7月14日，中國教育平臺見知教育科技集團有限公司（“見知教育”）向美國證券交易委員會遞交招股說明書，計劃以發行美國存托股票的形式在美上市，尚未確定究竟于紐交所或納斯達克掛牌、股票代碼，以及擬發行的ADS數量和預計的發行價格區間，承銷商是尚承集團和路通資本市場。本次暫定募資規模為5000萬美元。

見知教育擬將此次IPO募集資金：約50%用于開發和制作新的教育內容，以及從第三方購買教育內容；約25%用于產品開發和技術能力方面的研發支出；約10%用于銷售和營銷以及客戶服務活動；約10%用于營運資金，如潛在收購和戰略投資（盡管尚未確定任何具體的收購或投資目標），剩余5%預計將用于其他一般企業用途。

據招股說明書顯示，2020年見知教育實現營業收入4.05億元，同比增長13.1%；同期實現凈收入8690萬元，同比增長7%。此外，2021年一季度見知教育實現營業收入9840萬元，同比大幅增長80%；同期實現凈收入1230萬元，同比大幅增長逾30倍。

在2021年教育行業整改情況取得如此業績著實不易。要知道，2021年以來關于教育機構的整頓真是此起彼伏，裁員消息也是一波接一波，隨著教育改革進入“深水區”，跟誰學、好未來以及一起教育科技等知名教育機構先后被“針對”，在線教育機構的弊端也被公眾所熟知，在此背景下見知教育能實現營收、利潤雙增，著實讓人欣慰。

不過與上述業績相對應的是，見知教育營收、凈利雙增的同時毛利率卻在逐年下滑。

據招股說明書顯示，見知教育2018年至2020年綜合毛利率分別為43.3%、35.5%和31.9%，綜合毛利率在逐年下滑，3年下滑了11.4個百分點。

2020年見知教育綜合毛利率同比下滑3.6個百分點，對此，見知教育解釋稱，“由于其教育內容服務和其他服務業務產生的收入百分比增加所致”。具體來看，營收主要來源的教育內容服務毛利率同比下降3.9個百分點至22.6%，而IT相關解決方案服務毛利率則同比增長0.8個百分點至61.9%。

與跟誰學、好未來、一起教育科技和火花思維一樣，見知教育也是一家在線教育機構，而前四家公司的問題，博望財經分別在此前的文中已經分析過，本次重點看一看見知教育的典型問題。

毋庸置疑的是，見知教育作為中國最大的在線高等教育機構職業培訓服務提供商，具有較大的市場份額，穩居行業龍頭，但同時在線教育市場規模增速明顯放緩；此外，雖見知教育2020年以來營收、利潤雙增，但毛利率持續下滑問題不容忽視；疊加見知教育嚴重依賴單一業務，以及存在大客戶和供應商過度集中的問題，業務穩定性極差。華麗業績背后的諸多“隱患”尚需讀者關注。

01

在線教育市場增速明顯放緩

據公開資料顯示，見知教育成立于2011年，前身為北京森途教育科技股份有限公司，曾于2016年5月在新三板掛牌交易，后于2017年11月從新三板摘牌，依托云計算、大數據、人工智能等技術，為國內高等院校及其他機構客戶，提供數字教育內容和智能教育解決方案。

IPO前，見知教育董事長王佩璇持股49.31%、李靜如持股20.69%。此外，RoseFinch Aquarius實益持股17.24%；東興證券(香港)公司實益持股10%。

數據來源：見知教育招股說明書。

據招股說明書顯示，截至2021年3月末，見知教育的教育內容庫包含超過2.5萬個在線視頻課程，總計時長約4500小時，其中70%以上為自主開發，覆蓋創業指導課程、專業技能培訓課程、技能提升課程和專業認證測評。

據弗若斯特沙利文數據顯示，2020年我國高等教育數字圖書館市場總規模達到28億元，2016~2020年我國高等教育數字圖書館市場規模年均復合增長率為21.1%，預計2020~2025年該增速下滑5.4個百分點至15.7%。

數據來源：見知教育招股說明書。

按照2020年為高等教育機構提供數字內容的收入計算，見知教育為高等教育機構提供數字內容的收入3100萬元，位列中國高等教育數字內容提供商第7位，2020年占有1.1%的市場份額；同時位列在線高等教育機構職業培訓服務提供商首位，2020年占有65.5%的市場份額。

數據來源：見知教育招股說明書。

據弗若斯特沙利文數據顯示，2020年我國在線教育市場總規模達到2606億元，2016~2020年我國在線教育市場規模年均復合增長率為36.8%，預計2020~2025年該增速下滑8.5個百分點至28.3%。

數據來源：見知教育招股說明書。

數據來源：見知教育招股說明書。

通過上述數據我們可以明確看出，見知教育作為中國最大的在線高等教育機構職業培訓服務提供商，具有較大的市場份額，穩居行業龍頭，但其所處的在線教育市場增速明顯放緩，后續必然對其業務開展造成一定不利影響。

02

見知教育的“偏愛”

據見知教育招股說明書顯示，見知教育業務收入主要來源于兩大業務，其一是教育內容服務；其二是IT相關解決方案服務，2020年上述服務業務分別占營業收入的76.4%和23.6%，可以看出，見知教育嚴重依賴教育內容服務業務，此后這種依賴性并未放緩，反而愈演愈烈，2021年一季度更是高達87%。

見知教育教育內容服務業務模式現主要分為B2B2C和B2C兩種模式。

數據來源：見知教育招股說明書。

其中，B2B2C模式是指向高等院校、及其他機構客戶出售在線學習平臺的訂閱，高等院校可以允許學生通過自己的本地校園網絡，免費訪問見知教育的數字教育內容數據庫，見知教育以此向機構客戶收取預付的年服務費；而B2C模式是指與電信供應商合作，通過后者平臺直接向個人用戶提供課程產品，并收取一定比例的訂閱費。除此之外，見知教育還通過微信售賣Light Class產品。截至2021年3月31日，見知教育通過微信推出輕班精選課程包月、輕班職場VIP包月、輕班季刊等10款產品。

據招股說明書顯示，截至2021年3月31日，見知教育為中國約2000所高等院校提供在線服務。2019年1月1日至2020年12月31日，見知教育為3家省級圖書館、11家市級圖書館、1家縣級圖書館提供產品和服務。

相較于教育內容服務業務，見知教育IT相關解決方案服務業務起步較晚，于2015年開發了多個軟件應用程序，以提供軟件或定制智能解決方案，以滿足教育機構和其他機構客戶的特定需求。

雖然見知教育IT相關解決方案服務業務起步較晚，但成果顯著。截至2021年3月31日，見知教育的研發團隊由57名員工構成，擁有129項專有軟件著作權。

見知教育的“偏愛”遠不止于此，除嚴重依賴單一業務外，還存在大客戶和供應商過度集中的問題。

據招股說明書顯示，見知教育2019~2020年及2021年第一季度來自前三大客戶的營業收入占總營業收入的比例分別為48%、51%和64%；前三大供應商占其采購總額的比例分別為38%、65%和85%，足可見其嚴重依賴少數大客戶和供應商，且這種依賴程度仍在加劇。

基于此，見知教育解釋稱，“如果公司未能留住頂級客戶，公司財務狀況和運營結果可能會受到重大不利影響。此外，公司嚴重依賴數量有限的供應商提供促銷服務，推銷公司產品給潛在客戶。如果這些供應商因任何原因停止向見知教育提供促銷服務，公司銷售和運營結果可能會受到重大不利影響。”

03

第五次上市準備好了嗎？

對于見知教育，筆者印象最深刻的還是其“持之以恒”的決心。

值得注意的是，此次IPO上市已是見知教育第五次嘗試上市。此前曾先后于2018年10月、2019年4月、2020年2月和2020年9月四度向港交所遞交招股書，皆以失敗告終，但失敗原因未曾披露。

通過查閱其財報，可以“切身”地了解其上市的急迫感，對于“持之以恒”的決心也就解釋通了。

截至2019年末，見知教育賬上現金8814.4萬元，而3個月之后就只剩下2094.9萬元，不足以支付高企的研發費用，以至于無法滿足其快速擴張的“野心”，這或許就是見知教育港股IPO4次折戟但仍努力上市的主要原因之一。

綜合來看，雖然見知教育作為中國最大的在線高等教育機構職業培訓服務提供商，具有較大的市場份額，穩居行業龍頭，但在線教育市場規模增速明顯放緩，同時見知教育2020年以來營收、利潤雙增的背后毛利率持續下滑，疊加嚴重依賴單一業務，以及存在大客戶和供應商過度集中的問題，業務穩定性極差。毋庸置疑的是，上述因素短期內不可消除，見知教育未來經營面臨較大不確定性。