這一兩年，頭部基金們的意志前所未有的整齊。

大家深知風險資本市場已至關鍵賽點，都在緊咬窗口期，邁大步，上規模，拉開與二三線基金的差距。紅杉、啟明、經緯、高榕等多家頭部基金都已相繼或正在完成十數億美元的募資布局。

美元基金賽道的“軍備競賽”正打得火熱，凱輝這頭也沒閑著，另辟蹊徑在歐元賽道搞了個動靜不小的新基金。

7月12日，凱輝基金正式宣布完成創新基金三期的首次關賬，金額超過6億歐元。據悉，該基金的目標規模為10億歐元，將是歐洲歷史上規模最大的VC基金。

這是凱輝繼二期人民幣基金、醫療基金和Web3.0基金之后，今年官宣的第四支基金，姿態也頗值得玩味——并沒有像多數基金一次性完成官宣，而是分批單獨進行。這種有計劃的密集發聲，帶著十足的“秀肌肉”意味，在募資難的年景刷足了存在感，也傳達出了前所未有的積極姿態。

LP陣容依舊是慣常的凱輝特色——高濃度的產業LP。

本期基金首關的LP陣容約有90%為產業資本，包括賽諾菲、道達爾、法雷奧、法國巴黎保險、賽博集團、巴黎機場集團等等。其中不乏老面孔，比如法雷奧也是凱輝人民幣二期基金的基石LP。據悉，凱輝將在后續募資引入財務投資LP以及更多產業投資人。

凱輝創新三期基金主要專注A、B輪到成長期的項目，單個項目金額約在500萬到8000萬歐元之間。

但基金的賽道數量變多了。之前主要4個賽道，數字創新、醫療健康、大消費和企業服務，本次列了足足8個賽道，包括大消費、企業軟件、人工智能、普惠金融科技、數字健康、智慧出行、新一代ToC網絡、綠色科技。

如果有心觀察不難發現，8個賽道其實是之前的拆分細化，而且8個賽道和幾家產業LP（包括未披露）的方向基本一致。

蔡明潑曾在采訪提到，“過去三、四年一直在測試怎么跟行業捆綁在一起，真正來影響行業”。如今細化了垂直賽道，這也是明顯“做深”的信號。

強，但也怪

具體來講，凱輝本期基金給我的印象，主要兩個關鍵詞：一個是“階段性勝利”，另一個是有點“怪”。

階段性勝利，主要體現在規模和業績客觀看都稱得上出色。而凱輝的“怪”，也不是真的奇怪，而是與主流基金相異的“怪”，在于凱輝對自身“產業解決方案提供者”而非“財務投資”的定位。

繼2007年開展PE業務，凱輝于2015年啟動創新基金，即VC基金，主要投向歐洲、中國和美國，三個市場各占1/3份額。首期規模3億歐元，二期規模6.5億歐元（2018年），如今三期目標規模10億歐元，基本算邁入了“10億俱樂部”。

整體來看，節奏和規模還算穩扎穩打，暫無大幅跳躍。只是，要考慮到凱輝今年共募了4支基金，合計規模達到約20億歐元。也就是說，凱輝今年新增的管理規模折合人民幣約150億元，這個成績放哪個年景都算得上不俗。

另一不容忽視的，還有本期基金“歐洲最大VC”的標榜。

之前提到凱輝，很多人想到的是“中國人在法國設立的第一支私募股權基金”，現在則多了個“歐洲最大”，跨國基金做到這個份上著實提氣。但我更關心的問題是，一個中國人創辦的基金，是憑何做到了歐洲最大？

另一勝利在于業績。通稿披露，成立于2015年的創新一期基金，賬面IRR近80%，重點是DPI已經2倍。最近聽了不少LP抱怨某些一線基金回款不力，反觀凱輝這期的DPI水平，恐怕已穩贏市場水平。尤其是，撐起這一數字的只有7個部分或全部退出項目，拼多多也是其一，另有20個左右項目待退出（包括去年估值已經超過250億美金的Chime）。

至于為什么要說“怪”。

我在上月《首發｜“很fancy”的凱輝，人民幣首關16億》一文曾指出， 作為一家全球基金，凱輝一直有種“覺厲但不明”的模糊感。原因在于業務模式，凱輝主打不同市場的信息差和人脈差，加之去中心化的組織策略，因此行事風格缺乏強有力中心主線，打法沒有那么一目了然。

但通稿一個細節，展露了凱輝的另一種“怪”——凱輝對自身的定位。

通稿寫到：凱輝自成立以來，就致力于打通全球產業生態，為產業投資人提供創新企業投資合作解決方案，并以全球化產業資源賦能創業公司。

“為產業提供解決方案”，這完全不像一家投資機構的業務描述。某種程度，更像一種“企業合作方的表態”。

凱輝的階段勝利，大概就藏在這種“怪”里面。

獨特的站位

凱輝最大的獨特之處，在于“介于金融機構和CVC之間”的獨特站位。

參照凱輝的發展路徑，就是不斷通過達成企業（尤其產業LP）“未被滿足的需求”而壯大起來，進而在客觀上造就了一家基金在募投管退各個環節的獨特優勢。

因此如果用市場主流GP的框架去理解凱輝，很難得到答案。我們可以試著從創始人蔡明潑身上找一找。

蔡明潑本身是非典型的投資人和GP，多年實業經驗，做事有很強的“無界感”。盡管執掌一家全球基金，蔡的行事和談吐仍帶濃濃的閩商氣質，凱輝的畫風也是既fancy又接地氣。

蔡明潑的GP理念幾乎與主流市場背道而馳。他不愛聊打法和賽道，也抗拒財務投資人的價值取向，他總強調自己不是財務投資人，認為常規GP和LP的關系是冷冰冰的。他甚至放言不跟LP做marketing，而是要做LP的方案解決者。

所謂“未被滿足的需求”，一方面是企業國際化的需求。

在投中網即將發布的蔡明潑訪談中，他提到了凱輝成立的起因：多年前，他發現外國企業與中國企業談合作的過程中成功率很低，原因就是跨文化造成的信任缺失。此后，他幫助法國SEB成功收購蘇泊爾，這也是SEB最為成功的全球收購案例。他認為自己可以幫到企業國際化，于是，蔡成立了凱輝，用私募基金的形式幫助企業國際化。

顯然，企業的國際化是個目標，而基金恰好是最佳的手段——股東意味著局內人，是平等對話、深度參與、利益共享、風險共擔的最合理途徑。

美國市場的拓展也是相似過程——凱輝的被投企業都要出海美國，于是蔡明潑舉家搬至紐約，和當地基金交朋友，并主動提出“被投想去歐洲、中國發展，凱輝免費幫你”。

毋庸置疑，蔡明潑是個組局高手。在不斷幫助中、法、美國企業“迎來送往”的過程中，凱輝也發展成了全球9個辦公室，150余人的全球化基金。

站位于中、美、歐及東南亞多個國家地區，凱輝可以吃到全球最發達市場的信息差和人脈差所帶來的紅利，這也是凱輝的護城河之一。

另一個“未被滿足的需求”，來自企業CVC無法實現的功能。

如今幾乎所有大公司都開展了投資業務，表面上看好處甚多，比如促進營收多元化，加固主營產業鏈，實現業務協同，通過投資掌握行業最新動向等等。

但掣肘也頗多。比如企業投資大多圍繞主營業務，CVC很難做出單純基于財務回報的決策；大多CVC團隊精簡，項目的覆蓋面可能無法于純粹的PE/VC相比；也有部分“大公司病”的情況，令投資決策流程冗長，導致CVC效率相較低下等等。

蔡明潑具體看到了企業哪些更高層次的痛點和機會，我不大清楚，但至少從我這，確實觀察了大企業CVC的一些現狀。

有位朋友之前就職于某外企500強的戰略投資部，那是一家老牌歐洲企業，響當當的行業頭部。幾個月前，朋友竟離開了戰投部，跳去了某知名VC給大佬合伙人做助理。

對于朋友的“屈尊”行為，起初我并不理解，直至聽了他的解釋——這家大外企的戰投部形同虛設，天天“忙著”搞行研，一年出不了幾次手，流程一走好幾個月。他深感看不到前途，擔心自己“待廢了”，于是果斷跳槽。

但投資之于企業，大多只是手段和工具，背后的目標還是對行業動向的把控，主營業務的加固。在這一語境之下，凱輝的存在——在自身關注的賽道中找到最有行業洞察的產業LP，共同進行賽道搭建，同時獨立于企業之外，持續幫助企業挖掘用于觀察、投資和潛在收購的對象——不管企業CVC本身運轉效率如何，這都是一個很好的觸角和補充。

說得再直接點，緊跟產業變化，發掘產業LP痛點并提供解決方案，為其服務并共享成果，同時保持自主決策，這就是凱輝基金的定位。出發點雖不是投資驅動，但卻在客觀上，至少目前來看，保障了凱輝在募投管退各個環節都擁有不低的下限。

即便在今年這個募資極難的年份，凱輝早已坐擁的世界500強伙伴和old money，簡直是再理想不過的深口袋LP，也是繼北美LP大撤退之后，中國GP重點追逐的對象。得益于此，凱輝規模穩步增長，四處開花。

持續關注并發掘“巨頭”痛點，也讓凱輝的投資和退出保證了一定的前沿和穩定。

比如被歐洲VC視作未來最大機會之一的Web3.0，雖并非凱輝核心賽道，但能在第一時間“成功上車”。就在上個月，凱輝成立了1億歐元專項基金，共同設立方是法國國家投資銀行和加密安全平臺Ledger，前者是其長期LP，后者是其被投企業。

借LP之手“賦能”，實現估值增長甚至退出也是可選項。再比如，凱輝曾于2018年投資AI精準醫療公司Owkin的早期輪次并加碼四輪，經過幾年發展，2022年凱輝幫助Owkin引入產業LP賽諾菲投資1.8億美金，并為其帶來千萬歐元級別的訂單，而Owkin的投后估值也突破了10億美元。

類似案例在凱輝portfolio不算少。都說會投的是徒弟，會退的是師傅，這種生態玩法大概也是凱輝創新一期業績優秀的主因之一。

還有一點不容忽視。盡管中國和美國是公認的風險資本最重要市場，相對落后的歐洲創投市場近年也正在快速發展。

Crunchbase顯示，2021年歐洲初創企業融資規模達到了史無前例的1160億歐元，相比2020年增長近160%。據華爾街日報報道，2021年歐洲獨角獸企業的新增數量已超中國，總數也已接近中國。

另據「暗涌Waves」報道，包括BAI、Coatue、紅杉、Bessemer Venture Partners、General Catalyst以及Tiger Global等數家知名美元VC都在歐洲積極布局，設立辦公室、招攬人才、進行業務擴張。深耕歐洲多年的凱輝或也將因此迎來一波新紅利。

綜上，凱輝是一家獨特的基金樣本，它代表了另一種全然不同的GP理念——區別于“面向LP不斷講性感賽道故事”的金融機構，凱輝基金的“里子”類似企業方案提供者，緊握企業需求而非單純風口，帶著鮮明的“全球產業鏈接”色彩。