由號稱網文鼻祖之一的路金波創立，韓寒、易中天等知名作家持股的果麥文化，將于本周四（8月18日）正式登陸資本市場。

果麥文化成立于2012年6月，2020年11月創業板IPO通過審核。公司主要業務為圖書策劃與發行、數字內容與廣告、IP衍生和運營三大部分。

其中圖書策劃與發行是營收大頭，2018年至2020年收入占比在94%-96%之間。為了迎合新消費文化的發展趨勢，公司積極拓展電影投資業務，《乘風破浪》、《飛馳人生》背后都有它的身影。但相比已上市的讀客文化、即將上市的磨鐵文化，果麥文化在版權IP資源轉型方面的優勢并不大，2020年營收、凈利雙雙負增長，市場對其上市后的競爭力存疑。

主營業務危機

招股書顯示，2018年-2020年，果麥文化營收分別為3.05億元、3.84億元、3.55億元，凈利潤為4632萬元、5180萬元、4047萬元，2020年營收凈利潤均有所下跌。

公司的最大問題是來錢渠道單一，其圖書策劃與發行一項在這三年的占比為94.58%、96.44%、96.48%。

圖片來源于果麥文化招股書

對比另外兩家公司讀客文化和磨鐵，雖然也存在同樣的問題，但2018年-2020年同期內，后兩者的依賴程度明顯弱于果麥文化。

磨鐵主要集中于圖書策劃與發行、數字閱讀、影視劇策劃與開發等三大業務類型，其中圖書策劃與發行營收占比分別為74.87%、83.47%、77.53%，占比有下降趨勢。

讀客文化由紙質圖書、數字內容、版權運營和新媒體這四項業務構成，紙質圖書占總營收的比重為85.63%、83.63%和81.29%，呈現出連年下滑趨勢。

據了解，“果麥經典”系列包括《小王子》《浮生六記》《人性的弱點》等。大閱文化策劃經理王歡關注過果麥的圖書出品，她這樣向AI財經社描述感受：“大多為經典圖書翻新，保證基本市場需求量的基礎上再激活一部分新用戶，上市后恐怕在出版選題、更新頻率和出貨量上都會面臨巨大考驗。”

從招股書的數據看出果麥文化的創新能力有些不足。2018-2020年，果麥文化無新出品的圖書進入當當年度圖書暢銷榜前100名。而截至2020年年底，果麥文化和讀客文化的員工數量相當，均為200多人，但前者策劃人員占比為22.71%，后者則達到了39.91%。

果麥文化所處的出版行業大環境，也不容樂觀。據開卷信息數據，2020年，國有出版社與民營圖書策劃公司的大眾版權圖書市場零售碼洋（圖書的定價乘以數量所得出的金額）占有率分別為70.28%、29.72%，這說明，中國大眾版權圖書零售市場基本上是國有出版社的天下。

同期內民營書企中，新經典（2017年主板上市）、讀客文化（2021年板上市）、果麥文化的碼洋占有率分別為1.41%、0.83%、0.62%，分別為大眾圖書公司碼洋占有率排行榜的第一名、第六名、第九名。

未來的果麥文化要想扭轉市場格局現狀尚需時間。

IP、版權之爭

不僅如此，果麥還對單一IP表現出極大依賴性。公司與易中天、韓寒、馮唐、蔡崇達、嚴歌苓、饒雪漫、楊瀾、凱叔、羅翔等眾多知名作家建立了長期合作。

而為了避免大IP的流失，果麥文化也是費盡心思。創始人路金波與韓寒的關系自然不用說，招股說明書顯示，路金波為第一大股東，直接持股32.62%，韓寒的母親周巧蓉以4.53%的個人持股比例位列第八大股東。此外，易中天、張皓宸、李繼宏、馮唐妻子黃山等也都持有公司股份。若以果麥文化上市后市值20億元估算，則韓寒母親持股市值達9060萬元。

智慧芽知識產權專家繆恩生告訴AI財經社，目前版權領域的收益基本遵循“二八定律”，所以公司綁定大IP作家基本能保證穩定收入，同時作家作為股東參與上市，可達到收益最大化的雙贏模式。

資深出版人、圖書策劃人余一途則向AI財經社表示，優質IP競爭激烈，包括磨鐵文化、讀客都在積極擴展擴充自身IP資源，但這方面的采購相較以往更加謹慎。

此外，在果麥文化的最新招股書里，公司還計劃募資3.5億元，用于版權庫建設項目，即在三年內采購圖書版權550種。對此，王歡表示，拿到圖書授權能保證果麥市場競爭力，同時也導致它需要承擔較高的版權購買成本。

還是以韓寒等為例，2017-2019年三年時間內，果麥文化支付給韓寒及其控制的上海有樹文化的版權采購金額超過2000萬元，2019年前三大版權供應商位置也分別被韓寒及上海有樹文化、上海易中天文化傳播工作室以及馮唐相關商標的上海垂揚文化傳播工作室占據。

無論是IP還是圖書版權，手握資源是一方面，如何將資源運用好直接決定了公司的后續進賬。2011年，由2008年出版的同名小說改編的電影《金陵十三釵》上映，是為圖書版權運作的優秀案例，電影上映以后，移動電子書的銷售在一個月內就超過100萬元。

出版行業IP意識的覺醒時代由此來臨。從新經典、讀客到果麥，公司們都不約而同將關注點放在了版權運營與IP開發上，包括數字化（有聲書、電子書）、影視劇改編、游戲、實物衍生品等。

然而，果麥文化在這方面能力欠缺。2018-2020年，數字內容業務及IP衍生與運營收合計占比不超過5%，2020年營收僅150萬元，占比僅為0.44%。

相比之下，同期讀客版權運營收入分別為37.9萬元、102.73萬元和506.03萬元，占總營收的比重從0.13% 提升至2.73%。

另據巨頭閱文的財報，2017年開始，公司深耕IP全版權運營業務，2019年版權運營收入漲幅達341%，至44.2億元，首度超過在線業務收入，成營收最大利器。

在這樣的競爭壓力下，“如果果麥不盡快發展自有產品或業務線，未來可能被版權投入拖得疲憊不堪。”王歡稱。

余一途則建議，果麥作家大多為青春文藝路線，可利用自有作家版權影響力優勢，進行電影、電視劇、網絡大電影等開發，有機會做出成績。

影視突圍之路，難以破冰

除明星作家持股，果麥文化的股東名單還包括經緯創達、普華天勤等私募投資基金，以及博納影業、浙江傳媒兩大戰略投資者。博納影業幫助果麥文化在影視投資上占有一席之地。

數據顯示，果麥文化一共參與了五部影視作品，其中包括韓寒導演的三部電影《后會無期》、《乘風破浪》和《飛馳人生》。2018年和2019年，果麥文化收獲的電影投資收益分別為1394.72萬元、817.87萬元，占同期利潤總額的比重分別為26.20%、13.69%。這曾經讓果麥文化引以為傲，但不知是何原因，公司后續電影投資業務卻未再堅持。

與此同時， 做電影也不知不覺成為出版社的生錢密碼。安妮寶貝持有股份的新經典，早在2014年就成立了新經典影業，出品了郭敬明的《晴雅集》，而夢枕貘的《陰陽師》、路遙的《人生》、張愛玲的《紅玫瑰與白玫瑰》、高陽的《慈禧全傳》等作品已被提上開發日程。

磨鐵文化也是比較早擁抱影視劇策劃與開發的出版公司，2012年投資成立了天津磨鐵星亞影視，2015年又注冊資金投資成立了磨鐵娛樂，專門進行影視劇、專題、綜藝、動畫節目制作等。至今，其開發、拍攝了電影《從你的全世界路過》，也參投了《飛馳人生》、另外參與了《奪冠》《大贏家》《少年的你》等作品的出品，優酷是其單一第一大股東。2020年，其影視劇策劃與開發收入占比從5.8%提升至14.2%。

讀客文化緊隨磨鐵之后，公司表示可將部分作品授權影視公司翻拍，如“清明上河圖密碼”系列、《大謀小計五十年：諸葛亮傳》《天涯雙探》《造物者之歌》《敦煌密碼》《終南山密碼》等，其中“清明上河圖密碼”系列、《大謀小計五十年：諸葛亮傳》等影視版權已成功售出。

一位業內人士認為，民營出版公司均在網文開發上面臨著閱文的巨大陰影，只能試圖用一批知名作家IP化，來謀求影視娛樂收益。問題在于影視娛樂是另一個圈層，很難看得到這些類別的股票有廣闊的市場空間。

早年還是“李尋歡”身份時，路金波靠《迷失在網絡中的愛情》一戰成名，他曾揚言：“2000萬網民有1500萬都看過我的小說！”從作家進化為商人后的路金波，果麥的一系列表現都不夠明朗，怎樣為圖書發行尋找更大的商業市場？路金波如今帶著果麥躍進資本市場尋找答案了。