣的業(yè)績(jī)。根據(jù)財(cái)報(bào)，2020年前六個(gè)月，九城凈利潤(rùn)4.48億元人民幣，去年同期則凈虧損5004.18萬(wàn)元。

2020年11月12日，九城市值因連續(xù)30日低于3500萬(wàn)美元的最低市值要求，接到納斯達(dá)克警示函，這意味著九城若不能在未來(lái)180天內(nèi)有至少連續(xù)10日以3500萬(wàn)美元以上的市值收盤，則面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。按其總股本粗略計(jì)算，這意味著期間其每股價(jià)格需維持在約3.97美元以上，但在“挖礦”消息公布前的一個(gè)交易日中，九城收盤價(jià)3.54美元。

“寬限期”大致到在今年5月11日，距今還有4個(gè)月。對(duì)于九城而言，“挖礦”既是果敢行動(dòng)，也是救命稻草。九城需要一個(gè)題材保殼，從去年10月起連續(xù)上漲的比特幣乃至加密貨幣行情，成為最好的概念。

“‘挖礦’并沒(méi)有什么技術(shù)門檻。”一位數(shù)字貨幣從業(yè)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，在九城的上市地北美，多家上市公司依靠投資加密貨幣而拉動(dòng)股價(jià)。

其中最有代表性的是數(shù)據(jù)庫(kù)軟件公司微策投資(NASDAQ:MSTR)。AI財(cái)經(jīng)社了解到，該公司在去年7月、12月相繼買入比特幣，其持有比特幣數(shù)量約40824個(gè)，“炒幣”帶來(lái)的賬面收益，已超過(guò)該公司過(guò)去五年的凈利潤(rùn)。這期間，該公司股價(jià)從去年7月的110-120美元區(qū)間，竄升至1月5日收盤時(shí)的428.6美元。

與微策在二級(jí)市場(chǎng)直接“買幣”的方式不同，在比特幣價(jià)格處于高位的情況下，第九城市試圖直接進(jìn)入一級(jí)市場(chǎng)“挖礦”，數(shù)字貨幣已成為一門需要較高經(jīng)營(yíng)門檻的“手藝活”。

九城“拿下”幣圈不容易

微策與九城的不同選擇，代表了加密貨幣的兩種典型“玩法”。

相比而言，九城建立數(shù)字貨幣礦機(jī)組群，更像是對(duì)挖礦業(yè)務(wù)長(zhǎng)期收益的布局，這與九城拓展業(yè)務(wù)邊界、建立穩(wěn)定可預(yù)期收益方向的需求相吻合。然而，事實(shí)并不如此簡(jiǎn)單。

AI財(cái)經(jīng)社發(fā)現(xiàn)，在九城宣布涉獵挖礦業(yè)務(wù)的公告中，提升市值意圖明顯。這體現(xiàn)在“遠(yuǎn)景”上，九城“期望達(dá)成的目標(biāo)是貢獻(xiàn)比特幣全球算力的8%-10%，以太坊算力的10%和Grin算力的10%”；還直接體現(xiàn)在對(duì)合作方的激勵(lì)方案上，“合作方除了在簽約后獲得九城A類普通股外，將分四期獲得九城認(rèn)股權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證分別在九城市值達(dá)1億美元、3億美元、5億美元及10億美元時(shí)生效。”

要達(dá)成這樣的遠(yuǎn)景并不容易。按照協(xié)議，當(dāng)所有認(rèn)股權(quán)證行權(quán)完成時(shí)，九城將收到總計(jì)共3400萬(wàn)美元投資款。“3400萬(wàn)美元不是很大的錢。”上述數(shù)字貨幣從業(yè)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，在火爆行情帶動(dòng)下，新進(jìn)場(chǎng)者、重新入局者越來(lái)越多，想在這樣的行情下占據(jù)第一的市場(chǎng)份額，除了合作方的投入外，九城需追加更多投入。

然而，以九城的財(cái)務(wù)狀況，依靠自身很難支撐更大規(guī)模的投資。根據(jù)九城財(cái)報(bào)，截至2020年6月底，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物5794.29萬(wàn)元人民幣（約合897.5萬(wàn)美元）。此外，對(duì)于上市地位面臨威脅的九城來(lái)說(shuō)，發(fā)債、融資等手段能獲得多大空間還很難說(shuō)。

更重要的限制來(lái)自于行業(yè)，數(shù)字貨幣價(jià)格的暴漲帶來(lái)了一個(gè)悖論。

AI財(cái)經(jīng)社了解到，衡量挖礦收益的關(guān)鍵指標(biāo)主要為礦機(jī)采購(gòu)成本、幣價(jià)，以及礦機(jī)算力與耗電量的比值。采購(gòu)成本是一次性固定資產(chǎn)投入，算力決定了這臺(tái)礦機(jī)理論上多長(zhǎng)時(shí)間可以挖到幣，而耗電量則直接影響運(yùn)營(yíng)成本。

圖/視覺(jué)中國(guó)

所以在幣價(jià)較低時(shí)，大功耗、低算力的老款機(jī)器暫時(shí)退出，但當(dāng)幣價(jià)暴漲至一定關(guān)口，不僅新入局者會(huì)增多，新的回報(bào)率下，市場(chǎng)上現(xiàn)存的很多耗電量較大關(guān)停的老款礦機(jī)，例如螞蟻S9等也可以開(kāi)始工作，這些都會(huì)提升整體算力，從而提高新入局者占據(jù)算力份額目標(biāo)的難度。現(xiàn)在顯然已經(jīng)到了這一關(guān)口。

數(shù)字貨幣發(fā)展至今，經(jīng)歷了多輪牛市與熊市的更替，從機(jī)構(gòu)到個(gè)人，“埋伏”在挖礦這一數(shù)字貨幣的一級(jí)市場(chǎng)中的老礦工不計(jì)其數(shù)。一位向數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)提供金融服務(wù)的行業(yè)人士告訴AI財(cái)經(jīng)社，即便價(jià)格暴漲，但在目前行情下，新礦工的回報(bào)周期普遍按照2-3年來(lái)計(jì)算。

新入局者已經(jīng)開(kāi)始涌現(xiàn)。“由于芯片等供應(yīng)限制，礦機(jī)的買賣一直是‘期貨’，需要大約半年的交貨周期。”上述從業(yè)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，“現(xiàn)在挖礦在北美市場(chǎng)行情火爆，今年5月以前的礦機(jī)訂單都拿不到了。”

事實(shí)上，為了拿到礦機(jī)，九城已有布局。在九城挖礦的“合作方”中，孔劍平曾是國(guó)內(nèi)礦機(jī)三大制造商之一嘉楠耘智的合伙人、執(zhí)行董事兼董事會(huì)負(fù)責(zé)人之一。按照公告，孔劍平表示將協(xié)助九城購(gòu)買“Avalon阿瓦隆、Antminer螞蟻、Whatsminer神馬和Ipollo菠蘿”等礦機(jī)。

“孔劍平是行業(yè)里的老人，九城真心合作的話，他可以幫助九城少走不少?gòu)澛贰！鄙鲜鰯?shù)字貨幣相關(guān)金融業(yè)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，但如今的幣圈，已不是小白淘金圣地，業(yè)務(wù)執(zhí)行能力，以及設(shè)計(jì)金融方案規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力，都決定了能否在行業(yè)中生存。

比特幣暴漲，入局需三思

事實(shí)上，暴漲的數(shù)字貨幣背后，是國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的涌入。數(shù)字貨幣已經(jīng)形成了從最上游的挖礦，到風(fēng)險(xiǎn)管理能力，再到交易等分工逐漸明晰、愈發(fā)專業(yè)的環(huán)節(jié)。

在最上游的挖礦端，礦機(jī)本身的更新?lián)Q代已經(jīng)相對(duì)較慢。上述從業(yè)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，目前比特幣的礦機(jī)技術(shù)進(jìn)步趨緩，淘汰速度較慢，以太坊的礦機(jī)還存在一定升級(jí)換代的不確定性。但整體而言，礦機(jī)本身最大的約束在于產(chǎn)能，而非技術(shù)進(jìn)步。

在此情況下，影響上游最關(guān)鍵的因素變?yōu)殡妰r(jià)。于是，為降低運(yùn)營(yíng)成本，挖礦正在變成一項(xiàng)需要“全球視野”的生意。以比特幣為例，根據(jù)劍橋另類金融中心去年二季度設(shè)計(jì)的比特幣采礦地圖，中國(guó)算力占比約 65％，但比上一年下降10個(gè)百分點(diǎn)，更多礦工開(kāi)始向電價(jià)更低廉、電量提供更穩(wěn)定的地區(qū)轉(zhuǎn)移，比如北歐、哈薩克斯坦、俄羅斯西伯利亞等地。

此趨勢(shì)下，新入局者多來(lái)自歐美，其中不乏北美上市公司。公開(kāi)資料顯示，美國(guó)上市公司Riot Blockchain分批向比特大陸預(yù)定超過(guò)3萬(wàn)臺(tái) S19 系列礦機(jī)，同為上市公司的Marathon去年8月起分批向比特大陸購(gòu)買 超2萬(wàn)臺(tái)礦機(jī)。過(guò)去12個(gè)月中，Core Scientific則在去年累計(jì)購(gòu)入S19系列礦機(jī) 76024 臺(tái)，這家公司還拿下美國(guó) 5 個(gè)城市的廉價(jià)電力，項(xiàng)目總占地面積超過(guò)了 600 多畝，可謂來(lái)勢(shì)洶洶。

圖/視覺(jué)中國(guó)

上游眾多的競(jìng)爭(zhēng)者，使得挖礦生意變得更為專業(yè)，需要更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

“經(jīng)營(yíng)者需要知道什么時(shí)候存幣，什么時(shí)候賣掉，這里面需要考慮的問(wèn)題很多，要綜合考慮對(duì)幣價(jià)的預(yù)判、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)需要等等。”上述數(shù)字貨幣金融服務(wù)業(yè)者告訴AI財(cái)經(jīng)社，有的企業(yè)需要交電費(fèi)，需要流動(dòng)資金來(lái)補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)需要、采購(gòu)新機(jī)器擴(kuò)大規(guī)模等，都需要向外賣幣，但幣價(jià)走勢(shì)與流動(dòng)資金的需要在時(shí)間點(diǎn)上經(jīng)常是錯(cuò)位的，這就需要更高的管理能力，“有時(shí)候還需要套期保值等金融服務(wù)。”

這樣一來(lái)，挖礦逐漸變成一門高投入，且依賴于管理能力的“手藝活”。

“亞洲幣圈的基礎(chǔ)設(shè)施還有很大的成長(zhǎng)空間。”上述數(shù)字貨幣從業(yè)者對(duì)AI財(cái)經(jīng)社表示，在行業(yè)下游，幣圈的交易依賴于一系列法規(guī)、基礎(chǔ)設(shè)施，比如托管平臺(tái)、交易平臺(tái)，以及法規(guī)等，這些在亞洲還不完善，“這些基礎(chǔ)設(shè)施正在逐步建立，新加坡、中國(guó)香港等地已經(jīng)開(kāi)始完善。”

專業(yè)度提升的趨勢(shì)下，外界預(yù)計(jì)更多的亞洲機(jī)構(gòu)會(huì)參與其中。

但對(duì)于第九城市而言，能否具備當(dāng)今幣圈經(jīng)營(yíng)管理的專業(yè)度，公司能否提供或募集足夠的資金支持挖礦投入，對(duì)于挖礦的回報(bào)周期又是否能解九城燃眉之急，更重要的是，數(shù)字貨幣能否延續(xù)目前的走勢(shì)，都是其面臨的問(wèn)題。

對(duì)于上市公司而言，成長(zhǎng)性、穩(wěn)健、可預(yù)期是衡量其業(yè)務(wù)的關(guān)鍵指標(biāo)，挖礦這門生意顯然很難具備。從網(wǎng)游到挖礦，第九城市正在冒一場(chǎng)無(wú)奈之險(xiǎn)。