如果說2023年是機(jī)器人港股IPO的開端，那么2025年就是高潮。

2023年12月29日，港交所敲響了一面“史無前例”的鐘——不是人敲的，是機(jī)器人敲的。

它是優(yōu)必選制造的Walker S，身高1.7米，與優(yōu)必選創(chuàng)始人周劍一同敲鐘。這場(chǎng)儀式是全球首例由人形機(jī)器人參與上市敲鐘的事件，科技感拉滿、鏡頭感十足，資本市場(chǎng)一片轟動(dòng)。

2023年的這幕成了具身智能資本童話的開篇，但兩年后的2025年，媒體最常問的不是能不能造機(jī)器人，而是它賣給誰、能否持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。

當(dāng)掌聲褪去、股價(jià)劇烈震蕩、機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相減持，大家才突然意識(shí)到一個(gè)問題：我們總說機(jī)器人的終極形態(tài)是像人一樣，可當(dāng)這樣的機(jī)器人真的出現(xiàn)后，它究竟能做什么？

2025年港股IPO市場(chǎng)迎來“機(jī)器人季”

2025年上半年，港股掀起前所未有的“機(jī)器人熱”。截至7月，今年共計(jì)3家機(jī)器人相關(guān)企業(yè)上市（極智家、博雷頓、三花智控），11家機(jī)器人相關(guān)企業(yè)遞表（斯坦德機(jī)器人、仙工智能、埃斯頓、臥安機(jī)器人、云跡科技、樂動(dòng)機(jī)器人、馭勢(shì)科技、凱樂士、翼菲科技、兆威機(jī)電、石頭科技）。

其中，倉儲(chǔ)機(jī)器人龍頭極智嘉（Geek+）于7月9日成功上市，募資超過27億港元，上市時(shí)市值超220億港元，但2022-2024年凈虧損超35億元；

鎂伽科技（Mech?Mind）提交上市申請(qǐng)，主營(yíng)工業(yè)與醫(yī)療自動(dòng)化硬件與AI平臺(tái)，2022-2024年累計(jì)虧損22.81億元，研發(fā)投入占營(yíng)收約40%。

云跡科技主打酒店與商業(yè)配送機(jī)器人，2024年收入約2.45億人民幣，毛利率43%的同時(shí)，2022-2024年累計(jì)虧損超8億，還有18億對(duì)賭壓力。

斯坦德機(jī)器人與凱樂士科技等也相繼遞表，定位為AGV和AMR平臺(tái)供應(yīng)商，前者2022-2024年累計(jì)凈虧損2.73億元，后者每年虧損額約1.7億元。

從數(shù)據(jù)來看，除個(gè)別已在A股盈利的公司通過“回港上市”再融資（如廣和通、兆威機(jī)電），其余大多數(shù)機(jī)器人企業(yè)都處于長(zhǎng)期虧損狀態(tài)。港交所18C章節(jié)下，“帶病上市”的科創(chuàng)企業(yè)不在少數(shù)。換言之，這場(chǎng)上市熱潮更像是一場(chǎng)未盈利企業(yè)的資本競(jìng)賽：誰能搶先講出一個(gè)好故事、募到錢，誰就能在殘酷的行業(yè)洗牌中多續(xù)幾分生機(jī)。

2023年港交所推出18C上市新規(guī)，允許尚未盈利的“特專科技企業(yè)”上市，疊加2025年啟動(dòng)的“科企專線”，支持科創(chuàng)公司以保密形式遞交申請(qǐng)，進(jìn)一步加快審批節(jié)奏，為機(jī)器人企業(yè)打開了一條低門檻的綠色通道。不少尚未盈利但急需融資“輸血”的機(jī)器人公司選擇扎堆赴港講故事。

資本的熱情不僅體現(xiàn)在申請(qǐng)數(shù)量上，也反映在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)上。得益于人工智能熱潮和政策紅利，加之“人形機(jī)器人”概念的火爆，已上市的機(jī)器人概念股股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。2025年以來，“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選股價(jià)上漲了約60%，而2024年底在港上市的越疆科技（主營(yíng)機(jī)器人手臂和教育機(jī)器人）今年股價(jià)飆升超170%。香港市場(chǎng)對(duì)機(jī)器人等新興科技企業(yè)接受度較高，愿意給予估值溢價(jià)，為企業(yè)發(fā)展提供了寶貴的資金支持。

不只是港股熱，A股和一級(jí)市場(chǎng)的手也沒停。它石智航在2025年3月融到了最大天使輪1.2億美元，宇樹科技在7月18日宣布開啟A股IPO上市輔導(dǎo)，7月21日京東更是一口氣投了三家機(jī)器人初創(chuàng)企業(yè)：千尋智能、逐際動(dòng)力和眾擎機(jī)器人，布局方向涵蓋倉儲(chǔ)、物流與人形賽道，幾乎覆蓋了當(dāng)前機(jī)器人產(chǎn)業(yè)的全部敘事熱點(diǎn)，四川天鏈機(jī)器人也在7月30日宣布赴A股IPO。

我們看到，盡管很多機(jī)器人公司虧損嚴(yán)重、現(xiàn)金流緊張，但這并不妨礙它們成為港股的新寵，估值高得驚人——資本對(duì)這個(gè)行業(yè)的信心，是“看未來”，而不是“看報(bào)表”。

資本布局與賽道畫像——誰在下注？誰最賺錢？

這些遞表企業(yè)共吸引了一批老牌機(jī)構(gòu)與新興產(chǎn)業(yè)資本參與。

眾多大型資金入局極智嘉IPO，如火山石投資、高榕創(chuàng)投、華平投資、CPE源峰、Granite Asia、螞蟻集團(tuán)，主要為國(guó)有主權(quán)基金和其他主權(quán)基金；

鎂伽科技背后有創(chuàng)新工場(chǎng)、AIC、愉悅資本等作為股東，既有國(guó)有資本也有市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)；

云跡科技曾獲得騰訊、阿里、攜程、科大訊飛、聯(lián)想等多家國(guó)字號(hào)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)投資。

互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭(zhēng)相入局。騰訊押注生態(tài)，發(fā)布具身智能開放平臺(tái)，投資智元機(jī)器人；美團(tuán)龍珠資本已投近30家機(jī)器人企業(yè)，成宇樹科技第二大股東；京東一口氣下注逐際動(dòng)力等三家機(jī)器人企業(yè)，將其納入供應(yīng)鏈技術(shù)戰(zhàn)略；阿里則低調(diào)布局算法與感知系統(tǒng)。巨頭們一邊做 “賣水人”（芯片、AI平臺(tái)），一邊開搶場(chǎng)景與硬件，擠壓著中小公司的生存空間。

可以看出，資本不斷“跑馬圈地”，其核心邏輯是：機(jī)器人+AI+工業(yè)制造=資本藍(lán)海。特別是巨頭平臺(tái)資本，其投資邏輯不止看未來估值，也在為自身的生態(tài)體系儲(chǔ)備能力底盤。

我們能清晰地看到兩大主要機(jī)器人賽道的差異化現(xiàn)狀：

第一類機(jī)器人企業(yè)盈利路徑清晰，且市場(chǎng)需求穩(wěn)定。

掃地機(jī)器人（如石頭科技、科沃斯、小米、追覓）：2024年石頭凈利潤(rùn)約19.8億元，已實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利，構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)。追覓在2024年?duì)I收約200億元，凈利潤(rùn)約30億元，高于行業(yè)平均水平，其高端化戰(zhàn)略成效顯著——在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)5000元以上掃地機(jī)市占率約30%，海外高端產(chǎn)品占比超50%。

協(xié)作機(jī)器人（Cobot）：越疆科技營(yíng)收3.74億元，節(jié)卡、遨博也在積極部署機(jī)械臂。技術(shù)成熟、ROI可量化，B端客戶反復(fù)購買。

第二類則是仍靠融資續(xù)命的“擬人+平臺(tái)”賽道。

極智嘉、鎂伽、云跡等：它們收入雖提升，但盈利模式依賴持續(xù)融資以維持研發(fā)與市場(chǎng)拓展。其自身構(gòu)建云服務(wù)、系統(tǒng)集成、機(jī)器人解決方案生態(tài)仍需重金支持。

人形機(jī)器人公司（優(yōu)必選、逐際動(dòng)力、眾擎）仍處于研發(fā)或試產(chǎn)階段，商業(yè)化路徑仍不清晰，其“明星”產(chǎn)品鍛造全球跟風(fēng)點(diǎn)，但客單量極低，市場(chǎng)反饋微弱。

簡(jiǎn)言之，通用能力講得越多，場(chǎng)景匹配和訂單越少；落地需求越明確，單臺(tái)價(jià)格越容易回本。

越像人，越困局——“擬人”是一種倒退？

宇樹春晚曝光以后，將機(jī)器人演技拉滿，但是它是所有人形里做得最好的，每年賣幾萬臺(tái)。

國(guó)內(nèi)新一代“類人形”公司如逐際動(dòng)力、眾擎機(jī)器人，具備結(jié)構(gòu)靈活、人形外觀，但仍未量產(chǎn)，投資人正在“燒錢賭未來”。

優(yōu)必選的Walker S，一度是國(guó)內(nèi)人形機(jī)器人技術(shù)的象征。

它可以行走、開門、搬運(yùn)、跳舞，自己下樓梯，甚至上了多次央視春晚的舞臺(tái)。2023年，它代表港股上市企業(yè)“親自敲鑼”。

它幾乎什么都能做，除了真正賣得出去。

優(yōu)必選的Walker系列人形機(jī)器人2021-2023年合計(jì)只賣出了10臺(tái)，累計(jì)收入5980萬元，而優(yōu)必選2024年交付的人形機(jī)器人也只有10臺(tái)，收入約3500萬元。

你可能會(huì)問：那賣它宣布賣出的幾十萬臺(tái)機(jī)器人是什么？主要是面向教育、展示或定制場(chǎng)景的小型產(chǎn)品，單價(jià)低、毛利薄，雖然有一定規(guī)模但根本無法支撐巨額研發(fā)開支。

Walker的問題，幾乎是所有人形機(jī)器人公司都會(huì)遇到的問題：我們可以讓機(jī)器人越來越像人，但我們找不到讓它“像人”有用的地方。

真正有需求的地方——比如護(hù)理、巡邏、安保、物流，反而對(duì)“像人”沒有興趣。掃地機(jī)器人不需要雙腿，機(jī)械臂不需要情緒，倉儲(chǔ)搬運(yùn)也不關(guān)心你能不能跳舞，博物館配備那么多隨走隨聽講解器也比買一臺(tái)人形機(jī)器人講解員便宜。

越像人，越貴；越貴，越?jīng)]用。

于是，這些機(jī)器人成為了媒體展館的“表演嘉賓”，成了融資PPT上的流量明星，卻始終沒有真正走入生產(chǎn)線、醫(yī)院、社區(qū)。

優(yōu)必選上市時(shí)市值一度高達(dá)1400億港元，而上市后4個(gè)月，其大股東騰訊減持10.34億港元套現(xiàn)，民銀資本更是直接清倉。為了維持運(yùn)營(yíng)，優(yōu)必選IPO一年內(nèi)不得不連續(xù)配售新股再融資。

優(yōu)必選近幾年未能盈利，2024年凈虧損11.24億元。近年?duì)I收雖然保持一定的增長(zhǎng)，（2020年7.4億元增至2023年的10.56億元），但受制于高昂的研發(fā)和市場(chǎng)開拓成本，凈虧損額一度不降反增。2020-2023年，優(yōu)必選的虧損分別為7.07億、9.18億、9.87億、12.66億元，逐年遞增。

你可以說Walker是一臺(tái)偉大的技術(shù)產(chǎn)品，但你也必須承認(rèn)，它目前更像是一臺(tái)被高估的工業(yè)藝術(shù)品。

擬人設(shè)計(jì)是抓眼球的方法，但不是賣產(chǎn)品的邏輯。現(xiàn)實(shí)場(chǎng)景中，誰在意機(jī)器人能不能握手？人們更關(guān)心它能不能把奶茶送到客房，能不能幫老人起床，能不能精準(zhǔn)完成醫(yī)學(xué)手術(shù)——這些東西不是“漂亮的外形”，而是穩(wěn)定的功能。

相比之下，協(xié)作臂、送餐機(jī)器人、智能輸送系統(tǒng)更務(wù)實(shí)。它們已經(jīng)逐步進(jìn)入工廠、醫(yī)院、餐廳、物業(yè)，而不是展覽館或媒體活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)。

因此，在“具身智能”背景下，人形機(jī)器人成為了一個(gè)話題導(dǎo)流器，而非主流價(jià)值的載體。資本會(huì)議室中熱烈討論其視覺效果，但工廠車間依舊根據(jù)以往低成本、高穩(wěn)定的路徑采購適配類型的機(jī)器人。

“人形夢(mèng)”中美分岔：一邊在炒概念，一邊在搞收購

中國(guó)在“相信未來”，美國(guó)在“搞收購”，這在機(jī)器人行業(yè)尤為明顯。

中國(guó)這波機(jī)器人IPO潮，本質(zhì)是政策+資本催生的“講故事盛宴”：地方政府密集出臺(tái)扶持政策，港股為虧損企業(yè)開閘，融資通道暢通，市場(chǎng)熱衷炒作“通用智能終極形態(tài)”，企業(yè)競(jìng)相講述AGI、具身智能等概念。

美國(guó)資本市場(chǎng)則更重已有的商業(yè)模型：波士頓動(dòng)力被現(xiàn)代收購、Kiva被亞馬遜整合、優(yōu)傲協(xié)作機(jī)器人歸入泰瑞達(dá)（Teradyne）旗下，F(xiàn)igure AI等明星公司融資多來自微軟、亞馬遜等巨頭戰(zhàn)略投資——他們更依賴產(chǎn)業(yè)協(xié)同而非資本市場(chǎng)的“自由搏擊”。

中美的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)生態(tài)各有側(cè)重：中國(guó)強(qiáng)在硬件制造與完整供應(yīng)鏈，但控制器、精密減速器等高端核心部件仍部分依賴進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化正在推進(jìn)；美國(guó)領(lǐng)先于AI算法與軟件生態(tài)，靠“巨頭+風(fēng)投”筑技術(shù)壁壘，卻在機(jī)器人本體制造及零部件上對(duì)外依存度高。

巨頭布局上，特斯拉2021年啟動(dòng)Optimus研發(fā)，復(fù)用電動(dòng)車供應(yīng)鏈與Autopilot視覺AI，靠汽車?yán)麧?rùn)反哺；小米2022年推出人形及四足機(jī)器人，從消費(fèi)電子延伸至該領(lǐng)域，計(jì)劃接入智能家居生態(tài)，已投入上億元攻關(guān)核心技術(shù)。

巨頭入場(chǎng)加速行業(yè)分化：技術(shù)扎實(shí)、場(chǎng)景明確的企業(yè)有望存活，靠概念融資的中小公司可能被淘汰——畢竟，“用賣車的錢補(bǔ)貼”與“燒VC的錢”，耐力截然不同。而中國(guó)資本市場(chǎng)的“造夢(mèng)”與美國(guó)的“買現(xiàn)成”，仍將持續(xù)分野。

泡沫之后，才是方向

對(duì)于遞表企業(yè)來說，真正的壓力在上市之后。機(jī)器人公司都在資本市場(chǎng)談愿景，但在進(jìn)入招股書解讀與財(cái)報(bào)分析之后，機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)更關(guān)心的是利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款、客戶續(xù)約率和產(chǎn)品穩(wěn)定度。若上市后數(shù)季不見盈利或未觸及盈虧平衡點(diǎn)，股價(jià)會(huì)迅速被資金出逃拉低。

優(yōu)必選、逐際動(dòng)力等研發(fā)人形機(jī)器人的公司，若仍無法形成批量交付，則無論融資了多少輪，都只能是拖著時(shí)間換取下一個(gè)融資窗口。

整體來看，消費(fèi)級(jí)機(jī)器人告訴我們：先賺錢，再談平臺(tái)。其中，石頭科技、科沃斯等掃地機(jī)企業(yè)有穩(wěn)定消費(fèi)群體、明確商業(yè)鏈條與生態(tài)體系。

通用協(xié)作、配送、醫(yī)療型機(jī)器人告訴我們：只要訂單可以追溯、場(chǎng)景能夠閉環(huán)，融資與盈利可以互為支撐。越疆科技、云跡科技等企業(yè)體現(xiàn)了具身智能在標(biāo)準(zhǔn)場(chǎng)景中的落地潛力。

類人形機(jī)器人研究加載器則告訴我們：這個(gè)領(lǐng)域仍需耐心，要更清醒地看待當(dāng)前狀態(tài)與量產(chǎn)的距離。若未來我們真的突破通用智能（AGI），人形機(jī)器人將成為主力終端。

我們無法全盤否定人形機(jī)器人的價(jià)值。

類人機(jī)器人依然是人類對(duì)“通用自動(dòng)化”的最高想象。它們未來可能出現(xiàn)在養(yǎng)老護(hù)理、警務(wù)巡邏、危險(xiǎn)作業(yè)等場(chǎng)景中。它們可能是AGI時(shí)代的“身體終端”，也可能成為替代勞動(dòng)力人口老齡化的關(guān)鍵。

但最重要的還是節(jié)奏。

現(xiàn)在不少人形機(jī)器人公司，拿著20年才能蓋完的大樓圖紙，卻想用2年完工封頂，把藍(lán)圖當(dāng)成現(xiàn)房賣。錢在燒，樓沒起——它們最大的對(duì)手從來不是技術(shù)，而是時(shí)間。

現(xiàn)在的情況是：“越像人，越?jīng)]用。越不像人，越能用。”

未來如果Walker們能活下來，他們會(huì)感謝今天做掃地機(jī)的兄弟們——正是他們用最土的辦法、最小的場(chǎng)景，一點(diǎn)點(diǎn)把機(jī)器人從表演臺(tái)上拉下來，送進(jìn)了家庭，工廠，醫(yī)院。

科技的盡頭，從來不是表演，而是融入日常。

結(jié)語

2025年也許是中國(guó)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)“資本爆發(fā)”的元年，但它未必是“應(yīng)用爆發(fā)”的那年。

如果人形機(jī)器人真的如預(yù)期那樣偉大，它不該只在發(fā)布會(huì)和電視節(jié)目里亮相，而應(yīng)該實(shí)實(shí)在在地走進(jìn)車間的油污中、工地的塵土里、搶險(xiǎn)的志愿者身旁——去扛那些人們不愿碰的臟活，頂那些人們扛不住的累活，接那些人們“難下手”的險(xiǎn)活。

我們?cè)敢饨o技術(shù)成長(zhǎng)的時(shí)間，但別讓這份等待，最終只換來一個(gè)被反復(fù)包裝、卻從未落地的故事。

都說未來已來，但未來永遠(yuǎn)在路上。