寧德時代交出了一份讓人疑惑的答卷。

2022年1季度，其營業(yè)收入為486.78億元，同比上漲153.97%；扣非凈利潤卻同比下滑了41.57%，只有9.77億元。受此影響，5月5日，公司股價以-10.83%低開，不過隨后迅速反彈。

在新能源汽車行業(yè)發(fā)展如火如荼，眾多公司賺得盆滿缽滿之時，作為世界級動力電池龍頭企業(yè)的寧德時代，竟然出現(xiàn)了“增收不增利”的狀況？為何大跌之下，又引來眾多資金入場搶籌？

野馬財經(jīng)研究組注意到，這份財報蘊(yùn)含的信息遠(yuǎn)不止表面上如此簡單，當(dāng)下的利潤還是未來的成長，不同視角的投資者，看到的是不同的風(fēng)景。

原材料掀漲價風(fēng)暴，產(chǎn)業(yè)鏈誰在抗壓？

2021年至今，能源類金屬的價格漲幅，可以用“瘋狂”二字形容。

圖源：中泰證券相關(guān)研報

根據(jù)工信部、中泰證券研報等數(shù)據(jù)，不到一年半時間，電池級碳酸鋰從不足10萬元/噸，上漲至最高50萬元/噸左右，四月以來有所回落，不過依舊保持在高位；金屬鈷價格自2019年底開始觸底反彈，從30萬元/噸左右，一路攀高至54萬元/噸；滬鎳期貨2021年初約為12萬元/噸，目前已超23萬元/噸，且排除“青山事件”影響后，漲勢未衰。

受此影響，不僅能源金屬企業(yè)們賺得盆滿缽滿，很多材料加工、零部件制造公司也隨之調(diào)價，“漲聲一片”。

野馬財經(jīng)研究組統(tǒng)計，2021年A股主要鋰鎳鈷原料提供商，對應(yīng)產(chǎn)品毛利率同比上漲了10至30個百分點(diǎn)，或者本就處在極高位置；電解液環(huán)節(jié)最高增加了42.6%，有少數(shù)公司出現(xiàn)下降；正負(fù)極材料企業(yè)毛利率也基本小幅上升。

與之形成對比的，是動力電池行業(yè)。

上圖信息整理自各上市公司財報

可以看到，2021年動力電池企業(yè)毛利率大都呈現(xiàn)下降態(tài)勢。寧德時代降幅4.56%、國軒高科（002074.SZ）27.67%、億緯鋰能（300014.SZ）7.11%，比亞迪（002594.SZ）未單獨(dú)披露動力電池數(shù)據(jù)，汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)整體下降7.81%。

客觀來講，或主動或被動，這些企業(yè)以自身利潤為代價，將來自原材料的漲價幅度部分截留消化，一定程度上減少了對下游的影響。

特別是占據(jù)著國內(nèi)市場半壁江山的寧德時代。中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代動力電池裝車量國內(nèi)占比為52.1%，如果其選擇不斷提價，絕大多數(shù)下游整車企業(yè)都會受到影響且只能接受，進(jìn)而將更多壓力傳導(dǎo)至消費(fèi)者。

究其原因，一方面，在先進(jìn)技術(shù)、穩(wěn)定工藝的加持下，寧德時代還具有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能及以此產(chǎn)生的規(guī)模優(yōu)勢，短時間內(nèi)難以出現(xiàn)水平相近的替代者；另一方面，整車行業(yè)2020年前十大企業(yè)市占率合計（CR10）僅為50.37%，市場集中度相對較低，與寧德時代相比，話語權(quán)有限。

當(dāng)然，在為產(chǎn)業(yè)鏈下游消解部分漲價壓力的同時，利潤層面的讓步也可以幫助寧德時代進(jìn)一步搶占市場。

2021年，寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入1303.56億元，同比增長159.06%；實現(xiàn)扣非凈利潤134.42億元，同比增幅215.2%。2022年一季度，公司486.78億元的營收，同比繼續(xù)上漲153.97%，全球市占率亦從去年底的32.6%，進(jìn)一步提升到35%。

更加重要的是，漲價畢竟不是長遠(yuǎn)發(fā)展之道。價格的暴漲暴跌，會加劇行業(yè)的周期性風(fēng)險，使之可能陷入“供不應(yīng)求——價格暴漲——盲目擴(kuò)產(chǎn)——惡性競爭——價格暴跌——行業(yè)凋敝”的怪圈。

針對這一問題，工信部等國家部門同樣保持著高度關(guān)注，并明確提出會“堅決打擊囤積居奇、哄抬物價等不正當(dāng)競爭行為，推動新能源汽車原材料價格盡快回歸理性。”

而作為動力電池乃至我國整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的領(lǐng)軍企業(yè)，寧德時代也正在從多種路徑出發(fā)，探索良性解決之道。

多路并舉，主動拓寬護(hù)城河

保障原材料供應(yīng)最常見的措施，是簽訂“長協(xié)訂單”。

近年來，寧德時代與天賜材料（002709.SZ）、容百科技（688005.SH）、聯(lián)創(chuàng)股份（300343.SZ）、盛鋅鋰能（002240.SZ原“威華股份”）等眾多供應(yīng)商簽訂有長期供貨協(xié)議，對相關(guān)產(chǎn)品的供給量、價格進(jìn)行鎖定。

這一措施的好處在于成本低，可操作性、可復(fù)制性強(qiáng)，但終究難以真正擺脫他人掣肘。相比之下，以投資、合作模式直接介入上游產(chǎn)業(yè)，正成為越來越多企業(yè)的選擇。

早在2016年，寧德時代便入股了北美鋰業(yè)，而后數(shù)年連續(xù)出手，先后布局北美鎳業(yè)、澳大利亞鋰礦企業(yè)PilbaraMinerals、加拿大鋰鹽商N(yùn)eo Lithium等國際礦業(yè)公司，藉此涉足加拿大、格陵蘭島、澳洲、阿根廷等地優(yōu)質(zhì)礦山。

2018年，寧德時代旗下廣東邦普與格林美（002340.SZ）、新展國際（青山控股旗下）等公司合資成立青美邦新能源，共同開發(fā)印尼鎳資源項目；2021年，寧德時代與洛陽鉬業(yè)建立新能源金屬全方位戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，并參股后者所控中國香港KFM公司，KFM公司持有剛果（金）Kisanfu銅鈷礦項目95%權(quán)益。

今年以來，寧德時代在礦業(yè)領(lǐng)域繼續(xù)出手。

2月14日，其子公司四川時代新能源與甘孜州投資集團(tuán)、宜賓三江匯達(dá)、四川省天府礦業(yè)簽訂合資協(xié)議，約定加快四川省鋰礦資源勘查開發(fā)；4月14日，廣東邦普下屬公司出資39.37億美元，與印尼“ANTAM”、“IBI”公司，在FHT等工業(yè)園共同投資建設(shè)動力電池產(chǎn)業(yè)鏈；4月20日，寧德時代控股子公司宜春時代新能源成功競得江西省宜豐縣一處鋰礦探礦權(quán)。

對寧德時代而言，以投資合作形式親身參與礦山開發(fā)等環(huán)節(jié)，不僅可以大幅增強(qiáng)原料掌控能力，而且能夠加深對產(chǎn)業(yè)鏈的理解，在與其他同類企業(yè)打交道時，擁有更多底牌。

野馬財經(jīng)研究組同時注意到，寧德時代的投資布局，大多數(shù)位于國外。

我國礦產(chǎn)資源儲量并不算少，但在強(qiáng)大的生產(chǎn)能力面前，仍舊稱得上一個“貧礦”國家。原材料危機(jī)實則是中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)共同面對的問題。

基于此背景，出海尋礦，成為了我國很多企業(yè)的一致選擇。在這一過程中，必然會遇見種種難題。

例如礦產(chǎn)資源開發(fā)往往需要大量前期投入，這對絕大多數(shù)企業(yè)來說都是不小的成本；又如礦山大都位于偏僻之地，基礎(chǔ)設(shè)施較差，特別是在剛果（金）等國家，還存在合格勞動力缺失、社會治安不穩(wěn)定等因素。

因此，與寧德時代等企業(yè)抱團(tuán)取暖、合作共贏，也是不少公司樂見的狀態(tài)。

漲價風(fēng)暴下，加碼原材料的并非只有寧德時代。

據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2022年1至4月份，碳酸鋰行業(yè)至少有16家公司共計宣布擴(kuò)充超34萬噸產(chǎn)能，并在數(shù)年內(nèi)投入運(yùn)營，我國2021年碳酸鋰總產(chǎn)量不過24萬噸。至于鈷產(chǎn)品，擁有剛果（金）TFM、KFM兩大超級銅鈷礦，手握全球最多鈷資源的洛陽鉬業(yè)（603993.SH），將2022年定調(diào)為建設(shè)年，正在推動“產(chǎn)能倍增”計劃落地，華友鈷業(yè)（603799.SH）、寒銳鈷業(yè)（300618.SZ）同樣在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張。而埋藏著全球20%鎳資源，因《流浪地球》為人熟知的印尼蘇拉威西島，正齊聚眾多中國企業(yè)，如火如荼地進(jìn)行著鎳礦開發(fā)。

從市場整體觀察，原材料緊張的狀況亦有望緩解。

技術(shù)變革，打開更多可能

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，這句話永不過時。

正是核心技術(shù)的領(lǐng)先，為寧德時代成長為全球領(lǐng)軍企業(yè)打下了基礎(chǔ)。技術(shù)的發(fā)展與突破，亦能幫助改善甚至解決原材料問題。

圖源：寧德時代官網(wǎng)

其一，工藝改進(jìn)、技術(shù)革新能夠有效帶動成本降低。

目前動力電池以磷酸鐵鋰、三元鋰（多元鋰）兩大路線為主，其中，三元鋰電池原材料主要為鎳、鈷、錳，及鋰鹽本身。

結(jié)合第一部分可知，這些金屬礦物中，鎳、鋰價格相對較低，目前高純硫酸錳價格在1萬元/噸左右，同樣比較便宜。鈷由于儲量較少、開采加工難度等因素，價格最高，是導(dǎo)致三元鋰電池成本高企的因素之一。

而隨著工藝水平的進(jìn)步，“高鎳低鈷”電池產(chǎn)品不斷成熟，該部分生產(chǎn)成本隨之逐步下降。

另外，在3月底剛剛落幕的2022年中國電動汽車百人會上，寧德時代旗下“麒麟電池”引發(fā)市場關(guān)注。據(jù)寧德時代首席科學(xué)家吳凱透露，該型電池將有著更高的系統(tǒng)重量、能量密度及體積能量密度。

而這些指標(biāo)的提升，自然能夠?qū)_部分成本上漲帶來的影響。

鈉離子電池技術(shù)更加富含著想象力。

2021年7月29日，寧德時代召開發(fā)布會，正式發(fā)布第一代鈉離子電池，該產(chǎn)品在熱穩(wěn)定性、低溫性能、能量密度、集成效率等方面均取得了突破。成本方面，鈉元素相比于鋰元素，儲量更豐富、分布更均勻，價格自然更低。據(jù)英國鈉離子電池公司FARADION預(yù)測，規(guī)模化生產(chǎn)后，鈉離子電池成本比鋰離子電池成本低30％。

根據(jù)發(fā)布會信息，寧德時代彼時已經(jīng)開始進(jìn)行鈉離子電池的產(chǎn)業(yè)化布局，并計劃于2023年形成基本產(chǎn)業(yè)鏈。

其二，技術(shù)進(jìn)步正在推動新思路、新賽道出現(xiàn)。

2013年，寧德時代將廣東邦普收入麾下，后者創(chuàng)立于2005年，專業(yè)從事包括電池循環(huán)回收在內(nèi)的再生資源業(yè)務(wù)。

事后觀察，這一投資舉措不可謂不超前。畢竟直到2018年，隨著《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》第一批企業(yè)名單的公布，“動力電池回收元年”才姍姍來遲；我國新能源汽車市場，更是去年才真正迎來爆發(fā)。

實際上，即便到2021年，電池回收業(yè)務(wù)對寧德時代的業(yè)績貢獻(xiàn)依舊十分有限；另一家龍頭公司格林美，該業(yè)務(wù)占營收比重也不到1%。

但這卻是一項充滿“未來”的事業(yè)。

根據(jù)EVTank與伊維經(jīng)濟(jì)研究院共同發(fā)布的《中國廢舊鋰離子電池回收拆解與梯次利用行業(yè)發(fā)展白皮書（2022年）》，2026年，我國廢舊鋰電池理論回收量將達(dá)到231.2萬噸，是2021年的4倍。且可以判斷的是，未來數(shù)十年內(nèi)，伴隨著新能源汽車保有量的持續(xù)攀升，該行業(yè)的天花板將快速提高。

而預(yù)見性的布局，令寧德時代在技術(shù)層面有著充分的先發(fā)優(yōu)勢，其掌握的回收技術(shù)，鋰回收率已經(jīng)超過90%，鎳鈷錳回收率則在99%以上。并且，由于自身為世界第一大動力電池制造商，在廣東邦普加持下，寧德時代業(yè)務(wù)將形成“電池生產(chǎn)—使用—梯次利用—回收與資源再生”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，既可以解決部分原料問題，又有助于減少環(huán)境污染，體現(xiàn)著經(jīng)濟(jì)利益與社會責(zé)任的統(tǒng)一。

圖源：寧德時代官網(wǎng)

經(jīng)歷近十年發(fā)展，目前，廣東邦普已經(jīng)擁有中國最大的廢舊電池循環(huán)基地，年回收處理廢舊電池總量超過6000噸，并能年產(chǎn)4500噸四氧化三鈷、鎳鈷錳酸鋰等電池材料。2021年10月，寧德時代公告宣布，擬投資不超過320億元，在湖北省宜昌 市投資一體化電池材料產(chǎn)業(yè)園，廢舊電池材料回收正是該項目的業(yè)務(wù)之一。

不止于國內(nèi)，寧德時代還在與德國BASF進(jìn)行合作，共同拓展歐洲市場。相較而言，歐洲新能源汽車市場起步更早，滲透率更高，動力電池回收業(yè)務(wù)發(fā)展階段有所趨前。

“拓路者”的責(zé)任與底氣

如前文所述，我國新能源汽車行業(yè)正處在繁榮發(fā)展階段，但隨之而來的挑戰(zhàn)不可不重視。

想要跳出怪圈，盡可能減少周期性風(fēng)險，就需要更多企業(yè)家不只看到眼前的利潤，還能有著更加長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略預(yù)判。

當(dāng)然，無論是以投資合作重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈，還加大技術(shù)研發(fā)力度，都需要投入大量資金。

一方面在于研發(fā)需求。

梳理寧德時代近年財報，可以看到，近五年來，其研發(fā)費(fèi)用合計近180億元，研發(fā)費(fèi)用率保持在6%至8%附近，且遠(yuǎn)高于銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用。

正是對研發(fā)能力的高度重視，寧德時代在鋰電池工藝、鈉離子電池、動力電池回收、儲能系統(tǒng)等技術(shù)上多路并進(jìn)，相繼取得進(jìn)展的同時，還擁有無稀有金屬電池、固態(tài)電池等眾多前沿技術(shù)儲備。

另一方面是高額投資支出。

同樣是近五年來，寧德時代投資活動現(xiàn)金凈流出942.08億元，其中僅2021年便高達(dá)537.8億元。并且，投資活動轉(zhuǎn)為資產(chǎn)負(fù)債表項目后，還可能因固定資產(chǎn)折舊等原因，拉低賬面利潤。

以2022年一季報具體分析。

財報顯示，寧德時代2022年1季度實現(xiàn)營業(yè)收入486.78億元，同比增長153.97%，實現(xiàn)扣非凈利潤9.77億元，同比下降41.57%，給人以“增收不增利”的感覺。

但倘若進(jìn)一步分析。公司報告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為25.68億元，去年同期為11.81億元，增幅117.44%，僅此一項差額，便覆蓋了扣非凈利潤下降數(shù)值。與此同時，截至2022年1季度末，寧德時代固定資產(chǎn)較期初增加了149.87億元，增幅36.32%，主要為產(chǎn)能擴(kuò)充、研發(fā)基地等在建工程“轉(zhuǎn)固”而來，固定資產(chǎn)則需以相應(yīng)比率按月折舊，最終亦會對利潤造成影響。

值得一提的是，相比同業(yè)公司，寧德時代在會計處理方面更加審慎。

上圖信息整理自各上市公司年報

備注：均采用直線法（平均年限法）折舊

根據(jù)上圖，寧德時代機(jī)器設(shè)備與房屋建筑兩類固定資產(chǎn)，折舊年限都比較短，而這兩個項目體量，在動力電池企業(yè)固定資產(chǎn)構(gòu)成中分列一、二名，合計占比一般超過95%。

計提審慎性的對比，在存貨上體現(xiàn)得更加明顯。

2021年末，寧德時代存貨余額430.15億元，計提了28.16億元跌價準(zhǔn)備，比率為6.54%。其中庫存商品余額193.05億元，對應(yīng)22.28億元跌價準(zhǔn)備，比率達(dá)11.54%。

庫存商品以電池為主，按照市場行情，動力電池一直處在漲價通道，且隨著需求快速增長，價格十分堅挺，這些計提大概率能夠轉(zhuǎn)回。野馬財經(jīng)研究組發(fā)現(xiàn)，其他上市公司計提比率也確實低上許多，基本處在2%至5%區(qū)間。

換句話說，產(chǎn)業(yè)布局的預(yù)見性與會計思維的審慎性，階段性壓低了寧德時代的利潤，但無論是研發(fā)能力提升、產(chǎn)能增長，還是未來計提的轉(zhuǎn)回，都有望給寧德時代帶來更好的業(yè)績，繼續(xù)鞏固行業(yè)龍頭之位。

良賈不為折閱不市，應(yīng)該看到，必要的深蹲，是為了更好地起跳。

不僅于此，寧德時代斥巨資布局未來而顯示出的強(qiáng)大資金壁壘，同樣少有企業(yè)能夠觸及。

2017年至2021年，公司經(jīng)營活動合計帶來885.79億元現(xiàn)金凈流入，造血能力強(qiáng)勁；公司實控人及一致行動人最新股票質(zhì)押率也僅為2.21%，質(zhì)押狀況十分健康。

回首我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程，從1991年“八五”科技攻關(guān)計劃首次出現(xiàn)“電動汽車”字眼至今，已經(jīng)過去了三十余年時間。

一路上歷經(jīng)鮮花與坎坷，挫折與收獲，終是一步步走到了世界前列。

與油車諸多環(huán)節(jié)技術(shù)受制于人不同，從動力總成、電驅(qū)、中控，到車身、底盤、內(nèi)外飾，再到充電及配套，我國還擁有全球最完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈體系。寧德時代等企業(yè)對新能源汽車心臟——動力電池及其他多種關(guān)鍵技術(shù)的牢牢掌握，更使得我國在汽車行業(yè)真正迎來一次彎道超車的機(jī)會。

值此關(guān)鍵時刻，迅速完成產(chǎn)業(yè)重構(gòu)，降低內(nèi)耗，關(guān)系到的不僅僅是某個企業(yè)利益，而是我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體能否保持優(yōu)勢。