近日，“合生系”綜合性壽險企業——珠江人壽保險股份有限公司（下稱：珠江人壽）因高額不動產投資和關聯投資等問題被降級，一同被降級的還有其發行的多項債券。

珠江人壽被降級事件再次引發市場對于險資進入房地產領域的擔憂。

針對評級下調對珠江人壽的影響，債市觀察（微信公號：bondreview）聯系到珠江人壽相關人士，但對方拒絕置評。

珠江人壽及相關債券均被降級

在聯合資信評估股份有限公司（下稱：聯合資信）最新一期跟蹤信用評級公告中，珠江人壽主體長期信用等級被降至AA-級。

珠江人壽發行的“19珠江人壽01”、“19珠江人壽02”、“19珠江人壽03”以及“20珠江人壽01”四只債券均被降至A+級。

發債主體珠江人壽及其債券評級展望均為穩定。

圖片來源：《珠江人壽保險股份有限公司2021年跟蹤信用評級報告》

在此前的評級中，聯合資信一直維持了珠江人壽AA評級。

聯合資信認為本次降級的原因是珠江人壽不動產投資規模較高、關聯交易規模待壓降、核心償付能力不足、股權質押比例較高等。

值得一提的是，聯合資信不是唯一一家降低珠江人壽信用的評級機構。

2020年12月，中債資信評估有限責任公司也因不動產投資過高、關聯交易規模較大、盈利能力較低等原因將珠江人壽及其債券分別下調至A+和A級。

不動產投資與關聯投資數次違規

珠江人壽是一家經營人壽保險、健康保險、意外傷害保險等各類人身保險保障的綜合性壽險公司。

圖片來源：《珠江人壽保險股份有限公司2021年跟蹤信用評級報告》

值得一提的是，珠江人壽的股東中不乏朱偉航、朱拉伊、黃莉、朱介候、朱介文、曾國魁和謝炳釗等身影，他們與“合生系”密切相關。

多家涉及房地產業務的股東使得珠江人壽自身也帶有一定的不動產投資特征，這也能從其較高的投資規模看出。

截至2020年末，珠江人壽投資業務總額為738.81億元。

其中，不動產類資產投資余額為178.22億元，占總投資額的24.12%；信托投資余額160.11億元，占總投資額的21.67%。

珠江人壽曾有一筆本息合計3.37億元投向天津某信置業公司的信托貸款發生逾期。因此，珠江人壽不動產投資業務存在投資風險。

珠江人壽不動產投資規模過高，業務本身也存在嚴重問題。

2021年3月，銀保監會因珠江人壽將3.37億元資金用途變更為項目競拍保證金而導致違規被罰。不過，這并不是珠江人壽不動產投資業務的第一次違規。

2017年8月，珠江人壽在償付能力不足120%的情況下開展一個未上市股權項目、一個不動產項目和四個信托計劃；并因上海靜安78號地塊單一項目投資賬面余額超過上季度末總資產5%的監管規定而被罰款。

2019年11月，珠江人壽又因該年二季度末不動產類資產占上季末總資產的30.72%，違反監管規定而被責令整改。

除不動產業務外，珠江人壽還有130.86億元的關聯投資余額存在風險。

這些關聯投資的對象主要為廣東珠江投資控股集團有限公司下屬的商業服務和房地產公司；投資類型包括未上市權益類64.28億元，不動產類40.5億元以及26.08億元的其他金融資產。

因關聯投資余額130.86億元超過其2019年末凈資產總額76.05億元違反監管規定，珠江人壽已經違規并遭到處罰。

更為不利的是，珠江人壽尚顯不足的盈利能力也使得市場對其償債能力有所擔憂。

2020年，珠江人壽的營業總收入為118.65億元，較2019年增長49.22%。其中，已賺保費收入72.42億元，同比增長1.19倍；投資收益收入為41.4億元，同比增長5.6%；其他收入為4.82億元，同比減少32.61%。

扣除營業支出及相關項目后，珠江人壽營業利潤為4.61億元。

考慮到營業外收入和所得稅影響后，珠江人壽凈利潤為3.43億元，同比下降8.31%。但計入公允價值變動的綜合收益總額為虧損2.49億元。

聯合資信認為，隨著珠江人壽業務的發展，其將面臨補充資本的壓力。

投資收益撐業績

2012年，珠江人壽成立于廣州，開啟了投資引領發展之路。

不同于傳統保險公司“七虧八盈”的發展鐵律，珠江人壽在發展的第三年便實現了盈利。

不過，撐起珠江人壽盈利的是投資收益，而非保費收入。三年間，珠江人壽投資收益由93.15萬元增長至2015年的24.42億元。同期，珠江人壽賺取的保費收入僅為1.19億元。

2016年，珠江人壽的保險業務收入飆升至150.93億元。高速增長的背后除了業務規模的提升，投資功能凸顯的萬能險幫助其實現了較高的收入。

在“保險業姓保”的監管要求下，萬能險不斷收縮，珠江人壽的保險業務收入不斷下挫。至2019年，珠江人壽保險業務收入降至33.11億元。

這一階段，保證珠江人壽盈利的源泉是年均超30億元的投資收益。

2019年，珠江人壽投資收益中不動產投資占比較高，旗下9家子公司全部為房地產企業。

2020年，地產領域“三道紅線”正式確定，房地產企業的債務規模得到有效控制，融資渠道收緊。為維持增長，通過險資進行不動產投資成為地產企業融資的渠道之一。

在2020年年報說明時，珠江人壽表示將積極實施“養老+保險”戰略，開展養老社區項目。在償付能力有效管理下，堅持穩健投資、安全投資、價值投資。

清華大學五道口金融學院中國保險和養老金研究中心研究總監朱俊生曾表示，險資進入房地產領域是由于保險資金的負債與不動產投資資金的久期相匹配，可更好平衡保險公司的資產與負債。此外，不動產投資項目收益也較高。

近期，保險資金進入房地產領域更多出于自身經營與收益的考量。