當芯片投資內卷之后，會發生什么？

“自去年投了最后一家做設計的芯片項目后，今年我沒有再出手了。”一位base在上海的VC投資人祥天向我訴苦道。

今年上半年，祥天其實看了幾個半導體設備和材料的好項目，想參與但因為搶的太厲害，自己作為一家腰部的機構，沒資源只能干看著。

好項目越來越少以后，祥天在每次開會時都會接到領導對項目收益要求越來越低的指令。曾經只投年化70%-80%的項目，現已經砍半，要求在30%-40%就行了。估值的話，別超過50億元。

另一位關注半導體、高端制造硬科技賽道的VC投資人佟瑤遠同樣為難，盡管已經把收益率、估值等指標都紛紛下調了很多，但今年到現在，還是一個項目沒出手。往年都能拿到不錯的獎金回報，今年他開始為自己的獎金擔憂了。

不僅是腰部機構如此，頭部機構的狀態也好不到哪里去。小濤在國內投半導體的知名機構當基金經理，雖然有項目在看，但是感慨今年好項目特別少，關注方向也在不斷調整。

“項目荒”在投芯片的VC中一幕幕上演。多位投資人告訴我，項目少的原因主要有兩點。

一是，從2019年“國產替代”浪潮開始，芯片投資開啟內卷之路。資本過熱已造成中后期項目估值偏高下不去手。二是，第一波“國產替代”浪潮的項目基本已經走至IPO，芯片行業本身比較慢，其他市場還沒有起來。

如小濤所言，目前，芯片行業的低垂果實已被摘完，接下來應該是2.0時代了。

“在內卷中痛并快樂著”

王靈是親眼看著芯片投資卷起來的。

他是硬科技領域投資資深VC。令他感受比較深刻的是，早在2015年前后參加論壇時，只有他在談硬科技，周圍的VC都在談互聯網。當時互聯網動輒幾十倍、幾百倍的回報，談芯片的他就很邊緣。

當時王靈還自我懷疑，是不是自己太傻了，賺錢那么慢。他時常覺得自己孤獨、落寞。“非常考驗心性，如果意志不夠堅定的話，我也動搖去互聯網賺快錢了”。

2019年芯片卡脖子事件作為一個節點，芯片開始被大量資本關注。跟王靈關系很好的FA突然之間忙活起來了，之前給他推項目后都會閑聊很久，現在沒說兩句就說某某機構等著找他聊芯片項目。

在輿論的熱炒之下，聚光燈一點點地挪到了王靈所關注的賽道上，還有他投的企業。王靈心里樂開了花，暗自慶幸自己當初的選擇沒有錯。

但是超出王靈意料之外的是，芯片企業很快被炒上了天。尤其近兩年，投消費、投互聯網的也來投硬科技了。芯片領域的資金極度過剩，后面的故事，大家都知道了，一輪輪泡沫堆積，企業IPO后二級市場表現不佳，雖然上市了也沒有拿到應有的收益。

一波內卷后，就造成市場上好的項目更加缺乏了。

王靈記得，有一次夸張到，一個還不錯的項目，企業包了一輛車，拉著一車投資人去看。盛況空前。

“狼多肉少，好項目被迅速搶走”。王靈表示，只要是被有頭有臉有資源的VC鎖住后，腰部及以下的機構很難再有機會進去。偶爾有機構有現金流壓力的要轉手，基本上也都是熟人接盤，關系不到位的直接踢出局。

另有一位國資背景的機構朋友告訴我，他們現在還能拿到不少項目，除了有一些國資的資源外，是因為另外還會從基金中拿出一部分錢當LP，鎖定合作關系，這樣資源才能強綁定。

小濤也強調，現在拼的都是資源，那些沒有資源的VC只能投爛項目。

更甚的是，芯片項目再難出手后，并不會讓芯片投資降溫。隨著今年消費、TMT條線黯淡后，布局芯片的投資機構和投資人只多不少。只不過，低垂的果實在內卷中已經摘得差不多了。

主流市場被大快朵頤之后，2.0時代芯片投資，更多聚焦在各個細分領域耐心挖掘，“精耕細作”。

祥天就表示，為了不和同行們卷，不如去發掘一下還沒有熱起來的賽道，不要總是盯著國產替代這個主流邏輯。另外，中后期的項目估值高，就往A輪之前投，要比別人先發現好項目。

“在卷當中痛并快樂著，是不是快樂我不知道，但至少真的很痛。”祥天苦笑道。

還有長期主義嗎？

盡管大家都在呼吁，芯片行業是個慢行業，機構不能用互聯網思維看硬科技賽道，而是需要心理上、技術上、專業上，和認知上的轉變。但陷在內卷中的投資人，或難及時發現，更難及時轉身。

比如，已經有不少投資人跟我說，他們一般會找些不太燒錢、不太主流的項目，比如模擬芯片，材料類、核心器件類小一點項目，因為他們的產品基本能賣掉，為的就是在短期內實現現金流。

這不禁讓我想起一位芯片創業者唐納德，向我發出的靈魂一問：現在還有長期主義嗎？

這句靈魂發問的背后，便是唐納德的一段艱難的融資史。

2017年，唐納德加入了幾位博士成立的通信領域芯片設計公司。創業伊始公司拿到了4000萬元天使融資，這筆資金支持公司做出了第一次和第二次流片。在第三次流片過程中，因為沒有外部資金進入，創始人擔保融資了1000萬元，至今還是依靠創始人“砸鍋賣鐵”苦苦支撐著。

唐納德見完一輪資本后，得到反饋基本都如出一轍：市場什么時候起量？看不到量我拿什么回報LP？問多了，漸漸地他也就不再回復這些問題了。

“投資人很多，但是融資不好找”。他抱怨道：都是擊鼓傳花的思維，首先想下一輪賣給誰。一說市場就是手機和汽車，好像其他地方的市場就不是市場。隨后，他平復了一下心情，說：“其實國內市場沒有真正的天使，也不懂技術，技術眼光和評估方法論很LOW，都是人云亦云，沒有獨立思維，更沒有長期主義”。

他想找的是一位長期主義者，懂芯片和市場的投資人。不僅是因為要看到公司的技術價值，更因為要對得起那幫對技術有信仰的博士們。

唐納德跟我分享，在芯片領域，有一批人靠對技術的信仰滋養著一家家芯片企業。這幫人是海外回來的博士，國內頂尖院校的博士，他們生活極簡，穿著不到100塊錢的衣服、鞋子，卻舍得在上千上萬的設備上大手筆上投資，有的甚至賣掉了自己的房子，還有人靠老婆賣小龍蝦補貼。

這些人和事都是唐納德親眼見到的。他為這樣的創業精神動容，并為他們當前的境遇感到沮喪。

當我不禁好奇VC心中的好項目時，上文的祥天告訴我，好項目是有標簽的，比如，會被業內搶，行業不錯的，也會被大機構投一遍。而這種不被青睞的項目，不是技術不行，就是項目一般，賽道一般。祥天還鄭重地告訴我：“機構的錢不是燒著玩的，是需要考慮退出回報的”。

甚至，現在越來越多GP們接到的LP需求直接就是，“要早一點退出”。

當我進一步追問“長期主義的價值投資”后，祥天的回答更直為直接：除非不考慮退出，搞慈善，“機構拿著LP的錢，不想著賺錢，想著什么價值，去做關于理想主義的實驗，我認為是不負責的，自己的錢可以搞慈善，拿別人的錢搞慈善還是慈善嗎？”

祥天最后又往回兜了一兜：當然了，投資也是服務人類社會，因為成功的投資往往都迎合了人類需求，否則項目也不會成功。大部分項目是有一定市場需求，有自己的核心技術，供需存在一定缺口，就算不錯了。

“每一位VC都應該捫心自問，我們到底是要賺認知的錢，還是賺交易的錢。”祥天強調。

以上文中提及祥天、佟瑤遠、小濤、王靈、唐納德，皆為化名。