6月16日晚間，極兔正式向港交所遞交IPO申請，摩根士丹利、美銀及中金公司為上市聯席保薦人。

資料來源：極兔招股說明書。

據悉，極兔此次計劃募資5~10億美元，約合人民幣約35~71億元，預估市值高達800億，最早年內可掛牌。極兔擬將此次上市募資凈額用于拓寬物流網絡，升級基礎設施及強化分揀及倉儲能力、容量，還將用于開拓新市場和擴大服務范圍、技術研發和技術創新、一般企業目的及作為營運資金。

若此次極兔成功上市，將成為繼順豐、京東物流、中通、申通、圓通及百世后又一家上市的物流企業。

不得不說，極兔簡直就是快遞界的一個奇跡。

成立僅8年的極兔，憑借蹭網、價格戰、資本運作三道“殺手锏”登頂東南亞快遞市場，并在與拼多多“聯姻”中以低價戰略強勢殺入中國市場，大賺眼球。

但極兔光鮮亮麗的背后也存在諸多瑕疵，其中最重要的便是“大而不賺錢”，何時跑通自我造血仍存在較大不確定性。

01

“狂飆”的背后，離不開拼多多和OV系流量的支持

據公開市場資料顯示，極兔是一家全球綜合物流服務運營商，2015年在印尼成立，目前快遞網絡覆蓋印度尼西亞、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國、柬埔寨、新加坡、中國等13個國家，在國內的日單量突破4000萬件。此外，極兔服務網點做到了近100%的全國省市覆蓋率，98%的縣區覆蓋率、90%的鄉鎮覆蓋率。

日單量4000萬件是什么概念？

在快遞界，日單量2000萬件是“生死線”，而極兔僅僅用了10個月便達成這項成就并快速翻倍。有對比就有傷害。日單量2000萬件，中通、圓通、韻達、申通分別用了16年、18年、19年和25年。

而能在短期內實現快速擴張，極兔背后的努力也值得關注。

作為一個后來者，極兔初來乍到便備受許多快遞老牌快遞企業和加盟商的排斥，并還曝出“封殺極兔”的傳聞。

這種遭遇是不是感覺很熟悉？沒錯，當時拼多多破圈同樣如此，雙方都是在行業步入成熟期后強勢入局，并在此后迅速跑出市場，從這個角度來說，極兔也就有了“物流界拼多多”的稱號。

或許是源于“同病相憐”，2020年極兔與拼多多“聯姻”，以低價戰略強勢殺入中國市場。

毋庸置疑，拼多多與極兔的合作，實現了“1+1＞2”的效果，對于極兔而言，不僅業務量快速增長，更是有了電商巨頭的背書帶動知名度更響了。

在拼多多不斷崛起的加持下，極兔訂單量也在急速增加。事實上，極兔絕大部分訂單量都來自拼多多，但這也僅是拼多多龐大包裹量的一小部分，若能再深入合作，極兔或將再刷新多項快遞界紀錄。最重要的是，極兔能借助拼多多擺脫其他快遞企業的“封殺”。都知道，通達系背靠阿里、京東物流有京東支撐，而極兔要想實現快速擴張必須找到和自己合作的電商品牌，而拼多多無論是用戶還是品牌都是最佳合作伙伴之選，也能在合作中打出自己的品牌知名度。

當然，極兔也沒有在一棵樹上吊死，目前除了拼多多外，合作伙伴還包括快手、抖音、當當等30多家電商平臺。

資料來源：極兔官網。

還有一點無法否認的是，極兔飛速成長的背后也離不開OV系流量的支持。此外，極兔通過收購百世和豐網，規模進一步擴張。

據招股說明書顯示，極兔創始人李杰自1998年加入步步高，2008年出任OPPO蘇皖地區總經理，2013年擔任OPPO印尼負責人，帶領OPPO團隊開辟印尼市場，并成為該市場出貨量第一的手機品牌。

據悉，OPPO在全國線下零售店數量超20萬家，在末端派送部分，極兔可以深度參與OPPO手機等3C電子產品線下配送，以快速在國內，尤其是3-5線城市構建配送網絡。

02

“利潤換規模”，盈利預期尚不明確

從“義烏8毛發全國”以來，極兔身上就一直都貼著“價格便宜”、“質量欠佳”等標簽，公眾滿意度在一眾快遞企業中處于墊底位置，這也是“利潤換規模”策略的必然結果。

但即便如此，極兔也絲毫沒有放棄這種打法。更夸張的是，一度還傳出極兔以“虧本價”收件，并以通達系2~3倍的派費吸納快遞員，以此強勢攻占市場份額。

當然，從市場規模來看，極兔是很成功的。

根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年包裹量計，極兔為東南亞排名第一的快遞運營商，市場份額為22.5%；2022年在東南亞處理了2513.2百萬件境內包裹，而2020年僅為1,153.8百萬件，復合年增長率為47.6%。2020年極兔進軍中國快遞市場，2022年處理了12,025.6百萬件境內包裹，根據弗若斯特沙利文的資料，按包裹量計，極兔的市場份額達到10.9%，排在行業第六位。此外，極兔的網絡覆蓋了東南亞7個國家，在中國的縣區地理覆蓋率超過98%，也是亞洲首家進駐沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西及埃及的成規模的快遞運營商。

資料來源：弗若斯特沙利文報告。

但弊端也是很明顯的，首當其沖體現在持續巨額虧損上。

據招股說明書顯示，2020年至2022年，極兔分別實現營收15.35億美元、48.52億美元、2.67億美元，同比分別增長357.7%、216.0%、49.8%；同期分別實現凈利潤-6.64億美元、-61.92億美元、15.73億美元。對于2022年扭虧為盈，極兔解釋稱，“主要是由于按公允價值計入損益的金融負債的公允價值收益”。

資料來源：極兔招股說明書。

但值得一提的是，即便2022年極兔實現扭虧為盈，但經營利潤仍在虧損。2020年至2022年，極兔分別實現經營利潤-6.06億美元、-16.47億美元、-13.89億美元，三年累計虧損超36億美元，折合人民幣約200多億元。

極兔經營利潤持續為負，與毛利率不佳有著密切關系。

在東南亞市場，極兔雖然毛利率持續為正，但卻在逐年遞減，由2020年的29.8%先是降至2021年的27.8%、再進一步降至2022年的20%。對此，極兔解釋稱，“主要是由于公司對若干電商平臺客戶進行戰略性定價調整，以加強與彼此的關系；通脹導致成本普遍增加；及新客獲取導致的成本增加。”

在中國市場就更加慘淡。2020年至2022年，極兔的毛利率分別為-120.4%、-55.9%、-16.2%，仍未扭虧。

有關媒體報道，上海證券分析師表示，“預計極兔仍處于低價搶量的狀態中。然而，低價搶量的策略不具備可持續性，極兔在中國市場何時可以盈利仍然是資本市場較為關心的問題”。

也就意味著，極兔仍在燒錢擴張期，上市后盈利預期尚不明確。

03

擠入頭部，“通達系”慌了？

拋開極兔能否成功上市的問題不談，如果真的上岸了，誰最“慌”？

在極兔“殺進”中國之前，按業務量排序，中國快遞行業前六大公司依次為中通、韻達、圓通、百世、申通和順豐。經過2年多“廝殺”，2022年前六大快遞公司變更為中通、韻達、圓通、申通、順豐和極兔，市場份額分別為22.1%、15.9%、15.8%、11.7%、11.1%、10.9%。

最大的變數莫過于極兔收購了百世，以此擠入了頭部。

從目前來看，極兔的快速崛起，對于“通達系”的打擊無疑是最大的。所謂“通達系”，即中通、圓通、申通、韻達等。

事實上，早在極兔試圖進入中國市場的2020年，“通達系”便開始對其實施“圍追堵截”，年底更是下令封殺，要求下屬加盟公司不得以任何理由、任何形式加盟極兔，還要求攬派兩端不得以任何理由、任何形式代理極兔快遞業務。

但在拼多多等助力下，極兔最終還是跑出了市場，此后更是通過收購百世和豐網，規模實現快速擴張。

今年5月，極兔與順豐下屬控股子公司豐網簽署了股權轉讓協議，交易作價11.83億元，極兔收購豐網100%股權。據悉，豐網成立于2020年，與順豐采用加盟方式進入電商快遞市場不同的是，豐網成立的初衷在于提高順豐電商快遞產品的競爭力，但很快就陷入虧損。2022年豐網虧損7.47億元，今年一季度續虧1.43億元。

資料來源：順豐官網。

此外，市場上還傳言極兔和順豐的聯姻只是“剛剛開始”，雙方或將在國際業務進一步加深合作。有了順豐的助力，或許在未來幾年后，極兔的業務量有望繼續迎來高速增長。

極兔的加入，讓本就擁擠的快遞業競爭更加激烈，但上市只是開始，一連串連鎖反應在醞釀中。