近日，北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司（以下簡稱“伊美爾”）在港交所的招股書失效，距去年8月遞表至今，已有6個月的時間。

這已經(jīng)不是伊美爾第一次沖刺IPO受阻，2016年伊美爾就曾短暫掛牌新三板，但在四個月后卻終止掛牌。

成立了20余年的伊美爾，是一家整形美容連鎖集團，曾在2003年策劃了風靡一時的“第一人造美女”，伊美爾也因此打響名號。后來又與李亞鵬的嫣然天使基金合作，進一步“出圈”。

“顏值經(jīng)濟”的催生下，近年來，醫(yī)美概念再掀熱潮，從二級市場的股價來看，華熙生物、昊海生科、愛美客、華東醫(yī)藥等企業(yè)的股價在去年皆實現(xiàn)了上漲。然而在新一輪的醫(yī)美熱潮里面，伊美爾這位行業(yè)“老將”卻顯得有些后勁不足。

雖然醫(yī)美行業(yè)是大眾眼中典型的暴利行業(yè)，但資本主要集中在上游行業(yè)掘金，反觀中游的機構(gòu)，則一反“暴利”常態(tài)，中游醫(yī)美機構(gòu)不僅盈利能力薄弱，上市也屢屢碰壁。

伊美爾的困局只是眾多醫(yī)美中游機構(gòu)的一個縮影。醫(yī)美機構(gòu)不受資本市場愛戴，已經(jīng)成為了一個普遍性問題。

IPO受阻，股東出逃，醫(yī)美機構(gòu)遭受冷落

伊美爾的資本之路走的并不順利。2016年11月，伊美爾通過在新三板掛牌募資1000萬元，過了4個月后，伊美爾卻終止掛牌。2021年8月3日晚，伊美爾向港交所提交上市申請，獨家保薦人為海通國際，如今招股書顯示失效。

IPO折戟只是伊美爾資本困境的一方面，值得注意的是，伊美爾還曾經(jīng)歷過兩次“對賭”失敗。

2011年伊美爾因未能完成5000萬的凈利潤，最終對賭失敗輸給投資人1.5%股權(quán)。2016年，為獲得融資，伊美爾與華美福德、華泰瑞合等投資者分別簽訂《股東協(xié)議》，承諾將在2021年1月1日前完成IPO，否則將回購?fù)顿Y人股權(quán)。顯然，對賭再次失利。

無獨有偶。2018年，號稱國內(nèi)第二大的私立醫(yī)療美容連鎖集團藝星醫(yī)療美容（簡稱“藝星醫(yī)美”）向港交所遞交了主板上市。最后因遲遲未有進展，藝星不得不在遞表一年之后，撤回了上市申請資料。

除了伊美爾、藝星，在醫(yī)美下游盈利困難的大環(huán)境下，大部分醫(yī)美機構(gòu)都在經(jīng)受賺錢難的苦悶，沖刺IPO折戟是常態(tài)。2018年，麗都整形、春天醫(yī)美和柏薈醫(yī)療終止掛牌，撤離了資本市場。

對于少數(shù)成功已經(jīng)登陸資本市場的公司，其業(yè)績表現(xiàn)也不盡人意。2020年8月，浙江醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)公司瑞麗醫(yī)美第2次向港交所遞交招股書，才得以上市成功。

作為第一家在香港IPO上市的內(nèi)地醫(yī)美企業(yè)，瑞麗醫(yī)美也只能“夾縫中生存”，上市三天遭遇破發(fā)。其股價持續(xù)走低，從去年年中最高點1.05港元/股，跌到現(xiàn)在的0.23港元/股。

上市公司華韓整形也從去年7月的67元/股的最高點，跌到了現(xiàn)在的23.5元/每股。

同時，一些上市醫(yī)美機構(gòu)的股東，也正在加速逃離。

跨界進入醫(yī)美的朗姿股份，就遭遇了股東的“清倉式”減持。截至2021年6月末，公司旗下醫(yī)美機構(gòu)已擁有22家醫(yī)療美容機構(gòu)。

去年6月，朗姿股份發(fā)布《關(guān)于股東股份減持計劃預(yù)披露公告》顯示，公司實際控制人申東日和申今花的父親申炳云計劃減持1987.69萬股公司股份，總股本占比達4.49%。截至去年9月，申炳云累計套現(xiàn)金額超3.7億元。

從地產(chǎn)轉(zhuǎn)型至醫(yī)美領(lǐng)域的奧園美谷，在2021年切入行業(yè)中游的醫(yī)美服務(wù)領(lǐng)域，貼上醫(yī)美概念的標簽，奧園美股的股價迅速攀升。

去年5月，奧園美谷發(fā)布公告，持股5%以上的大股東京漢控股集團計劃以集中競價方式減持公司股份，減持合計不超過1562.36萬股，占其總股本比例2%。

政策之下，醫(yī)美機構(gòu)加速肅清

近年來，顏值經(jīng)濟的盛行下，醫(yī)美成為了新晉的網(wǎng)紅賽道，在社交媒體和資本市場上都獲得了不小的關(guān)注度。

由于玩家眾多，大量公司涌入，醫(yī)美行業(yè)在高速發(fā)展的同時，引發(fā)的亂象也層出不窮，虛假廣告、違規(guī)從業(yè)、假貨橫行……而這些行業(yè)亂象，也主要集中在醫(yī)美機構(gòu)。

《中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書（2020年）》顯示，平均每年黑醫(yī)美致傷致殘人數(shù)約為10萬人，”黑醫(yī)美“機構(gòu)猖獗。

在政策的影響下，醫(yī)美行業(yè)迎來最強監(jiān)管，正在加速價值回歸。

去年6月，國家衛(wèi)健委等八部門就聯(lián)合發(fā)布公告稱，為進一步維護消費者合法權(quán)益，決定于2021年6月—12月聯(lián)合開展打擊非法醫(yī)療美容專項整治工作。

8月，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南（征求意見稿）》，嚴厲打擊制造“容貌焦慮”等十大醫(yī)美亂象。

11月2日，國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布了《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》，均指向行業(yè)亂象。

今年1月30日，《中國醫(yī)療美容標準體系建設(shè)“十四五”規(guī)劃》發(fā)布。這項由中國整形美容協(xié)會公布的行業(yè)規(guī)劃給出了超過50個標準，內(nèi)容涉及行業(yè)管理標準、行業(yè)技術(shù)標準、教育培訓(xùn)標準、行業(yè)基礎(chǔ)標準4個方面，為醫(yī)美行業(yè)的標準體系建立作出了規(guī)劃。

已出臺的政策表明，國家正在嚴控醫(yī)美行業(yè)。從醫(yī)美消費金融、醫(yī)美機構(gòu)到醫(yī)美廣告，醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管政策陸續(xù)出臺。

強監(jiān)管下，行業(yè)內(nèi)相關(guān)的醫(yī)美機構(gòu)、上市公司在短期內(nèi)不可避免的受到了沖擊；但從長遠來看，強監(jiān)管有助于淘汰非法醫(yī)美機構(gòu)，推動行業(yè)規(guī)范經(jīng)營，利好行業(yè)整體健康發(fā)展。

醫(yī)美“暴利”，不屬于醫(yī)美機構(gòu)

根據(jù)弗若斯特沙利文的報告，2016年至2020年，中國醫(yī)療美容服務(wù)市場的總收入已從776億元以11.0%的復(fù)合年增長率增至1176億元，并預(yù)計由2021年的1353億元以19.7%的復(fù)合年增長率在2025年進一步增至2781億元。

顏值經(jīng)濟的風口之下，醫(yī)美行業(yè)以“暴利”著稱。千億醫(yī)美市場前景廣闊，但并不意味著行業(yè)內(nèi)的玩家都能賺錢。任何行業(yè)都有上中下游之分，醫(yī)美行業(yè)同樣如此，作為醫(yī)美市場的參與者，真正實現(xiàn)暴利的只有那為數(shù)不多的原料生廠商和站在頂端的大經(jīng)銷商。

醫(yī)美行業(yè)的上游是原料、藥品和醫(yī)療器材的供應(yīng)商，研發(fā)投入大，門檻高，具有充分議價權(quán)，還可以形成標準化和規(guī)模化，從而讓其擁有產(chǎn)業(yè)鏈中最高的毛利率。

以愛美客為例，2018-2020年，其毛利率分別為87.2%、91.7%及91.4%,2021年第一季度的毛利率更是高達92%。

對于醫(yī)美行業(yè)而言，市場的利潤呈水平逐級遞減趨勢。在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中，受上下游兩端的擠壓，中游的機構(gòu)處于弱勢地位。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，頭部醫(yī)美服務(wù)機構(gòu)在扣除職工薪酬、上游耗材成本、獲客成本等費用后，凈利潤率僅為7%。

據(jù)瑞麗醫(yī)美最新半年報顯示，2021年上半年，瑞麗醫(yī)美凈虧損500多萬元。而2020年同期，瑞麗醫(yī)美更是直接虧損1200萬元。

2017年-2019年及2020年上半年，瑞麗醫(yī)美營業(yè)收入分別為1.13億元、1.59億元、1.91億元和0.59億元，2018年-2019年營收增速逐漸下滑，分別為40.7%、20.29%。

與“醫(yī)美茅”愛美客不同，包括伊美爾、瑞麗醫(yī)美、藝星醫(yī)美所在的賽道，位于整個產(chǎn)業(yè)鏈的中游，對上游沒有議價能力，下對下游經(jīng)銷渠道又需要大量的燒錢推廣，這是一個既不容易賺錢、也不容易擴張的環(huán)節(jié)。

報告期內(nèi)，藝星醫(yī)美銷售費用分別為1.31億、2.54億、3.05億，其中推廣及營銷費用分別為8760萬、1.9億、2.08億，分別占銷售費用的66.87%、74.8%、68.2%。扣除各項費用后，藝星整形的凈利率就只有3.2%、6.8%、11%。

2018、2019年，伊美爾銷售費用率高達30%，嚴重侵蝕了利潤空間。顯而易見，中游的醫(yī)美機構(gòu)都難逃營銷費用高的難題。

當下，中國醫(yī)療美容機構(gòu)的競爭格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，從醫(yī)美機構(gòu)結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)集中度較低，大體量醫(yī)美機構(gòu)僅占市場的6-12%；中小型機構(gòu)是目前的主力形態(tài)，占到機構(gòu)數(shù)量的 70%-75%。由于市場參與者眾多，醫(yī)美機構(gòu)內(nèi)卷嚴重，產(chǎn)品和服務(wù)逐漸趨于同質(zhì)化，為了保證流量，各大機構(gòu)爭相追逐市場熱點，甚至陷入惡性競爭。

比較其他國家，中國的醫(yī)美還處在發(fā)展早期，滲透率很低，增長空間巨大的“美麗經(jīng)濟”十分誘人，聰明的資本也紛紛在生產(chǎn)價值最高的行業(yè)上游逐利；正在被邊緣化的中游醫(yī)美機構(gòu)，破局之路將會更加艱難。