這儼然是一個(gè)極其水下的賽道，如果不是偶然和投資人朋友閑聊時(shí)提及，恐怕本文也不會(huì)有機(jī)會(huì)面世。而為此可惜的是，這亦顯然是一個(gè)不應(yīng)該被埋沒(méi)的賽道，甚至行業(yè)已經(jīng)來(lái)到快速增長(zhǎng)的窗口期。

換句話說(shuō)，如果作為投資人的你，希望自己的portfolio里有一個(gè)真正能展示自己投資能力的經(jīng)典案例，現(xiàn)在可能就是那個(gè)上車的極好機(jī)會(huì)。

150億的賽道，高瓴投了

如果不是做冷鏈這行的業(yè)內(nèi)人士，幾乎不會(huì)有人聽(tīng)說(shuō)過(guò)生生物流這個(gè)項(xiàng)目，這里面包括相當(dāng)部分的資深投資人。

生生物流是一家做醫(yī)藥冷鏈的企業(yè)，之所以提它，有故事可說(shuō)：可能鮮少有人能想象，即使是在現(xiàn)在，許多做創(chuàng)新藥的朋友依然需要發(fā)人肉“快遞”。

人肉“快遞”，顧名思義，是指相關(guān)人員拎著裝有樣品藥的專業(yè)設(shè)備，搭乘高鐵、飛機(jī)等交通工具進(jìn)行人肉運(yùn)送。背后的原因十分原始——“一個(gè)樣品背后代表的是幾十上百萬(wàn)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)和研究人員的心血，如果途中發(fā)生溫度失控或者其他意外，結(jié)果不堪設(shè)想。”

為什么不找一個(gè)專業(yè)的冷鏈物流公司呢？我得到的回答是“國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何一家能讓人完全放心的，除了生生物流——但也僅僅只敢用于一些不那么重要的樣品身上。”對(duì)標(biāo)國(guó)際的話，有一家成熟的醫(yī)藥冷鏈公司被他們信任，叫ThemoFisher（賽默飛世爾科技），后者的市值為2602億美元。

對(duì)于這些從業(yè)醫(yī)藥的人士來(lái)說(shuō)，他們?cè)敢饨桓陡甙旱馁M(fèi)用給到專業(yè)的冷鏈公司，只要后者足夠?qū)I(yè)。也就是說(shuō)，這個(gè)賽道極具需求，且付費(fèi)能力普遍很高，是一個(gè)賣方市場(chǎng)。

先說(shuō)說(shuō)生生物流這家公司，首先很明顯生生物流是一個(gè)水下項(xiàng)目，數(shù)據(jù)顯示，其已經(jīng)融了4輪資，投資方里有頭部機(jī)構(gòu)高瓴，也有業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)為投物流很專業(yè)的機(jī)構(gòu)鐘鼎。

有意思的是，和我們所認(rèn)為的熱門項(xiàng)目很不同，生生物流除了2018年3月份由協(xié)立投資獨(dú)家投資的首輪融資對(duì)外披露了之外，其他3輪均沒(méi)有進(jìn)行宣傳。

其次，生生物流不是高瓴投的第一家專做冷鏈的項(xiàng)目，撇開綜合性平臺(tái)京東物流之外，2020年，高瓴還投資了一家韓國(guó)冷鏈企業(yè)「Market Kurly」，后者于2020年4月完成1.5億美元E輪融資，紅杉、高瓴、DST都參投了這一輪。

說(shuō)到這里，問(wèn)題來(lái)了，為什么這個(gè)賽道如此水下？

首先當(dāng)然是這個(gè)賽道還不是很大，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，按照中國(guó)醫(yī)藥冷鏈物流成本的流通費(fèi)用率12.5%來(lái)計(jì)算，預(yù)計(jì)到2020年，中國(guó)醫(yī)藥冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)的規(guī)模在2020年約為150億元。

不過(guò)有一個(gè)利好數(shù)據(jù)是，承運(yùn)普通貨物的凈利潤(rùn)率在5%以下，而醫(yī)藥物流為8%。

第二，這個(gè)賽道的門檻很高，根據(jù)頭豹研究院的報(bào)告，醫(yī)藥冷鏈企業(yè)要想支持直接到患者端的冷鏈配送，需要具備非常成熟的冷鏈技術(shù)和完善的配送網(wǎng)絡(luò)。

回到文首為什么說(shuō)現(xiàn)在正是投資人上車的好機(jī)會(huì)？

有一個(gè)非常重要的背景必須提一下，2021年12月12日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，首次從構(gòu)建新發(fā)展格局的戰(zhàn)略層面，對(duì)建設(shè)現(xiàn)代冷鏈物流體系作出全方位、系統(tǒng)性部署，提出一系列務(wù)實(shí)、可操作、可落地的具體舉措以及將打造一批具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的綜合性龍頭企業(yè)。

在疫情嚴(yán)控、消費(fèi)升級(jí)、生鮮需求旺盛的今天，冷鏈物流的春天已經(jīng)到來(lái)。

14年前，第一個(gè)吃螃蟹的是GGV和徐新

冷鏈這個(gè)賽道，其實(shí)也非一直深埋水下，榮慶物流曾是冷鏈賽道的老大，誕生于“中國(guó)物流之都”臨沂，直到2017年榮慶穩(wěn)居中國(guó)冷鏈營(yíng)收絕對(duì)老大的位置，2018年被順豐超越。

榮慶的名字或許稍顯冷門，但它背后的資本赫赫有名。早在2007年，榮慶物流就接受了GGV紀(jì)源資本的A輪融資；2011年，“風(fēng)投女王”徐新的今日資本則豪擲2億領(lǐng)投了榮慶的B輪。

可以說(shuō)，資本從未低估過(guò)冷鏈賽道的潛力，雖然2011年時(shí)中國(guó)的冷鏈行業(yè)規(guī)模不過(guò)1000億元。

在今天，這個(gè)數(shù)字大約是4000億元。放大到整個(gè)賽道來(lái)看，4000億規(guī)模的冷鏈?zhǔn)袌?chǎng)，90%的需求來(lái)自食品流通領(lǐng)域。

有一些數(shù)據(jù)值得深思。根據(jù)平安證券研報(bào)，在冷鏈流通率（即商品流通中使用冷鏈的比例）方面，美國(guó)果蔬、肉類和水產(chǎn)品冷鏈流通率在97%以上；日本的果蔬、水產(chǎn)品等產(chǎn)品的冷鏈運(yùn)輸率也高達(dá)95%、90%以上，肉禽類冷鏈流通率已達(dá)到100%；而中國(guó)果蔬、肉類、水產(chǎn)品的冷鏈流通率分別為35%、57%、69%。

同時(shí)，全程冷鏈?zhǔn)沟妹绹?guó)蔬菜在加工運(yùn)輸環(huán)節(jié)中的腐損率僅為1%-2%，日本運(yùn)輸過(guò)程中的產(chǎn)品腐損率在5%以下；而我國(guó)經(jīng)過(guò)近幾年發(fā)展才將果蔬、肉類、水產(chǎn)品流通環(huán)節(jié)腐損率分別降低至20%、8%、10%左右。

簡(jiǎn)而言之，中國(guó)的農(nóng)業(yè)“重生產(chǎn)、輕流通”，冷鏈流通率比發(fā)達(dá)國(guó)家低了不止一個(gè)檔次。

美國(guó)、日本的冷鏈流通率已經(jīng)近乎100%，但中國(guó)的果蔬冷鏈流通率還不到五成。而冷鏈的流通率低又導(dǎo)致了食品損耗率高，一方面造成了極大的浪費(fèi)，使得下游的綜合成本居高不下，另一方面也讓食品質(zhì)量得不到保證。

顯然，完善冷鏈網(wǎng)絡(luò)、提高冷鏈質(zhì)量是剛性需求。因此，將冷鏈建設(shè)提到日程，也就不足為奇了。

生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新業(yè)態(tài)疊加冷凍食品和低溫奶滲透率的不斷提升，也為冷鏈行業(yè)制造了大量增量需求。僅生鮮電商一個(gè)細(xì)分賽道，2021年就存在約1600億元的冷鏈物流需求。而鐘薛高和簡(jiǎn)愛(ài)的成功，同樣反向證明了冷鏈這個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施在消費(fèi)升級(jí)大潮中的重要性。

但目前來(lái)看，這個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局仍然分散。

根據(jù)中物聯(lián)冷鏈委公布的數(shù)據(jù)，2020冷鏈行業(yè)前五名的營(yíng)業(yè)收入合計(jì)達(dá)694.70億元，占2020年冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模的18.13%；百?gòu)?qiáng)企業(yè)市場(chǎng)占有率相較于2018年的13.79%、2019年的16.21%逐年增長(zhǎng)，首次突破18%。但前五名的公司營(yíng)收合計(jì)256.42億元，行業(yè)的CR5仍然只有6.7%。可以說(shuō)，這個(gè)行業(yè)有頭部聚集的趨勢(shì)，但整體來(lái)看，仍然呈現(xiàn)小、散、亂的形態(tài)。

目前看，冷鏈物流企業(yè)多數(shù)為區(qū)域型，很少能有企業(yè)能建立完善的全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)。前期投入高、車輛規(guī)范化程度低、信息化水平差、需求分散等諸多問(wèn)題，都讓組網(wǎng)這件事顯得困難重重。

一邊是高速增長(zhǎng)的剛需，另一邊則是需要解決的諸多問(wèn)題，聽(tīng)起來(lái)，這又是一件“難而正確的事”。

現(xiàn)在，已經(jīng)有一批投資人走在前端

必須要說(shuō)的是，已經(jīng)有一批投資人走在了前端。

比如背靠新希望集團(tuán)的鮮生活冷鏈，2021年1月完成了6億元的A輪融資，天壹資本、中金、厚生投資、遠(yuǎn)東宏信等都投資入股。2021年9月，鮮生活表示已啟動(dòng)B輪融資，融資后估值將達(dá)到100億元。

比如瑞云冷鏈2021年也完成了2輪融資，中間間隔僅不到3個(gè)月，分別是2021年5月完成天使輪1.2億元融資，本輪投資方包括招商局創(chuàng)投、磐霖資本、青松基金和斯道資本。8月，瑞云收到億元Pre-A輪融資，斯道資本領(lǐng)投，老股東跟投。

比如中健云康，截至目前已經(jīng)完成了3輪融資，最近一輪在2021年11月，融資金額數(shù)千萬(wàn)元，由松禾資本獨(dú)家投資。公司此前曾先后獲得華大基因與經(jīng)緯創(chuàng)投的數(shù)千萬(wàn)元股權(quán)投資。

再比如九曳，完成了7輪融資，最近一輪于2021年4月，由遠(yuǎn)洋資本投資，招商局資本、德同資本、正大集團(tuán)都是該公司的股東。

而綜合這些投資人視角，他們都擁有一個(gè)共識(shí)，隨著中國(guó)消費(fèi)者線上購(gòu)買生鮮食品的習(xí)慣已逐步養(yǎng)成，冷鏈產(chǎn)業(yè)資源集約化發(fā)展，這個(gè)賽道會(huì)出現(xiàn)平臺(tái)型機(jī)會(huì)。

一位專投物流的投資人則表示，“冷鏈物流的建設(shè)成本遠(yuǎn)高于普貨物流。冷庫(kù)的、冷鏈車輛的價(jià)格都遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的倉(cāng)庫(kù)和普通卡車。當(dāng)然，這些問(wèn)題可以采用租賃、外協(xié)等方式解決，但大量使用第三方供應(yīng)商又和冷鏈準(zhǔn)求強(qiáng)運(yùn)營(yíng)、高服務(wù)質(zhì)量的特性相違背，因此平衡輕重模式、實(shí)現(xiàn)全國(guó)網(wǎng)絡(luò)并保證服務(wù)質(zhì)量就成了一個(gè)“不可能三角”，非常考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的經(jīng)驗(yàn)和能力。

當(dāng)然，在市場(chǎng)高速發(fā)展、需求不斷提升的當(dāng)下，順豐、京東以外的公司仍有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)超越，尤其是專注冷鏈的物流企業(yè)。同時(shí)，高保溫效率的新材料、有助于實(shí)現(xiàn)雙碳的新能源冷藏車等細(xì)分環(huán)節(jié)，如果能夠幫助行業(yè)降本增效，投資機(jī)會(huì)很大。”

冷鏈無(wú)疑是一個(gè)難投的賽道，而越是難投越考驗(yàn)投資人的能力，同樣的，一旦押中，很可能就是一個(gè)回報(bào)極高的行業(yè)隱形冠軍。