3月24日，美股上市公司藍城兄弟(BLCT.US)發布2020年第四季度及2020年全年財報。財報顯示，該公司第四季度總營收為2.8億元人民幣(下同)，同比增長24.2%;凈虧損7310萬，同比擴大915%。

值得關注的是，作為此前“粉紅經濟第一股”，藍城兄弟此前因“鄭爽招人代孕”事件一度處于輿論風口浪尖。本次財報中公司也宣布將關閉代孕服務業務。雖然代孕服務業務占公司整體收入并不高，但上述事件的影響還是波及到公司股價。

小眾公司成為大眾熟知

2020年末到2021年初，“鄭爽事件”占領了各大版塊的頭條，提供代孕服務的機構也同步受到關注。

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此后，美國新任總統拜登于2021年2月4日批準了一項行政行動，用以保護和促進世界各地包括男女同性戀者在內的LGBTQ群體權益。在美上市的藍城兄弟自此走進公眾視野。

藍城兄弟作為“粉紅經濟第一股”，曾稱要為LGBTQ群體提供“全壽命周期”的服務，其中就包括輔助生殖技術。不僅如此，藍城兄弟通過實際行動來“服務”用戶，主要通過子公司Blued向用戶提供海外代孕服務，價格介于40萬~100萬之間，并且用戶可以選擇中美、中加混血寶寶。此外，早在藍城兄弟上市前夕，Blued已涉嫌開展代孕業務的事情。

值得注意的是，藍城兄弟曾在招股書中明確提到過，如果“輔助生殖這一服務不被社會廣泛接受或受到限制，有可能對品牌產生不利影響”。

伴隨“鄭爽事件”的不斷發酵，引起了全社會對代孕行為的合法性與倫理性問題的持續討論，社會輿論壓頂，目前藍城兄弟代孕業務已遭下線。受上述因素影響，藍城兄弟股價自2月中旬以來斷崖式暴跌，從2月16日的最高點時的20.46美元/股下跌至3月23日收盤價的11.06美元/股，跌幅超40%，市值“蒸發”3.3億美元。

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藍城兄弟成立于2000年，在上市之前就曾獲得了市場的廣泛關注。2013年至2018年上市這一段時間內，Blued共進行了7輪融資，投資方包括UG資本、鼎暉投資、順為資本等知名機構，并最終于2020年7月8日在納斯達克上市。之后2020年8月，藍城兄弟完成了對女同性戀社區LESDO的收購，將服務對象增加到女同性戀群體。

據統計，藍城兄弟已收獲約6000萬用戶，2019年Blued活躍用戶的平均每日停留時長超過1小時，平均每日打開次數超16次，次月留存率超70%，相較于國內同行業第二名，藍城兄弟平均MAU和平均DAU分別是其6倍和7倍。若以2019年的平均MAU統計，印度、韓國、泰國和越南等地區中，Blued成為最大的在線LGBTQ社區。

代孕業務已關閉

藍城兄弟代孕業務的主要運營主體為子公司Blued，通過軟件內部的藍色寶貝板塊向用戶提供海外代孕服務，令人大跌眼鏡的是，該板塊卻顯示的是健康百科。

據資料顯示，藍色寶貝業務的關聯公司為藍色寶貝（北京）醫療管理咨詢有限責任公司，法人代表為張大鵬，由北京藍城兄弟文化傳媒有限公司100%控股，最終受益人正是藍城兄弟的創始人馬保力。

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目前，Blued已下線代孕相關業務，在APP內移除了代孕服務入口，藍色寶貝官網也顯示“正在升級中”。盡管藍城兄弟已將該業務板塊下線處理，但仍可以通過“dy”、“奶爸”等關鍵詞搜索到相關討論內容，且不少用戶已經通過代孕手段獲得了至少一個孩子。

值得注意的是，雖然代孕業務對于藍城兄弟而言并不是收入的主力，但其增速卻不容小覷。據藍城兄弟2020年一季報顯示，代孕服務為公司帶來了722萬元的收入，雖僅占同期總收入的3.5%，但同比增速高達560%，足可見目標用戶群對這一服務的需求“旺盛”。

毋庸置疑，“鄭爽事件”給藍城兄弟的代孕業務打擊很大。雖然公司主營業務并非依靠代孕，但其目前過渡依賴的直播與社交業務都存在比較大的增長壓力和行業競爭。作為最有潛力爆發的代孕業務經此一事后能否重新開啟還有待觀察。

虧損成常態

據著名全球增長咨詢公司Frost&Sullivan統計數據顯示，2018年全球LGBTQ人數達4.5億人，占全球總人口的比例為5.9%，預計在2023年全球LGBTQ人數將會增長至5.91億人，占全球總人口的比例上升至7.4%，單在中國就有約1億的目標用戶。此外，由于目標人群不用負擔部分傳統家庭中的花銷，其個體消費能力較其他社交軟件的用戶更強。

據藍城兄弟招股書顯示，2018年全球輔助生殖技術市場為248億美元，預計在2023年將達到317億美元，復合年均增長率為5%。2018年，全球輔助生殖技術咨詢服務市場為1.674億美元，預計在2023年將達到4.176億美元，復合年均增長率為20.1%。

值得注意的是，藍城兄弟指出，2018年全球輔助生殖技術咨詢服務市場的32.3%是由尋求海外輔助生殖技術服務的中國客戶提供的。同時，《弗羅斯特與沙利文報告》中指出，預計2023年比例將達到41.6%。

藍城兄弟曾表示，促進全球輔助生殖技術及全球輔助生殖技術咨詢市場規模增長的主要原因，是不孕不育率上升、對出生缺陷的認識提高、以及對相關服務的支付能力的提高，但同性戀群體貢獻的市場份額可能不會太少。

在看似廣闊的市場規模中，藍城兄弟卻持續虧損。在非美國通用會計準則下，2019年公司凈虧損由2018年的1.45億元收窄至0.53億元，但2020年，公司凈虧損為0.4億元，雖較2019年的0.53億元有所收窄，但仍處于虧損狀態。

自2018年以來藍城兄弟持續處于虧損狀態。究其原因，營銷費用增長過為迅速，完全掩蓋了營收增幅，致使利潤不斷地被侵蝕，最終導致公司陷入“增收不增利”的怪圈。

2018年~2020年，藍城兄弟營業收入分別為5億元、8億元和10.3億元，同期營業成本分別為4億元、5億元和7億元。值得注意的是，藍城兄弟2020年營銷費用同比增長近1倍，主要系一般及行政開支增速過快所致，增速高達數千倍。

作為一個社交平臺，藍城兄弟收入幾乎全部來自現場直播業務。2018~2020年，藍城兄弟收入中現場直播收入分別約占總收入的100%、87.5%和86.9%。

需要關注的是，藍城兄弟在2021年2月初宣布Blued上線“語音聊天室”功能，并將其作為一對一交友形式的重要補充，主打“語音聊天”、“社區交友”與“興趣互動”。此外，藍城兄弟宣布還將于近期推出一款面向全人群、主打語音陪伴的新產品。

雖藍城兄弟在不斷調整并優化自身的收入結構，但目前仍然沒有擺脫對直播業務的高度依賴。

但不可否認的是，直播業務確實是一種大幅提升收入的手段，相比于同為社交軟件起家的陌陌，其直播收入在總收入中的比例也不過63%，足可見藍城兄弟收入結構極為單一，對直播業務的依賴度過高。

由此可見，公司尋找新的業務突破口迫在眉睫。遺憾的是，本來大有希望爆發的代孕業務遭受重創，也不奇怪資本市場投資者對其股價持有悲觀情緒。

主業存打“擦邊球”現象

眾所周知，直播行業在近五年以迅雷不及掩耳之勢迅速崛起，自身就作為一種吸金能力較強的項目，加之藍城兄弟所具備的消費能力很強的目標用戶，迅速撐起了藍城兄弟的市值。

當然，直播行業中最為明顯的問題便是合規問題，尤其是對于一個相對小眾的平臺而言，合規問題變得更為隱蔽。

目前藍城兄弟平臺的直播間中仍會存在違規直播現象。例如，有些主播以“男團走秀”為主題在日間開通直播；“T臺”上的“模特們”身上穿著統一的白色內褲；在主播之間的“PK”玩法中，雙方之間也不乏充滿暗示意味的聊天內容；部分主播在直播時會抽吸香煙或電子煙，在連麥時遇到觀眾有抽煙行為也并未即時勸阻等。上述行為不僅無法通過斗魚、嗶哩嗶哩等平臺審核，甚至與藍城兄弟自身所制定的標準不符合。

2021年2月，藍城兄弟引入原菜鳥首席戰略官陳威如作為獨立董事，似乎暗示著其在電商領域的雄心。但令人遺憾的是，藍城兄弟電商業務內容僅局限于男性保健品與性器具，對用戶需求的發掘并不深入。

綜合來看，伴隨著“鄭爽事件”的持續發酵，藍城兄弟面對巨大輿論壓力，同時也面臨著業務剝離、持續虧損、主業尚存違規隱患等風險，且上述因素短期內不可消除的風險，藍城兄弟未來業務的發展必將受此制約。

與此同時，拜登所批準的用于保護和促進世界各地LGBTQ群體權益的行政行動對藍城兄弟來說無疑是重大利好。

距藍城兄弟上市不到一年，未來的路仍很長，到底何去何從，留給市場去檢驗，我們拭目以待。