按照港交所主板上市規則第8.05條的一般章程，企業只有滿足“盈利測試”“市值+收益+現金流量測試”“市值+收益測試”三條標準中的任意一條標準，才能達到遞交招股書的門檻，但港交所一直在放寬對企業上市的限制。

此前，針對未盈利的生物科技企業、同股不同權企業與合格海外發行人二次上市企業，港交所上市規則中增設了第18A章、第8A章、第19C章等內容。針對特專科技型企業，今年3月31日，上市規則第18C章正式生效。如今，科技企業正在依據這條規則赴港IPO。

6月30日，自動駕駛芯片獨角獸黑芝麻智能向港交所遞交招股書，中金公司和華泰國際為其聯席保薦人。雖然這家初創企業的商業化程度尚未達到上市標準，但可以依據18C規則沖擊港交所主板。

黑芝麻智能于2016年7月成立，主要從事智能汽車SoC產品的設計、開發及配置，以及不同等級的自動駕駛解決方案。成立7年來，黑芝麻智能先后完成7輪融資，累計融資額約7億美元，在資本市場的估值一路升高。在2021年4月，黑芝麻智能以10億美元估值進行B+融資，正式躋身獨角獸行列。

在港交所的好意之下，黑芝麻智能踏上IPO征程，但對于這家商業化程度仍處在早期階段的自動駕駛芯片企業來說，對二級市場資本的吸引力有幾何呢？

一級市場7年融10輪，北極光小米蔚來等入股

黑芝麻智能創立于2016年，創始人單記章是資深圖像處理專家，曾任攝像頭芯片公司豪威科技研發副總裁；聯合創始人劉衛紅為汽車領域銷售及管理專家，曾在的汽車零部件公司博世底盤制動事業部任亞太區副總裁。單記章與劉衛紅在半導體產業深耕二十余年，二人更是高中同窗。

7年前，單記章與劉衛紅看到AI在汽車領域的潛力，于是決定結合自身經驗與能力，投身自動駕駛事業。不過，創立前期的黑芝麻智能，處在純粹的投入階段，因此離不開資本的加持。

招股書顯示，成立三個月后，黑芝麻智能就收到了來自北極光創投的首筆融資。第二年，在黑芝麻智能的A1及A2輪融資中，又與蔚來汽車旗下基金簽訂了股權認購協議，蔚來資本也加入黑芝麻智能的股東序列。2019年，黑芝麻智能獲得上汽集團的投資。

2020年，黑芝麻智能推出車規級SoC產品華山系列A1000及A1000L，再次吸引了投資機構的關注。同年，黑芝麻智能獲得海松資本的投資，這時期黑芝麻智能的估值已經達到4億美元。

招股書顯示，在2021年4月的黑芝麻智能B+輪融資時就已經以10億美元的投前估值進行融資，此時的黑芝麻智能已經躋身獨角獸行列。

自創立至今，黑芝麻智能累計完成10輪融資，合計融資總額為6.95億美元，按照C+輪融資情況，黑芝麻智能的投后估值超22.18億美元，約合人民幣161億元。

歷經十輪融資，黑芝麻智能的股東陣營中已有北極光創投、上汽、招商局創投、海松資本、騰訊、博原資本、東風汽車、小米長江產業基金、蔚來資本、吉利、武岳峰資本、中銀投資、國投招商、聯想創投等知名財務投資機構及產業資本的投資。

招股書顯示，黑芝麻智能的前五大股東分別為單記章、凱星、Pan女士，以及北極光創投的兩家基金Northern Light Partners IV, L.P.和Northern Light Venture Fund IV, L.P.。其中，北極光創投合計持有股份總數約11.48%。

此外，海松資本持股5.97%；武岳峰持股7.67%；小米持股4.05%；騰訊持股3.87%；蔚來持股2.78%；中銀投資持股2.97%；國投招商持股2.34%；吉利持股0.79%；上汽持股0.52%。

黑芝麻智能將北極光創投與海松資本列為領航資深獨立投資者，因為根據第18C章的要求，企業需取得領航資深獨立投資者一定金額的投資。所謂領航資深獨立投資者，是指在特專科技公司上市申請日期前已投資至少12個月的資深獨立投資者，領航資深獨立投資者合共持有該公司不低于10%的已發行股本，或是已投資該公司的金額合計不低于15億港元。

顯然，黑芝麻智能在一級市場獲得了投資人的背書。

全球第三大車規級高算力SoC供應商，去年營收剛破億

黑芝麻智能是早期布局自動駕駛芯片領域的企業之一，提供從SoC、自動駕駛解決方案至智能影像解決方案的全套服務。

在業績方面，招股書顯示2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能營收分別為5302萬元、6050萬元及1.65億元；經營虧損為2.93億元、7.23億元以及10.53億元；歸屬于股東的凈虧損分別是7.6億元、23.565億元、27.539億元，3年累計虧損高達58.7億元；經調整凈虧損為2.73億元、6.14億元以及7億元。

若按照港交所主板原有的上市標準，黑芝麻智能未能實現盈利，近一年營收未達到5億港元，因此第8.05條的三項上市標準均未能達到，好在第18C章釋放了善意，為黑芝麻智能放低了門檻。

黑芝麻智能營收主要來自自動駕駛產品及解決方案業務和智能影像解決方案。招股書顯示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能來自自動駕駛產品及解決方案部分的營收占比分別為81.0%、56.6%及86.0%。黑芝麻智能在招股書中稱，2022年該業務占比顯著增長，主要是由于我們的產品及解決方案的銷量增加及自有SoC華山系列的量產。

據悉，黑芝麻智能在2018年8月，其智能影像解決方案業務就開始產生收入，在2020年，黑芝麻智能推出了智能駕駛解決方案BEST Drive及商用車主動安全系統Patronus，根據弗若斯特沙利文的資料，黑芝麻智能是在中國市場最早一批通過銷售自動駕駛解決方案獲得收入的企業之一。

在自動駕駛芯片領域，黑芝麻智能2019年開始研發，于2020年6月推出了車規級SoC產品華山系列A1000及A1000L，并都已在2022年實現大規模生產。之后，黑芝麻智能逐漸對產品進行升級，不僅推出了針對L3以上芯片產品A2000，還于2023年4月推出了為一款集成自動駕駛、智能座艙、車身控制及其他計算功能的跨域計算SOC產品武當系列C1200。

招股書顯示，截至2022年底，黑芝麻智能實現量產的旗艦A1000系列SoC的總出貨量超過25000片。根據弗若斯特沙利文的資料，按2022年車規級高算力SoC的出貨量計，黑芝麻智能是全球第三大供貨商，已交付數量分別占中國及全球高算力SoC市場的5.2%及4.8%。

在毛利率方面，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能的整體毛利率分別為22.7%、36.1%及29.4%。黑芝麻智能在招股書中表示，2022年毛利率的變化是由于收入組合改變，毛利率更高的智能影像解決方案業務的營收占比大幅下降所致。

黑芝麻智能至今未能實現盈利的主要原因還是商業化前期的巨大投入，其中研發開支是最大組成部分。招股書顯示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能研發開支分別為2.55億元、5.95億元、7.64億元，截至2022年底，黑芝麻智能擁有一支783人的研發團隊，占總員工數的85.5%。

2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能現金及現金等價物及按公允價值計量具其變動計入損益的金融資產分別為2.44億元、15.53億元及16.89億元。黑芝麻智能表示其現金結余總額足供抵償運營活動所用現金流量凈額，并為其擴大業務營運提供充足流動資金。

自動駕駛芯片獨角獸商業化進展如何加速？

在黑芝麻智能的募資規劃中，80%的資金投入到未來三年的智能汽車車規級SoC、支持軟件以及自動駕駛解決方案的研發；10%將用于銷售、營銷和商務團隊的建設；其余10%用于營運資金及一般公司用途，尤其是采購存貨用于SoC的量產。

在一級市場資本的加持下，黑芝麻智能也在不斷加速商業化進展。如今，黑芝麻智能客戶數量已由2020年的33家增長至2021年的45家，再到2022年的89家。合作伙伴包括一級供貨商、汽車OEM、傳感器制造商、芯片開發商及軟件公司，截至最后實際可行日期，黑芝麻智能已獲得10家汽車OEM及一級供應商的15款車型意向訂單，以及與超過30名汽車OEM及一級供貨商的合作，如一汽、東風、江汽、合創、億咖通、百度、博世、采埃孚及馬瑞利等。

不過，黑芝麻智能目前也比較依賴大客戶。招股書顯示，2020年、2021年及2022年，黑芝麻智能來自最大客戶的收入分別占當期收入的47.7%、40.7%及43.5%。此外，近三年，其前五大客戶的收入占比分別為88.5%、77.7%及75.4%。

2020年，是黑芝麻智能商業化進程中的分水嶺。2020年，黑芝麻智能開始銷售ADAS及自動駕駛解決方案，并且在2020年，黑芝麻智能對外發布自動駕駛計算芯片。

據招股書披露信息，黑芝麻智能在現有業務的基礎下，還計劃提供全套軟件，包括通過我們的驅動程序、操作系統、軟件中間件及算法以促進自動駕駛解決方案的實施。通過提供各種硬件及軟件產品，如算法、芯片及系統，將我們的觸及范圍擴展至自動駕駛以外，應對智能汽車及其他領域的不同應用場景。

如今，黑芝麻智能憑借投資者的背書和港交所規則才得以跨過上市門檻，若能順利上市，將成為是“中國自動駕駛計算芯片第一股”。