3月22日，由于未能按期披露年報，神州優車（OC838006）從新三板終止掛牌，自3月12日收到通知到最終摘牌，僅有十天時間。

神州優車被視作“神州系”及陸正耀在資本市場上的最后一塊遮羞布。陸正耀最風光時，其“神州系”下有三家上市或掛牌公司，包括神州優車、神州租車，以及成立18個月即上市的瑞幸咖啡，吸金范圍遍布新三板、港股及美股納斯達克。

然而，從2020年4月瑞幸咖啡自曝財務造假后，“神州系”資產就接連爆雷。自那時起，港股神州租車（00699.HK）便開始尋找買家。今年2月，神州租車終達成協議，預計將在今年7月完成私有化。3月15日，神州租車發布了完成私有化前的最后一份財報，財報顯示，神州租車在2020年凈虧損達到了41.6億元。

去年6月，瑞幸咖啡已經宣布從納斯達克退市。今年2月，瑞幸咖啡在美申請破產。自此，“神州系”下三大上市或掛牌公司均告別資本市場，并逐漸與陸正耀脫離股權關系。

股權層面變動的背后，是糟糕的經營。從瑞幸的財務造假，到神州租車業績驟降，再到神州優車不惜摘牌來“雪藏”寶沃財務，陸正耀激進的擴張方式，影響了整個“神州系”。而現在，“神州系”努力打造的“汽車生態版圖”已然潰敗。

神州租車“賣身”時，上汽、北汽等諸多汽車廠商曾參與競標，但最終還是選擇了放棄；對于瑞幸咖啡，已不擔任任何職務、不擁有股權的陸正耀，之前仍與昔日的左膀右臂開展了一場“宮斗”。陸正耀顯然不是一位容易放棄的“大佬”，但“神州系”帝國，也正面臨黃昏。

神州優車“雪藏”寶沃財務

3月16日，神州優車發布公告稱，收到全國股轉公司“終止掛牌決定”，自3月22日起終止在新三板的掛牌。據公開信息顯示，神州優車自2016年7月掛牌，至今已超過4年。

摘牌的直接原因，是神州優車未能按期披露2019年的年報。AI財經社注意到，神州優車在披露年報問題上曾做了好一番拖延。

2020年7月底，神州優車發布公告稱，因公司組織機構較多且分散在全國多地，受北京疫情防疫措施升級的影響，2019年度審計工作的開展再次受到實質影響。值得注意的是，這已經是神州優車二度拖延年報發布。

但在外界看來，年報拖延的背后是神州優車難看的業績。在2020年，神州優車一面剝離神州租車，一面“雪藏”寶沃的財務。2020年7月底，中國證監會下發《行政處罰事先告知書》，督促神州優車應從當日起將北京寶沃納入公司財報合并財務報表范圍。

但神州優車不僅認為這一結論與實際情況不符，還宣稱此舉會增加公司2019年度財報的審計難度及編制工作量，將此作為再度拖延年報的發布原因。

2018年底，神州優車通過殼公司長盛興業，以39.7億元從福田汽車收購寶沃67%的股權，屬于寶沃的控股股東，按照慣例，神州優車自應當合并寶沃的財務報表。然而，根據全國乘用車市場信息聯席會的統計，2020年寶沃累計銷售新車8740輛，同比大幅下降84%。

此前，神州優車旗下已包括出行、電商和金融三大業務板塊。其中，出行由神州租車和神州專車組成，電商則主要是神州買買車，金融業務主體為神州車閃貸。但在過去兩年間，神州優車的三項業務相繼出現問題。

神州優車最后一份財報為2019年半年報。財報顯示，在2019年上半年，公司實現營收19.20億元，同比下降48.98%，凈虧損6.52億元。對于業績的大跌，公司解釋稱，專車及車閃貸業務收入有所減少，以及對寶沃汽車“新零售”模式的投入，是導致業績下跌的原因。

如今來看，收購寶沃，的確是神州優車財務由盛轉衰的開始。從其正常披露的2016-2018年財報來看，神州優車分別實現營收58.45億元、98.56億元、59.49億元，同時，掛牌三年也由虧轉盈，分別實現歸母凈利潤-35.80億元、-2.62億元、2.70億元，利潤逐步轉正。

直至摘牌，神州優車也不愿公開自身業績，并“雪藏”寶沃財務狀況。這背后，陸正耀曾引以為豪的汽車版圖，在過去兩年中崩潰。

從寶沃到神州優車，陸正耀“擊鼓傳雷”

事實上，業務上的依賴關系，已將寶沃與神州優車的命運深深綁定。

根據全國乘用車市場信息聯席會的統計，2020年寶沃累計銷售新車8740輛，同比大幅下降84%。而在2019年全年，寶沃汽車還有5.45萬輛的銷量。

如果僅用銷量大跌來形容寶沃2020年的業績，實際并不準確。如今來看，寶沃2019年的銷量無疑有“虛胖”的嫌疑。

歷史上，寶沃品牌創立于1919年的德國，1961年經營不善破產。2014年，主營商用車制造的福田汽車為切入乘用車賽道，買下寶沃品牌所有權，最終2015年將這一品牌國產“復活”。創業之初的2016年、2017兩年，寶沃分別實現3萬輛、4.4萬輛的銷量。

彼時寶沃銷量之所以能快速增長，無疑趕上了乘用車SUV品類高速增長的東風。兩年間，寶沃發布的新車BX7、BX5、BX3全部為SUV，占據了品類下的所有細分賽道。

但這套崛起路徑并不特殊，那兩年，幾乎所有車企都可以通過生產高性價比的SUV而崛起，包括如今經營不善的眾泰、海馬、江淮等。然而，2018年后，SUV賽道迅速變為紅海，缺乏品牌積淀、產品核心競爭力的車企迅速敗下陣來。也是在同年，寶沃銷量下跌至3.3萬輛，跌去了四分之一，最終被福田放手。

2019年，行業趨勢并未發生變化，靠SUV崛起的車企迅速潰敗。而寶沃的銷量之所以能逆勢增長至5.45萬輛，來自神州租車采購的支撐起了關鍵作用。

AI財經社從港股上市公司神州租車的財報中看到，2019年神州租車最大供應商的采購量占其總采購量的比重高達60.53%，在外界看來，這一最大供應商便是寶沃。

除了“左手倒右手”般的采購外，神州優車激進的營銷、金融策略，也在為寶沃拔苗助長。在陸正耀的安排下，剛將寶沃收入囊中僅一個月后，2019年1月，陸正耀宣稱要通過“產業鏈改造和平臺賦能，全面實現產銷分離、渠道重塑，重構汽車消費”，由此推出神州寶沃汽車新零售平臺。

實際上，這是一套激進的金融策略。陸正耀通過神州租車全國的網絡，為寶沃推出了深度試駕、零首付購車、90天內無理由退車等服務。

而在渠道端，這引發了整個經銷商網絡的普遍不滿。按照汽車的傳統銷售模式，4S店投資模式重、回本周期慢，其盈利能力往往與主機廠的商務政策直接掛鉤，而主機廠的營銷及服務，最終也需要通過4S店來實現，因而經銷商與廠商往往深度綁定，主機廠會承諾在一定區域內只設固定數量的網點，以保證收入。神州租車店面的切入，顯然打破了平衡。

不僅如此，神州寶沃還組織建設“旗艦店、專營店、授權店”三級店面，稱要通過新零售店面下沉打造“千城萬店”，無限貼近客戶的網絡。從2019年開始，很多自“福田時代”開始跟隨的經銷商要求退網。

從渠道到金融方案，“神州系”都大張旗鼓地做了起來，但唯一支撐不起的，卻是最重要的環節——產品端。除了在上述三款SUV的基礎上發布年度改款車型外，神州時代的寶沃在產品上幾乎沒有任何建樹。不僅如此，寶沃產品還屢屢被曝出質量問題。

無疑，寶沃所涉及的汽車制造的確是撬動神州優車金融、二手車、租售業務的關鍵，但通過這張汽車版圖的大網，整個“神州系”也陷入“牽一發動全身”的境地。神州租車在2020年業績暴跌，不得不縮減采購后，寶沃的銷量也隨之驟降。

神州租車賣身，陸正耀能否放手？

神州優車摘牌，意味著陸正耀及“神州系”在資本市場的最后一顆棋子即將離場。因為在此之前的3月4日，神州租車宣布私有化要約于當日截止，MBK Partners（安博凱）收到不少于90%的要約股份，剩余股份也將被強制收購。按照目前進度，神州租車預計將于今年7月向港交所申請退市。這也意味著，陸正耀的這塊重要資產換了主人。

2020年11月，安博凱以17.71億港元收購神州租車20.86%股份，成為第二大股東，緊接著以4港元/股的價格對神州租車提出全面收購。彼時，這一收購價格的溢價高達103%，按此計算，安博凱私有化神州租車的總對價為85.62億港元（約合73億元人民幣）。值得注意的是，這一價格僅為神州租車巔峰時期市值的約六分之一。

如果說瑞幸咖啡的財務造假事件，是刺破神州租車股價的第一發子彈，那么其糟糕的業績，是引起市值萎縮更重要的因素。3月15日下午，神州租車發布2020年度財務報告，在退市前的最后一份財報中，2020年公司總營收61.24億元，同比下跌20.4%；凈虧損41.63億元，由盈轉虧。其中，核心業務汽車租賃全年汽車租賃營收37.55億元，與去年同期相比大幅下降23.6%。

從瑞幸咖啡、寶沃到神州租車，隨著“神州系”資產接連爆雷，創始人陸正耀資金鏈吃緊，2020年4月上旬，外界便傳來陸正耀擬出售神州租車股份來償還債務的消息。

AI財經社了解到，2020年4月瑞幸自曝財務造假之前，神州優車在神州租車中持股29.76%，為神州租車的第一大股東，但已質押了所持全部股份；而瑞幸咖啡事發引起神州租車股價大幅下跌的連鎖反應后，神州優車即面臨強制平倉的風險。

在后續的接觸中，神州租車相繼接觸了多個買家，其中華平投資、北汽、上汽均傳出有較強的接盤意愿，最終無果而終。

事實上，對于從神州租車“出局”后，陸正耀是否會真正放手，外界還有所猜測。截至目前，神州租車董事會中宋一凡為“神州系”出身，擔任執行董事職務，其余五名則來自安博凱。

崩塌始于瑞幸咖啡？

已于去年6月宣布從納斯達克退市的瑞幸咖啡，最近也有了新動向。3月16日，瑞幸咖啡發布公告表示，已與重要債權人達成重組支持協議。同時公告表示，瑞幸正在積極利用多種渠道進行融資，擬通過私募募集至少2.5億美元。

今年2月5日，瑞幸咖啡在美申請破產保護，一度令當天盤前粉單股價下跌近40%。

2020年4月2日，瑞幸咖啡承認財務造假，次日神州租車盤中暴跌70%，導致神州租車采取緊急停牌措施。神州優車也同樣大跌21%，一天之內市值縮水近75億元。

瑞幸咖啡帶來的信任危機，延燒到了“神州系”其他公司身上。加上疫情影響、業績虧損，讓整個“神州系”搖搖欲墜。此后，陸正耀為了剝離資產，神州租車開始屢屢傳出出售的消息。但瑞幸造假的前科，也曾讓很多買家猶豫不定。

但在2021年初，瑞幸咖啡還上演了一場陸正耀、錢治亞要求罷免CEO郭謹一的斗爭。瑞幸7位副總裁、部分分公司總經理和核心業務總監共計24名高管簽署聯名信，要求罷免郭謹一。郭謹一則稱，“舉報信是1月3日由陸正耀、錢治亞組織并主持起草，部分當事員工不明真相，被裹挾簽字”。

即便已不在瑞幸擔任任何職務且不擁有瑞幸股票，但陸正耀顯然并未與瑞幸完全切割。

瑞幸咖啡董事會成立特別小組對郭謹一進行調查。2月17日，瑞幸咖啡發布了調查小組的調查報告，稱“沒有發現任何證據證明郭謹一存在請愿信中所指控的不當行為”。隨后，郭謹一發布內部信，稱將加快優化公司的整體組織架構。

這或許也意味著，陸正耀對瑞幸咖啡的影響，也已經削減。

“神州系”黃昏

當初進行39.7億元收購寶沃股權的豪賭時，按照陸正耀的構想，通過收購，“神州系”將完成出行市場的最后一塊拼圖，打造從汽車制造、租售、二手車再到金融的完整產業閉環。

然而，這一構想過于樂觀。在陸正耀打造的“神州系”版圖中，概念始終大于核心能力。羸弱的寶沃、疫情下業績大跌的神州租車，共同導致陸正耀的“汽車版圖”中制造、租售、金融二手車體系沒能成為彼此的避風港，反而放大了壓力。“神州系”公司之間的關聯交易頻繁，也讓它們互相緊密聯系，最終導致一榮俱榮、一損俱損的局面。

“神州系”的版圖基本都和汽車行業有關，瑞幸咖啡是個例外。但也是瑞幸的爆雷，牽連了整個“神州系”。無論是瑞幸咖啡，還是“神州系”的其他公司，陸正耀一貫偏好是快速融資、燒錢和閃電擴張的資本游戲。瑞幸咖啡的橫空出世和成立18個月即上市，將這一打法體現到了極致。而也恰恰是如此，瑞幸的爆雷為“神州系”的“神話”崩塌打響了第一槍。

“神州系”的衰敗始于瑞幸咖啡的爆雷。但真正的起點，在外界看來，是陸正耀激進的擴張模式。“資本游戲”總會有終結的一日。