日前，三只松鼠（300783）發布了2021年半年報。上半年公司營業收入52.61億元，同比增長0.17%，凈利潤為3.52億元，同比增長87.32%。

如果按照單季度而言，三只松鼠2021年第一季度實現了36.71億元的營收，凈利潤3.15億元。而在第二季度，公司僅實現了15.9億元的營收，凈利潤則只有3678萬元。三只松鼠在第二季度的營收和凈利潤明顯下滑，營收和凈利潤的環比增長率分別為-56.69%、-88.32%。

對于休閑零食行業來說，營收具有季節差異性，第一、四季度往往是銷售旺季。我們對比了三只松鼠2019-2020年度財報，其營收也呈現出明顯的季節性差異。

在2020年第一季度，公司營收和凈利潤分別為34.12億元和1.88億元，但在當年第二季度，營收和凈利潤雙雙下滑，凈利潤為-18.96萬元。2019年的財報也出現了類似的情況。可以說，三只松鼠第一季度的凈利潤往往是其全年利潤的保障。三只松鼠自己也曾表示過，休閑食品零售存在著一定的季節性特征，第四季度、第一季度由于節假日多和存在低溫天氣的原因，成為休閑食品的銷售旺季；而第二、三季度公司的烘培、果凍等食品的消費需求則相對旺盛。

中國食品產業分析師朱丹蓬向AI財經社表示，三只松鼠在整個疫情之后業務回歸平穩，整體業績也有一定的復蘇。前兩個季度出現的業績變化，主要是因為第一季度包含了傳統節日春節，使得三種松鼠享受了階段性的紅利。因此要從整年來看它的業績，就會更加科學以及合理。

針對以上問題，三只松鼠向AI財經社表示，上半年業績基本符合預期。季節性差異存在的原因是由于主品牌三只松鼠聚焦堅果品類，而其具有一定的季節性。同時，三只松鼠第一季度一直以來盈利能力較強的原因在于存在年貨節這些重大的銷售節點，其中禮盒及團購業務銷售占比較高，而禮盒和團購業務的凈利率也相對較高。為此，三只松鼠認為，其第二季度和第一季度的業績在凈利層面并沒有可對比性。

同為休閑零食上市企業的鹽津鋪子（002847）和良品鋪子（063719），并未存在著第一季度與第二季度營收、凈利潤差距過大的情況。朱丹蓬認為，三只松鼠以線上電商銷售起家，因此銷售成績季節差異性很大；而良品鋪子們則是線上、線下一體化，在業績的體現上會顯得季節性差異不大，更加均衡。

而嚴重依賴線上電商渠道，也一直都是三只松鼠存在的問題。在2019年，三只松鼠在第三方電商平臺的銷售額達到了98.69億元，占總營收的97%。而隨著線上銷售渠道獲客成本越來越高，三只松鼠也開始發力線下。

截至2021年上半年，三只松鼠通過第三方電商平臺實現的營收占比已下滑至70%。三只松鼠也曾表示，2021年線下業務占比將達到33%-35%。不過朱丹蓬表示，只有當線下業務達到50%之后，其整體業績才會更加穩定。

經歷過股價下跌、業績不佳、資本大幅套現之后，三只松鼠也再次審視自己的發展之道。在2020年，三只松鼠也作出了戰略性的調整，其主品牌三只松鼠持續聚焦堅果品類，以增加利潤作為其戰略調整期的導向；同時聚焦新品牌“小鹿藍藍”的培育，其短期內以“規模份額”為主要目標。

據了解，三只松鼠的嬰童食品新品牌小鹿藍藍于2020年6月19日上線。除了在天貓、京東、抖音快手等進行線上渠道覆蓋之外，小鹿藍藍在線下以三只松鼠投食店和聯盟店為基準點，同時還入駐了孩子王、KA商超、母嬰店等終端店鋪。根據公開信息，該品牌曾在上線55天銷售額突破百萬元，并于2021年6月實現了單月銷售近5000萬元的成績。

但根據三只松鼠的半年報顯示，在2021年上半年，小鹿藍藍實現了全渠道營收2.01億元，虧損4848.89萬元。

此外，三只松鼠還成立了寵物食品“養了個毛孩”、方便速食“鐵功基”、定制禮品“喜小雀”等多品牌。這三個品牌在2020年末實現了2116萬元的營收。根據2021年第一季度財報數據顯示，“養了個毛孩”近六個月復購率月40%。但最新的半年報中，并未提及這三個品牌的相關財務數據。

朱丹蓬認為，小鹿藍藍出現虧損是“意料之中”，這些子品牌的發展何時能成為三只松鼠的第二增長曲線，還有待觀察。