百億游戲巨頭完美世界(002624.SZ)2024年的業(yè)績不太完美。

1月17日晚間，完美世界發(fā)布2024年度業(yè)績預(yù)告，公告顯示，過去一年公司營業(yè)收入預(yù)計(jì)為55億元至56億元，凈利潤虧損11億元至13億元。這是完美世界上市以來首次出現(xiàn)年度業(yè)績虧損。

不過公司股價(jià)卻在業(yè)績預(yù)告披露后的首個(gè)交易日上漲了5.57%，1月20日報(bào)收10.24元/股，總市值198.65億元。

另外，中金公司、東吳證券、華泰證券也紛紛給出了完美世界“跑贏行業(yè)”“買入”“增持”的評級，與前次評級方向維持一致。

從2024年一季度就開始虧損的完美世界，為什么在股民和券商心中依然完美？

01

左手裁項(xiàng)目，右手裁員

對于上一年度虧損，完美世界直言是內(nèi)部戰(zhàn)略和管理出現(xiàn)了問題。

具體來看，完美世界旗下兩大業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度的虧損。其中游戲業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)2024年凈虧損6.5億元至7.5億元；影視業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)凈虧損3億元至4億元。

究其原因，完美世界在公告中表示，近年來，隨著游戲及影視行業(yè)市場競爭加劇，行業(yè)從業(yè)者積極應(yīng)對，尋求和創(chuàng)造發(fā)展機(jī)遇。公司努力探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，取得了一定成績，但也遇到了諸多困難和挑戰(zhàn)。

一是過去幾年，完美世界對市場變化前瞻不足，產(chǎn)品布局欠妥，同期推進(jìn)了多個(gè)大中型項(xiàng)目，部分項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)預(yù)定目標(biāo)；二是中腰部劇集的市場規(guī)模及盈利空間被擠壓，公司部分影視劇受題材等所限，部分項(xiàng)目收益未達(dá)預(yù)期。

各種因素疊加，造成了公司2024年業(yè)績虧損。

實(shí)際上，完美世界的困境早有顯現(xiàn)。

2015年7月，完美世界通過私有化從美股退市，并于2016年回歸國內(nèi)A股。2017至2019年，完美世界營業(yè)收入從79.3億元增長至80.39億元，年復(fù)合增長率僅有0.69%，同期歸母凈利潤從15.05億元下降至15.03億元，不增反降。

2019年或許成為完美世界發(fā)展歷程中的分水嶺。從外部看，一方面，游戲人口紅利基本消失。此時(shí)中國游戲用戶規(guī)模進(jìn)入了緩慢發(fā)展階段。據(jù)《2019年中國游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》中指出我國游戲用戶已達(dá)6.4億人，目前已經(jīng)趨于飽和狀態(tài)。另一方面，強(qiáng)敵環(huán)伺。騰訊（0700.HK）和網(wǎng)易（NASDAQ: NTES）兩家的收入合計(jì)占比超過76%，且依然在以巨大的優(yōu)勢領(lǐng)跑，業(yè)內(nèi)其他公司，則如逆水行舟。

從內(nèi)部看，完美世界在2016年時(shí)期的限售股份于2019年6月18日解禁。解禁期一過，股東們就開始了套現(xiàn)。從2019年6月到2020年6月，總共一年的時(shí)間內(nèi)，完美世界創(chuàng)始人池宇峰共進(jìn)行四次套現(xiàn)，達(dá)到25.87億元，其他兩大股東完美控股、德清駿揚(yáng)的減持股份也達(dá)到了共計(jì)20多億元。

2020年，新冠疫情來襲，受疫情影響，娛樂、旅游、餐飲等眾多行業(yè)遭受重創(chuàng)，而游戲行業(yè)卻成為受益行業(yè)，因?yàn)橐咔檎诩依锏娜巳簽橛螒蜇暙I(xiàn)了不少收入。在這一年，完美世界打了一場漂亮的翻身仗——營業(yè)收入破百億，歸母凈利潤15.49億元。游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入92.62億元，凈利潤22.85億元，同比分別增長35%和20.43%。

不過好景不長。2021年，完美世界營業(yè)收入85.18億元，同比下降16.69%；凈利潤3.69億元，同比下降76.16%；扣非凈利潤1.02億元，同比下降90.26%。這一年，完美世界的凈利潤只完成了預(yù)期目標(biāo)的30%。 這一方面是影視業(yè)務(wù)因片單投資虧損的影響，另一方面完美世界當(dāng)時(shí)正處于游戲業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略升級和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代階段，這導(dǎo)致了業(yè)績的階段性壓力。

如今為了止損，完美世界“壯士斷腕”，對項(xiàng)目進(jìn)行系統(tǒng)梳理和取舍后，關(guān)停預(yù)期收益不佳的在研項(xiàng)目《完美新世界》《靈籠》《代號Lucking》《代號新世界》等，還基于《一拳超人：世界》《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》部分區(qū)域公測表現(xiàn)不及預(yù)期，對其縮減團(tuán)隊(duì)規(guī)模，在低成本投入的基礎(chǔ)上繼續(xù)推進(jìn)調(diào)優(yōu)及測試等工作。

關(guān)停、縮減項(xiàng)目規(guī)模的同時(shí)，完美世界對不匹配公司發(fā)展需要的團(tuán)隊(duì)也進(jìn)行了裁減，保留優(yōu)勢團(tuán)隊(duì)，將資源集中到更具確定性的優(yōu)勢項(xiàng)目上。

為此，完美世界“大裁員”的風(fēng)波還曾在2024年中旬鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》記者2024年6月實(shí)地探訪，完美世界的辦公地——位于北京市朝陽區(qū)望京東路1號的完美大廈4棟樓中，確有一棟大廈空置率較高，且已掛牌外租。

除了普通員工，完美世界的管理層也出現(xiàn)震動(dòng)。據(jù)公司2024年7月22日公告，蕭泓、魯曉寅分別辭任CEO、聯(lián)席CEO，由顧黎明接任，而新任CEO原主要負(fù)責(zé)電競業(yè)務(wù)。

圖源：罐頭圖庫

人員變動(dòng)后，新的項(xiàng)目也陸續(xù)上線。其中完美世界重磅新端游《誅仙世界》已于2024年12月19日正式上線，公測首30天流水超4億元；《女神異聞錄：夜幕魅影》近期于海外部分區(qū)域完成測試；《異環(huán)》已于2024年11月首測。

資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬指出，完美世界關(guān)停一些在研游戲，新游戲公測表現(xiàn)不及預(yù)期，暴露出完美世界在游戲研發(fā)和運(yùn)營方面的問題。完美世界需要不斷優(yōu)化研發(fā)和運(yùn)營策略，提高游戲的質(zhì)量和用戶體驗(yàn)，以吸引更多的玩家并提升游戲的收益。并且需要謹(jǐn)慎平衡游戲業(yè)務(wù)和影視業(yè)務(wù)的發(fā)展，確保它們之間的協(xié)同效應(yīng)最大化。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評人張書樂認(rèn)為，未來在影視領(lǐng)域，完美世界為了改變自己的窘境，應(yīng)該會(huì)抽出一部分精力去游戲之上。畢竟，完美的基本盤是游戲，影視只是副業(yè)。同時(shí)，游戲創(chuàng)造的收益要遠(yuǎn)高于影視，聚焦主業(yè)，必然是完美走出困局的選擇。

02

手游時(shí)代未占先機(jī)

完美世界究竟是如何從一騎絕塵的“游戲黑馬”走到如今的虧損、裁員境地？細(xì)究原因，一定程度上，源于近年來的發(fā)展戰(zhàn)略布局上出現(xiàn)了一些失誤。

千禧年后，中國游戲市場開始進(jìn)入黃金年代。2004年，陳天橋的盛大游戲憑借代理《傳奇》已經(jīng)翻身，網(wǎng)易也推出了《大話西游online》，在此背景下，清華大學(xué)化學(xué)系畢業(yè)的池宇峰順勢成立完美世界，并連續(xù)推出了多款賣座游戲。

2005年11月25日，同名游戲《完美世界》公測，此后不久，《完美世界》同時(shí)在線人數(shù)突破30萬，一度刷新了國產(chǎn)3D網(wǎng)游同時(shí)在線人數(shù)的紀(jì)錄；2006年9月27日，《武林外傳》公測；2007年完美世界推出MMORPG（大型多人在線角色扮演）游戲《誅仙》，就在《誅仙》推出的兩個(gè)月后，2007年7月27日，完美世界的前身，完美時(shí)空在納斯達(dá)克成功上市，成為盛大、九城之后國內(nèi)第三家上市的游戲公司，躋身一線游戲廠商行列。2012年，完美世界拿下DOTA2的代理權(quán)。

在端游時(shí)代，完美世界憑借著《誅仙》和《完美世界》等幾款爆火的游戲搶占先機(jī)。但在手游時(shí)代，相比于騰訊、網(wǎng)易還是慢了半拍。

騰訊、網(wǎng)易早在2015年就相繼推出《夢幻西游》《王者榮耀》等爆款手游，而完美世界遲至2016年8月、2019年3月才分別完成《誅仙》《完美世界》等端游的手游化。

不僅如此，完美世界在手機(jī)游戲領(lǐng)域一直未能成功復(fù)制類似《誅仙》的爆款產(chǎn)品。據(jù)“七麥數(shù)據(jù)”統(tǒng)計(jì)，原本被寄予厚望能夠與《原神》相抗衡的《幻塔》，現(xiàn)今已經(jīng)跌出了蘋果商店的暢銷排行榜。

圖源：罐頭圖庫

近5年，完美世界在年度財(cái)報(bào)中的游戲項(xiàng)目儲(chǔ)備數(shù)量從2019年的24個(gè)持續(xù)減少至13個(gè)，主要靠老游戲維系熱度，新游戲短時(shí)間內(nèi)難以續(xù)力，這也是完美世界近年來所面臨的主要問題。

而被縮減規(guī)模的《一拳超人》則是2024年2月份率先上線海外市場，但流水表現(xiàn)不佳，“Sensor Tower”數(shù)據(jù)顯示，游戲上線一個(gè)半月后總流水近2000多萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)覆蓋不了游戲開發(fā)和運(yùn)營成本。

03

出海、加碼AIGC

能否穿越游戲周期？

除了裁減項(xiàng)目和優(yōu)化人員，在降本增效的路上完美世界還選擇了出海與加碼AIGC（生成式人工智能）。

先說出海。有投資者在互動(dòng)平臺向完美世界提問出海相關(guān)情況。完美世界回答自研的異世界都市冒險(xiǎn)JRPG游戲《女神異聞錄：夜幕魅影》先后在國內(nèi)和海外多個(gè)國家和地區(qū)正式上線。并且“未來，公司儲(chǔ)備的多款在研項(xiàng)目都立足于全球化發(fā)行，公司會(huì)結(jié)合市場環(huán)境、產(chǎn)品特點(diǎn)、用戶屬性等因素，靈活安排海內(nèi)外上線節(jié)奏。”

據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委發(fā)布的數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，從2023年全年數(shù)據(jù)來看，中國自主研發(fā)游戲在2023年的海外市場實(shí)際銷售收入為163.66億美元，規(guī)模連續(xù)四年超千億元。盡管面對多方困難，出海依然也是中國游戲企業(yè)的“下一站”。

不過，對于完美世界來說，雖然早在2006年，與公司同名的端游《完美世界國際版》是第一批出海的國產(chǎn)游戲，創(chuàng)造了當(dāng)時(shí)的海外收入神話。但隨著近年來國內(nèi)游戲廠商競相出海，海外市場的競爭由“藍(lán)”轉(zhuǎn)“紅”仍是不小挑戰(zhàn)。躺贏時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，一是國內(nèi)IP對于部分海外用戶來說影響力有限，此外，完美世界還需與國外知名IP同臺競技，以及面臨騰訊、網(wǎng)易的“圍追堵截”。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，2023年之前，中國游戲出海出現(xiàn)了高速增長的態(tài)勢，一方面，中國在游戲版號發(fā)放實(shí)行的停發(fā)狀態(tài)，倒逼游戲企業(yè)海外拓展。另外，中國游戲在版號停發(fā)前，從策劃研發(fā)到渠道、營銷，實(shí)際上已經(jīng)形成了比較龐大、充足的人才保障。隨著市場的回歸更理性，對于產(chǎn)品的精細(xì)化、精品化要求以及同質(zhì)化這樣的大背景下。對完美世界來講，出海面臨的挑戰(zhàn)也比較明顯。

圖源：罐頭圖庫

首先是來自全球宏觀環(huán)境的挑戰(zhàn)，如經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜化甚至惡化，貿(mào)易保護(hù)主義以及地緣政治等。其次在于文化融合的影響，尤其是需要細(xì)耕不同的國家，甚至相同國家不同的文化和民族背景。第三還是來自于市場的競爭，產(chǎn)品的同質(zhì)化競爭越來越高，生命周期整體逐步減短，導(dǎo)致渠道成本越來越高，而且渠道的營銷手段越來越透明，競爭更加殘酷。

再說AIGC。完美世界在2017年開始進(jìn)行AI布局,2024年3月，完美世界游戲旗下《誅仙世界》成功接入英偉達(dá)Audio2Face技術(shù)，并在英偉達(dá)AI大會(huì)上展示合作成果。這一技術(shù)能夠?qū)⒁纛l轉(zhuǎn)化為動(dòng)畫，為游戲帶來更加生動(dòng)的體驗(yàn)。

據(jù)其控股子公司完美世界游戲CEO魯曉寅介紹，完美世界游戲已將AI技術(shù)應(yīng)用于研發(fā)管線的多個(gè)環(huán)節(jié)中，如游戲中的智能NPC、場景建模、AI繪畫、AI劇情、AI配音等等，還自研創(chuàng)作了虛擬數(shù)字人.。在游戲制作過程中，AIGC技術(shù)的應(yīng)用或能極大地降低了成本、提高了開發(fā)效率。這對研發(fā)費(fèi)用高企的完美世界來說，是個(gè)不錯(cuò)的消息。年報(bào)顯示，完美世界2023年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到21.95億元。

那么，AIGC加速游戲產(chǎn)業(yè)變革，對完美世界的崗位數(shù)量是否會(huì)造成沖擊？張毅認(rèn)為：“還不至于。AIGC技術(shù)成熟的話，對于游戲的開發(fā)效率和成本的降低是有非常大的幫助。”一方面，比如說對策劃、程序、營銷的策略等等，其實(shí)都是有幫助的。但客觀來講，AIGC目前在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用，技術(shù)程度并不是那么成熟。

另外，企業(yè)有更高的生產(chǎn)效率，需要的是更高的營收，更高的利潤。本質(zhì)上來講，有些AI技術(shù)會(huì)加速有些行業(yè)的變革，短期內(nèi)可能會(huì)有一定的擔(dān)憂，尤其是對于那些低技能、重復(fù)性高的崗位。當(dāng)然這也倒逼這些崗位加大自己的學(xué)習(xí)能力。同時(shí)對企業(yè)來講，引用更高的技術(shù)能力，并不是為了去裁員，而是為了把企業(yè)做的更大。

盡管游戲業(yè)務(wù)的收入和利潤遭遇下滑，但完美世界的影視業(yè)務(wù)在2023年取得了顯著的增長，營收達(dá)到了10.34億元人民幣，同比增長高達(dá)222.46%，歸屬于母公司的凈利潤達(dá)到了9300萬元人民幣，同比增長39%。不過，影視業(yè)務(wù)并未能夠成為完美世界的收入支柱，2023年占營業(yè)收入比只有13.27%。

張毅認(rèn)為，游戲產(chǎn)業(yè)的周期性和巨大的制作成本，對這類企業(yè)會(huì)帶來一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對于完美世界來講，出海業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司突破周期的一個(gè)很顯現(xiàn)的方式。如何提高整個(gè)生產(chǎn)制作效率，找到更突破性的爆品，加大研發(fā)的投入和對轉(zhuǎn)型升級，以及未來科技的應(yīng)用，對玩家用戶長期性的一個(gè)產(chǎn)品的供給，這些對于完美世界來說都是非常關(guān)鍵的。游戲行業(yè)經(jīng)常都是由爆品去引導(dǎo)公司的整體上升，所以，不管是國內(nèi)市場還是海外市場，如何創(chuàng)新至關(guān)重要。