最近一段時(shí)間，滿幫、滴滴、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜扎堆上市，中概股熱鬧非凡。但沒(méi)想到的是，最出風(fēng)頭的不是一眾明星項(xiàng)目，卻是一家市值僅10億美元的“小公司”。

這個(gè)小公司就是普普文化，作為一家舉辦嘻哈文化相關(guān)活動(dòng)、賽事和培訓(xùn)的文化類公司，6月30日，普普文化登陸美國(guó)納斯達(dá)克，發(fā)行價(jià)為6美元/股，上市首日股價(jià)大漲405%，該漲幅在美國(guó)股市歷史上排名第五。隨后幾個(gè)交易日繼續(xù)上漲，股價(jià)一度突破53美元，之后有所回落，截至7月6日收盤，普普文化報(bào)31.54美元/股，目前市值約7.5億美元。

上市一周市值暴漲數(shù)倍，普普文化無(wú)疑成為近日赴美上市公司中的一匹“黑馬”。最近兩年文娛公司在一級(jí)市場(chǎng)融資遇冷，但在二級(jí)市場(chǎng)卻受不少投資者追捧，這也使得不少文娛公司上市后估值暴漲。最近的一個(gè)案例就是快手，今年初快手上市，首日漲幅將近200%，雖然此后股價(jià)震蕩回落，但目前7000億港元（約900億美元）的市值仍然遠(yuǎn)高于上市前500億美元的估值。

當(dāng)下大量熱錢涌入消費(fèi)、科技、醫(yī)療等熱門賽道，與之相比，泡沫盡去的文娛產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為一級(jí)市場(chǎng)新的價(jià)值洼地。普普文化在美股取得開門紅，這一觀點(diǎn)又一次得到市場(chǎng)的驗(yàn)證。

背靠百億嘻哈賽道，上市后創(chuàng)始人身價(jià)暴漲

先來(lái)介紹一下普普文化。

普普文化成立于2007年，主營(yíng)嘻哈文化內(nèi)容運(yùn)營(yíng)，包括在線嘻哈節(jié)目運(yùn)營(yíng)、活動(dòng)賽事舉辦及相關(guān)培訓(xùn)等。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，目前普普文化運(yùn)營(yíng)的活動(dòng)或賽事有CHINA BATTLE（中國(guó)街舞冠軍賽）、HIPHOP MASTER（嘻哈大師）、海峽嘻哈文化節(jié)、明星年夜飯等。

近年來(lái)，隨著《中國(guó)有嘻哈》、《這！就是街舞》等綜藝的熱播，使得嘻哈文化吸引了一波巨大的關(guān)注度，也讓以街舞為代表的嘻哈產(chǎn)業(yè)正從“草根”逐步走向商業(yè)化、正規(guī)化。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，嘻哈文化市場(chǎng)發(fā)展迅速，其市場(chǎng)總量也在不斷增長(zhǎng)：收入從2014年的人民幣45億元增至2019年的人民幣142億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為25.6％。并預(yù)測(cè)2024年總收入增至478億元人民幣，2019年至2024年的整體復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.5％。

根據(jù)招股書，截至6月30日的2019財(cái)年與2020財(cái)年，普普文化營(yíng)收分別為1903萬(wàn)美元、1569萬(wàn)美元。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2019年，普普文化在嘻哈文化公司中營(yíng)收排在第二，市場(chǎng)份額為1.1%；在街舞公司中營(yíng)收同樣位于第二，市場(chǎng)份額為1.5%。

此前，普普文化曾于2016年掛牌新三板，于2019年從新三板退市。6月30日，普普文化正式登陸納斯達(dá)克，成為“中國(guó)嘻哈文化第一股”。

此次IPO普普文化總共公開發(fā)行620萬(wàn)股，上市首周一度漲幅超過(guò)8倍，驚人的漲幅也讓不少投資者賺得盆滿缽滿，不禁在股吧里感嘆道：“普普文化讓我感受到了在美股‘一夜暴富’的心情”。

與此同時(shí)，普普文化創(chuàng)始人黃卓勤、韋莉亞夫婦的身家更是暴漲數(shù)十億元。根據(jù)招股書，上市前創(chuàng)始人黃卓勤、韋莉亞夫婦合計(jì)持有公司56.17%的股份，如果按上周53.4美元的收盤價(jià)計(jì)算，黃卓勤、韋莉亞夫婦持有的普普文化股票總價(jià)值超過(guò)7.16億美元（合人民幣46億元）。而按發(fā)行價(jià)計(jì)算，該數(shù)字不足6億元人民幣。

成立14年融資寥寥，文化產(chǎn)業(yè)正成為投資人“遺忘的角落”

普普文化上市后暴漲，投資機(jī)構(gòu)卻笑不出來(lái)。投中網(wǎng)梳理后發(fā)現(xiàn)，普普文化的早期投資者中，VC寥寥無(wú)幾。

數(shù)據(jù)顯示，IPO前，普普文化成立14年僅在掛牌新三板期間完成兩輪定增。2017年9月，普普文化以每股9.2元的價(jià)格，募集資金668萬(wàn)元，投資方包括華睿投資、青瓦資本以及明星投資人胡海泉；2018年6月，普普文化進(jìn)行第二輪定增，投資方為中青集團(tuán)。如果按照今日的收盤價(jià)計(jì)算，首輪投資方華睿投資、青瓦資本及胡海泉或?qū)@得超60倍回報(bào)。

為何一、二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)普普文化的態(tài)度會(huì)產(chǎn)生如此巨大的反差？一位熟悉文化產(chǎn)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資人告訴投中網(wǎng)，中美兩地投資者不同的投資偏好，或是形成這種反差的主要原因。“在美國(guó)，（投資人）對(duì)于文化傳媒行業(yè)是很重視的，因此普普文化上市初期也會(huì)受到市場(chǎng)正向的反饋。但反觀一級(jí)市場(chǎng)，目前在中國(guó)，這種輕資產(chǎn)的傳媒公司是不受投資人青睞的。”

事實(shí)上過(guò)去幾年，整個(gè)文化傳媒行業(yè)都一直處于被資本“冷落”的狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2019年，文化傳媒行業(yè)的投資數(shù)量為382起，相較上一年直接腰斬。2020年及2021年上半年，文化傳媒行業(yè)投資數(shù)量分別為257次、138次，相對(duì)應(yīng)的投資金額為603億元和226.2億人民幣，呈持續(xù)下跌趨勢(shì)。

2019年以來(lái)，硬科技、消費(fèi)、醫(yī)療等賽道在一級(jí)市場(chǎng)愈發(fā)火熱，VC、PE紛紛轉(zhuǎn)向這些熱門賽道，文化產(chǎn)業(yè)正在逐漸成為投資人“遺忘的角落”。

雖然近年來(lái)也陸續(xù)出現(xiàn)例如直播帶貨、短視頻等內(nèi)容產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，但即使頭部的團(tuán)隊(duì)在資本市場(chǎng)也不受青睞。以最該受益的MCN為例，前幾年風(fēng)光無(wú)限的“老網(wǎng)紅”如涵，今年4月黯然退市；新晉網(wǎng)紅一哥、一姐李佳琦、薇婭，則矢口否認(rèn)上市傳言；還有老樹開新花的羅永浩，創(chuàng)業(yè)第一次賺到了錢，卻失去了在資本市場(chǎng)的魔力，賣身給一家想要蹭網(wǎng)紅熱點(diǎn)的A股公司。

探究“失寵”的原因，外界普遍認(rèn)為有以下幾點(diǎn)：

首先文化類項(xiàng)目有很強(qiáng)的不可復(fù)制性，很難規(guī)模化。文化類項(xiàng)目大多以內(nèi)容創(chuàng)意為主導(dǎo)，但創(chuàng)意天然具有不確定性，有時(shí)候恰好切中了受眾的“嗨點(diǎn)”，就能成為現(xiàn)象級(jí)的產(chǎn)品，但這類產(chǎn)品很難規(guī)模化復(fù)制。這也是為什么投資人青睞平臺(tái)型的文化項(xiàng)目，卻對(duì)網(wǎng)紅、游戲、影視并不感冒。

此外政策收緊也是資本退潮的一大原因。一方面，2018年出臺(tái)的跨界定增新規(guī)，讓文化項(xiàng)目的退出渠道收窄；另一方面，近幾年監(jiān)管對(duì)文娛產(chǎn)業(yè)的整治逐漸覆蓋到稅收、綜藝成本費(fèi)用、演員薪酬等多個(gè)方面，行業(yè)前景有太多不可確定的因素。

雖然文化產(chǎn)業(yè)仍處在資本寒冬，但也依然有投資人持續(xù)看好其發(fā)展。

盛世投資合伙人馬媛媛曾在公開演講中表示，就產(chǎn)業(yè)投資的基本特性而言，文化產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域是一個(gè)長(zhǎng)期的賽道，做投資需要非常多的決心和耐力，很多文化相關(guān)產(chǎn)業(yè)需要時(shí)間去培育，需要做長(zhǎng)期配置。“從現(xiàn)在整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀看，行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)在不斷加速，產(chǎn)業(yè)也在不斷細(xì)分，在細(xì)分領(lǐng)域，也將不斷出現(xiàn)非常多的增長(zhǎng)熱點(diǎn)和新的投資機(jī)會(huì)。”

而從另一個(gè)方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)過(guò)去幾年不斷加注消費(fèi)、醫(yī)療和科技賽道，這些熱門行業(yè)積累了大量泡沫。相比之下，文娛產(chǎn)業(yè)投資趨冷，再加上2020年疫情對(duì)行業(yè)的洗牌，已經(jīng)逐漸形成新的價(jià)值洼地。

事實(shí)上去年以來(lái)，二級(jí)市場(chǎng)上不少文娛類企業(yè)已經(jīng)悄然復(fù)蘇，B站、閱文在2020年股價(jià)暴漲，快手年初上市后首個(gè)交易日就漲了200%，再加上上市后一個(gè)星期漲了8倍的普普文化，一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于文化類公司的估值，出現(xiàn)了明顯的偏差。

而這或許意味著文娛產(chǎn)業(yè)新一輪的投資周期，即將到來(lái)。