4月19日，易方達基金公司公布旗下多只基金產品一季報，“千億基金經理”張坤管理的4只公募基金，合計虧損56.6億元。

盡管張坤管理的易方達藍籌精選混合、易方達中小盤混合、易方達優質企業三年持有期混合和易方達亞洲精選股票4只基金一季度都以虧損告終，但追捧者依然絡繹不絕，截至2020年3月31日，張坤管理基金總規模已經增長至1331億元，其中易方達藍籌精選的規模接近890億元，基金份額在Q1凈增長31%。

過去一個季度，張坤略微減少了股票組合中白酒的比例，增加了銀行、醫療、調味品等行業的配置，并繼續重倉騰訊、美團和港交所這三只白馬港股。

在報告中，張坤再次強調投資企業的“內在價值”。表示判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，但只要公司內在價值穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。

一季度，張坤買了哪些股票？

先來梳理一下2021年Q1張坤的持倉都有哪些變化。

首先是規模890億元的易方達藍籌精選。

先看前十位的持倉，與2020年四季度一樣，藍籌精選的前十名持倉股票中依然有4只白酒股，但是倉位卻有一定減少。一季度五糧液和茅臺的倉位依然維持在10%左右，而瀘州老窖和洋河股份在股票組合中的占比卻從2020年Q4的9.48%和9.25%，降至7.62%和4.68%。

同時張坤大舉買入銀行股。招商銀行（A+H）成為新晉重倉股（占比接近10%上限），平安銀行也擠進股票組合前十。根據季報，扣除港交所，去年四季度金融類股票占比約為1.75%，一季度已經增長至12.66%，也就說藍籌精選在一季度買入了將近100億元銀行股。

三只白馬港股美團、騰訊、港交所的倉位沒有太大變化，安防第一股海康微視的持倉比例從去年Q4的5.02%增長至5.72%。此外，去年Q4持倉占比達到3.54%和3.07%的醫療股愛爾眼科和海底撈兄弟公司頤海國際，則跌出了易方達藍籌精選的持倉前十。

接下來再看316億的易方達中小盤混合。

今年Q1易方達中小盤混合大量“賣酒”。去年Q4中小盤混合持倉前四位都是四只白酒股，持股比例均接近10%。今年Q1五糧液、茅臺持倉占比依然維持在9.2%和8.94%，但洋河股份、瀘州老窖的倉位均已跌出組合前十。

同時醫療健康類倉位進一步增加。去年Q4中小盤混合中有美年健康、通策醫療、天壇生物三只醫療股，倉位加起來約占基金資產的15.6%；今年Q1增加了一只華蘭生物，醫療健康類的股票持倉超過25%。

此外，今年Q1中小盤混合還增加了調味品類股票的持倉。主營食用香精和雞尾酒品牌RIO的百潤股份，以及廚邦系列調味品的制造商中炬高新，首次進入中小盤持倉前十，持倉占比分別為5.8%和5.23%。

最后說一下規模相對較小的易方達優質企業三年持有期混合和易方達亞洲精選。

易方達優質企業三年持有期混合的倉位與藍籌精選大同小異，唯一的區別就是持倉更加集中在四只白酒（五糧液、茅臺、瀘州老酒、洋河股份）、三只港股（騰訊、美團、港交所）和海康威視，8只股票的總持倉超過基金資產的70%，相比去年Q4最大的變化就是洋河股份的持倉占比從10%下降至5%。

易方達亞洲精選主要投資港/美上市的紅籌和中概股，與去年Q4相比，京東、美團、騰訊、港交所、好未來的持倉比例基本沒有變化，阿里和新東方的持倉比例則下降了一半。此外與藍籌精選的方向相同，Q1亞洲精選大量買入招商銀行港股，持倉比例升至10%。

總體來看張坤Q1的主要變化有3個：第一是通過減持洋河和瀘州老窖，降低股票組合中白酒股的倉位；第二是增持銀行股，重倉招商銀行；第三是調整不能做港股的易方達中小盤的賽道布局，包括加倉醫療股，布局調味品賽道。

張坤在季報中說了啥

按照慣例，張坤在報告中分析了過去一個季度對于基金投資和運作的邏輯。

張坤認為，一季度股票市場分化較為明顯，鋼鐵、公用事業、銀行、休閑服務等行業表現較好，而國防軍工、非銀金融、通信等行業表現相對落后。

在投資策略上，張坤再一次強調自己認為判斷股價周期性波動進行投資的方式并不可取，其核心策略依然堅持研究企業長期創造自有現金流能力，判斷企業的內在價值，通過長期持有優質企業而獲得長期回報。

去年四季度業績高歌猛進時，張坤也在季報中講過相似的內容。但在那時張坤阻止不了基民們追漲的熱情，當下也很難平息他們虧錢的怒火。

原文如下（易方達藍籌精選）：

2021 年一季度，A 股市場震蕩下跌，滬深 300 指數下跌 3.13%，上證指數下跌 0.90%，創業板指數下跌 7.00%；港股市場震蕩上漲，恒生指數上漲 4.21%，恒生中國企業指數上漲 2.18%。

年初雖有偶發的新型冠狀病毒肺炎案例，但國內的生產和生活基本恢復正常。全球來看，隨著疫苗的接種，各國的疫情整體沒有再次加劇，企業的經營活動也開始緩慢恢復。各國政府積極應對，保持了較寬松的貨幣政策和積極的財政政策。股票市場方面，一季度分化較為明顯，鋼鐵、公用事業、銀行、休閑服務等行業表現較好，而國防軍工、非銀金融、通信等行業表現相對落后。

本基金在一季度股票倉位基本保持穩定，并對結構進行了調整。行業方面，降低了食品飲料等行業的配置，增加了銀行等行業的配置。個股方面，我們依然長期持有商業模式出色、行業格局清晰、競爭力強的優質公司。

我們著眼于企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似于一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當于企業的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超于此。原因在于，第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時，有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始；第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期 20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期 10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的；第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在于，一旦價格遠離了企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在周而復始中波動運行。

判斷周期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視我們組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不了解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到 20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。

長期來看，我們認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，我們唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。