01

重整方案獲批！

7月5日，“方正系”方正證券（601901.SH）發(fā)布公告，稱方正集團(tuán)收到北京一中院送達(dá)的《民事裁定書》，裁定批準(zhǔn)方正集團(tuán)等五家公司重整計(jì)劃，并終止重整程序。這也意味著，方正集團(tuán)重整計(jì)劃塵埃落定。

2020年2月14日，債權(quán)人以方正集團(tuán)不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力，但具有重整價(jià)值為由，向北京一中院申請對方正集團(tuán)進(jìn)行重整。2020年2月19日，北京一中院裁定受理債權(quán)人對方正集團(tuán)的重整申請。

2021年4月30日，重整計(jì)劃參與各方簽署重整投資協(xié)議，并向北京一中院提交了重整計(jì)劃草案，意味著方正集團(tuán)的重整計(jì)劃進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。

如今，隨著方正集團(tuán)重整計(jì)劃落定，外界更為關(guān)注的方正集團(tuán)債務(wù)迷局露出端倪。

我們獲得的一份方正集團(tuán)重整計(jì)劃草案顯示，截至2020年1月31日，方正集團(tuán)資產(chǎn)總額約622.57億元，負(fù)債總額約1469.7億元（不含對外擔(dān)保等或有負(fù)債），所有者權(quán)益為約-847.13億元。

圖片來源：方獲贈(zèng)集團(tuán)重整計(jì)劃草案

為何方正集團(tuán)會(huì)有超出資產(chǎn)近一倍的負(fù)債？

事實(shí)上，截至2021年4月20日，共有743家債權(quán)人向方正集團(tuán)管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)債權(quán)金額共計(jì)約2561.69 億元。遠(yuǎn)高于2020年初的1469.7億元負(fù)債。

對于高額負(fù)債，從債市觀察獲得的一份《審計(jì)報(bào)告》來看，方正集團(tuán)原管理層曾將很多私人控制，與北大無任何股權(quán)關(guān)系的公司納入了方正集團(tuán)的體系中，這些公司存在著大量與原管理層相關(guān)聯(lián)的股東或者無法追查的影子企業(yè)，并因此形成了大量的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款，對賬難度大。

該審計(jì)報(bào)告顯示，這些關(guān)聯(lián)公司數(shù)量多達(dá)百余家，其中30家不能獲取財(cái)務(wù)資料。其中，單是包括北京政泉控股、方正延中傳媒、深圳方正科技等在內(nèi)的十?dāng)?shù)家公司因未能取得回函的其他應(yīng)收賬款共計(jì)29.81億元，壞賬計(jì)提高達(dá)24.15億元。上述公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)主要形成于2016年及以前，方正集團(tuán)認(rèn)為這些款項(xiàng)的可回收性存在重大不確定性，因此全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

圖片來源：審計(jì)報(bào)告

在此背景下，本次重整采用“資產(chǎn)出售式”重整的模式，即：重整主體由平安人壽或其下屬全資主體成為新方正集團(tuán)的控股股東。借此實(shí)現(xiàn)方正集團(tuán)主體業(yè)務(wù)與歷史遺留問題切斷，并迅速恢復(fù)正常經(jīng)營；待處置資產(chǎn)則留在重整主體內(nèi)，按照重整計(jì)劃的規(guī)定處理，避免或有風(fēng)險(xiǎn)傳給新方正集團(tuán)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

審計(jì)報(bào)告中，截至2016年6月30日，方正集團(tuán)凈資產(chǎn)中約223億元流向這些體外公司。

某長期關(guān)注方正集團(tuán)的人士向我們表示，方正集團(tuán)主要問題是李友等“鄭航系”實(shí)際控制，然后利用方正集團(tuán)作為國企和知名校企的知名度，大量融資，然后再轉(zhuǎn)移資產(chǎn)。最后債務(wù)就留給了方正集團(tuán)。

02

“中國最大校企”的隕落：千億資產(chǎn)敗于內(nèi)斗？

為何曾經(jīng)坐擁3600億資產(chǎn)的“中國最大校企”方正集團(tuán)，如今會(huì)被他人接盤，最終易主？

其實(shí)從方正集團(tuán)踏上擴(kuò)張的第一步起，其流動(dòng)性危機(jī)的第一張多米諾骨牌已然倒下。

方正集團(tuán)是北京大學(xué)于1986年投資設(shè)立的大型國有控股企業(yè)集團(tuán)，脫胎于北京大學(xué)科技開發(fā)總公司，王選院士的漢字信息處理與激光照排系統(tǒng)是其起家之本。

1987年，王選主持的北大科技開發(fā)總公司與張玉峰、晏懋洵等北大講師創(chuàng)辦的北大技術(shù)服務(wù)部合并，并于次年將公司改名為北大新技術(shù)公司。

在王選、張玉峰等人的操盤下，北大新技術(shù)公司以方正系列照排產(chǎn)品為主，發(fā)展迅速，又于1991年正式改名為北大方正。但此后幾年，因機(jī)制產(chǎn)權(quán)、管理層內(nèi)斗等問題，方正高層更迭頻頻，創(chuàng)業(yè)功勛之一晏懋洵、原總經(jīng)理樓濱龍、原總工宋再生等先后出走，唯有王選和張玉峰穩(wěn)坐董事會(huì)位置。

1999年，王選與張玉峰因常年經(jīng)營理念不合矛盾激化，上演了“奪權(quán)之爭”。當(dāng)年9月，香港方正的第二大股東要求王選辭任香港方正董事局主席。緊接著，方正集團(tuán)部分中高層管理人員又聯(lián)名要求香港方正董事張玉峰辭職。

最終在北大校方的介入下，王、張二人出局集團(tuán)董事會(huì)，方正集團(tuán)董事會(huì)也迎來了新一輪的調(diào)整。而此后原北大教育學(xué)院副院長魏新，以校辦產(chǎn)業(yè)管理委員會(huì)副主任的身份正式進(jìn)入方正集團(tuán)，并于2001年晉升為集團(tuán)董事長。

魏新成為方正集團(tuán)掌門人后，拉來了一位“關(guān)鍵人物”李友入伙。2001年，方正科技董事祝劍秋意圖將方正科技從集團(tuán)中剝離出去，而李友通過深圳凱地投資聯(lián)合多家公司舉牌方正科技，幫助方正集團(tuán)保全了對方正科技的控制權(quán)。李友與方正集團(tuán)的糾葛也就此結(jié)下。

在方正科技舉牌風(fēng)波后，李友如愿以償，先進(jìn)入方正科技任總裁，后進(jìn)入方正集團(tuán)擔(dān)任CEO。李友也借此機(jī)會(huì)將他在鄭航學(xué)院的同學(xué)們先后拉入方正集團(tuán)，方正的“鄭航系”逐漸形成。

2003年是方正集團(tuán)的關(guān)鍵之年。李友及其“鄭航系”通過國有企業(yè)改制最終持股公司65%的股份，成為北大方正實(shí)際控制人。改制之時(shí)，北大方正集團(tuán)凈資產(chǎn)約10億元，評估值為1.5億元，按照此估值，方正集團(tuán)65%的股權(quán)僅價(jià)值1億元左右。這場改制也引發(fā)了巨大爭議，各界紛紛質(zhì)疑此次改制導(dǎo)致了國有資產(chǎn)的流失，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓不合規(guī)，為之后曠日持久的公司控制權(quán)之爭埋下了隱患。

更為嚴(yán)重的是，十多年來，方正集團(tuán)以國企的名義獲得了諸多融資便利，但集團(tuán)內(nèi)部失控，治理失范，管理層利益輸送潛行。

在改制后的“鄭航系”掌控時(shí)期，集團(tuán)董事長仍為魏新，“鄭航系”在集團(tuán)董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)分別占據(jù)兩席。2015年1月，“鄭航系”李友等高管因涉嫌內(nèi)幕交易被相關(guān)部門要求協(xié)助調(diào)查。2016年11月，李友因內(nèi)幕交易罪等，被判有期徒刑四年六個(gè)月，并處罰金7.5億元。北大隨即安排新的方正集團(tuán)高管，重新拿回控制權(quán)。

“鄭航系”李友等并不甘心失去方正集團(tuán)控制權(quán)，多次主張要恢復(fù)成都華鼎和深圳康隆在北大方正持有的35%的股權(quán)，并積極行使招潤投資持有的30%的北大方正的權(quán)利。2017年12月，在海淀區(qū)中關(guān)村軟件園旁，“鄭航系”的余麗、馮志丹、李立民等人甚至公然搶奪招潤投資公章、營業(yè)執(zhí)照等證件。

北大方正也予以回?fù)簟?019年6月，北大資產(chǎn)起訴李友、余麗等人，主張簽訂的關(guān)于轉(zhuǎn)讓方正集團(tuán)于2003年簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議無效及方正集團(tuán)的改制無效，已獲得正式立案。

爭斗之下，方正集團(tuán)的危機(jī)爆發(fā)。

2019年底，因流動(dòng)資金緊張，方正集團(tuán)陸續(xù)出現(xiàn)貸款逾期、債券違約，陷入了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)。此間，集團(tuán)和子公司涉及的股權(quán)糾紛、證券糾紛訴訟不斷。

債務(wù)和訴訟危機(jī)下，公司亟需實(shí)施重組，于是便有了2020年2月，北京一中院裁定受理債權(quán)銀行對方正集團(tuán)的破產(chǎn)重整申請。無論是內(nèi)部人員當(dāng)年通過改制獲得的35%北大方正股權(quán)，還是招潤投資持有的30%的北大方正的權(quán)利，都將化作烏有。

03

等待重生

2021年1月29日，北大方正發(fā)布公告稱，經(jīng)過多輪競爭性選拔，最終確定由珠海華發(fā)集團(tuán)有限公司（珠海國資）、中國平安保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司、深圳市特發(fā)集團(tuán)有限公司組成的聯(lián)合體為方正集團(tuán)重整投資者。

接盤的中國平安是地產(chǎn)大戶，掌舵人馬明哲似乎對地產(chǎn)偏愛有加，此前投資碧桂園賺了不少錢，近期又盯上了華夏幸福。

接盤的另一位珠海華發(fā)的主營業(yè)務(wù)也正是房地產(chǎn)開發(fā)。方正集團(tuán)的地產(chǎn)資源則集中在北大資源（0618.HK）身上，它也是方正集團(tuán)值錢且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一。據(jù)官網(wǎng)資料，北大資源資產(chǎn)規(guī)模超過1000億，深耕城市20余個(gè)，開發(fā)面積達(dá)2000萬平米。

不過，近兩年，北大方正陷入重組泥潭，北大資源也不能“獨(dú)善其身”。據(jù)其2020年業(yè)績報(bào)顯示，北大資源總營收規(guī)模90.85億元，上年為241.32億元；近兩年，凈利潤均為虧損狀態(tài)，分別是-24.22億元和-20.25億元。目前，北大資源港股已停牌多日，停牌前市值僅10.39億港元。

此外，醫(yī)療板塊也被認(rèn)為是方正集團(tuán)有價(jià)值的資產(chǎn)之一，主要以北大醫(yī)藥（000788.SZ）為主體，依托于北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部，擁有以北京大學(xué)國際醫(yī)院為旗艦醫(yī)院及十余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)組成的醫(yī)療服務(wù)體系。另外，還有一個(gè)占地220多畝、孵化百余家生物醫(yī)藥型企業(yè)的北大醫(yī)療產(chǎn)業(yè)園。

而中國平安曾在公告中指出，“參與方正集團(tuán)重整，是本公司進(jìn)一步深化醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局、積極打造醫(yī)療健康生態(tài)圈的重要舉措。”

端午節(jié)前，中國平安、中國太保、中國人保、新華保險(xiǎn)等紛紛公布了公司或子公司今年前五個(gè)月的保費(fèi)收入情況。其中，中國平安累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3610.82億元，依然穩(wěn)坐同業(yè)第一，但收入同比增速-5.66%，墊底同行。

作為壽險(xiǎn)龍頭的中國平安，顯然更快地撞上了天花板。接盤北大醫(yī)療，布局線下定點(diǎn)的醫(yī)療服務(wù)，意圖實(shí)現(xiàn)健康險(xiǎn)加醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)閉環(huán)，對于中國平安找到新的業(yè)績突破點(diǎn)或大有裨益。

如今，方正集團(tuán)的重整計(jì)劃獲批，重整后的“新方正集團(tuán)”有望擺脫歷史包袱，迅速恢復(fù)正常經(jīng)營，重整前產(chǎn)生的巨額負(fù)債也有望獲得妥善安排。你認(rèn)為重整之后，方正集團(tuán)能夠浴火重生嗎？