談及生豬養(yǎng)殖行業(yè),繞不開“豬周期”和非洲豬瘟兩個影響因素。在“豬周期”中，豬價的“過山車”行情也會傳導至飼料添加劑行業(yè)。

作為動物養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的天寶動物營養(yǎng)科技股份有限公司（簡稱“天寶營養(yǎng)”）享受到了生豬養(yǎng)殖規(guī)模急劇擴大的紅利，凈利潤從2020年的2997.49元升至2021年的1.24億元。

天寶營養(yǎng)成立于2010年，主要從事磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品的研究、生產(chǎn)及銷售，近日擬在深交所主板上市。

雖說確立了“做一流動物營養(yǎng)專家”的發(fā)展戰(zhàn)略，實際上，天寶營養(yǎng)的實控人家族其實是從珠寶行業(yè)起家，又跨界到磷化工行業(yè)。

受養(yǎng)殖業(yè)周期性變動影響

業(yè)績存下滑風險

天寶營養(yǎng)前稱為祿豐天寶磷化工有限公司（簡稱“天寶磷化”），位于云南省楚雄彝族自治州。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，周榮超、周榮敏、周呂差三人合計持有公司73.11%的股份，為共同實際控制人。其中，周榮超為周榮敏之胞兄，周呂差為周榮超、周榮敏之姑父，周榮超為董事長，周榮敏、周呂差均為董事。

天寶營養(yǎng)的家族色彩十分濃厚，除了三位實控人，周氏家族的其他成員也擔任重要職務。比如，周榮超及周榮敏的胞兄弟周榮兵任采購渠道部副經(jīng)理，周榮超長子周振宇任總經(jīng)理助理、采購中心采購三部經(jīng)理。

受“豬周期”影響，近年來，天寶營養(yǎng)的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)了大幅波動。2019年-2022年前6月（下稱“報告期”），營業(yè)收入分別為 7.49 億元、 9.47 億元、12.5億元、7.5億元，凈利潤分別為 5780.04 萬元、2565.25 萬元、1.24 億元、9190.45 萬元。可以看出，2020年的凈利潤幾乎腰斬，2021年又漲了3倍。

來源：《招股書》

天寶營養(yǎng)的主要產(chǎn)品為磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品，主要收入來源為磷酸鈣鹽飼料添加劑，現(xiàn)階段主要產(chǎn)品涵蓋飼料添加劑磷酸氫鈣、磷酸二氫鈣、磷酸氫鈣Ⅲ型、鐵精粉和肥料級磷酸氫鈣，是國內(nèi)磷化工行業(yè)磷酸鈣鹽飼料添加劑主要生產(chǎn)企業(yè)。

天寶營養(yǎng)在《招股書》中指出，其產(chǎn)銷量與飼料生產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)量、養(yǎng)殖行業(yè)存欄量、水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)景氣度等變動趨勢關(guān)聯(lián)度較高。如“豬周期”、“水產(chǎn)養(yǎng)殖周期”等養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)固有的生產(chǎn)經(jīng)營特性會影響磷酸鈣鹽飼料添加劑行業(yè)。

2020年，受疫情和非洲豬瘟雙重影響，占公司同期主營業(yè)務收入比例達 83.36%的磷酸氫鈣（DCP）的毛利率下降5.78個百分點，致使公司主要盈利產(chǎn)品DCP毛利下降，同時期間費用同比增加，因此導致該年度凈利潤較2019年下降較多。到了2021年，在磷酸鈣鹽飼料添加劑產(chǎn)品市場價格回升以及硫酸市場價格大幅上漲的情況下，加之公司合計50萬噸/年硫酸產(chǎn)能成本優(yōu)勢明顯，使得經(jīng)營業(yè)績同比大幅增加。

天寶營養(yǎng)稱，若養(yǎng)殖行業(yè)周期性變動加劇，將進一步影響磷酸鈣鹽飼料添加劑的市場需求及價格，可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

廣科咨詢首席策略師沈萌認為，“豬周期”主要是生豬價格的波動，對于上游企業(yè)來說更多是關(guān)注生豬養(yǎng)殖規(guī)模的變化。如果豬肉價格長期低迷導致養(yǎng)殖規(guī)模下滑，就可能導致需求端萎縮，而且如果動物飼料添加劑的應用范圍較窄，受行業(yè)波動的影響就很大，但如果適用范圍較大，那么可以通過涉足其他養(yǎng)殖品類來對沖“豬周期”的風險。

給大北農(nóng)、溫氏股份供貨

供應商疑云重重

中國飼料行業(yè)官方統(tǒng)計，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2000年為7429萬噸，2021年為2.93億噸，21年時間就增長了295%。

Wind資訊顯示，2019年-2021年，根據(jù)磷酸鈣鹽飼料添加劑行業(yè)中DCP產(chǎn)品產(chǎn)量數(shù)據(jù)，天寶營養(yǎng)相應年度的DCP銷量占行業(yè)產(chǎn)量比分別為14.12%、16.46%和16.21%，市場占有率相對較高。

目前，天寶營養(yǎng)已成為海大集團（002311.SZ）、牧原集團、大北農(nóng)（002385.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、嘉吉集團等知名農(nóng)牧生產(chǎn)企業(yè)的重要供應商，其產(chǎn)品應用的下游終端行業(yè)還包括家禽、反芻動物、水產(chǎn)等養(yǎng)殖行業(yè)細分領域。

不過，蹊蹺的是，報告期內(nèi)，幾大供應商、應收賬款客戶成立后不久便與天寶營養(yǎng)合作，但不久后又被注銷。

2021年前五大供應商中有一家名為“安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營部及其關(guān)聯(lián)方”，包括安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營部（簡稱“安寧新啟”）、安寧嘉朗礦產(chǎn)品經(jīng)營部（簡稱“安寧嘉朗”）等10家企業(yè)，天寶營養(yǎng)僅披露了該主體下的兩家公司。2021年天寶營養(yǎng)向該主體采購金額為4103.7萬元，占采購總額比例為4.12%，采購內(nèi)容為磷礦。

來源：《招股書》

安寧新啟成立于2021年11月10日，安寧嘉朗成立于2021年8月31日，兩家公司成立僅幾個月，天寶營養(yǎng)便與其發(fā)生了數(shù)千萬元的采購交易。但2022年后，“安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營部及其關(guān)聯(lián)方”就從其前五大供應商名單中消失。另據(jù)愛企查顯示，安寧新啟的工商登記狀態(tài)目前為注銷，也沒有社保繳納記錄。

來源：愛企查

應付賬款前五名名單中，安寧萬尚礦產(chǎn)品經(jīng)營部成立于2022年3月9日，2022年上半年，天寶營養(yǎng)就對該公司產(chǎn)生502.99萬元的應付其材料款，該公司于2023年1月21日也被注銷。另外，其他應付賬款客戶也有同樣情形，如安寧實洲礦產(chǎn)品經(jīng)營部、安寧潤協(xié)礦產(chǎn)品經(jīng)營部、安寧偉謙礦產(chǎn)品經(jīng)營部等均是成立后不久便與天寶營養(yǎng)合作，但目前均已被注銷。此外，在預付款項前五名企業(yè)中也有類似情況。

IPO企業(yè)與供應商、客戶往來的合規(guī)性一直是監(jiān)管關(guān)注的重點之一，最終指向的都是公司經(jīng)營是否穩(wěn)定、是否具有可持續(xù)性。沈萌表示，通常企業(yè)選擇供應商和客戶都會考慮穩(wěn)定性，如果頻繁出現(xiàn)注銷，說明這些直接供應商和客戶可能與企業(yè)之間的往來有難以名狀的原因，至少是業(yè)務基礎不夠穩(wěn)定。

珠寶商周氏家族跨界

磷化工要做出一個IPO

飼料添加劑并非周氏家族的第一桶金。天寶營養(yǎng)的三位實控人不僅有著親屬關(guān)系，而且還都是珠寶行業(yè)起家。

從20世紀90年代起，云南就大力發(fā)展珠寶玉石產(chǎn)業(yè)，形成了原料、加工、批發(fā)、零售的產(chǎn)業(yè)鏈。“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”調(diào)研顯示，2015年，云南有中國最大珠寶賣場，大小商家超過6萬戶。云南珠寶業(yè)在國內(nèi)外珠寶界有著特殊的地位和發(fā)展?jié)摿Α?

周呂差、周榮超、周榮敏三人有著靈敏的商業(yè)嗅覺，在上世紀90年代左右就開始從事珠寶行業(yè)，至今三人名下共計仍有幾十家珠寶店。如周榮超持股的珠寶類企業(yè)有四川眾成蜀寶珠寶有限公司、成都帝華珠寶有限公司等。

《招股書》中關(guān)于控股股東及實際控制人控制的其他企業(yè)情況說明中，列舉了周榮敏擁有大足區(qū)燃耀珠寶店（持股65%）等22家珠寶店的名單。

2010年，周氏家族創(chuàng)辦了天寶磷化，即天寶營養(yǎng)的前身，開始涉足磷化工行業(yè)。磷化工是指以磷礦石為原料，通過物理化學方法將礦石中的磷元素加工成為產(chǎn)品的制造工業(yè)，主要產(chǎn)品為黃磷、磷肥和磷酸鹽，它們廣泛應用于食品、電子、醫(yī)療、農(nóng)藥、化肥和建材等行業(yè)。

不過，轉(zhuǎn)型之后的日子并非一帆風順。

天寶磷化成立不久后，就因犯非法占用農(nóng)用地罪，被判處罰金六十萬元，相關(guān)責任人也被判刑。在啟動IPO之前，天寶磷化更名為“天寶營養(yǎng)”。

祿豐市人民政府官網(wǎng)顯示，據(jù)不完全統(tǒng)計，2019年～2021年，天寶營養(yǎng)發(fā)生的工傷事故超十起。

不過，天寶營養(yǎng)在《招股書》中稱，公司未發(fā)生重大安全生產(chǎn)事故，也未因安全生產(chǎn)違法行為而受到重大行政處罰。同時表示，公司主營業(yè)務產(chǎn)品生產(chǎn)過程中所需的硫酸、磷酸等原材料屬于危險化學品，存在易燃、易爆、腐蝕、有毒、有害等特性。

沈萌表示，重大安全生產(chǎn)事故有明確定義，所以可能出現(xiàn)工傷但未達到重大安全生產(chǎn)事故的等級，具體要看工傷事故的情況。

另外，天寶營養(yǎng)的研發(fā)能力也有待考驗。報告期各期，其研發(fā)費用分別為574.45萬元、1132.84萬元、983.15萬元、416.97萬元，研發(fā)費用率整體偏低。在公司1004名員工中，按受教育程度分類，本科及以上員工人數(shù)共35人，所占比例為3.49%，高中及以下員工人數(shù)共867人，所占比例為86.35%。

近年來，隨著飼料生產(chǎn)技術(shù)不斷提升，行業(yè)準入門檻降低，飼料企業(yè)數(shù)量大幅飆升。天寶營養(yǎng)的主營產(chǎn)品磷酸鈣鹽飼料添加劑的營收比例均超80%，其余為副產(chǎn)品（鐵精粉、白肥），每年占比不到20%。類比傲農(nóng)生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)等頭部企業(yè)，為規(guī)避行業(yè)周期性影響，其業(yè)務呈現(xiàn)多元化發(fā)展，在飼料業(yè)務之外還包括了生豬養(yǎng)殖、動保產(chǎn)品銷售等其他業(yè)務。