《王者榮耀》《和平精英》《穿越火線》......每當這些知名游戲有賽事舉辦，背后經常有一家名為英雄體育（VSPN Group Limited）的公司浮現。

這家國內乃至亞洲最大的電競賽事運營商，由“中國移動電競之父”應書嶺一手打造，已經為國內外29款電競游戲運營94項電競賽事，共有比賽約5600場。2022年1月31日，其正式遞表港交所，開始了沖刺資本市場的征程。

愛企查顯示，自2016年成立至今，英雄體育已獲9輪融資。

圖片來源：愛企查

其中最大一筆來自2020年10月由騰訊領投的1億美元B輪融資。此次IPO《招股書》中，騰訊作為第一大機構股東持股比例占13.54％。

圖片來源：英雄體育《招股書》

雖然背靠騰訊，看起來風光的英雄體育仍然陷入虧損泥沼。《招股書》顯示，2021年前9個月，英雄體育收入達到13.22億元，虧損進一步擴大至13.64億元。

在英雄互娛上市尚無下文之后，英雄體育作為應書嶺的另一張牌，這次能否打得漂亮呢？

英雄互娛 IPO折戟

應書嶺“押寶”英雄體育IPO

應書嶺有“中國移動電競之父”的稱號。2015年，應書嶺創辦了以游戲開發業務為主的英雄互娛，并在次年與滕林季等人聯合創辦英雄體育，前者開發游戲，后者做電競賽事轉播。

英雄互娛在成立當天立即掛牌新三板，并在2018年、2019年先后籌劃IPO、“借殼”等方式登陸A股，紛紛折戟。2021年1月，英雄互娛再換賽道，宣布已與長江證券簽訂上市輔導協議，計劃申請新三板精選層公開發行股票，尚無進展。2022年2月21日，英雄互娛宣布更名，正式推出全新品牌“英雄游戲”，沿用近 7 年的英雄互娛品牌至此迎來尾聲。

英雄體育是應書嶺手里另一張重要的牌。《招股書》數據顯示，2019年、2020年，英雄體育運營的比賽場次分別達2647場、2054場。截至2021年9月30日，英雄體育在國內外為29款電競游戲運營94項電競賽事，共有比賽約5600場。《招股書》顯示，2020年，按舉辦賽事數目計，其位居亞洲第一。按電競賽事業務及商業化收益計算，其在中國排名第一。

2021年1月，王思聰創立的香蕉游戲傳媒被英雄體育收購。愛企查APP顯示，2021年1月14日，王思聰已退出該公司的股東名列。游戲電競產業自媒體“競核”報道，英雄體育收購香蕉后，公司整體估值達到15億美元。

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兩個月后，英雄體育宣布已并購曾經的競爭對手伐木累，伐木累將作為前者旗下獨立品牌，繼續保持獨立運營。結合此前英雄體育獲得由騰訊領投的高達1億美元B輪融資，持續的并購動作讓英雄體育“電競獨角獸”之名愈盛。行業人士猜測：英雄體育或將加速上市進程。如今，這一猜測已然獲得證實。

三駕馬車齊頭并進

背靠騰訊依然越做越虧

《招股書》顯示，按2020年收入計算，英雄體育占中國電競賽事行業市場份額超過75%，排名第一。在此背后，英雄體育卻陷入虧損泥沼。此外，行業分析人士指出，“騰訊依賴癥”也是其接下來將面臨的難題之一。

《招股書》顯示，英雄體育2019年、2020年的收入分別為9.27億元、8.92億元，同期凈利潤分別為3077.4萬元、-5.96億元。值得注意的是，2021年前9個月，英雄體育的虧損達到13.64億元。

關于虧損的原因，外界猜測與銷售成本的居高不下有關。2021年前9個月，英雄體育銷售成本達13.59億元，同比增長近1.6倍，超過公司同期營業收入。英雄體育表示，這主要是因為電競內容制作成本上升，以及向達人及主播支付的費用、員工及勞工成本上升所致。

著名經濟學家、新金融專家余豐慧向自媒體“港灣商業觀察”表示：“由于全球疫情的因素，所有依賴線下的行業或多或少都受到了影響，所以線下舉辦賽事活動毋庸置疑也是如此。預計線上將逐步成為一個主要的方向，這并不是英雄體育的優勢，所以日后想要維護目前這種市占率的話，成本越來越高是肯定的，而且大概率成本高的可能會使英雄體育受不了。”

據《招股書》介紹，英雄體育收入架構主要分為電競賽事運營、商業化及社群運營三大板塊。其中商業化指通過廣告代理、贊助活動和媒體分銷版權等服務實現盈利，2019年、2020年及截至2021年9月30日，英雄體育分別為17個、27個及41個品牌及贊助商開發及執行電競贊助及營銷活動。社群運營則是2021年剛開啟的業務線，通過簽約達人主播及電競俱樂部的打賞提現來列入營收，《招股書》顯示，目前公司旗下有近6000名活躍達人和主播，粉絲數超過4.39億。2021年前9個月其營收達到13.22億元，其中電競賽事運營、商業化、社區運營分別貢獻了4.66億元、4.51億元、3.43億元。

圖片來源：英雄體育《招股書》

英雄體育表示：“強大的賽事運營能力為我們的核心優勢及業務基石。”而梳理賽事業務發現，其與騰訊關聯密切。

英雄體育自成立以來便是《王者榮耀》《和平精英》《絕地求生》《穿越火線》和《皇室戰爭》等主流網絡游戲的頂級官方職業電競賽事運營商。這些游戲均歸屬于騰訊旗下。雙方2021年簽訂的合作協議顯示，在2023年11月18日前，雙方仍將在電競賽事運營、內容制作、贊助及營銷等方面展開合作。

騰訊既是英雄體育第一大機構股東，持股13.54％；又是英雄體育持續多年的第一大客戶。《招股書》顯示，2019年、2020年及2021年前9個月，英雄體育分別實現營業收入9.27億元、8.92億元和13.22億元，其中來自騰訊的收益占比達44.6％、48.2％、31.2％。

2021年底，《王者榮耀》的制作方天美工作室正式啟動了天美電競。“騰訊這波動作正在昭示其對賽事主辦權進行收緊，其旗下游戲或將從英雄體育主辦電競賽事的池子中開始逐漸抽身，其與英雄體育的綁定正在逐步‘瓦解’。”行業分析人士指出，在虧損高企情況下，騰訊的動向將對英雄體育產生較大影響，如果騰訊撤出或削弱相關業務，將對其造成致命打擊。趕在牛年最后一天上市，或許也是其對騰訊業務剝離動作的預判。

大廠收緊賽事舉辦權

發展空間還有多大？

一個肉眼可見的事實是，大廠正在對賽事主辦權進行收緊。

目前，除了騰訊，網易、完美世界、微博、嗶哩嗶哩和快手等同樣在近年來成立了專門的電競團隊。就在2021年1月14日，英雄體育收購上海香蕉計劃前一天，嗶哩嗶哩電競剛剛完成首輪1.8億元融資。有行業評論認為，賽事承辦是達成電競商業閉環的必然選擇，行有余力的大廠在深耕游戲開發多年后積攢了明星IP，甚至也有自己的直播和轉播渠道，再加上電競隊和職業選手的加持，大廠對熱門賽事主辦權的收緊極大程度影響英雄體育在內的業內其他玩家的生存空間。

除了大廠的競爭，其他業務相似的電競品牌也在同英雄體育爭搶“蛋糕”。譬如目前已上市的斗魚直播，除了傳統的游戲直播之外，斗魚在投資頂級戰隊，加強專業化賽事運營以及和游戲廠商深度合作等方面皆取得了不錯的成果，并通過簽約的形式擁有很多知名游戲領域主播。以2020年業績進行對比，斗魚營收96.02億元，凈利潤4.855億元。另一邊，英雄體育只有8.92億元營收和-5.96億元凈利潤。

“在此背景下，英雄體育VSPN需要讓‘三駕馬車跑得快一些。”行業分析人士指出，此前英雄體育VSPN收購香蕉游戲傳媒及伐木累的動作，很可能也是在為接下來與大廠和外部競爭者的戰斗做準備。

在完成香蕉的收購后，英雄體育將電競賽事的市場份額提升到了75％；伐木累則是中國知名的游戲主播MCN機構，旗下擁有大量的主播資源和播出渠道。業內人士表示，持續的收購動作將為其業務線加固城墻，同時開拓英雄體育新的變現途徑，增加其在游戲直播領域的影響力并擴大市場份額。

行業競爭加劇，但不可否認英雄體育還有極大的發展空間。行業人士分析指出，英雄體育IPO機遇與挑戰并存。總體而言，作為國內乃至亞洲最大的賽事運營商，若能成功上市，則可解決其財務資金問題，未來“電競巨頭”實力不容小覷。

《招股書》顯示，英雄體育2020年通過LPL（英雄聯盟職業聯賽）、KPL（王者榮耀職業聯賽）、NBA（國家籃球協會）、NFL（國家美式足球聯賽）及EPL（英格蘭超級聯賽）產生的年度收益分別為約18億美元、2億美 元、88億美元、160億美元及50億美元，電競聯賽的收益遠低于傳統聯賽，但具有龐大的增長潛力。觀眾年齡上，英雄聯盟及王者榮耀職業聯賽廣泛吸引了千禧世代及Z世代的觀眾，這一部分人，正是當下及未來消費潛力群體。

圖片來源：英雄體育《招股書》