近日，諾安基金公司公布旗下多只基金一季報(bào)，明星基金經(jīng)理蔡嵩松管理的兩只基金諾安成長和諾安和鑫管理規(guī)模分別縮小15%和29%，一個(gè)季度縮水73.6億元。

根據(jù)季報(bào)，2021年一季度諾安成長虧損30.2億元，凈值減少11.39%；諾安和鑫虧損8.5億元，凈值減少14.15%。蔡嵩松管理的兩只基金期末總規(guī)模329.4億元，相比2020年底的403億元縮水18%。

蔡嵩松在季報(bào)中寫到，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)缺貨漲價(jià)愈演愈烈，產(chǎn)業(yè)的高景氣與股價(jià)的剪刀差越來越大，黎明前的黑暗，一觸即發(fā)。

實(shí)際上，資產(chǎn)負(fù)債表日之后，蔡嵩松管理的兩只基金業(yè)績已經(jīng)開始回暖。根據(jù)支付寶的數(shù)據(jù)，過去一個(gè)月里諾安成長凈值增長9.29%，諾安和鑫凈值增長10.32%，基金表現(xiàn)可以排進(jìn)同類公募基金的前10%。

蔡經(jīng)理穩(wěn)如老狗

今年一季度國內(nèi)資本市場變化劇烈，不少公募基金經(jīng)理調(diào)整了自己的持倉，比如易方達(dá)酒莊就降低了白酒的倉位。只有諾安蔡經(jīng)理，依然“穩(wěn)如老狗”。

2021年Q1諾安成長Top10持倉

2021年一季度，諾安成長混合前十位的持倉組合與2020年Q4完全一致。甚至個(gè)股的持倉比例也沒有發(fā)生改變，滿倉北方華創(chuàng)、卓勝微、兆易創(chuàng)新、中芯國際、三安光電、韋爾股份六只股票的同時(shí)，長電科技（8.5%），圣邦股份和中微公司（6%-7%），滬硅產(chǎn)業(yè)（3%-4%）的持倉比例也與上一季度保持一致。

2021年Q1諾安和鑫Top10持倉

相比之下，諾安和鑫還算有點(diǎn)變化，去年Q4持倉第十位的北京君正集成電路跌出前十，取而代之的是三安光電。

經(jīng)過這個(gè)季度的調(diào)整，諾安混合和諾安和鑫持倉前十的股票已經(jīng)完全一致，甚至個(gè)股的持倉比例都已十分接近。在此可以做出預(yù)測，二季度蔡經(jīng)理對諾安和鑫的操作就是減少一點(diǎn)滬硅產(chǎn)業(yè)的持倉，同時(shí)增持三安光電到滿倉，這樣諾安和鑫與諾安成長的股票配置，就會達(dá)到完全一致。

蔡經(jīng)理的穩(wěn)定性之強(qiáng)，諾安成長混合已經(jīng)可以拿來替代半導(dǎo)體ETF，來反映半導(dǎo)體板塊的股價(jià)走勢。

黎明前的黑暗

一樣的持倉，一樣的經(jīng)理，蔡嵩松在諾安和鑫和諾安成長的季報(bào)中，給出了兩份一模一樣的分析。

去年四季度蔡嵩松就曾預(yù)測悲觀預(yù)期已經(jīng)全部兌現(xiàn)，簡而言之利空出盡就是利好，但遺憾的是今年一季度半導(dǎo)體行業(yè)并未出現(xiàn)明顯反彈。

對此，蔡嵩松認(rèn)為主要是因?yàn)?月春節(jié)假期結(jié)束之后，市場經(jīng)歷了流動性緊張，新能源、軍工、半導(dǎo)體等高估值品種出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。而3月由于美債收益率上升，帶來的通脹預(yù)期加大了市場對于流動性進(jìn)一步收緊的擔(dān)憂，導(dǎo)致高估值品類的股票進(jìn)一步調(diào)整，甚至撐過2月份的抱團(tuán)股也沒能逃過3月的殺跌。

但蔡嵩松同樣認(rèn)為，對于半導(dǎo)體行業(yè)來說，產(chǎn)業(yè)基本面卻在不斷改善。日本地震、德州雪災(zāi)影響下，全球晶圓產(chǎn)能的緊缺程度創(chuàng)下歷史新高，缺貨漲價(jià)行情愈演愈烈，同時(shí)景氣周期的時(shí)間跨度也有望超出預(yù)期。

蔡嵩松形容當(dāng)下是“黎明前的黑暗”，半導(dǎo)體板塊的反彈“一觸即發(fā)”。

蔡嵩松基金策略分析原文如下：

2021年1月市場的運(yùn)行延續(xù)了2020年底的慣性，表現(xiàn)出了強(qiáng)者恒強(qiáng)的狀況，新能源、醫(yī)藥依舊表現(xiàn)強(qiáng)勢，科技也在產(chǎn)業(yè)高景氣度和利空出盡之后有了比較像樣的表現(xiàn)；2月春節(jié)假期結(jié)束后經(jīng)歷了流動性最緊的幾天，市場劇烈震動，新能源、軍工、半導(dǎo)體等高估值品種出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，靜態(tài)估值相對較低的光伏、白酒以及順周期的資源品有明顯相對收益；3月隨著美債收益率上行，通脹預(yù)期和流動性殺估值的邏輯仍在延續(xù)，新能源、半導(dǎo)體為主的高估值品種繼續(xù)調(diào)整，市場對基本面的反應(yīng)已經(jīng)失效，靜態(tài)估值較高的品種殺跌。兩市地量交易，成交量連續(xù)低于8000億，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)品種在春節(jié)后急跌，底部縮量震蕩。

展望未來，核心資產(chǎn)的殺跌告一段落，不必過分悲觀，核心資產(chǎn)正在經(jīng)歷震蕩筑底的過程，隨著中國資本市場日趨成熟，高景氣賽道的優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)仍是未來的主基調(diào)。流動性穩(wěn)中偏緊、通脹上行、政策面邊際收縮的預(yù)期已經(jīng)比較充分，我們聚焦產(chǎn)業(yè)本身。半導(dǎo)體延續(xù)缺貨潮，而且在日本地震、美國德州雪災(zāi)的影響下，晶圓產(chǎn)能愈發(fā)緊缺，缺貨漲價(jià)愈演愈烈，本輪供給側(cè)缺貨的程度是歷史上從來沒有過的，景氣周期的時(shí)間跨度也有望超出預(yù)期，產(chǎn)業(yè)的高景氣與股價(jià)的剪刀差越來越大，黎明前的黑暗，一觸即發(fā)。