蔡嵩松，又回來了。

作為頗具爭議的一位明星基金經理，蔡嵩松的持倉風格被形容為“從不漂移的半導體ETF”，他本人在支付寶基金上的介紹也是“頂戴芯片設計博士，做科技投資鋒利的矛”。

自2019年開始陸續接管諾安基金旗下多只基金以來，外界對蔡嵩松的評價，緊跟其產品的業績波動，在“蔡總”與“蔡狗”間反復橫跳，背后是其極致的個人投資風格，尤以對芯片、半導體賽道的高權重押注為顯著特征，由此也帶來極端的收益情況——要么幾乎墊底，要么領跑市場。

最新數據顯示，蔡嵩松管理的規模僅幾千萬元級別的“迷你基”——諾安積極回報A/C，今年以來收益率在60%左右，居于主動權益類基金的榜首。

在“蔡皇歸來”的呼聲中，蔡嵩松管理的規模最大的一只基金——諾安成長，卻還有相當一部分投資者未能“出坑”，基民們顯然不應高興得太早，也更要警惕高收益率的當下，“追漲殺跌”的風險。

“蔡總”回來了

如果你在2023年初，碰巧買了一萬元諾安積極回報A/C基金，那么截至4月11日的獲利將高達6000元。

可惜這樣的人屬于少數——Wind數據顯示，諾安積極回報A在2022年末有3610戶持有人，諾安積極回報C則只有1254戶，人均持倉均在2.3萬元左右。

值得注意的是，諾安積極回報A類和C類對應的是相同的資產配置，也由相同的基金經理合并管理，區別在于收費標準和方式不同，具體包括申購費、贖回費、扣款規定等方面，簡單來說長期投資選A類更劃算，短期投資則適合選C類。

今年以來傲人的漲幅背后，諾安積極回報A/C作為規模分別為0.52億元和0.18億元的“迷你基”，可以說是淋漓盡致地展現了蔡嵩松一直以來對芯片、半導體產業“all in”的態度。

截至2022年末，諾安積極回報A/C的重倉股依次包括中微公司、北方華創、卓勝微、麒麟信安、芯源微、概倫電子、芯原股份、卓易信息、寒武紀-U和滬硅產業-U，單只股票占基金凈值在6.32%到9.24%之間。

今年以來，AI熱潮帶動芯片板塊大漲。如果以2022年末的持倉估算，今年以來對該基金漲幅貢獻最大的當數寒武紀-U，從2022年末54.56元/股上漲近三倍至4月10日的207.59元/股，其次就是股價分別上漲126.53%的芯原股份和78.63%的中微公司。

除此之外，蔡嵩松管理的另外四只基金（A/C類別視為同一基金），今年以來（截至4月12日，下同）的收益率也都在21.26%至38.90%之間，在同類基金排名中均居于前3.18%的水平。

整體持倉風格來看，除了諾安創新驅動重倉TMT、云計算和信創板塊，另外四只基金更多配置的都是芯片硬科技個股。

其中更值得注意的是，在基金圈內素有“規模是凈值的殺手”的說法，可以簡單理解為大規模的基金在買入賣出時的沖擊成本更高，也就更不容易鎖定收益。而蔡嵩松管理一只規模31.46億元的諾安和鑫基金，今年以來收益率達到37.25%，在同類基金中排在第26。作為對比，同類基金中排名前26的基金規模大多只有1億元上下。

但蔡嵩松管理的規模最大的基金——諾安成長（規模約249億元），就顯得不那么“鋒利”了。

雖然今年以來截至4月13日，諾安成長也有高達21.26%的收益率，在3543只同類基金產品中排名第113，但如果回看其2021年7月份3.93元的復權單位凈值高點，以及諾安成長在2021年下半年新增的22萬持有人，當前2.31的復權單位凈值，事實上還是套住了不少基民。

具體來看，諾安成長持有人戶數從2020年6月末的大約115萬戶提高到2022年末的250萬戶，大部分新增持有戶數出現在2020年7月到2021年6月，這一階段復權單位凈值在2.29到3.2之間，平均單位凈值2.37，這意味著，只有一小部分人解套了，而超百萬的基民，還處于2.5%-27.8%的虧損狀態。

▲（注：諾安成長復權單位凈值趨勢圖）

但短暫的上漲已經讓不少網友調轉了評價風向，從原來的“諾安教我成長”“跌成這樣蔡經理還去度假？”“最鋒利的矛戳向你的投資人”變為最近的“連漲六天，諾安確實在成長（狗頭）”“太感謝蔡總了，寄了一箱蘋果，去年寄的水果刀可以用上”。

風口上的男人

為什么這一輪上漲，蔡嵩松管理的基金能夠登上榜首？蔡嵩松個人的“極致”風格和其所選擇的半導體賽道都是關鍵。

蔡嵩松今年37歲了。與外界對基金經理沉穩、內斂的印象不同，蔡嵩松偶爾會穿鮮艷的紅色襯衫，看上去性格開朗，頗有顏值，在人群中是很顯眼的存在。

光鮮的履歷上，蔡嵩松15歲就進入中科大少年班就讀計算機專業、25歲從中科院計算技術研究所博士畢業，主攻芯片設計，之后先后任職于中國科學院計算技術研究所、天津沸騰信息技術有限公司和華泰證券，在31歲這一年，蔡嵩松進入了諾安基金任研究員。

一家公募基金公司的客戶經理湯欣告訴市界，大多情況下研究員需要依次升級為高級研究員、基金助理，然后才能成為獨當一面的基金經理，中間至少要熬上3-5年時間。

但計算機專業博士畢業的蔡嵩松，在諾安基金只當了一年零兩個月的研究員，就從2019年2月開始，陸續成為諾安成長和諾安和鑫兩只基金的基金經理，可以說是速度驚人。

當時在華為、中芯國際受制裁的背景下，國內半導體產業鏈自主可控的緊迫性受到關注，這也是蔡嵩松看好的賽道和調整倉位的方向。在此之后，這兩只基金開始快速上漲，一路吸引了眾多投資者入局。

2018年末，兩只基金單位凈值均不到1元，規模也分別只有3.8億元和0.88億元，到了2020年末，諾安成長和諾安和鑫的規模已分別擴大近百倍至327.76億元和82.17億元，單位凈值則在2020年7月達到最高點時的1.99元和1.75元。

▲（圖源/視覺中國）

接受《每日人物》采訪時，蔡嵩松曾表示自己每天都會跑步10公里，2019年和2020年都靠這項運動緩解壓力。

可惜好景不長，2022年A股三大指數整齊下跌，全市場主動權益類基金累計虧損1.28萬億元，僅有4.34%的主動權益基金獲得正收益，其余95%以上都是虧損，而蔡嵩松管理的幾只基金顯然不屬于那幸運的4.34%。

其中，諾安成長和諾安和鑫均以2021年末為下跌起點，跌出-40%左右的最差連續六月回報率，基金規模也由此開始明顯縮水，到2022年末分別剩下248.59億元和31.46億元（較最高點分別縮水24%和62%）。2021年末蔡嵩松接管的諾安創新驅動，也幾乎在同一時間段出現-49.88%的最差連續六月回報率。

之所以出現這種暴漲和暴跌，主要就是蔡嵩松相當集中于半導體賽道的持倉，具體到數據層面，諾安積極回報A/C的前十大重倉股，占基金凈值比重均超過6.32%，合計達到79.02%，而這兩個數值在同類基金中都處于高水平，更容易出現行情到來時領跑市場、行情受挫時首當其沖受重傷的局面。

今年以來蔡嵩松管理的幾只基金，收益率之所以能夠名列前茅，事實上可以歸結為三個層面，一是芯片制造業基本結束了高庫存周期，產業周期拐點將現；二是Open AI帶動芯片、服務器等產業快速發展，且由此產生的增長可能是此前的幾何倍數；三就是政策層面支持，高層講話多次提及數字經濟。

當然，其中Open AI發布ChatGPT是關鍵，所以也可以理解為，從長期邏輯來看，蔡嵩松堅持的“在國產替代、美國制裁背景下，芯片半導體產業將有一輪大行情”這種判斷是對的，但短期內芯片半導體板塊的大幅上揚，主要還是由ChatGPT的發布所推動。

換句話說，保持“銳利”的蔡嵩松終于等到了一個機會，成為精準受益于ChatGPT的“幸運兒”。

諾安基金的王牌

從管理規模來看，蔡嵩松絕對是諾安主動權益類基金的“頂梁柱”。

截至當前，Wind數據顯示諾安基金共有55只主動權益類基金（包括靈活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金、偏債混合型基金，同一基金的A類、C類視為兩只基金），合計規模475.99億元，其中蔡嵩松在管的7只基金合計規模達到293.34億元，占比高達61.63%。

再看業績貢獻，2022年諾安成長雖然虧了129.29億元，但收取管理費3.76億元，蔡嵩松在管的5只基金合計虧損144.55億元，共收取管理費4.32億元，而2022年上半年諾安基金總收入不過5億元，全年收入預計在10億元左右，蔡嵩松的重要性不言而喻。

作為諾安基金“金字招牌”的同時，“梭哈”半導體的蔡嵩松，成為近幾年來大熱的網紅基金經理之一，其管理的幾只基金也是主題基金中的典型。

在這背后是互聯網基金代銷業務自2020年再次大規模興起，及幾乎同一時間出現的網紅基金經理熱潮，讓眾多年輕人投資買入了自己的第一只基金，卻也因為風險意識不足、追漲殺跌現象嚴重，付了一筆又一筆基金學費。

一個有趣的現象是，打開支付寶搜索基金，首頁推薦的大多是近一年漲幅居前的主題基金，如果進入基金排行，也是默認以近一年漲跌幅從大到小排列。

▲（注：支付寶基金界面截圖）

但這種呈現方式有一個明顯的問題，就是主題基金因為更集中的布局，也更容易出現暴漲或暴跌，而剛剛經歷過一輪暴漲的主題基金，漲幅上很容易超過平衡布局多行業、收益率波動相對較小的基金產品，也就更容易出現在推薦頁面或排名前列，吸引更多入門投資者的注意。

與此同時，眾多基金投資者并沒有敏感的“高拋低吸”意識，更多是將基金視為一種中長期投資，或是設定為定期買入的自動模式。

但如果回看這類基金會發現，其中相當一部分的漲跌波動都很大，且周期較長，如果在高點買入，大概率要面臨長時間的“套牢”，或者“割肉離場”——比如在2021年6月至8月買入蔡嵩松的諾安成長、葛蘭的中歐醫療創新等產品的許多基民，面臨的就是至今仍未回本的局面。

近兩年監管方面對基金網紅化、娛樂化等方面的監管愈加明顯，其中中國證券投資基金業協會和證監會都陸續發布過諸如《公募基金直播業務專題討論會會議紀要》《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》等文件，對基金業務相關問題進行規范和監督，其中就特別強調了糾正基金經理明星化等問題。

但在基金公司工作的王未表示，基金公司弱化網紅基金經理的IP其實沒有特別固定的時間表，一些基金產品后續市場表現一般，公司方面自然不希望基金經理受到過多關注。

一些跡象顯示，諾安基金也在弱化蔡嵩松的個人IP，2020年和2021年多家媒體對蔡嵩松進行了專訪，但2022這種情況幾乎不再出現，相比之下諾安基金近期宣傳更多的是包含多個成員的“科技組”和“科技超市”的概念。

值得注意的是，規模249億元的諾安成長和31億元的諾安和鑫，分別于2023年2月和3月，在原有基金經理蔡嵩松的基礎上，新增了另一位基金經理，分別是劉慧影和鄧心怡，公開資料顯示，二人均于2020年末加入諾安基金，目前分別在管2只和3只基金。

王未表示，這種情況大多有兩種可能，一是原有基金經理壓力較大，需要其他人配合完成工作，二是不排除后期會有職位調整的可能。

如今蔡嵩松在管的基金諾安積極回報，今年以來收益率又沖上榜首，能賺大錢的顯然是在2022年末估值低點買入的基民。而他們在購入該基金時，需要對抗該基金近一年收益率為負且相當低的現實情況，顯然有極少人能夠做到逆勢買入，至于在高點追漲的“粉絲”，大概率又要面臨極高的被套牢的風險。