一紙公告，讓投資海南椰島（600238.SH）的股民嗨了。

11月27日，海南椰島披露定增預案，交易完成后，公司董事長王曉晴合計控制海南椰島的股份比例將升至18.34%，其也將取代現任實控人馮彪，成為上市公司新實控人。

海南椰島以鹿龜酒而聞名，而馮彪在入主公司前，主要出沒于二級市場，是江湖上的知名牛散。但執掌公司的6年里，馮彪的操盤難言出色，2016-2021年，海南椰島合計凈虧損超4億元，同期公司還因業績預告披露不準確、內部控制存在重大缺陷等問題被上交所、證監會輪番警示，甚至采取行政監管措施。

在此背景下，馮彪的退位一定程度上重新提振了投資者們的信心。11月28日至29日，海南椰島股價累計漲幅達18.06%。截至11月30日，海南椰島市值為50億元。

但海南椰島現存的問題，能靠更換實控人解決嗎？走上前臺的王曉晴，又是什么來歷？

股權紛爭多年，牛散“上位”

海南椰島有過輝煌歷史。其前身是國營海口市飲料廠，建廠于1953年，早在2000年就已經成功上市。很長一段時間內，海南椰島都是國內保健酒行業唯一的上市公司，椰島鹿龜酒還被認定為中國馳名商標。

在海南，這樣的優質標的并不多見。據《證券日報》，2004年海南上市公司平均每股收益和凈資產收益率僅為全國水平的十分之一。

彼時的海南省寄希望于通過改革、股權民營化解決困境。而這也是海南椰島控股權出現紛爭的開始。

來源：罐頭圖庫

2009年前后，海南椰島內部一度形成以海口國資背景為代表的“國資系”、以富安控股背景為代表的“寶安系”（富安控股旗下有上市公司中國寶安）和以時任董事長張春昌為代表的“高管系”三股力量。

三方各有自己的算盤，海口國資本就是大股東，希望找到機會轉讓自身股權；張春昌雖出身國資，但據《時代周報》，其與海口國資關系并不好，還曾被曝出通過MBO（管理層收購）獲益近億元的丑聞，海南椰島對此的澄清，也被質疑澄而不清；而富安控股一度通過二級市場增持，將與海口國資的持股比例差距縮小至0.3%，但隨著國資系的增持，最終只得套現抽身。

在外界看來，富安控股并非各方中意的接盤方，其退出后，海南椰島立刻加速了國企改革進程。而牛散馮彪和他的“東方系”，便是此時開始進場。

馮彪系法律專業出身，第一筆業務是對上市公司海南寰島進行并購重組，后來進入資本投資。其曾借助東方財智、東方君盛、老虎匯三家機構，聯合曹蕓、張壽清、邢榮興、曹雅群等多位牛散通過股權代持、并購重組在資本市場翻云覆雨。

早在2012年，東方系就曾通過潛伏金城股份（現神霧節能）賺得盆滿缽滿。東方財智的官網上，還曾將萊美藥業、星美聯合（現歡瑞世紀）等眾多上市公司作為成功案例羅列。

一系列的操作，讓東方系給市場留下了深刻印象。其擅長以低成本獲得籌碼，掌握公司實控權，進而推動上市公司重組；再通過各種隱名代持、“陰陽協議”等方式進行資本大騰挪，最終借助重組預期、低價定增等方式實現盈利。

海南椰島也是經典案例之一。

2014年，東方財智及其一致行動人受讓了富安控股持有的海南椰島11.16%股份，成為海南椰島第二大股東。

2015年，國家食藥監總局通告51家企業在69種保健酒、配制酒中違法添加了西地那非（俗稱“偉哥”)等化學物質，其中就包括海南椰島。盡管公司曾對此進行澄清，但“偉哥門”還是導致公司股價在2個多月的時間里腰斬。東方財智看準機會立刻出手增持，至2016年初東方財智及其一致行動人共持有海南椰島20.41%股份，已超出原大股東海口國資的持股比例。

來源：海南椰島公告

以公開披露的股權轉讓數量、增持均價以及買入價格區間的最低值估算，東方系累計耗費的成本至少約10.92億元。

入主后，東方系很快開始改組董事會，將馮彪推選為董事長，并更換多名董事，以謀求管理上的主導權；同時根據資本管理需要開展定增計劃。2017年，馮彪進一步將東方財智及其一致行動人的股份劃轉至東方君盛名下，由此正式實現對海南椰島的控股。

值得一提的是，東方系的自有資金并不充裕，截至2015年9月底，東方財智的凈資產為8660.45萬元。因此其在入股過程中，借助了大量的杠桿資金。

公開資料顯示，截至2017年11月7日，馮彪控制的東方君盛分三次合計質押的股票數量已占其持有海南椰島股票的99.99%，占海南椰島總股份的20.84%。而這也為后續上市公司的運作埋下了隱患。

業績不振，“校長”王曉晴成“救火隊長”？

更換大股東，并沒能讓海南椰島的業績得到改善。2016年，海南椰島凈利潤由盈轉虧，2017年虧損幅度更是進一步擴大，連續虧損一度導致海南椰島被“ST”。而從營收規模來看，2016年公司營收8.46億元，2021年是8.33億元；如果往前追溯，2003年則是10.13億元。

來源：Wind數據

與此同時，海南椰島近五年“騷操作”頻出。公司2016年年度業績預告披露時間嚴重滯后；2017年年度業績預告更是自我打臉，先是預計盈利，后又更正為預虧；2021年，公司又因未披露向合作方糊涂集團承諾注資的50億元來源、投資方案等情況，出現信披違規……

受此影響，海南椰島不僅被上交所執行紀律處分，還被證監會下達行政監管措施，而這還不是海南椰島爭議操作的全部。公司還曾出現“忽悠式增持”，戰略也曾朝令夕改，一度慘遭白酒經銷商退貨近億元。

2019-2021年，公司資產負債率分別為54.83%、52.35%、58.74%，遠高于可比公司平均值19.64%、18.92%、21.65%，財務負擔較重。此次借變更實控人之機募集資金，也是要用于償還銀行貸款和補充流動資金。

馮彪自己也深陷債務泥沼。工商資料顯示，其作為被執行人，被執行總金額達13.66億元，目前還身背3個限消令，已淪為“老賴”。

自身難保的情況下，馮彪早在去年9月就已將董事長之位讓給王曉晴，今年8月已辭去總經理一職，也未在本屆董事會任職。

不過，走馬上任的王曉晴主要履歷卻集中在職業教育方面。其既沒有酒水消費類公司的任職經驗，也未曾涉獵資本市場。

海南椰島年報顯示，王曉晴是工商管理專業博士生，任職四川省張瀾職業技術學校校長已有12年之久；此外，王曉晴還擔任南充市張瀾職業教育集團理事長、南充技師學院院長、四川省表方實業有限公司總經理、南充科技職業學院理事會理事長等職位。

另從南充技師學院的官網信息可知，王曉晴16歲時曾在武警水電指揮部服役；20歲時就升任了南充市物資局建筑總公司副經理；22歲已經當上了南充市高新教育學校校長；25歲又成為了四川省南充旅游職業中專學校校長。

來源：南充技師學院官網

王曉晴與海南椰島第一次產生接觸是在2021年。2021年一季度，海南椰島前十大股東中新增海南信唐的身影，而這家公司才剛剛于2020年12月成立，這一現象引發了上交所的注意。

上交所指出，王曉晴在擔任海南信唐法定代表人、股東的同時，還擔任海南椰島前十大股東中另一家公司海口匯翔的法定代表人并持有55%股權。而海口匯翔的現任及歷史股東中，馮彪、鄧亞平、曲鋒等海南椰島高管悉數在列。據此上交所要求海南椰島說明幾人之間是否存在關聯關系。

海南椰島給交易所的答案是否定的。但值得注意的是，2021年9月海南信唐的股東中，馮彪與王曉晴同時持股的情況再度出現。不過目前馮彪已經退股，王曉晴也已通過海南信唐、海口匯翔兩家公司，成為了海南椰島的新實控人。由此看來，馮彪與王曉晴是舊相識，這次更換實控人是故布疑陣還是實至名歸？還有待進一步觀察。

搞副業、喝白酒，海南椰島還能重振雄風嗎？

在酒水分析師、知趣咨詢總經理蔡學飛看來，海南椰島業績不佳背后原因較為復雜。“首先雖然海南椰島是保健酒知名品牌，但中國保健酒目前是一個小眾補充性市場，本身增量很有限；其次，椰島在保健酒市場屬于老品牌，其實市場占有率也偏低；再就是最近幾年，馮彪接手后，大力進行了品類拓展、多元化嘗試，但實際上整個效果并不好。”

蔡學飛認為，市場表現萎靡與椰島本身官司纏身、品牌形象偏負面有關；另外公司的過度多元化，實際上拖累了保健酒主業的發展；且目前整個中國酒類消費結構處于存量競爭階段，椰島本身不具備品牌和體量的優勢。

不過，海南椰島的多元化，也有一些歷史原因，早在馮彪到來前，這家公司的多元化進程就已經一發不可收拾。

2001年，海南椰島酒類銷售收入已達4.11億元，彼時山西汾酒的收入也不過4.33億元，轉年過來，海南椰島卻開始介入貿易業務。這部分新增業務雖然大幅提高了公司營收，但對利潤的貢獻極其有限，2002年貿易業務的毛利率為3%，2021年更是僅有0.13%，期間多次徘徊在虧損邊緣。

除此之外，海南椰島炒過房、賣過淀粉、食用油，還與中石化共同投資建設過燃料乙醇的項目，但最終除了能靠賣地回籠一些資金，其他業務都已經折戟。

知名市場分析人士路勝貞認為，海南椰島多元化與時代趨勢有關。上世紀90年代的經營觀念中，跨國別、跨行業競爭理論在國內很盛行，多元化經營是一種趨勢。椰島本身是做飲料出身，甚至做保健酒也是順應當時“剛富裕起來的消費者見什么都會買”的大趨勢。但一股腦多元化背后，也欠缺對利潤的考量。

近兩年白酒概念火熱，海南椰島又重新開始布局白酒。2021年，靠著摘帽加上與合資公司開展白酒業務的信息，公司股價一度在兩個月內漲超2倍，最高時市盈率超250倍，遠高于白酒板塊平均70倍左右的PE。但這很快引發證監會“蹭熱度”的質疑，自彼時至今，海南椰島股價又跌沒六成。

“首先我們要承認，椰島無論是從品牌形象還是知名度來看，有一定的名酒基因和區域特色文化優勢，具備不錯的發展潛力。但醬酒這個領域，椰島主要還是跟糊涂酒業進行聯營，其自身無論是品牌號召力、渠道構建、組織營銷能力，還是人才儲備和品質創新，都有很多短板。”蔡學飛表示，“特別是椰島布局的醬酒還是在次高端與高端市場，就更需要大量前置性的市場投入。而且醬酒整體增速已經放緩，所以我對于椰島發力醬酒來看，持比較謹慎的態度。”

來源：海南椰島官網

蔡學飛認為，椰島過去幾年的很多營銷動作，務虛偏多，務實的偏少，根本沒有落地。“我甚至懷疑椰島大量的營銷動作，都是品牌服務于資本市場的造勢行為，并不是真正從企業經營角度出發做的戰略調整。”

“我更傾向于認為，椰島的這次實控人更換，是與馮彪時代進行切割。是對于企業品牌形象的一次轉型。積極的看，只要真的能落實相關的資本進入和資源投放，那么做一個小而美的區域品牌還是有機會的，最可怕的事情就是又淪為資本服務的‘工具人’。”