兔年春節剛過，華夏幸福美元債重組迎來關鍵一步。

2023年1月29日，華夏幸福公告稱，針對華夏幸福境外債協議安排重組，英格蘭及威爾士高等法院（以下簡稱，“英國法院”）已裁決生效，并表示其49.6億元美元債將于2023年1月31日完成重組交割。

根據英國法院裁決，這筆高達49.6億美元的境外債券將展期8年，利息2.5%，利隨本清。與此同時，債權人也可以依照自身需要選擇以股抵債。

對比此前已進行境外債務重組的富力等中資房企，華夏幸福的這次美元債重組規模，成為目前中資企業規模最大的一筆境外債務重組案例。

1月30日，華夏幸福又披露了一份業績預喜公告，其預計2022年歸母凈利潤11億元至16億元，較去年同期的-390.3億元大幅提升。資本市場也很快投出了贊成票。1月31日，華夏幸福股價收盤價漲超6%，市值回升至110億元左右。

從2021年初爆雷至今，華夏幸福的債務重組之路已經走過了兩年。如今，經過這輪美元債重組完成后，華夏幸福金融債務重組金額將超1700億，化解進程完成了近8成。

看起來，曾將王文學推上“河北首富”之位的華夏幸福，已經陸續有了一系列經營向好的跡象。但想要徹底擺脫債務危機，重新回到經營正軌，2023年里的華夏幸福，還有超500億債務要“啃”。

博弈一年多，債權換股權

一般來說，房企們實現“展期”的手段，大多是通過“交換要約”時間的方式實現，也就是說，房企需要獲得一定比例的持有人同意后，發行“新債券”交換“舊債券”，才能成功延期。

而在華夏幸福的債務重組中，除了“以舊債換新債”的傳統方式，還加入了“以股抵債”的新舉措。根據《重組支持協議》，債券持有人都可以選擇是否接受“以股抵債”的受償方式。

在眾多美元債的融資方向中，“以股抵債”的方式，在房地產行業近幾年的境外債重組方案中尚屬首例。在此前，“以股抵債”并不是華夏幸福的首選還債方式，而是經過和債權人近9個月的拉鋸后，最終于2022年9月將其作為新增還債資源，加入到重組計劃中。

早在2021年12月，華夏幸福就曾披露，公司2192億元金融債務將通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等六種方式清償。但一直以來，華夏幸福雖然在執行上述重組計劃，但境外債務一直沒有取得較大進展。

簽署債務重組協議，是華夏幸福推動《債務重組計劃》的重要環節。為此，華夏幸福需要與每一家機構進行具體洽談，才能順利推進債務進程。而美元債方面的重組條件要求則更為復雜。

美元債重組成功的條件之一，需要超過持有債券本金75%的持有人同意，才能最終獲得債務的成功展期，一旦比例不達標，展期就會失敗。

而在華夏幸福于2021年底公布的初版債務重組公告中，據當時市場消息，華夏幸福部分美元債券持有人并不同意該重組計劃，并尋求其他投資者的支持，以增強他們對重組計劃的議價能力。

截至2022年8月底，華夏幸福仍有988.85億元的債務沒有簽約重組。2022年9月，華夏幸福便推出了新一版“補充方案”，增加物管平臺的股權資源作為償債資源，即“幸福精選”物業平臺、“幸福優選”代建平臺。

到了2022年12月，針對此前9月份首次公布的“以股抵債”計劃，華夏幸福又進一步發布了一份詳細說明，進一步推動了其境外債重組方案的落地。

2022年12月14日晚間，華夏幸福一口氣發布了14份公告，其中，“幸福精選平臺”預測估值500億元，“幸福優選平臺”預測估值521.4億元。

相較于此前單方面的展期和下調利率，“以股抵債”的方式，讓債權人有了更多的信心。而為了更快取得債務突破，華夏幸福也傾向于境外債權人“以股抵債”，并鼓勵債權人盡早換股。

為此，華夏幸福對本次債務重組設置了“早鳥期”，即2022年12月31日之前為“早鳥期”，在這之前選擇債務重組的債權人，即可享受七五折的優惠。

華夏幸福曾公告表示，“幸福精選” "平臺預測估值 500 億元，“幸福優選” "平臺預測估值 521.4 億元。據目前最新債務重組進展的公告顯示，截至2022年12月31日，華夏幸福相關債權人接受債轉股的金額，涉及金融債務24.65 億元，經營債務金額為 25.53 億元。

在地產行業內，華夏幸福的這筆“股轉債”境外債重組方案，也引發了其他房企的效仿。據悉，目前融創中國也在促進境外債重組，方案中也涉及債轉股或債務與股權掛鉤工具。

匯生國際融資總裁黃立沖向市界分析道，“對于持有房企美元債的境外債權人來說，想要房企如期還款肯定是還不了的，境外債權人目前的現實是，要么啥也拿不到，要么接受‘債轉股’的方案，延長一些期望。所以，我覺得未來‘債轉股’也將是房企化解境外債務的主流方式。”

無論如何，至少對于華夏幸福來說，歷時一年多的拉鋸后，這項困難重重的美元債重組，終于有了一個妥善的解決方案。

利潤扭虧，仍有500多億債務待啃

20多年前開火鍋店的時候，華夏幸福創始人王文學應該很難想到，自己會身在債務旋渦之中多年。

2022年初，由于凈利潤下滑過大，華夏幸福的凈利潤數據曾引來監管機構的問詢。2022年1月29日，華夏幸福公告凈利潤虧損達到390.30億元。公告發布的第二日，華夏幸福便遭到了上交所的問詢，要求其對凈利潤下滑做出解釋。

如今，化債進程走過了兩年后，華夏幸福2023年的利潤水平明顯改善了許多。就在宣布近50億美元債重組的兩天后，華夏幸福緊跟著發布了一份2022年“扭虧為盈”的盈利賬單。

對于利潤扭虧為盈的原因，華夏幸福在公告中稱“主要系因本報告期公司債務重組取得重大進展，基于債務重組進展而確認的債務重組收益所致，該收益為非經常性損益。”

回看華夏幸福的化債之路，一路下來走得并不算順利。華夏幸福早在2021年初已有債務爆雷，而直到2022年上半年時，華夏幸福的化債進程也僅僅走了一半。真正的化債進程明顯加速，還是從2022年的最后一個月開始。

2022年最后一月里，華夏幸福進行了花樣“償債”。先是將大廠、固安等子公司資產接連出售，獲得了數十億的“保交樓”現金款，同時又將南方資產業務以超120億金額轉讓了出去。粗略計算，短短一個月，其簽約資金超過140億元。

到了2023年1月份，除上述近50億美元境外債展期成功外，華夏幸福債務中較為棘手的“信托債務”，也迎來了延期成功的好消息。

2023年1月20日，據證券時報報道，中融信托向相關投資人發布通知，根據雙方談判結果，合計約60億金額的信托計劃，將延期5年至2027年底，期間利率調整定為2.5%/年，延期期間以半年為單位償還本金。

不過，和美元債務的展期類似，華夏幸福與中融信托的這筆展期談判也是困難重重。在此之前，中融信托就曾一度和華夏幸福“開撕”。對于債務處置的分歧，曾讓中融信托與華夏幸福的溝通陷入了僵局。

2022年2月份，華夏幸福與以中融信托為代表的金融機構起了爭端，在債務解決方案上，雙方爭議曾愈演愈烈。

據媒體援引中融信托方面的知情人士報道稱，華夏幸福在對中融信托提供的協議細則中，要求將其中一個項目信托貸款償還期由5年延長到8年，同時也不出具具體還款計劃。

這份方案，意味著中融信托的債權人后續還款，依舊存在很大不確定性，并遭到了債權人意見反彈。2022年2月6日，據中融信托官網發布一份報告顯示，華夏幸福提供的債務重組條件違背了《債務重組計劃》和債務化解工作的原則，且債務重組條件仍存在較大的風險。

如今，在一系列債務處置后，華夏幸福的化債進度已經走完了近8成，但其剩余的逾期債務仍有517億。

相比資產轉賣、債務展期等方式，剩下的這部分債務則要更“難啃”，不僅需要AMC（資產管理公司）和企業的共同努力，同時還要看整個金融市場的情況。

而除了“金融債務”之外，華夏幸福仍存在大筆非金融債務。據財報披露，華夏幸福已到期未兌付的（逾期）商票金額還有154.38億。此外，華夏幸福新增發生的訴訟、仲裁事項涉案金額合計為21.97億元。

盡管華夏幸福仍舊維持了企業的正常經營，但在業務擴張上仍然無法大規模展開。公告顯示，如果扣除債務重組收益等非經常性損益影響，2022年華夏幸福的經營業績仍為虧損，預計歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤為-173億元到-168億元。

在將境外債和信托產品都成功展期后，華夏幸福又為自己爭得了更多化債的寶貴時間。對于接下來的500億債務化解，比起融資帶來的“回血”能力，考驗華夏幸福的將是自身的業務“造血”能力，而這將成為其后續能否真正轉危為安的關鍵。