社交平臺IRL倒閉、共享辦公空間WeWork巨虧，ARM上市歷程一波三折尚未完成，身背47億美元（約合人民幣335億元）公司債務的軟銀孫正義，卻似乎并不服輸，準備再次赴美一搏。

不過這次并不是為了ARM。

路透社援引三名知情人士消息，軟銀集團（Softbank）近期考慮將旗下的PayPay支付業務在美國上市。

01

PayPay

投資“海王”孫正義心中的No.2

風投領域，孫正義絕對算得上“海王”。他每天都會面試一家企業，在短短的30分鐘內決定投資數億日元還是數十億日元。全球估值達10億美元的獨角獸企業大約有3000家，孫正義投資了其中的400家。

另據不完全統計，截至目前，孫正義一共投了800多家互聯網、科技企業。PayPay便是其中的一家。

PayPay，不是PayPal，與眾所周知的PayPal毫無瓜葛。

PayPay創立于2018年，是軟銀集團和雅虎日本（Yahoo! Japan）共同出資打造的一種全球通用的第三方支付平臺工具，堪稱“日版支付寶”，目前已成為日本最大的電子錢包APP，擁有超過5700萬用戶。

PayPal則成立于1998年，是老牌的跨國性國際貿易支付工具，可在203個國家進行超百個幣種的線上交易，滿足不同國家和地區的全球化支付功能，坐擁全球4.03億活躍用戶。

一字之差，讓兩者的知名度、規模相去甚遠，包括營收方面能力。

根據PayPay公布的數據顯示，截至2023年3月，公司經營性現金流虧損119億日元（約合人民幣6.15億元），而2022年則虧損了432億日元（約合人民幣22.35億元）。

盡管持續虧損，調查顯示，PayPay仍是目前日本消費者移動支付的主流平臺。以2021年日本各移動支付平臺的市占率為例，PayPay以43.1%的占比高居第一，NTT Docomo的“d支付”為18.2%，樂天支付Rakuten Pay為15.4%，LINE Pay以4.6%位居第五（LINE Pay是由日本社交應用巨頭LINE提供的支付服務，類似于微信上的微信支付）。

另據2022年3月數據顯示，日本全國可使用PayPay的店家已多達366家，除了百貨、超市、飲食店，網絡購物同樣可以使用PayPay付款，包括水電燃氣費等等，非常方便。截至2023年4月，日本PayPay用戶注冊數已經達到了5700萬。

穩定增長的消費群體，喂軟銀吃下了定心丸，也更堅定了PayPay的上市之路。在上市目的地的選擇上，鑒于近年來科技公司在美國的估值普遍較高，孫正義眼中，紐約交易所自然會比東京交易所更具吸引力。此次PayPay希望融資1萬億日元（約合71.7億美元），不過具體的上市時間尚未明確。

不過可以確定的是，一旦PayPay赴美上市敲準，將成為繼ARM之后，軟銀今年在美國啟動的第二波IPO攻勢。

02

ARM，孫正義押下的最大寶

縱觀孫正義的投資過往，ARM和阿里巴巴無疑是兩大高光時刻。不過隨著孫正義不斷拋售阿里巴巴股票來為其續命，導致軟銀手中的阿里持股僅剩3.8%，遠低于最高時的34%。而ARM，作為當年孫正義豪擲320億美元（約合人民幣2290.66億元）拿下的戰果，既是軟銀歷史上最大的一筆收購交易，也成為孫老板壓箱底的最后一件寶貝。

在當前的芯片領域，尤其是智能手機SoC市場，ARM是絕對“王者”，市占率高達99.9%。根據ARM公司發布的2022年Q3財報顯示，公司第三季度營收7.46億美元（約合人民幣53.4億元），同比增長28%。第三季度合作伙伴采用ARM架構芯片的出貨量已達80億片，創單季新高，累計出貨量正式突破2500億片。

ARM CEO 哈斯（Rene Haas）曾指出，隨著2500億片ARM架構芯片里程碑的達成，ARM勢必將發揮更大的影響力，再度改變世界。全球的數據中心、物聯網系統、汽車與下一代消費設備，都需要越來越高效能的計算能力，這催生了對ARM技術與創新的長期需求。這些強勁的營收表現，證明了ARM正以技術構建未來。

剖析ARM的營收模式，主要包括前期授權收費（license）、版稅提成（royalty），以及技術咨詢服務費三方面。前期授權費是ARM收取的固定費用，授權模式分指令集授權（Architecture License，ALA）、傳統IP授權（Traditional IP Licensing，TLA）和靈活授權（ARM Flexible Access）三種。在TLA模式下，客戶直接購買ARM的IP來用，可以在上面進行部分修改，如高通驍龍系列芯片；ALA模式下，則允許客戶基于ARM架構的指令集來自行設計IP，開發定制處理器內核，如蘋果處理器。當然，授權方式不同，價格也會有所差異。一般來說，TLA版稅計入了ARM在開發完整CPU方面的工作，授權費更高。ALA模式，則需要客戶投入大量資源自行開發CPU，授權費相對會比較少。另外，ARM也可根據不同企業體量和應用場景，作定制化設計和合作。版稅方面，作為大多數半導體IP公司的主要盈利點，也是芯片出貨后ARM的抽成費用。ARM的版稅一般約為芯片最終售價的1%~3%。現階段，孫正義期望通過調整ARM商業模式，尋求在IPO之前的利潤最大化。

不過，理想很豐滿，現實卻往往過于骨感。隨著全球經濟進入下行周期，智能手機市場增量接近極限，單單依靠手機市場，ARM即將遭遇天花板，招致孫正義一度考慮將其出售給英偉達。當然，最終由于多國政府監管機構的普遍反對，該計劃被迫擱淺。

然而面臨虧損不斷擴大的囧境，ARM對于孫正義的意義堪比阿里巴巴。孫正義不得不將所有希望寄托于ARM的IPO上，他認為ARM的估值最高可至800億美元（約合人民幣5720.78億元），并計劃推動于今年9月份完成上市。

最新的插曲是，軟銀這兩天再度找到英偉達談判，希望英偉達作為錨定投資者加入潛在投資者行列，為ARM上市做準備。當然，IPO市場低迷時期，爭取少數錨定投資者的預先支持，是一種常規策略，也是確保IPO需求并安撫其他潛在投資者的一種方式。不過，雙方對此均拒絕發表評論。

03

“海王”也曾是枚中二少年

不論是200萬美元30分鐘投資雅虎，2000萬美元6分鐘投給阿里巴巴，還是320億美元2周收購ARM，孫正義的敏銳和果敢，造就了一段段的“風投神話”，也讓他一度問鼎日本首富。不過，正所謂成也蕭何敗也蕭何，大開大合的投資策略，一旦遭遇全球疫情和宏觀經濟惡化，便會暴露出模式弊端，讓軟銀資產急劇縮水。孫正義自己也從世界首富變成了“世界首負”。

盡管孫正義的投資理念備受爭議，但其對于目標的追求，對于成功的渴望，以及不達目的誓不罷休的精神，卻值得人們學習和借鑒。而這些與其性格和成長經歷息息相關。

孫正義16歲時，非常崇拜引進“麥當勞”的藤田田社長，當其讀到藤田田寫的《猶太人經商法》這本書時，決定一定要見到他本人。為此，孫正義打了一百多通電話，卻全都被秘書與助理們擋了下來。年少的孫正義犯了中二的病，直接飛到東京找藤田田社長。到了目的地，他告訴助理說：“我來了！因為我打電話的錢已經超過機票錢了！請你一字不漏地告訴社長，你不需要看我，也不用跟我說話，可以繼續照常做你的事。我只想看他的臉，三分鐘就好，我不會打擾他的。”

也許是孫正義的執著，打動了藤田田社長，后者終于答應與他面談15分鐘。當時，孫正義直接問藤田田：“我想要成為一個成功的商人，我該做什么生意好呢？”

藤田田為他指明了兩個非常重要的方向，“不要看著過去的產業，要聚焦在未來，那就是電腦產業，那才是你要聚焦的產業。”另外，他還建議孫正義，“把英文學好。”

這兩條建議后來也確確實實改變了孫正義的一生。

面授機宜后，16歲的孫正義果斷出國留學，僅用三周便讀完高中，考入了加州大學伯克利分校，展現出非凡的行動力。隨后孫正義憑借發明翻譯機，賺到了170萬美金，倒賣游戲機又賺了150萬美金。20歲出頭的孫正義在1980年就已賺到320多萬美元，開局就異常夢幻。

憑借著積累到的第一桶金，孫正義創辦了自己的公司——軟銀，并于1994年成功上市，市值為30億美元，完成了資本積累的第一階段。

進入互聯網時代，乘著互聯網的東風，孫正義一路開掛，從投資網景、雅虎、阿里巴巴等一系列操作中賺得盆滿缽。其后的公開數據顯示，孫正義從雅虎獲得收益達到300倍，阿里巴巴則讓孫正義獲利3000倍，一戰封神。

然而其后的故事則如前所述，“廣撒網，多斂魚”的操作逐漸讓孫老板踩雷不斷。2022年，孫正義在軟銀第一季度財報發布會上宣布將逐步退出公司業務，轉攻為守，專注于幫助ARM上市中。

04

AI，反守為攻的最后賭注？

孫老板的計劃快顯然沒趕上變化快，2023年，隨著ChatGPT的迅速走紅，人工智能的行情被再度引爆，而一生鐘愛折騰、不甘寂寞的孫老板也迅速食言，表示要重出江湖搏一搏。

在今年6月21日召開的軟銀集團股東大會上，孫正義表示，“在過去的幾年里，我們專注于‘防守’。三年前，我們手頭沒有很多現金。但由于我們一直處于防御模式，我們手頭的現金已增加到5萬億日元（約353億美元）。現在，我們已經準備好轉向進攻模式。我對此感到興奮。”

對于具體的“進攻”方向，孫正義暗示仍將聚焦于人工智能方面。

“我最感興趣的是人工智能革命。我相信人類將被計算機或人工智能超越。我們希望成為人工智能革命的領導者！”孫正義直言不諱。他甚至要求 ChatGPT 為手冢治蟲的經典漫畫《鐵臂阿童木》續寫新的冒險故事：“AI正在創造故事，就好像它是人類一樣。AI革命正在爆炸式地發生。”

孫正義提及他“幾乎每天”都在與OpenAI首席執行官山姆·阿爾特曼交談。阿爾特曼今年多次高調訪問東京，他希望利用人們對生成式AI的興趣，在全球范圍內對這一新興技術的監管產生影響。在此前一天，孫正義在軟銀集團電信子公司的股東會上指出：“我每天都在與ChatGPT聊天，我是一個重度用戶。”

盡管行業內加強對人工智能的監管的呼聲越來越高，孫正義卻呼吁關于生成式人工智能法規不要阻礙AI的快速進步。

“對你AIAIAI不完 我可以天天月月年年到永遠”，相信如果孫老板知道這首歌的話，一定是這樣唱。

頗具戲劇性的是，近年來孫正義在AI方面的投資卻頻頻失手。實際上，軟銀曾于2017年向英偉達注資約40億美元，卻在2019年拋掉了。而此后，英偉達股價大幅拉升，上漲了近10倍。估計孫正義那時一定如酒醒不見牛肉，悔之晚矣。

英偉達近5年股價走勢（圖片來源：https://xueqiu.com/S/NVDA）

不僅如此，視AI為未來的孫正義還完美避開了時下最火爆的OpenAI。當ChatGPT掀起全球AI投資競賽后，OpenAI等初創公司的估值達到了最初的兩倍甚至三倍之多。

來自風投數據庫PitchBook的最新數據顯示，在26家估值超過10億美元的生成式AI創業公司中，軟銀只投資了其中一家。相比之下，軟銀的對手們Coatue、Lightspeed和老虎環球基金等投資巨頭都在該領域投資了多家獨角獸公司。

面對AI新戰場，各方資本紛紛入局。英偉達黃仁勛3月份曾高呼，我們正處于AI的“iPhone 時刻”。蘋果庫克在月前的開發者大會（WWDC）上也指出，AI代表著計算技術新時代的開端。留給孫正義這位曾經創造過互聯網風投神話大佬的時間似乎不多了。

一方面，軟銀集團尚未擺脫巨大的虧損陰影，盡管孫正義拍著胸部大說特說AI好AI妙，但并未看到他真金白銀出巨資扶持相關企業。另一方面，以孫正義的脾氣秉性，他或許覺得ARM不如阿里巴巴好賣，用起來太不方便。所以除了ARM，他更期待能夠快速復制幾個“阿里巴巴”才好，而將日版支付寶PayPay推出上市，或是其考量的重要一步。

不過，阿里巴巴只有一個，在現階段這樣的時代背景下，投資傳奇勢必會越來越少。孫正義的神操作，恐怕已經成為過去式。