科創(chuàng)板迎來了一家“隱形”的硬核企業(yè)。

今日（3月7日），國內(nèi)軍用隱身涂料研發(fā)商華秦科技正式登陸A股，成為“軍工涂料第一股”。此次IPO發(fā)行價為189.5元/股，開盤后，一度上漲超40%，截至發(fā)稿，華秦科技的總市值超160億元。

華秦科技成立于1992年12月，是國內(nèi)最早從事特種功能材料研發(fā)的公司之一，也是國內(nèi)軍用特種功能材料領(lǐng)域最具競爭力的企業(yè)。

特種功能材料，是指具有隱身、偽裝及防護(hù)功能的材料，主要用于我國重大國防武器裝備，如飛機(jī)、主戰(zhàn)坦克、艦船、導(dǎo)彈等的隱身、重要地面軍事目標(biāo)的偽裝和各類裝備部件的表面防護(hù)。

招股書顯示，截至2021年9月，華秦科技資產(chǎn)總額為6.57億元，擬融資12.8億，接近總資產(chǎn)的近2倍。主要用于特種功能材料產(chǎn)業(yè)化項目、特種功能材料研發(fā)中心項目、補(bǔ)充流動資金。

華秦科技的上市，也是這位67歲的公司實(shí)控人折生陽，在拿下鉑力特之后，不到3年的時間里，收獲的人生中第二個硬核IPO。

為國防武器裝備制“隱身衣”，3年營收近9億

華秦科技是一家軍用涂料行業(yè)的“隱形冠軍”。

根據(jù)《涂界》發(fā)布的“2021中國涂料行業(yè)單項冠軍企業(yè)榜單”顯示，華秦科技摘得中國軍工涂料領(lǐng)域冠軍。也是國家專精特新“小巨人”企業(yè)。

營收方面，華秦科技超九成營收來自隱身材料產(chǎn)品及隱身技術(shù)服務(wù)。招股書顯示，2018-2020年及2021年1-6月占營收比例分別為100%、99.77%、97.34%、95.1%。

總營收呈逐年上漲趨勢，但增速有所放緩。2018-2020年及2021年1-9月，公司營業(yè)收入分別為4756.09萬元、1.17億元、4.14億元、3.11億元，營收同比增長分別為145.51%、254.44%及67.47%。

凈利潤穩(wěn)步增長，利潤率高于行業(yè)水平。報告期內(nèi)，扣非歸母凈利潤分別為850.95萬元、3341.83萬元、1.64億元及1.07億元。利潤率分別為17.89%、28.56%、39.61%、34.41%。

不過，與軍工材料行業(yè)上市公司相比，華秦科技的經(jīng)營規(guī)模相對較小。像可比公司光威復(fù)材、西部超導(dǎo)、中航高科的營收都在十幾億到二十幾億之間，凈利潤平均在2—3億元之間。

對軍工企業(yè)而言，研發(fā)是重頭戲。華秦科技研發(fā)投入高于行業(yè)均值。2018年-2021年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為557.82 萬元、1764.47 萬元、4270.98 萬元及 2788.50 萬元，占同期營收比重分別為 11.73%、15.11%、10.32%及14.16%，高于同行業(yè)均值 7.80%。研發(fā)人數(shù)增長超4倍，從2018年的57人增至2021年231人。由于軍工行業(yè)技術(shù)壁壘較高，且國外歷來封鎖技術(shù)，對上游生產(chǎn)公司的技術(shù)研發(fā)能力有著較高要求。

更為重要的是，公司主要靠研發(fā)獲取業(yè)務(wù)訂單。華秦科技一般先與客戶簽訂研制任務(wù)書或技術(shù)服務(wù)協(xié)議，參與客戶的產(chǎn)品技術(shù)方案論證或預(yù)研項目，并根據(jù)武器裝備等的技術(shù)要求進(jìn)行針對性的研制、開發(fā)，并經(jīng)過“試制-定型-批產(chǎn)”的流程，成為軍品合格配套供應(yīng)商。

此外，公司也會基于對行業(yè)未來的判斷進(jìn)行自主研發(fā)并向客戶推廣產(chǎn)品，并通過參與部隊、軍工科研院所、軍工企業(yè)等組織的招投標(biāo)、競爭性談判等，獲得產(chǎn)品承研、承制資格。

超八成營收來自神秘客戶A集團(tuán)，資金回籠慢

軍工行業(yè)相比其他行業(yè)，業(yè)務(wù)模式有些特殊性。

首先，在軍品研制階段，企業(yè)通常是零星定制，定型后批量生產(chǎn)，批產(chǎn)完成后，易形成上下游穩(wěn)定的合作關(guān)系。因?yàn)榕a(chǎn)后，相關(guān)產(chǎn)品即納入軍工企業(yè)的采購清單。

客戶不會輕易更換供應(yīng)商，因?yàn)檫^程十分繁瑣。終端產(chǎn)品在定型時就已經(jīng)對從原材料到產(chǎn)品的各個采購環(huán)節(jié)做出限定，如進(jìn)行供應(yīng)商增加或更換，則需要重新評定各項指標(biāo)，對原材料樣品進(jìn)行多批次產(chǎn)品試制檢驗(yàn)。

所以，華秦科技對上游供應(yīng)商依賴度較高。招股書顯示，報告期內(nèi)，公司向《合格供方名錄》中的普瑞新材采購靶材，采購額占比超六成，分別為94.17%、71.28%、66.70%及59.07%。

同時，批產(chǎn)后的主營產(chǎn)品毛利率會略有下降。報告期內(nèi)，毛利率分別為68.07%、67.70%、65.31%及59.25%。原因是華秦科技的隱身材料及偽裝材料的核心產(chǎn)品分別在2019年-2020年實(shí)現(xiàn)定型批產(chǎn)，客戶采購量增幅較大，產(chǎn)品銷售價格有所下降所致。

其次，行業(yè)下游相對壟斷，上游生產(chǎn)主要為軍品，回款較慢，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流不佳。

作為軍品的配套供應(yīng)商，華秦科技超八成營收來自神秘大客戶A集團(tuán)。招股書顯示，報告期內(nèi)，來源于A集團(tuán)的收入占比高達(dá)99.42%、98.71%、87.94%、95.00%。

同時，A集團(tuán)帶來的應(yīng)收賬款增多。2018年-2020年及2021年上半年，華秦科技應(yīng)收賬款分別為4061.25萬元、4800.26萬元、2.10億元、2.69億元，報告期各期末，華秦科技應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項融資合計金額占當(dāng)年營業(yè)收入的比重分別為139.16%、125.59%、104.16%、164.66%，該比例遠(yuǎn)高于軍工材料行業(yè)上市公司平均水平。

這意味著華秦科技資金回籠速度較慢，現(xiàn)金流不足。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為1909.05萬元、-2562.74萬元、-4736.03萬元、1.10億元。不過，公司計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額也逐年上漲。報告期內(nèi)，政府補(bǔ)助分別為205.56萬元、508.31萬元、903.07萬元、3462.03萬元。

67歲，手握兩個“硬核第一股”

IPO前，折生陽合計控制華秦科技60.75%的表決權(quán)。

股權(quán)關(guān)系顯示，華秦科技的13位股東中，折生陽是第一大股東、實(shí)際控制人。他直接持股30%，通過華秦萬生控制公司10.75%股份，還與兩位股東簽署了《一致行動協(xié)議》，間接控制華秦科技20%表決權(quán)。

事實(shí)上，華秦科已經(jīng)是折生陽的第二個IPO了。早在2019年，折生陽就已收獲了“3D打印第一股”鉑力特。

鉑力特是首批科創(chuàng)板上市企業(yè)，主要從事3D打印相關(guān)的高新技術(shù)研發(fā)。目前擁有世界上最大的3D打印工廠，打印的零部件用于飛機(jī)、衛(wèi)星、導(dǎo)彈、潛艇等，打印設(shè)備出口德國等海外市場。

從“3D打印第一股”到“軍工涂料第一股”，折生陽已經(jīng)手握兩個“硬核第一股”。

1955年，折生陽出生于陜北清澗縣一個農(nóng)民家庭。1977年高考恢復(fù)后，成為西安工業(yè)大學(xué)的第一批學(xué)生，學(xué)習(xí)材料科學(xué)與技術(shù)。29歲成為航空工業(yè)部陜西航空局熱工藝研究所所長，六年后，又升任陜西省科技咨詢服務(wù)中心主任。

1992年，他辭去公職“下海創(chuàng)業(yè)”，創(chuàng)辦“陜西華秦科技實(shí)業(yè)有限公司”，也就是華秦科技前身。

兩家企業(yè)都擁有很強(qiáng)的西北工業(yè)大學(xué)的基因。鉑力特的股東中除了包括西北工業(yè)大學(xué)資產(chǎn)管理公司以外，黃衛(wèi)東、薛蕾均在（或曾在）西工大任職。華秦科技的9名核心技術(shù)人員中，有8人在西工大畢業(yè)或任教，包括首席科學(xué)家周萬城、總經(jīng)理黃智斌、副總經(jīng)理李鵬、技術(shù)部部長翟影等。

“高校系”上市公司，已經(jīng)成為資本市場一股不可忽視的力量。據(jù)數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計，截至2020年底，“高校系”A股上市公司超過50家，港股3家，新三板公司30多家，包括清華、北大，以及華中科技大學(xué)、浙江大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、上海交通大學(xué)、哈工大、山東大學(xué)、四川大學(xué)等。

此外，陜西是僅次于京津冀的軍工大省，產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚。省內(nèi)已有多家軍工相關(guān)企業(yè)登陸A股，相對集中在航空航天領(lǐng)域，其中包括航發(fā)動力、中航西飛、三角防務(wù)、西部超導(dǎo)、中天火箭、天和防務(wù)、晨曦航空、煉石航空、航天動力、烽火電子等。