2月2日，張小泉股份有限公司（以下簡稱張小泉）將接受創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核。如順利過會(huì)，這家企業(yè)將成為中國資本市場上的“刀剪第一股”，續(xù)寫具有400年歷史的“張小泉”品牌傳奇。

靠著一把剪刀，撐起了超4億的營收。張小泉做的是小生意，但圈定的卻是日常消費(fèi)的大市場。但是，技術(shù)門檻低，行業(yè)競爭激烈，作為耐用消費(fèi)品的刀剪天然具有更換頻次低的特點(diǎn)，庫存占比較高也不爭的事實(shí)。

需要看到的是，僅僅憑借“老字號(hào)”招牌，并不能在資本市場中無往不利。恰恰相反的是，無論是全聚德（002186.SZ）還是狗不理，都未能在資本市場延續(xù)老字號(hào)本身的品牌輝煌。這次，張小泉闖關(guān)IPO，資本市場會(huì)給出怎樣的評(píng)判？

“一把剪刀”撐起4億營收

“北有王麻子，中有曹正興，南有張小泉。”這是刀剪界流傳甚廣的一句話。

而北方王麻子早已易主南方新東家廣東陽江的民企金輝刀剪；曹正興菜刀如今早已停產(chǎn)，在市場上難尋蹤跡。百年歷史刀剪老字號(hào)企業(yè)發(fā)展各不相同，張小泉成為了刀剪界沖刺A股的第一家企業(yè)。

張小泉剪刀已經(jīng)有400多年歷史，因其堅(jiān)韌鋒利備受人們稱贊，更因其"良鋼精作"家訓(xùn)世代留傳，曾在乾隆年間被列為貢品，更是在南洋勸業(yè)會(huì)、巴拿馬博覽會(huì)、首屆西湖博覽會(huì)獲得獎(jiǎng)項(xiàng)。2006年，張小泉被商務(wù)部認(rèn)定為第一批中華老字號(hào)。

此次沖刺上市的張小泉股份有限公司，主營聚焦于刀剪業(yè)務(wù)，主要制作剪具、刀具、套刀剪組合和其他生活家居用品。依靠不足10元的成本價(jià)，撐起了張小泉超4億的營收。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，張小泉自制產(chǎn)品總體的平均單位材料成本價(jià)分別為7.58元、7.59元、7.56元，其中，單把剪具在2020年上半年的單位材料成本僅為3.31元，單把刀具成本為5.99元。

張小泉于2017年至2020年上半年，分別實(shí)現(xiàn)營收3.14億、4.10億、4.84億和2.51億元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2069.53萬、4298.31萬、6229.54萬、3202.18萬元。

此外，張小泉的生產(chǎn)模式除了自主生產(chǎn)之外，更多的來源于OEM代工生產(chǎn)。張小泉表示，“公司處于快速發(fā)展階段，產(chǎn)能無法滿足銷量持續(xù)增長的情形。通過外協(xié)加工的方式，滿足下游市場不斷增長的需求，提升市場份額和知名度。”

報(bào)告期內(nèi)數(shù)據(jù)顯示，張小泉在自產(chǎn)產(chǎn)量方面，2017年至2020年上半年，產(chǎn)量分別為851萬、933萬、985萬、501萬，OEM產(chǎn)量分別為1849萬、3039萬、2981萬、1746萬。

我們經(jīng)過計(jì)算得出，2017年至2019年間，張小泉OEM生產(chǎn)的產(chǎn)量為自產(chǎn)產(chǎn)量的2.17倍、3.26倍、3.02倍。2020年上半年，自產(chǎn)產(chǎn)量不足OEM產(chǎn)量三分之一。也就是說，張小泉至少有60%以上的產(chǎn)品是通過委托代工等方式進(jìn)行生產(chǎn)的。

張小泉認(rèn)為，“刀剪行業(yè)企業(yè)均采用外協(xié)加工彌補(bǔ)產(chǎn)能不足的管理，所以公司采用外協(xié)加工產(chǎn)品的方式提升產(chǎn)能，符合行業(yè)的慣例。”

一邊是代工占比逐年攀升，一邊又是存貨難以消化。

在流動(dòng)資金方面，張小泉也表示，公司存貨金額較大，且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高，存貨主要為庫存商品。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司存貨賬面價(jià)值分別為6553萬、8152萬、1.12億元。2019年的存貨余額占其當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的37.51%，相較于2018年末上升了37.95%。

2019年，其庫存商品占比總額為7146.85萬元，同比增長了44.42%。庫存商品的余額增速既高于庫存整體的積累速度，也高于銷售收入增長的速度。

而且，張小泉的存貨周轉(zhuǎn)率在逐年降低，尤其是2019年，存貨周轉(zhuǎn)率僅為2.9，低于行業(yè)均值3.81。

相比于上升的庫存，張小泉卻要募資承諾擴(kuò)產(chǎn)能。張小泉表示，此次上市計(jì)劃募資金額中的3.54億元用于陽江刀剪智能制造中心的產(chǎn)能擴(kuò)張。

募資計(jì)劃與庫存量大背道而馳，是否減少代工，不得而知。

面對(duì)內(nèi)部隱憂的張小泉，也需應(yīng)對(duì)外患。刀剪制作行業(yè)門檻偏低，生產(chǎn)企業(yè)眾多，且大多數(shù)企業(yè)規(guī)模偏小。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，主營業(yè)務(wù)年收入在2000萬元及以上的刀剪企業(yè)僅200家左右，該細(xì)分領(lǐng)域絕大多數(shù)小企業(yè)依舊處于散亂階段。

投資人張南提出疑問：“市場上有那么多的刀剪品類，質(zhì)量差不多，為何非要買‘張小泉’呢？”

老字號(hào)除了老，還剩什么？

在這個(gè)變幻莫測(cè)的時(shí)代，情懷和記憶都會(huì)被人格外珍惜。尤其像“中華老字號(hào)”，承載著質(zhì)量、信譽(yù)和文化記憶，也曾擁有過光輝的時(shí)刻。

百年的全聚德，曾在全世界享有極高的聲譽(yù)，幾度登上國宴的餐桌，許多中外游客到北京旅游也要吃上一次全聚德。

"不到萬里長城非好漢，不吃全聚德烤鴨真遺憾。"

一路順風(fēng)順?biāo)娜鄣拢?007年迎來了高光時(shí)刻，登陸資本市場。2012年更是迎來營收的頂峰，當(dāng)年全聚德營收近20億元，凈利潤超1.6億元。

穿過時(shí)代的洪流，留存至今，本身就很難得。情懷、品質(zhì)都是其與生俱來的光環(huán)。如果連品質(zhì)都無從保證，那么連同情懷都會(huì)被粉碎一地。

達(dá)到頂峰后，全聚德業(yè)績開始連年下滑，2017年至2019年，營收分別為18.6億、17.8億、15.7億元，凈利潤分別為1.5億、7304.2萬、4718.7萬元。到2020年前三季度，全聚德的營收為5.2億元，同比下降56.7%，凈虧損2億元，同比下降484.4%。

截至最新收盤，全聚德市值為30.4億。在2018年公布的中國品牌價(jià)值500強(qiáng)名單中，“全聚德”三個(gè)字的品牌價(jià)值高達(dá)221億元。

另外一家餐飲界出名的老字號(hào)企業(yè)“狗不理”，也曾盛極百年。

作家梁秋實(shí)曾在《雅舍談吃》中這樣形容“狗不理”包子：“當(dāng)時(shí)天津包子里面的湯汁極多,一口下去能噴到對(duì)面人臉上。要是不小心流到袖子里,能一路燙到后背。”

2000年春晚的一場相聲，“狗不理”聲譽(yù)達(dá)到頂峰，享譽(yù)全國。

“竹板這么一打呀，是別的咱不夸，夸一夸這個(gè)傳統(tǒng)美食狗不理包子。這包子好在哪？它是薄皮大餡十八個(gè)褶，就像一朵花。”

聲譽(yù)的浩大也迎來了資本市場的關(guān)注，2005年，天津同仁堂用1.06億元收購狗不理，將速凍包子打上“狗不理”的標(biāo)簽運(yùn)往全國，掛上“狗不理”牌匾的高檔酒店也快速開張。2015年成功掛牌新三板。

狗不理財(cái)報(bào)顯示，自2016年起，速凍包子成為了狗不理的業(yè)績支撐，2019年速凍包子營收占總營收的比重超四成，醬鹵肉制品營收占總營收比重約20%。狗不理更是在財(cái)報(bào)中透露，公司產(chǎn)品銷售額及經(jīng)營成果65%均來自天津地區(qū)。掛牌近5年后，狗不理從新三板摘牌。事實(shí)上，狗不理的母公司狗不理集團(tuán)曾欲登陸中小板，但于2014年7月沖刺A股IPO失敗。

2020年9月，“狗不理”王府井店因?yàn)橥I(yè)整頓而被推上風(fēng)口浪尖的事件，也讓狗不理在北京市場唯一的一家加盟店被收回。自此，北京所在的12家狗不理加盟店均被收回。

在張南看來，日常生活的衣食住行，不會(huì)只挑老字號(hào)重復(fù)購買。品牌優(yōu)勢(shì)是建立在足夠的市場份額情況下的，如果在沒有競爭力的情況下，毫無用處。

“更何況，老字號(hào)創(chuàng)立之時(shí)，所面臨的競爭環(huán)境和今天面臨的競爭環(huán)境完全不一。動(dòng)態(tài)的競爭變化發(fā)生得太快了。”凱珩資本CEO吳志偉感慨道。

區(qū)域化經(jīng)營、依賴旅游消費(fèi)，不僅是全聚德、狗不理所存在的問題，也成為了多家老字號(hào)的“通病”。餐飲界的部分老字號(hào)給人留下了一地雞毛，吳志偉認(rèn)為，市場邏輯跟老字號(hào)的邏輯完全不同。

“第一，品牌需要有熱度，老字號(hào)僅有品牌沒有熱度，品質(zhì)下降和品牌的投入度低，都很容易被市場邊緣化和遺忘；第二，國內(nèi)老字號(hào)企業(yè)眾多，光憑老字號(hào)沒有競爭力，也沒有稀缺性；第三，線上渠道、線下專賣、運(yùn)營團(tuán)隊(duì)等，這三個(gè)維度都沒做好，盈利性自然很差。”

上市的老字號(hào)“鳳毛麟角”

多位投資人也對(duì)此表示，老字號(hào)未來會(huì)“死”更多，“老字號(hào)”這三個(gè)字在目前而言，并沒有充分體現(xiàn)其價(jià)值。

據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，在現(xiàn)存的1128家中華老字號(hào)中，僅10%的企業(yè)蓬勃發(fā)展，40%的老字號(hào)勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，近一半都是持續(xù)虧損狀態(tài)。在此背景下，老字號(hào)企業(yè)對(duì)資本尤其渴望。

但1128個(gè)中華老字號(hào)，所屬企業(yè)1114家（一個(gè)企業(yè)多個(gè)品牌）中，上市成功的僅有60家老字號(hào)企業(yè)。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中華老字號(hào)企業(yè)的上市比例約有5.4%，也就是說10個(gè)中華老字號(hào)尚不足以誕生1家上市公司，過半省份僅有一到兩家中華老字號(hào)上市公司。

此外，醫(yī)藥、釀酒成為了老字號(hào)的熱門上市賽道，在60家中華老字號(hào)上市企業(yè)中，醫(yī)藥制造行業(yè)有17家，釀酒行業(yè)有16家，二者合起來占中華老字號(hào)上市公司的55%。

“企業(yè)所在的行業(yè)具有稀缺性，那么老字號(hào)的品牌就具有價(jià)值。不論是茅臺(tái)，還是片仔癀，東阿阿膠，他們?cè)谧陨硇袠I(yè)中都具有自身的稀缺性。”吳志偉說。

張南也向AI財(cái)經(jīng)社表示，不管是老字號(hào)還是新興公司，亙古不變的是企業(yè)有沒有可持續(xù)發(fā)展性，而要保持企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展，必然在企業(yè)經(jīng)營模式、盈利模式、護(hù)城河、團(tuán)隊(duì)以及市場方面，都具有一定的優(yōu)勢(shì)。

“雖然老字號(hào)已經(jīng)被市場肯定，但是如果企業(yè)沒有競爭優(yōu)勢(shì)，那就如同‘永久自行車’、‘回力球鞋’那樣，衰退下去。所以，重點(diǎn)并不在于是不是老字號(hào)，而在于企業(yè)真正值得投資的部分究竟在哪里。”張南說。

在中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬看來，最大的問題是企業(yè)的體制和機(jī)制制約了產(chǎn)品創(chuàng)新層面的迭代升級(jí)，這也就意味著老字號(hào)企業(yè)整個(gè)組織架構(gòu)是否有能力去匹配高度開放的競爭環(huán)境。

“上市只能解決資本的問題，但無法回答組織架構(gòu)變革的問題，老字號(hào)的創(chuàng)新和復(fù)活是一個(gè)體系工程。”

更何況，所有的老字號(hào)并不乏精彩的故事，但要看這樣的故事能否在資本市場上立得住腳。刀剪界400歲的張小泉、餐飲界300多歲的德州扒雞正在準(zhǔn)備上市，而100歲的五芳齋已經(jīng)是第三次更換上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，繼續(xù)沖刺A股市場。

吳志偉也表示，目前，張小泉在行業(yè)中的獨(dú)特性并未凸顯出來。如果上市，最好講的故事便是做大眾市場的第一品牌，做刀剪界德國雙立人除外的第二品牌，加上品牌的沉淀，創(chuàng)造民族品牌。放眼望去，這個(gè)市場容量非常大，未來的發(fā)展空間也非常大。

“上市之后進(jìn)入新的發(fā)展階段，如何利用資本市場的平臺(tái)，如何依靠“憑借熱度，去打開其他的市場”的邏輯也很重要。而消費(fèi)品最終需要將品牌植入在消費(fèi)者的心智當(dāng)中，需求產(chǎn)生的時(shí)候就會(huì)想到品牌，與企業(yè)產(chǎn)生連接，產(chǎn)生銷售。”

“我們需要一個(gè)平臺(tái)，可以滿足未來進(jìn)行資本運(yùn)作，吸引高端人才和鞏固品牌地位，以及與友商平行對(duì)接。那么上市是最直接的選擇。”張小泉向我們表示，未來會(huì)將新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新模式與傳統(tǒng)刀剪產(chǎn)業(yè)深度融合。

記憶再老，仍有溫情。若丟失了當(dāng)初的靈魂，再老的字號(hào)也不過只是虛名。想要走向市場的老字號(hào)，不在于能復(fù)現(xiàn)多少過去的技藝，而在于行業(yè)變革來臨時(shí)，能否勇往直前。