這是一家典型的“果鏈”企業(yè)，對蘋果直接及間接訂單占比，常年維持在7成到8成左右。靠著做“蘋果”的生意，智立方一路走到了上市的門口，并于今年1月25日在創(chuàng)業(yè)板成功過會。但在提交注冊之后，3月4日，證監(jiān)會就業(yè)績趨勢、電子煙等方面對智立方進行的問詢，再次將這家公司推到了聚光燈下。

       一方面，2021年，智立方年度營業(yè)收入、扣非凈利潤同比分別增長55.19%、16.6%，前者的增幅遠大于后者。賣了很多設(shè)備，賺錢的能力卻沒有同步跟上，證監(jiān)會想知道，這到底是為什么?要求智立方結(jié)合毛利率、員工薪酬支出、研發(fā)投入變化等情況，補充說明并披露，造成前述情況的主要原因。

       同時，智立方的毛利率也在下降。2021年上半年，智立方的綜合毛利率、新制自動化設(shè)備毛利率分別為41.09%、38.32%，較上年出現(xiàn)明顯下降。其主營業(yè)務(wù)毛利分別為10772.72萬元、15077.58萬元、18060.05 萬元、10952.72 萬元，毛利金額持續(xù)增加。智立方給出的解釋是，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及定價策略導(dǎo)致。毛利率下降，直接影響盈利能力。證監(jiān)會對此表示關(guān)注，要求智立方量化分析2021年下半年主要產(chǎn)品的毛利率情況，并進一步說明，毛利率是否存在持續(xù)下降的趨勢，并要求其對毛利率下降風(fēng)險作重大事項提示。

       另一方面，智立方有一部分電子煙相關(guān)業(yè)務(wù)。2020年，智立方新設(shè)立霧化事業(yè)部及半導(dǎo)體事業(yè)部，明確開發(fā)電子煙、半導(dǎo)體行業(yè)。值得注意的是，2020年JuulLabs,Inc.成為其前五大客戶之一，2021年又新增思摩爾國際(6969.HK)，兩家公司均為知名電子煙制造商。深交所要求智立方說明其相關(guān)業(yè)務(wù)是否屬于電子煙行業(yè)，是否具備開展相關(guān)業(yè)務(wù)的資質(zhì)。

       今年以來，A股“果鏈”巨頭企業(yè)股價持續(xù)低迷。3月3日，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈公司興禾股份在上會過程中，因業(yè)績下滑、與蘋果之間的關(guān)系成為深交所關(guān)注的焦點，最終未獲放行。

       如此形勢下，高度依賴蘋果的智立方?jīng)_刺IPO的前途又會如何?

營收占比一度超8成

被“蘋果”養(yǎng)大的智立方

       近年來，“果鏈”企業(yè)在資本市場熱度高居不下，與蘋果的合作更是成就了包括歌爾股份(002241.SZ)、藍思科技(300433.SZ)在內(nèi)的多家“千億白馬股”。搭上蘋果產(chǎn)業(yè)鏈的快車，一些企業(yè)賺得盆滿缽滿，然而對蘋果這一“單一大客戶”的依賴，也造成潛在風(fēng)險。

       2014年，智立方通過國家高新技術(shù)企業(yè)認定成為蘋果合格供應(yīng)商，并取得了蘋果的自動化測試設(shè)備訂單。這被智立方認為是其在自動化測試設(shè)備領(lǐng)域邁出的重要一步，但也逐漸產(chǎn)生對蘋果依賴的問題。

       《招股書》顯示，2018-2021年前半年，智立方對蘋果銷售收入分別為2.16億元、9292.41萬元、1.23億元、1.38億元，占當(dāng)期營收的比例分別為75.58%、32.94%、34.93%、51.84%。雖然2018年大幅下降，2021年前半年占比仍然超過5成。

       同時，智立方對蘋果的直接及間接訂單收入占比分別為82.61%、75.83%、68.82%和74.51%，收入占比整體呈下降趨勢，但總體而言，目前來自于蘋果的直接及間接訂單收入占比仍然較高。

       事實上，蘋果既直接與智立方簽訂訂單，也存在通過指定電子產(chǎn)品智能制造商與智立方簽訂訂單的情況。2018年-2021年前半年，對蘋果及其指定電子產(chǎn)品智能制造商銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為82.61%、75.83%、68.82%和74.51%。因此，算上間接來自蘋果的營收，智立方對蘋果的依賴更為嚴重。

       智立方也在《招股書》中坦言，若未來無法在蘋果供應(yīng)鏈的設(shè)備制造商中持續(xù)保持優(yōu)勢，無法繼續(xù)維持與蘋果公司的合作關(guān)系，經(jīng)營業(yè)績將受到較大影響。

       2018年-2021年前6個月，智立方對前五名客戶的銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為90.71%、86.86%、89.49%、84.95%，前五名客戶主要包括蘋果公司、立訊精密、鴻海集團、歌爾股份、思摩爾國際等全球知名企業(yè)或上市公司。

       值得注意的是，除蘋果外，智立方的前五大客戶中，立訊精密、歌爾股份都屬于“果鏈”巨頭。

來源：智立方《招股書》

與“果鏈”的深度綁定，為智立方的發(fā)展帶來增長機遇。就業(yè)績表現(xiàn)來看，近年來，整體均持增長態(tài)勢。2018-2021年前半年，智立方分別實現(xiàn)營收2.85億元、2.82億元、3.53億元、2.67億元，歸屬母公司股東的凈利潤5937萬元、6749萬元、9309萬元、5583萬元。

“果鏈”光環(huán)下的智立方

會步歐菲光的“后塵”嗎?

       過去十年間，為蘋果代工iPhone和手表的立訊精密(002475.SZ)股價翻了近30倍;2016年，歐菲光通過并購的方式進入蘋果供應(yīng)鏈，提供手機鏡頭模組。之后歐菲光的業(yè)績暴漲，2020年營收曾達到484億元。

       2021年5月，蘋果公布了2020年全球供應(yīng)商名單，34家供應(yīng)商被蘋果產(chǎn)業(yè)鏈剔除，導(dǎo)致營收利潤暴跌。其中，最具代表性的就是歐菲光。

       2021年3月16日，歐菲光和蘋果多年的合作，終于走到了盡頭。盡管未披露具體終止合作時間表，但次日，歐菲光便一字跌停。2021年年度業(yè)績預(yù)告顯示，歐菲光預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損19–27億元。由于資產(chǎn)計提，2020年歐菲光業(yè)績虧損19.45億元，若以2021年虧損27億元來計算，在被蘋果“拋棄”后的短短兩年時間里，歐菲光共虧損46.45億元。

       截至3月8日，歐菲光股價僅為7.59元/股，較2020年7月高點23.62點已經(jīng)跌去68%，市值更是縮水超500億元。

       同時，曾與歐菲光一同被市場歸為“果鏈四巨頭”的歌爾股份(002241.SZ)、藍思科技(300433.SZ)、立訊精密(002475.SZ)股價也有不同程度下跌。立訊精密從1月4日的51.32元/股，下跌至3月8日的37.45元/股，最新市值2650億元；歌爾股份(002241.SZ)從2021年12月13日的58.43元/股，下跌至3月8日的37.58元/股，最新市值1284億元；藍思科技2022年股價跌幅5成，3月8日報收12.79元/股，市值蒸發(fā)接近500億元。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜分析，今年"果鏈"企業(yè)的股價大幅下跌，一方面是與預(yù)期下行下的大盤走勢有關(guān)，另一方面也與這些企業(yè)的成長性普遍放慢有關(guān)。

       值得注意的是，對比來看，蘋果對歐菲光2019年總營收的貢獻約為22.51%，同年，蘋果對智立方的營收貢獻比例為32.94%。摘下"果鏈"的光環(huán)后，歐菲光迅速跌下神壇，而智立方等高度依賴蘋果的企業(yè)同樣面臨類似的風(fēng)險。

       根據(jù)業(yè)績快報，長盈精密（300115.SZ），藍思科技、立訊精密等2021年都出現(xiàn)了增收不增利乃至虧損的情況。

       行業(yè)人士分析，“果鏈”企業(yè)存在單一客戶的風(fēng)險，因為各種原因，被蘋果“踢出局”的風(fēng)險就像一把達摩克利斯之劍。

眾多果鏈公司尋找第二增長曲線

智立方入局電子煙有機會嗎?

       過去多年里，蘋果概念股成為資本市場上的獨有風(fēng)景。不過，供應(yīng)鏈風(fēng)險越發(fā)得到企業(yè)和市場的關(guān)注，越來越多的蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)，正在跳出“果鏈企業(yè)”的標簽，開始嘗試尋找新的業(yè)務(wù)增長點。

       自2021年開始，藍思科技在金屬、新能源汽車、智能終端整機組裝以及光伏新能源業(yè)務(wù)等領(lǐng)域布局；長盈精密大手筆押注新能源汽車業(yè)務(wù)，不過該業(yè)務(wù)目前在投入階段；立訊精密從汽車線束、電子模塊切入，目前已經(jīng)拿下長城、寶馬、奔馳等客戶；在去年的投資者關(guān)系活動中，歐菲光曾透露，未來三年主要增長動力預(yù)計是智能汽車、智能手機模組和鏡頭，以及專注于VR/AR和智能家居產(chǎn)品的新業(yè)務(wù)。

智立方在《招股書》中表示，未來將繼續(xù)移動終端、可穿戴設(shè)備作為發(fā)展主線，著重電子煙及半導(dǎo)體等行業(yè)。2021年，智立方前五大客戶中，新增思摩爾國際，一家主要從事電子煙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

“艾媒咨詢”統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年全球電子煙市場規(guī)模將達到424 億美元，中國電子煙市場規(guī)模從2013年的5.5億元增長至2020年的83.8億元，年均復(fù)合增長率高達47.56%。預(yù)計2021 年中國電子煙市場規(guī)模將達到91.7億元。

2021年12月2日，國家煙草專賣局公布《電子煙管理辦法(征求意見稿)》，明確相關(guān)市場主體須取得相應(yīng)許可證。

對此，智立方表示，雖然電子煙行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展較快，但其主要向電子煙行業(yè)品牌客戶或代工廠提供霧化電子煙產(chǎn)品組裝設(shè)備，以此切入電子煙行業(yè)領(lǐng)域，不直接參與電子煙終端產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。整體來看，行業(yè)管制政策變化對其整體業(yè)績影響較小。

另外，作為國家產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型政策的重點，工業(yè)電子及半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模總體仍呈上升態(tài)勢。智立方稱，未來有能力投入更多的研發(fā)、生產(chǎn)資源匹配其他行業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長。

眾多果鏈企業(yè)加速布局新領(lǐng)域的同時，轉(zhuǎn)型效果又如何?

從營收上來看，截至2021年9月，歐菲光的營收為172億元，同比下降53.59%，近一年的轉(zhuǎn)型，或許還暫時難以彌補蘋果這個大客戶的丟失帶來的損失。

歌爾股份以VR為主的智能硬件業(yè)務(wù)進展較快，2021年上半年，以VR虛擬現(xiàn)實/AR增強現(xiàn)實產(chǎn)品為代表的智能硬件業(yè)務(wù)，分別貢獻了37.01%的收入和36.22%的利潤。

另一家“果鏈”上市公司——長盈精密自2015年開始布局新能源汽車行業(yè)，一邊收購，一邊設(shè)立子公司，一邊投建生產(chǎn)基地。這方面業(yè)務(wù)的增長也確實迅速，2018年至2021年上半年，長盈精密的新能源汽車連接器及模組業(yè)務(wù)收入分別達2.36億元、4.05億元、5.02億元和4.37億元，分別占總營收的2.74%、4.68%、5.13%和10%，占比逐年上升。但大手筆的投資后，長盈精密也在上市12年后，在2021年迎來首虧。根據(jù)業(yè)績快報，其2021年歸母凈利潤虧損5.79億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

智立方的電子煙行業(yè)業(yè)務(wù)也在快速推進。2020年及2021年上半年，分別實現(xiàn)收入636.69 萬元及2871.34萬元，占同期營業(yè)收入的比重為1.8%、10.77%。近三年，智立方來自于工業(yè)電子、汽車電子、電子煙等領(lǐng)域的營業(yè)收入不斷增長，2021年上半年，上述領(lǐng)域的營業(yè)收入達3836.65萬元，超過上年度全年收入規(guī)模。但公司綜合毛利率的下降，扣非凈利潤增速難以跟上營收增速，也是不爭的事實。