今年4月，杭州發(fā)布了《2023杭州獨角獸&準獨角獸榜單》。這是自2018年開始，杭州第六次發(fā)布榜單。與18年相比，獨角獸企業(yè)從26家增長至42家，準獨角獸從105家增加至354家。

除了數(shù)量的增長，賽道的變化也引人注目。2018年，電子商務(wù)和企業(yè)服務(wù)是時代的“寵兒”，而現(xiàn)在先進制造和生物醫(yī)療占據(jù)半壁江山。“杭州正處于后互聯(lián)網(wǎng)時代。”一位投資人向投中網(wǎng)說到。

一部分投資人將后互聯(lián)網(wǎng)時代的特點歸納為“百花齊放”：杭州在打破互聯(lián)網(wǎng)的單一印象。另一部分則認為杭州還在尋找它的投資主線。但不論是哪一種看法，有一點毋庸置疑：杭州一直保持著旺盛創(chuàng)造力。

如果以30年計，從改革開放后遍地開花的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，到互聯(lián)網(wǎng)時代的電商之都，再到逐漸升溫的高端制造和生命科學(xué)。杭州處在每一次變革的中心。如果以3個月計，今年一季度杭州公開融資事件113起，數(shù)量位列全國第四；5家企業(yè)在境內(nèi)外IPO，僅次于北京和上海。

這正是筆者的疑惑之處：持續(xù)的創(chuàng)新是如何實現(xiàn)的？從創(chuàng)投的角度看，杭州應(yīng)該擁有獨特的“密碼”。但這個密碼是什么？

早期投資的杭州捕手

“杭州創(chuàng)業(yè)早就不是只有電商了。”

當(dāng)被問及杭州創(chuàng)投市場時，元璟資本合伙人陳洪亮如此說道。隨即，他羅列出一些新興（準）獨角獸的名字，比如企業(yè)服務(wù)賽道的凌迪科技、智能制造的捷配科技、醫(yī)療健康的佳量醫(yī)療。在這些企業(yè)和賽道上，“能夠明顯感受到杭州產(chǎn)業(yè)迭代和‘科技含量’的機會。”

凌迪Style3D成立于2015年，為服飾企業(yè)提供自主仿真引擎的底層技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈級工業(yè)軟件。比如，它提供的數(shù)字服裝技術(shù)，“能夠大幅減少打樣次數(shù)，將30~60天的樣衣設(shè)計研發(fā)周期壓縮至3~6天。”不僅大大降低成本，也提升了供應(yīng)鏈的柔性和敏捷度。

同年成立的捷配科技，打造了電子產(chǎn)業(yè)的協(xié)同制造體系，通過聚合實體訂單信息流和資金流，把它們智能排產(chǎn)到最合適的生產(chǎn)線上，突破單一工廠間的信息孤島的局限。

成立于2020年的佳量醫(yī)療，則是一家專注于神經(jīng)外科與腦科學(xué)研究的醫(yī)療健康公司。其產(chǎn)品是用于治療癲癇、腦部腫瘤、帕金森病等疾病的醫(yī)療器械。

如陳洪亮所言，凌迪科技和捷配科技，代表了從消費互聯(lián)網(wǎng)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的迭代——傳統(tǒng)服裝廠、電子廠正在通過數(shù)字化技術(shù)完成一輪更新。而佳量醫(yī)療則直接指向前沿的生命科技。它們都顯示了產(chǎn)業(yè)升級和科技進步給杭州帶來的變化。

或許數(shù)據(jù)來得更直觀一些：在今年4月杭州公布的42家獨角獸中，先進制造7家、人工智能7家，并列第一；金融技術(shù)、醫(yī)療健康領(lǐng)域各有5家企業(yè)，并列第二。在354家準獨角獸企業(yè)中，醫(yī)療健康111家，位列第一；先進制造61家，位列第二。用杭州投資人（黃宇）的話說，“這是杭州的后互聯(lián)網(wǎng)時代”。

可見，在產(chǎn)業(yè)端，杭州創(chuàng)投市場的變化非常明顯。那么天平的另一邊——資本端呢？

凌迪科技先后獲得7輪融資，不僅有高瓴創(chuàng)投、鼎暉投資、高榕資本等知名機構(gòu)，還有聯(lián)想創(chuàng)投、百度風(fēng)投、順為資本等產(chǎn)業(yè)資本。捷配的投資人名單上包括襄禾資本和深創(chuàng)投，佳量醫(yī)療則獲得啟明創(chuàng)投、中金資本、辰德資本、火山石投資等機構(gòu)注資。

不過在杭州科創(chuàng)集團董事長許寧看來，讓那些創(chuàng)新“種子”真正生長起來的因素還在于更早期的階段——比起后期的豪華投資方，杭州創(chuàng)投市場真正關(guān)鍵之處，“是創(chuàng)新項目在早期階段都有本土市場化VC注資。”

上述三家企業(yè)的早期融資階段皆是如此。凌迪科技A輪投資方包括元璟資本、銀杏谷資本；元璟資本同時也是捷配的A 輪投資人；佳量醫(yī)療的天使輪投資方是海邦投資。這些機構(gòu)都是成長于杭州的本土VC。

如果再梳理杭州的獨角獸和近年來新上市的企業(yè)就會發(fā)現(xiàn)，本地機構(gòu)參與本地項目早期融資確實不在少數(shù)：

創(chuàng)立于2019年的地芯引力，在A輪融資（首輪）時獲得盈動資本、巖木草投資、浙科投資等機構(gòu)聯(lián)合注資；

創(chuàng)立于2015年的景業(yè)智能，pre-A輪（首輪）獲得杭州永煒投資，A輪獲得秘銀資本投資，A+輪獲得賽智伯樂投資；

創(chuàng)立于2013年的杰華特，天使輪（首輪）獲得華睿投資注資；

創(chuàng)立于2007年的安恒信息，在A輪（首輪）融資中獲得天堂硅谷、華甌創(chuàng)投、海邦投資聯(lián)合投資；

創(chuàng)立于2006年的聯(lián)川生物，在天使輪（首輪）獲得浙商創(chuàng)投投資，A輪獲得華睿投資、如山資本等機構(gòu)注資……

盈動資本、華睿投資、賽智伯樂、天堂硅谷、華甌創(chuàng)投、海邦投資、浙商創(chuàng)投、如山資本、巖木草投資……均是杭州本地的市場化VC。

杭州市創(chuàng)投協(xié)會會長周愷秉更向筆者總結(jié)道，杭州與其他城市最大的不同正在于此——

1. 本地市場化機構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)地位；

2. 這些機構(gòu)非常善于捕捉早期機會。

這與合肥、廣州等地確實大為不同。合肥政府號稱“最強風(fēng)投”，廣州國資機構(gòu)占據(jù)半壁江山（詳見投中網(wǎng)報道《廣州的超級LP正在悄悄崛起》）。但從上述杭州企業(yè)的創(chuàng)立時間和融資時間來看，在過去10余年甚至20年時間里，杭州都是市場化機構(gòu)在“打天下”。

而且，杭州機構(gòu)“雖然喜歡投資風(fēng)險更高的早期項目，但是投資效率（成功率）不低。”根據(jù)周愷秉粗略統(tǒng)計，杭州“每年能收獲3個以上ipo的機構(gòu)，就有10余家。”如果從案例上看，回報頗豐的項目不在少數(shù)。“直通IPO”此前報道，2022年底杭州新上市企業(yè)杰華特，在2013年天使輪獲得華睿投資1500萬元注資。根據(jù)目前180億市值和相關(guān)披露信息估算，華睿投資浮盈超過3億。絕對數(shù)值不多，但確有20余倍回報。無疑是一筆成功的投資。

這么看，如果說杭州產(chǎn)業(yè)端的特征是“變”——不斷迭代升級；那么從資本端觀察，反倒是“不變”——市場化VC長期活躍并發(fā)揮著持續(xù)性的影響。

那么問題來了，杭州機構(gòu)“市場化占主導(dǎo)，善于捕捉早期機會”的特點又是如何形成的呢？

“杭州是國內(nèi)最早進行風(fēng)險投資探索的城市。”周愷秉解釋道。果然歷史是尋找答案的一把鑰匙。

民營機構(gòu)主導(dǎo)杭州市場

業(yè)內(nèi)往往將IDG資本進入中國視為一個關(guān)鍵性的節(jié)點。但幾乎在同時，浙江和杭州就開始了風(fēng)險投資的探索。

1993年，浙江成立了我國最早的風(fēng)投公司——浙科投（浙江省科技風(fēng)險投資有限公司）。它是由浙江省科技廳成立的國資投資企業(yè)，以自有資金對成果轉(zhuǎn)化項目進行股權(quán)投資，是浙江省/杭州市在風(fēng)險投資領(lǐng)域的最早探索。

到2000年前后，杭州的相關(guān)部門逐漸意識到，國有資本在風(fēng)險投資上存在著天然劣勢，并開始鼓勵民營資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。

當(dāng)時，中共杭州市委相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)就在《杭州發(fā)展風(fēng)險投資的現(xiàn)狀、障礙和對策探討》一文中提出國有風(fēng)投公司多元化改造建議：一是引進外資，創(chuàng)辦中外合資的風(fēng)投公司；二是引進民間資本，國有資本以參股的形式參與，待時機成熟之后，全部退出。

隨后，杭州市正式發(fā)布《關(guān)于進一步鼓勵科技人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)促進高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的若干意見》，鼓勵境內(nèi)外各類資本，特別是民間資本建立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和信用擔(dān)保機構(gòu)。

政策支持再加上外資機構(gòu)入華。在杭州催生了天堂硅谷、萬向創(chuàng)投、華睿投資、普華資本等一批民營風(fēng)險投資機構(gòu)。

2003年，根據(jù)杭州科技局公布的數(shù)據(jù)顯示：杭州風(fēng)險投資的創(chuàng)業(yè)資本總量為26.61億元。其中內(nèi)資企業(yè)創(chuàng)業(yè)資本14.25億元，占到總額的53.53%。政府所持的創(chuàng)業(yè)資本2.55億元，約占9.57%（其余為外資、金融機構(gòu)所持創(chuàng)業(yè)資本）。

而在同一時期，全國風(fēng)險投資公司的資本都主要來自于財政資金，政府持股的投資機構(gòu)占總量的90%以上。就算是金融中心上海，政府性風(fēng)險資本也一度占到75%。

不得不說，杭州創(chuàng)投的市場化程度從起步階段就走在全國前列。

除了探索時間最早外，周愷秉認為“與浙商的創(chuàng)業(yè)精神也有很大關(guān)系。”

作為中國民營經(jīng)濟的發(fā)源地，杭州誕生了中國第一批民營企業(yè)。比如萬向、吉利、正泰、傳化……這些企業(yè)勇立潮頭的時候，正是股權(quán)投資萌芽的階段。

杭州創(chuàng)投市場的興起，就可以看作是浙商創(chuàng)業(yè)在股權(quán)投資的一曲復(fù)調(diào)——你大可以在杭州投資人身上看到那一股下海的闖勁兒。

比如，華睿投資創(chuàng)始人宗佩民，此前在浙江省供銷社做了10年的實業(yè)投資，后來又參與創(chuàng)建省屬創(chuàng)業(yè)投資公司，2002年選擇辭職下海。宗佩民曾多次回憶起創(chuàng)業(yè)的不易：“頭幾年一個項目也有沒有投出去，工資全靠咨詢業(yè)務(wù)苦苦支撐。”創(chuàng)立不到3年，又面臨投資人撤資、合伙人散伙的絕境。彈盡糧絕之際，在大學(xué)班主任的資助下，才把搖搖欲墜的華睿從生死邊緣拽了回來。

又比如科發(fā)資本董事長陳曉峰，先后擔(dān)任浙江大學(xué)計算機系副書記，寧波北倉掛職副區(qū)長，后來在改革開放中下海創(chuàng)業(yè)，又于2001年投身股權(quán)投資。是從學(xué)界到政界，再到商界最后投身風(fēng)投的代表人物。

天使灣創(chuàng)投CEO龐小偉也把自己看做一家初創(chuàng)公司。花了2000多塊錢買了IBMT60的二手電腦，辦公地點“轉(zhuǎn)租了一家公司的空余場地”，是在一個工廠里“很小的一個地方”。

他們的經(jīng)歷，體現(xiàn)著杭州投資人與北京上海同行的不同。用周愷秉的話說就是，“杭州機構(gòu)都是一步一步做起來的，而不是一些美元基金或者國資基金，一上來就拿著一大筆錢。”

創(chuàng)業(yè)式的成長軌跡，可能也正是杭州機構(gòu)更愿意投資早期項目的原因之一。它包含著投早、投小所需要的智識、經(jīng)驗和情感。

當(dāng)然，活躍的浙商不僅帶來精神上的影響，也帶來了實實在在的資本和產(chǎn)業(yè)資源。

比如，2007年成立的如山資本，原本是杭州企業(yè)盾安集團服務(wù)自身業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而設(shè)立的。但隨著不斷發(fā)展，已經(jīng)成長為一家獨立運行的創(chuàng)投機構(gòu)。投資方向集中在服務(wù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級改造的新技術(shù)領(lǐng)域。而2013年成立的銀杏谷資本，更是由士蘭微、華立集團、華日實業(yè)、精工集團和萬豐奧特5家產(chǎn)業(yè)集團聯(lián)合發(fā)起成立。“上市公司、家族企業(yè)等市場化的LP是杭州本地VC長期的主要支持者。”許寧總結(jié)道。

這一點，又在2014年后被阿里巴巴推向了高潮。天使投資人李治國、王剛，知名機構(gòu)元璟資本等都有著深深的阿里烙印。黃宇就向我強調(diào)，阿里“深刻影響了杭州的創(chuàng)投市場。不僅貢獻了‘新錢’，貢獻了項目，還輸出了具備互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)驗的人才。”

這些活躍的民營企業(yè)，正是杭州市場化VC的源頭活水。

不過，一個疑問橫在筆者心頭：既然民營機構(gòu)占據(jù)絕對比重，那么作為“配角”的國有資本在杭州又發(fā)揮著什么樣的作用？

杭州國資，做伯樂的伯樂

“杭州的國有資本更愿意去做伯樂的伯樂。”據(jù)周愷秉觀察，雖然杭州國資機構(gòu)直投項目也比原來更多了，但是占比依然“不超過10%”，“與其他城市相比更少”。

許寧也贊同這一點。在他看來杭州更愿意相信市場主體的專業(yè)性。“創(chuàng)投機構(gòu)所投的方向和標(biāo)的，往往要比政府敏銳得多。”許寧所任職的杭州科創(chuàng)集團其前身即杭高投，是杭州本地服務(wù)創(chuàng)業(yè)投資的主要國資平臺。

近20年的從業(yè)經(jīng)歷，讓許寧能夠長期近距離觀察杭州政府和國資的做法。“杭州對于市場的干預(yù)程度是比較低的，只有在市場失靈或者需要發(fā)揮引導(dǎo)作用的時候才會去關(guān)注或支持。”

隨即，他向筆者分析了杭州國資密集出手的三個節(jié)點。

一是2000年前后。當(dāng)時杭州創(chuàng)投市場剛剛起步，民營經(jīng)濟對于風(fēng)險投資不夠了解。這時以杭高投為代表的國有資本就以直投項目為主，為科技企業(yè)和成果轉(zhuǎn)化項目服務(wù)。

二是2008年后，受到金融危機等方面影響，科技企業(yè)面臨融資難的問題。杭州先后設(shè)立10億元的政府引導(dǎo)基金和杭州銀行科技支行等機構(gòu)，通過股權(quán)投資、銀行貸款等金融服務(wù)，幫助企業(yè)融資。

第三個則是現(xiàn)在，一些重大產(chǎn)業(yè)化項目，所需資金量巨大。“市場化機構(gòu)沒有動力或者能力去參與的，杭州國有資本則會提供相應(yīng)支持。”

除此之外，“特別是隨著風(fēng)險投資越來越普及，市場化機構(gòu)發(fā)展，國有資本就退居幕后了。”今天，杭州的兩大引導(dǎo)基金——創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金和天使引導(dǎo)基金，都明確規(guī)定不能直投。而是引導(dǎo)和推動市場化VC向早期項目進行投資。

所以，如果要總結(jié)一下杭州的國有資本的運營邏輯的話，“簡單地說就是抓兩頭，放中間。把中間最大的一塊交給市場。”

有沒有具體的案例能夠體現(xiàn)杭州的做法？

分析檢測儀器龍頭聚光科技是杭州市引導(dǎo)基金首個參股企業(yè)，在創(chuàng)立之初得到引導(dǎo)基金的不少支持。2008和2009年，賽智伯樂先后參與兩輪投資，幫助其應(yīng)對金融危機，實現(xiàn)擴張。而賽智伯樂的部分投資資金正來自于創(chuàng)投引導(dǎo)基金與其設(shè)立的靈峰賽伯樂基金。

更具特色的是，聚光科技在2011年上市后，其創(chuàng)始人姚納新召集多名浙江籍海歸企業(yè)家成立海邦投資，以風(fēng)險投資的形式反哺早期企業(yè)。據(jù)天眼查顯示，海邦投資的公開投資事件已多達139起，僅今年就已經(jīng)投資了金麥特、允英生物、賽普過濾、浙大能源、矽力杰半導(dǎo)體等多家企業(yè)。

“這樣的例子還有很多，”許寧向筆者說道，“安恒信息、貝達藥業(yè)等企業(yè)在創(chuàng)立之初我們就關(guān)注和支持。并且引導(dǎo)本地GP投資它們的早期階段。等它們上市之后，又與科創(chuàng)集團等國資平臺一起合作，孵化杭州本土的早期項目。這樣就形成一個良性循環(huán)的資本生態(tài)。”

許寧的講述解答了文首的疑問：杭州為何擁有持續(xù)的創(chuàng)造力？一個溝通早期項目、市場化機構(gòu)、國資平臺、上市公司的資本生態(tài)，為孕育持續(xù)性的創(chuàng)新提供了更多機會。

不過，市場總有失靈的時候，政府也有自身局限。杭州的創(chuàng)投市場也有自身的問題。

這一點杭州創(chuàng)投圈是有共識的。幾年前，浙江賽智伯樂創(chuàng)始人陳斌在反思一個問題：杭州資本為什么會集體錯過阿里巴巴？他給出了一些思考。其中一條是，“多數(shù)的杭州本土機構(gòu)包括賽智伯樂還處于初創(chuàng)期，規(guī)模尚小、對投資的風(fēng)險承受能力還很差。”

沒錯。“規(guī)模”，不僅是陳斌的反思，也是采訪中筆者收到的最多回答。在不少杭州投資人看來，相較于北京，上海，深圳等地，杭州機構(gòu)的管理規(guī)模仍然較小。“小的幾百萬，幾千萬的都有，多的3-4個億就算比較大的了。”

規(guī)模較小的原因是多方面的。其中一點是“缺少大體量的市場化母基金”。

就以2019年的數(shù)據(jù)為例，據(jù)母基金研究中心披露，時年浙江母基金實際在管規(guī)模約為500億（包括政府引導(dǎo)基金和市場化母基金）。不僅落后于北京、廣東、江蘇、山東，而且少于上海、安徽、湖北、河南，排在全國第9位。具體到杭州，僅有杭州金投和浙大校友母基金兩只市場化的母基金。而2019年杭州獨角獸企業(yè)31家，新增IPO企業(yè)24家。市場化母基金的缺失與杭州活躍的創(chuàng)投活動顯得極不協(xié)調(diào)。

所以近年來，杭州在母基金的設(shè)立上頻頻發(fā)力。2021年后，杭州先后提出設(shè)立總規(guī)模1000億元的杭州創(chuàng)新基金，1000億元杭州科創(chuàng)基金，50億元的科技成果轉(zhuǎn)化基金，50億元的中信杭州城西科創(chuàng)大走廊產(chǎn)業(yè)基金，200億元的杭州泰格生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)基金。

今年初，杭州又提出在原來的基礎(chǔ)上，升級打造杭州科創(chuàng)基金、杭州創(chuàng)新基金和杭州并購基金3支千億母基金，并推動形成總規(guī)模超3000億元的“3+N”杭州基金集群。

這些新設(shè)立的母基金，不僅吸引了紅杉資本、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)、德同資本等知名GP機構(gòu)落地杭州，而且也對杭州本地機構(gòu)大力扶持。

如果要回答陳斌的問題——杭州本土VC能不能投出下一個阿里巴巴？這或許是一個難解之謎。但可以肯定的是，不斷壯大的母基金集群和長期活躍的市場化VC，讓創(chuàng)新在杭州不斷孕育。就像錢塘江的潮水一樣，有起伏漲跌但澎湃不竭，總是一浪又高過一浪的。