港交所又迎來(lái)一家生物科技公司。

11月2日，微創(chuàng)機(jī)器人在港交所掛牌上市，發(fā)行價(jià)43.2港元，上市首日遭遇破發(fā)，開(kāi)盤(pán)價(jià)為39.8港元，低開(kāi)7.87%。

截至發(fā)稿前，微創(chuàng)機(jī)器人的跌幅達(dá)4.86%，市值為389.04億港元。

微創(chuàng)機(jī)器人專注于研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售手術(shù)機(jī)器人，是微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)拆分上市的子公司之一，目前公司旗下三款旗艦產(chǎn)品均已被納入國(guó)家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。

成立以來(lái)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人吸引了高瓴資本、遠(yuǎn)翼投資等多家知名機(jī)構(gòu)站臺(tái)，并于IPO前完成30億元戰(zhàn)略融資。

去年，國(guó)內(nèi)手術(shù)機(jī)器人“第一股”天智航登陸科創(chuàng)板，上市首日市值高達(dá)近360億，但截至11月1日收盤(pán)，天智航市值僅為85.69億元，大幅“縮水”近三倍。

同處手術(shù)機(jī)器人賽道的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，能否撐得起近400億的市值、是否會(huì)產(chǎn)生一二級(jí)市場(chǎng)倒掛的風(fēng)險(xiǎn)，同樣是一個(gè)未知數(shù)。

手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)靜待爆發(fā)

與人工操作相比，手術(shù)機(jī)器人在手術(shù)的重建和縫合方面具有明顯的臨床優(yōu)勢(shì)，可以協(xié)助外科醫(yī)生完成復(fù)雜的外科手術(shù)，近幾年來(lái)市場(chǎng)發(fā)展迅速。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國(guó)手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)將由2020年的4億美元增至2026年的38億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為44.3%。而預(yù)期全球市場(chǎng)將由2020年的83億美元擴(kuò)大至2026年的336億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為26.2%。

國(guó)內(nèi)的手術(shù)機(jī)器人賽道靜待爆發(fā)。以美國(guó)為例，目前2020年機(jī)器人腔鏡手術(shù)每年90萬(wàn)例，滲透率達(dá)到13.3%，歐洲市場(chǎng)大概為美國(guó)的一半。而在中國(guó)，每年進(jìn)行的手術(shù)2020年為4.7萬(wàn)例，滲透率僅為0.5%。

經(jīng)過(guò)六年的不斷發(fā)展，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的產(chǎn)品覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道、經(jīng)皮穿刺五大主要領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要和快速增長(zhǎng)的手術(shù)專科產(chǎn)品組合的公司。

去年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人宣布完成30億元戰(zhàn)略融資，投后估值225億元，成為醫(yī)療機(jī)器人領(lǐng)域名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”，被市場(chǎng)寄予厚望。投資者陣營(yíng)豪華，包括高瓴創(chuàng)投、CPE源峰、遠(yuǎn)翼投資、易方達(dá)資產(chǎn)管理、科創(chuàng)投集團(tuán)、國(guó)新科創(chuàng)基金等。

然而值得注意的是，即便是行業(yè)大熱的情況下，手術(shù)機(jī)器人的商業(yè)化之路依然普遍艱難，國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人“第一股”天智航就提供了先例。

2020年，骨科機(jī)器人企業(yè)“天智航”登陸科創(chuàng)板，專注于骨科手術(shù)導(dǎo)航定位機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，作為國(guó)內(nèi)“手術(shù)機(jī)器人第一股”，極大地刺激了我國(guó)骨科機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展。上市首日，天智航股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲614.29%，市值達(dá)到近360億元。

即便資本熱捧，但天智航依然沒(méi)有擺脫虧損的局面，這也是當(dāng)前國(guó)產(chǎn)機(jī)器人面臨的普遍問(wèn)題。天智航公布的2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.4億元人民幣，同比下降40.8%；此外，公司的虧損也在持續(xù)擴(kuò)大。但截至11月1日收盤(pán)，天智航市值僅為85.69億元，“縮水”近三倍。

處于同賽道的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，如何在上市后早日跑通商業(yè)化，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，是一個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

核心產(chǎn)品對(duì)標(biāo)達(dá)芬奇

在手術(shù)機(jī)器人賽道，曾誕生過(guò)達(dá)芬奇這樣的“壟斷型”選手，公司在美股上市十年來(lái)上漲近6倍，其成功之路也引得各路玩家紛紛復(fù)制。

達(dá)芬奇機(jī)器人由美國(guó)Intuitive Surgical（美國(guó)直觀醫(yī)療器械公司，簡(jiǎn)稱“美國(guó)直觀”）研發(fā)生產(chǎn)，被業(yè)界認(rèn)為是目前最獲商業(yè)成功的手術(shù)機(jī)器人。

目前，微創(chuàng)機(jī)器人旗下三款旗艦產(chǎn)品即圖邁、蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡以及鴻鵠骨科手術(shù)機(jī)器人，均已被納入國(guó)家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。截至最后實(shí)際可行日期，除圖邁外，中國(guó)僅有兩款腔鏡手術(shù)機(jī)器人處于臨床試驗(yàn)階段，圖邁為首款由中國(guó)企業(yè)開(kāi)發(fā)并已完成注冊(cè)臨床試驗(yàn)的四臂腔鏡手術(shù)機(jī)器人。

據(jù)悉，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的核心產(chǎn)品圖邁直接對(duì)標(biāo)達(dá)芬奇，圖邁已經(jīng)代表了國(guó)產(chǎn)腔鏡手術(shù)機(jī)器人的最高水平，是目前國(guó)內(nèi)唯一獲批的腔鏡機(jī)器人。值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人曾“挖走”了達(dá)芬奇的高管，其首席商務(wù)官劉雨就是原達(dá)芬奇機(jī)器人大中華區(qū)銷售負(fù)責(zé)人。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)品牌Intuitive Surgical是醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)的龍頭，其主打產(chǎn)品達(dá)芬奇幾乎壟斷了國(guó)內(nèi)的窺鏡類手術(shù)機(jī)器人，在對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)層面，行業(yè)龍頭達(dá)芬奇早在2000年就走向了商業(yè)化，而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁圖腔鏡機(jī)器人上市最快要等到今年年底或者明年年初。

對(duì)標(biāo)達(dá)芬奇，微創(chuàng)機(jī)器人的把握有多少？目前來(lái)看，圖邁僅能應(yīng)用于泌尿外科手術(shù)，而達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人早已經(jīng)將應(yīng)用范圍拓展至婦科、胸科、以及普外科等方面。對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人而言，想成為中國(guó)版的“達(dá)芬奇”，依然前路漫漫。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，盡管中國(guó)市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人輔助腔鏡手術(shù)的需求強(qiáng)勁，但截至最后實(shí)際可行日期，達(dá)芬奇Xi及達(dá)芬奇Si手術(shù)系統(tǒng)是僅有的由國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊(cè)的腔鏡手術(shù)機(jī)器人且在中國(guó)所有三級(jí)甲等醫(yī)院中使用的比例不足10%，原因在于其售價(jià)昂貴。

引進(jìn)一套達(dá)芬奇的手術(shù)操作平臺(tái)動(dòng)輒逾千萬(wàn)元，單次手術(shù)耗材一套則達(dá)到2至4萬(wàn)元。這也給國(guó)產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人提供了新的思路，達(dá)芬奇機(jī)器人的定價(jià)偏向高端產(chǎn)品價(jià)位，而微創(chuàng)機(jī)器人偏向中端，在未來(lái)有望以更高的性價(jià)比進(jìn)行國(guó)產(chǎn)代替。

研發(fā)高零收入，能否延續(xù)“微創(chuàng)系”神話？

資料顯示，手術(shù)機(jī)器人需要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，所以微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在研發(fā)方面的投入也在逐年攀升。

2019年、2020年及截至2021年3月31日止三個(gè)月，公司的研發(fā)成本分別為人民幣0.619億元、1.354億元以及0.901億元，分別占經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額的85.3%、82.1%、75.5%。預(yù)計(jì)公司的研發(fā)成本還將隨著未來(lái)在研產(chǎn)品的研發(fā)活動(dòng)增加而增加。

而在招股書(shū)中，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也提到，公司歷史上未獲得收入，并且虧損在持續(xù)擴(kuò)大。未來(lái)，微創(chuàng)機(jī)器人的創(chuàng)收能力和盈利能力在很大程度上取決于成功開(kāi)發(fā)、獲證及商業(yè)化在研產(chǎn)品的能力。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年、2020年的虧損為6980萬(wàn)、2.09億元，今年首季度虧損約1.148億元。雖然公司的核心產(chǎn)品圖邁已經(jīng)完成了臨床試驗(yàn)，但最快也要等到明年一季度才可以獲批上市，擺脫虧損困境依然任重道遠(yuǎn)。

作為微創(chuàng)醫(yī)療拆分上市的“第三子”，微創(chuàng)機(jī)器人被市場(chǎng)予以厚望。背靠微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)旗下骨科、心腦血管等領(lǐng)域的口碑和渠道優(yōu)勢(shì)，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人得以更迅速的切入行業(yè)。

據(jù)悉，這并不是微創(chuàng)醫(yī)療首次采用拆分上市打法。近兩年來(lái)，趁著IPO熱潮，微創(chuàng)醫(yī)療加快拆分上市募資，于2019年和2021年分別拆分心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療，兩者都分別在上交所科創(chuàng)板、港交所主板上市，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是第三家。

2019年7月，心脈醫(yī)療在上海科創(chuàng)板登錄，業(yè)績(jī)保持著高增長(zhǎng)，如今市值已超過(guò)160億元。IPO首日遭遇破發(fā)的微創(chuàng)機(jī)器人，能延續(xù)“微創(chuàng)系”的神話嗎？